BGB-A445

在资本市场的舞台上，医药板块一直是备受瞩目的焦点。近期，百济神州市值超越恒瑞医药这一事件，宛如一颗投入平静湖面的石子，激起了层层涟漪。这不仅是两家企业之间的市值换位，更反映出整个医药行业在创新驱动下的深刻变革，对传统药企的发展也敲响了警钟。截至2025年2月21日收盘，百济神州-U（688235）报收于224.0元，总市值3107.38亿元；恒瑞医药（600276）报收于48.28元，总市值3080亿元，二者市值已然逆转，百济神州后来居上 。 研发实力：创新投入与成果的较量 百济神州自成立起，便将创新视为生命线，在研发投入上堪称“豪掷千金”。从2017 - 2024年前三季度，其研发费用累计超过650亿元 ，仅2024年前三季度，研发投入就高达101.66亿元。如此巨额的投入，为其带来了丰硕的成果。在血液瘤领域，泽布替尼表现卓越，已成为全球同类产品中的佼佼者，市场份额不断攀升。2024年，泽布替尼全球销售额持续高速增长，仅上半年销售额总计就达到80.18亿元，同比增长122% 。2024年第三季度，其全球销售额更是达到了49.14亿元，同比增长91.1%。截至2024年，泽布替尼已在全球70多个市场获批，欧美市场贡献收入超过八成。从细分地区来看，2024年上半年，泽布替尼美国销售额总计59.03亿元，同比增长134.4%；欧洲销售额达10.57亿元，同比增长231.6%；中国销售额总计8.73亿元，同比增长30.5%。 PD - 1产品替雷利珠单抗同样成绩斐然，2024年上半年销售额总计21.91亿元，同比增长19.4%。2024年第三季度，替雷利珠单抗销售额为1.67亿美元（约合人民币12.15亿元，按照2024年第三季度美元兑人民币平均汇率计算），同比增长16%。在国内上市后迅速占据市场首位，并且成功进军欧美市场，在42个国家和地区获得批准。 在研发管线上，百济神州持续发力。截至2025年1月，已披露的研发管线中，包括25款以上处于一期临床研究阶段的早期药物，以及15款以上处于二期和三期阶段的药物，涵盖了小分子、抗体、抗体偶联药物（ADC）等多种类型。在血液学领域，Sonrotoclax（Bcl2抑制剂）整个项目已入组超过1000例患者，针对r/r套细胞淋巴瘤（MCL）的全球潜在注册性2期试验已完成入组 。BGB - 16673(Btk CDAC)整个项目已入组超过300例患者，用于治疗r/r MCL和r/r CLL的潜在注册可用扩展队列继续入组患者。实体瘤领域，肺癌方面，替雷利珠单抗与BGB - A445（抗OX40抗体）、LBL - 007（抗LAG - 3抗体）和BGB - 15025（HPK1抑制剂）联用治疗肺癌的多个随机队列预计将于2024年内进行数据读出。公司首款自主研发的ADC，BGB - C354（B7H3 ADC），已启动剂量递增研究。 恒瑞医药，作为传统药企的巨头，在研发投入上也不遗余力，2023年研发费用达到61.5亿元。2024年前三季度，研发费用高达45亿元，加上资本化的12.49亿元，整体研发投入达58亿元，占营收比例为28.7%。2024年上半年，恒瑞医药营业收入136.01亿元，创新药收入（含税，不含对外许可收入）66.12亿元，同比增长33%，创新收入总和占总营收比重已过半，显示出创新转型的初步成效。恒瑞已有创新药11个，涵盖VEGF、PD - 1、PARP等多个靶点，涉及肿瘤、血液、镇痛、麻醉及降糖多个治疗领域。目前，恒瑞医药有50余个创新药正在临床开发，其中15个处于III期临床研究及已递交上市申请，有40余个处于I~II期临床研究阶段，240多项临床试验在国内外开展，有24个创新药项目获准开展全球多中心或地区性临床研究。 然而，恒瑞的研发管线虽广，但缺乏像百济神州泽布替尼和替雷利珠单抗这样具有全球影响力的大单品。在创新药研发上，恒瑞更多是在国内竞争中取得一定优势，在国际市场上的影响力相对较弱。而且，恒瑞医药研发费用的增速近年来较为缓慢，2023年同比2022年仅增长1.38%，这在一定程度上可能会影响其后续创新成果的产出速度。 市场表现：国内与国际市场的不同境遇 在市场方面，百济神州凭借国际化的基因和战略布局，在海外市场取得了显著成绩。其海外营收占比将近六成，美国市场贡献了一半的营收。2024年第二季度，百济神州总收入达9.29亿美元，2023年同期为5.95亿美元，主要得益于百悦泽®在美国和欧洲的销售额分别同比增长114%和209%。泽布替尼和替雷利珠单抗在美国市场的成功上市和销售，为百济神州打开了国际市场的大门，也证明了其产品在全球范围内的竞争力。通过与国际药企的合作与竞争，百济神州不断提升品牌知名度和市场份额，逐渐在全球生物医药市场站稳脚跟。 反观恒瑞医药，海外收入占比不到4% ，2023年海外营收创下近5年内新低，只有6.17亿元，同比下滑20.93%。恒瑞医药长期以来主要依赖国内市场，在国内市场拥有广泛的销售网络和较高的品牌知名度，其仿制药和部分创新药在国内占据一定的市场份额。