Tislelizumab

创新药是今年资本市场最热点的话题之一。 自去年以来，创新药概念持续火热，今年8月板块指数一度冲上1506.13点的高点。随着2026年半年报披露进入尾声，创新药概念板块企业的业绩也逐步呈现。 截至8月31日上午9时，同花顺创新药概念板块披露2026年半年报的385家上市企业中—— 219家实现营收同比增长，占比近57%；归母净利润层面，169家企业归母净利润实现同比增长，占比近44%。50家企业的归母净利润同比增幅超100%，其中8家同比增幅超1000%。 众多公司正从过去的“烧钱讲故事”，走向“赚钱见真章”。 百济神州、信达生物、诺诚健华、荣昌生物等知名Biotech走出亏损泥淖，正式进入持续盈利的路径；恒瑞医药、复星医药、中国生物制药、石药集团等Big Pharma完成关键一跃，从中国的本土公司逐渐过渡到国际化公司...... 在业绩集体爆发的背后，不同的创新药公司都找到了截然不同的盈利模式。大浪淘沙，谁能在时代的浪潮中脱颖而出，答案正在逐渐清晰。 第一种盈利路径：自主商业化驱动 以百济神州、艾力斯、康方生物为代表，这些公司凭借核心产品的持续放量，依靠实打实的药品销售收入实现盈利或大幅减亏。 百济神州2026年H1净利润达32.71亿元，彻底摆脱亏损，泽布替尼和替雷利珠单抗持续放量，从市场潜力来看，泽布替尼和替雷利珠单抗销售额远未达峰，国产十亿美元分子在未来很多年都是百济神州的杀手锏 ；艾力斯核心产品伏美替尼半年销售额31.38亿元；康方生物新药销售收入18.03亿元，再创历史新高。 这类公司的特点是：有重磅产品作为业绩支撑，充足的经营现金流可以促进公司持续投入研发。 百济神州是自主商业化路径的最典型代表。2026年上半年，公司实现营业总收入222.20亿元，同比增长26.84%；归母净利润32.71亿元，同比大增627.15%。百济连续两个季度收入突破百亿元。公司大幅上调全年业绩指引，全年营业收入预期上调至449亿至462亿元。 百济神州的成功，核心在于泽布替尼这一超级大单品的全球放量。上半年，BTK抑制剂百悦泽（泽布替尼）全球销售额达161.27亿元，同比增长28.7%，其中美国市场贡献113.90亿元。目前，百悦泽已在全球超过80个市场获批，是全球获批适应症最广泛的BTK抑制剂。凭借ALPINE头对头试验中优于伊布替尼的疗效和安全性数据，持续巩固其作为首选BTK抑制剂的地位。  除了泽布替尼，PD-1单抗百泽安（替雷利珠单抗）上半年全球销售额达29.84亿元，同比增长12.9%。安进公司授权产品上半年销售额达20.65亿元。血液肿瘤领域，百悦达（索托克拉，BCL抑制剂）已于2026年5月获得美国FDA加速批准。实体瘤管线正从早期临床全面迈向关键性开发阶段。 百济神州的打法，本质上是“全球化自主商业化”。 不同于大多数中国Biotech将海外权益授权给MNC，百济神州坚持在全球主要市场自建商业化团队。泽布替尼在美国市场的成功证明，只有把商业化权益握在自己手里，才能把一个分子的价值释放到最大。 百济神州的营收结构中，产品收入217.97亿元，占总营收比重接近98%。这是一家真正靠卖药赚钱的公司，而不是靠卖分子专利赚钱的公司。 第二种路径：BD交易驱动 以荣昌生物、康诺亚、英矽智能为代表，这些公司通过对外授权获取大额首付款和里程碑款，在短期内实现业绩的跨越式增长。 荣昌生物2026年H1技术授权收入44.62亿元，占营收的76.23%；康诺亚对外合作收入约2.24亿元，叠加产品销售收入，实现扭亏为盈。这类公司的特点是：将管线的远期价值一次性前置到当期利润表中，荣昌生物有维迪西妥单抗和泰它西普两款商业化产品，康诺亚有司普奇拜单抗一款商业化产品，仅靠少数产品在国内做商业化，远未达到盈利门槛，需要BD交易来补充现金流。 更典型的还有和铂医药。和铂医药的盈利模式高度依赖对外授权合作。 2026年上半年，和铂医药实现总收入约1.22亿美元，同比增长20.9%；实现净利润约0.65亿美元，实现连续七个半年度盈利，正式跨入“常态化盈利”阶段。 而其上半年业绩增长的主要原因就是对外授权合作。