然而，在创新药出海的浪潮中，恒瑞医药却遭遇了挫折。其寄予厚望的“双艾”组合（卡瑞利珠单抗 + 阿帕替尼）出海受阻，2024年5月被美国FDA拒批，这给恒瑞的国际化战略带来了沉重打击。尽管恒瑞计划重新提交上市申请，但此次挫折无疑让其在国际市场的拓展进程中落后于百济神州。不过，2024年7月2日，恒瑞医药布比卡因脂质体注射液在美国成功获批上市，该产品是该品种全球范围内获批上市的首仿药，此次在美上市是公司高端制剂国际化发展的重要里程碑。 根据恒瑞医药2024年第三季度财报披露，2024年三季度，公司实现营收201.89亿元，同比增长18.67%。扣非净利润46.16亿元，同比大幅增长37.38%。恒瑞医药2024年第三季度净利润46.16亿元，业绩同比大幅增长33.77%。从单季度来看，第三季度虽然营收达到66亿元，同比增长12.7%，但扣非净利润却只有11.26亿元，仅增长了0.8%，出现了一定程度的增收不增利现象。 产品线未来：多元化与聚焦的不同路径 从产品线的未来发展来看，百济神州聚焦于生物医药领域，尤其是肿瘤治疗领域，通过不断研发创新药物，丰富产品线，巩固在血液瘤、实体瘤等细分领域的优势地位。例如，其正在研发的Bcl2抑制剂Sonrotoclax和Btk降解剂BGB - 16673联用，有望构成潜在同类最佳组合疗法，进一步巩固在血液瘤领域的基本盘。同时，百济神州也在逐步拓展其他治疗领域，如炎症与自免领域，但其核心仍围绕着生物医药的创新研发。在2025年1月的摩根大通大会上，百济神州透露，公司正在积极拓展产品线，涉足急性髓系白血病、多发性骨髓瘤等新的适应症领域，并有多项临床前资产有望进入临床阶段。 恒瑞医药则走多元化发展路线，除了在抗肿瘤、阵痛麻醉、造影剂等传统优势领域持续发力外，还积极布局代谢性疾病、自身免疫疾病、呼吸系统疾病、神经系统疾病等重点慢病领域。在热门的减肥赛道GLP - 1领域，恒瑞也有重要布局。在肿瘤布局中，恒瑞的研发品种基本覆盖了我国高发瘤种，特别是肺癌和乳腺癌，针对非鳞NSCLC、鳞状NSCLC、驱动基因阳性NSCLC、SCLC亚型实现全覆盖，卡瑞丽珠单抗、卡瑞丽珠单抗 + 法米替尼、PD - L1单抗等单药和联用矩阵扎实有力；乳腺癌布局中，HER2阳性乳腺癌、HR+、HER - 乳腺癌、BRAC突变、TNBC等多个常见、罕见的亚型也实现了广泛覆盖，吡咯替尼、达尔西利、卡瑞丽珠单抗等产品从一线、二线到辅助治疗均实现梯队站列。在肝癌、胃癌、前列腺癌、卵巢癌、宫颈癌等国内高发的瘤种也蓄势待发，多个产品齐头并进。其慢病治疗涵盖代谢性疾病、心血管疾病、呼吸系统疾病、自身免疫疾病、疼痛管理、骨代谢等，特别是以糖尿病为代表的代谢类疾病和以类风湿关节炎为代表的自身免疫疾病，形成了覆盖成熟靶点、热门产品、靶点新适应症的组合。这种多元化的布局旨在分散风险，寻找新的业绩增长点，但也可能面临资源分散、竞争压力大等问题。在创新药研发上，恒瑞需要在众多领域中平衡资源，确保每个领域都能取得一定的进展，这对其研发能力和资源整合能力提出了更高的要求。 传统药企的警钟：创新转型刻不容缓 百济神州市值超越恒瑞，是医药行业发展的一个重要转折点，也为传统药企敲响了警钟。在创新药蓬勃发展的时代，传统药企如果不加快创新转型的步伐，将面临被市场淘汰的风险。 一方面，传统药企需要加大研发投入，尤其是在创新药领域。恒瑞医药虽然一直是研发投入的大户，但面对像百济神州这样以创新为核心的药企的竞争，仍需进一步提高研发投入的力度和效率，优化研发管线，集中资源打造具有国际竞争力的大单品。 另一方面，国际化战略是传统药企必须重视的方向。随着国内医药市场竞争日益激烈，以及集采政策的影响，开拓海外市场成为药企寻求增长的必由之路。传统药企需要学习百济神州等创新药企的国际化经验，提升产品质量和国际认可度，建立国际销售渠道和市场推广体系，积极参与全球医药市场的竞争。 此外，传统药企还需要加强创新人才的引进和培养，提升企业的创新能力和研发效率。创新药研发是一个高度依赖人才的领域，拥有优秀的研发团队和创新人才，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。 百济神州市值超越恒瑞，是医药行业创新发展的必然结果。这一事件不仅改变了两家企业在资本市场的地位，更预示着医药行业格局的重塑。对于恒瑞医药等传统药企来说，这是一次挑战，更是一次机遇。只有积极拥抱创新，加快国际化步伐，优化产品线布局，才能在未来的医药市场竞争中脱颖而出，实现可持续发展。而对于整个医药行业来说，这一事件将激励更多企业加大创新投入，推动行业不断向前发展，为人类健康事业做出更大的贡献。 声明：发表/转载本文仅仅是出于传播信息的需要，并不意味着代表本公众号观点或证实其内容的真实性。据此内容作出的任何判断，后果自负。若有侵权，告知必删！ 长按关注本公众号  粉丝群/投稿/授权/广告等 请联系公众号助手 觉得本文好看，请点这里↓