2026年上半年，公司与Solstice Oncology就普鲁苏拜单抗（HBM4003）达成授权及股权合作，获得总价值逾1.05亿美元的前期对价。公司2025年12月与百时美施贵宝达成长期全球战略合作及许可协议，共同研发新一代多特异性抗体疗法。 事实证明，不是每一家Biotech都需要自建商业化团队。对于研发能力强、平台优势突出的公司而言，专注于“做药”而把“卖药”交给合作伙伴，同样可以实现可持续盈利。 和铂医药连续七个半年度盈利，验证了平台型制药集团商业模式的可持续性与可复制性。对于平台型公司而言，没有谈不成的BD，只有谈不拢的价格。 当然，这种模式也有其局限性，过于依赖对外授权的风险在于：一旦BD交易减少或合作方退货，收入来源就会出现断层。并且一旦出现后期产品被退货的情况，就需要衡量是否再找CSO公司来推进后端商业化。 这类企业需要在持续产出高价值资产和拓展多元化合作模式之间保持平衡。 第三种路径：自主商业化+BD交易双轮驱动 以信达生物、科伦博泰、诺诚健华为代表，这些公司既有核心产品的商业化放量，又有BD交易的持续贡献，两条腿走路。 信达生物上半年产品收入82.01亿元，同比增长56.7%，同时过去十个月BD合作累计交易规模约340亿美元；科伦博泰药品销售收入6.57亿元，同比增长112%，同时许可及合作协议收入3.15亿元。这类公司正在验证“商业化造血与对外授权变现”双轮驱动模式的可行性。 以信达生物为典型，在自主商业化层面，信达生物依托“肿瘤+慢病”双轮驱动战略，商业化产品矩阵已扩充至20款。肿瘤业务基本盘稳固，综合管线产品持续放量；玛仕度肽、信必乐、信必敏等产品在代谢、自免、眼科等领域陆续取得突破。 公司上半年产品收入82.01亿元，同比增长56.7%，半年产品收入恰好追平2024年全年。当一家中国创新药企用六个月卖出过去一整年的量，商业化的拐点已经清晰可见。 BD交易层面，信达生物过去10个月，与武田、礼来、辉瑞等全球药企达成多项战略合作，合作管线超20款，累计交易规模约340亿美元。其中5款核心资产采用全球共同开发、共同商业化（Co-Co）、收益共享的合作模式。已有三项核心资产进入或即将进入全球多中心III期临床，其合计潜在市场空间预计超过600亿美元。 信达生物已明确2030年发展目标，力争实现总营收350亿至400亿元，并开启第三次战略转型——从中国领先生物制药企业，全面迈向具备全球竞争力的一流生物制药公司。 公司计划到2030年前后，在美国及欧洲等关键国际市场实现创新产品上市，海外业务于2030年之后逐步成为公司持续发展的重要增长动力。 信达生物的经验证明：自主商业化是基本盘，BD交易是放大器。没有自主商业化的收入支撑，BD交易只是一次性的“卖青苗”；没有BD交易的全球化布局，自主商业化的天花板终究有限。两者结合，才能形成可持续的造血循环。 三种路径没有绝对的高下之分，关键取决于企业的资源禀赋、创始团队背景和战略定位。 自主商业化适合谁？适合产品已经获批上市、具备规模化销售能力的公司。百济神州、艾力斯、康方生物都证明了这条路走得通。但自主商业化的门槛极高——需要庞大的销售团队、覆盖全国的渠道网络、持续的学术推广投入。不是每一家Biotech都烧得起这个钱。 BD交易适合谁？适合研发能力强、管线差异化突出、但暂时不具备商业化能力的公司。和铂医药、英矽智能是典型代表。这条路的好处是轻资产、快回报，但风险在于收入来源不稳定，容易沦为“专利贩卖机”。 双轮驱动适合谁？适合已经有一定商业化基础、同时管线储备丰富的公司。信达生物、科伦博泰、诺诚健华正在验证这条路。双轮驱动的核心在于：自主商业化提供稳定的现金流，BD交易打开全球化的想象空间，两者相互赋能、形成正循环。 需要警惕的是，无论选择哪种路径，都不能被单一模式绑架。过于依赖BD交易的公司，要警惕“卖青苗”式的短期变现损害长期价值；过于依赖自主商业化的公司，要警惕单品依赖和医保控费的压力；选择双轮驱动的公司，则要在研发投入和销售扩张之间找到精妙的平衡。 综上，行业的潮起潮落之间，有一批公司已经找到了适合自己的盈利路径。大浪淘沙，真正磨砺而出的，是那些既能把药做好、又能把药卖好，既能在国内市场站稳脚跟、又能走向全球的实力玩家。 ↓⭐关注药通社，洞见行业趋势↓