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「机构眼·调研内参」机构级投研资源平台 加入社群·微信：Buddha_Research 纪要内容展示 龙头集结号系列的主要关注点有哪些？ 主要关注点包括高成长性（公司大多处于行业成长期，盈利增长动能强）、稀缺性（相较于沪深市场，这些公司在北交所具有一定的独特性和稀缺性）以及政策影响（随着北交所改革，未来可能推出的北证50相关ETF和从现金打新向市值打新的过渡，对贝塔、稳定增长和分红稳定的标的有需求）。 龙头集结号系列的背景和目标是什么？ 龙头集结号系列是开源证券北交所研究中心基于北交所市场的特点而设立的，旨在关注机构投资者偏好、市值较大且具备稀缺性的公司。该系列倾向于选择北证50指数或北京专精特新指数中小巨人占比高的行业领军企业，重点关注它们的高成长性、稀缺性和政策优势。 德源药业的主要业务和发展阶段是怎样的？德源药业的创新药管线有哪些关键项目？ 德源药业是一家专注于糖尿病和高血压领域仿制药，并且正在向创新药转型的药企。公司在过去2-3年中，经营增长持续超过分析师预期，特别是在创新药管线方面取得了关键进展。德源药业的核心关注点在于其创新药管线，其中一类新药DYX116针对GLP-1受体激动剂，用于降糖和减重，一期临床进展顺利，预计2025年底完成并读出数据；另一类新药DYX216针对难治性高血压，计划于今年年底申报IND。这两个创新药管线被市场寄予厚望，可能在2025年底前催化公司价值评估。 德源药业在仿制药板块的情况如何？ 德源药业在仿制药方面新品不断，并伴随产能释放。例如，在今年10月份获批了格列奇特缓释片，丰富了仿制药产品组合。同时，公司通过原料药加制剂一体化战略，三工厂已通过GMP认证，提高了产能和成本优势，为应对集采提供了保障。此外，仿制药板块通过持续创新和新品组合实现了相对稳定的增长，是公司坚实的基础。 德源药业长期增长的核心驱动力是什么？ 长期来看，除了创新药带来的天花板打开之外，公司在代谢类疾病领域如糖尿病、高血压等慢性病领域的丰富产品矩阵和强大的销售网络将成为公司持续增长的核心动力。每年会有7-8个新品推出，已形成50多个品类的产品组合，提供了稳定的收入、增长以及现金流来源。而创新药则作为核心增长引擎，拥有广阔市场空间和成功经验，降低了研发风险。 德源药业在糖尿病领域的药品组合和渠道建设情况如何？ 德源药业在糖尿病领域已构建了除胰岛素以外最全面的口服药产品组合，并且在高血脂、高尿酸等代谢病品种领域也有所延伸，为医生和患者提供全面解决方案。渠道方面，德源拥有超过400人的专业化学术推广团队，深耕该领域二十余年，形成了深厚的渠道壁垒，有力支持新老产品的推广。 德源药业的核心业务拆分及增长情况如何？ 根据半年报数据，德源药业上半年收入为5.25亿，实现净利润0.98亿，扣非净利润0.95亿，整体增长36%。其中，糖尿病类收入3.48亿，同比增长18%，主要得益于富瑞酮和普卡西平药物的稳定增长；高血压类收入1.69亿，同比增长26.7%。 德源药业仿制药板块的产品规划及获批情况怎样？ 德源药业对于仿制药产品的产线规划长远，截至25年上半年已获批四个品种，下半年又获批一个，全年预计获批7到8个品种。上半年获批的产品包括厄贝沙坦、米拉贝隆、西格列汀、二甲双胍缓释片等。中长期目标是到2027年前，仿制药规模达到50个产品，单个药品贡献5000万收入，支撑整个仿制药板块形成20亿以上的销售规模。 德源药业如何应对集采并利用新品种贡献业绩？ 德源药业在应对集采方面采取了独特策略，通过新品种上市来弥补集采导致的收入下滑，并针对高血压和糖尿病患者群体开发综合用药。在今年第十批集采中，公司有四个品种获批，其中列格列格利汀片从二季度开始供货，有效降低了集采对其业绩的影响。新获批的新药如达格列净片、沙格列汀等将在25年下半年开始贡献增量。 德源药业创新药管线的研发进度及市场前景如何？ 德源药业的创新药管线进展较快，例如GLP-1三靶点激动剂116项目，在今年4月份入组，8月份完成单剂量爬坡实验，9月份启动多剂量爬坡试验，年底将出数据，并计划于2026年开展二期临床试验。此外，减重和降糖适应症已获批，二期临床试验同步进行。新药DYX216针对难治性高血压，已于2025年获得专利授权，预计2026年底申报RND，2027年启动一期临床试验，有望满足国内3900万左右难治性高血压患者的需求。同时，公司还与其他机构合作开发口服小分子降糖药以及小核酸药物，并计划每年获得一个一类新药的RND。 德源药业从仿制药向仿创结合战略转型的研发费用投入情况如何？ 在2025年，德源药业在创新药研发上的投入约为8500万，占整个研发预算的52%，主要用于DEYX116和DYX216这两个与国际前沿靶点和技术同步的一类新药管线布局。如果研发顺利，这标志着公司成功从仿制药向创新药转型迈出实质性一步，研发费用成为观察公司转型进程的重要指标。 德源药业仿制药板块中，糖尿病和高血压领域的收入占比情况如何？德源药业高血压类板块的发展情况怎样？ 糖尿病类是德源药业收入占比最高的板块，目前占总收入的约66%。其中，核心产品福瑞桐（皮格列酮二甲双胍片）是其收入最主要来源之一，并通过持续推出新品和参与集采，整个板块保持稳健增长。高血压类是公司快速增长的第二大板块，在过去三年里的增速最高且毛利率最高，2022年上半年同比增长26.7%，毛利率高达95.97%。该板块的核心品种拨开青（坎地青四片）市场独占多年，是板块内高速增长的主要驱动力。 德源药业在其他领域还有哪些布局？ 德源药业在罕见病、泌尿系统、风湿免疫类等领域也有布局，尽管这些领域的收入相对较少，但罕见病用药如安利生产片等呈现高速增长态势。此外，公司正瞄准前列腺等新品种进行品类拓展，展示出新兴细分领域的探索能力。 对于德源药业几大板块未来的预判是怎样的？ 预计到2024年，糖尿病板块收入将达到约6亿，2025年可能增长至7亿多，2026年有望上升至8亿多；高血压板块2024年底预计为2.5亿，2025年可能超过3亿，2026年可能接近4亿；神经药物类周边药物在2024年可能为几千万，未来增长较快。 德源药业的主要客户群体和销售模式是什么样的？ 德源药业主要客户是国内大型医药商业企业，采取经销商为主、直销为辅的销售策略，主要客户包括国药、上海医药、南京医药、华润医药等。客户集中度前五大占比约65%，与大型经销商建立了稳定合作关系，通过网络覆盖全国医药药店终端。 德源药业的财务表现如何？ 在前三季度，收入增长21%，净利润增长37%，扣非净利润增长42%。毛利率在过去几年逐渐提升，从2022年的80%左右升至今年前三季度的84.1%。净利率也呈上升趋势，从2022年的18.99%提升至最新数据。此外，公司现金流良好，资产负债率低，研发投入逐年增加，新药获批及创新药推进将有利于未来利润增长。 德源药业在市场空间和竞争格局方面的定位是什么？ 德源药业专注于慢性病治疗领域，尤其是糖尿病和高血压，拥有庞大的患者基数。面对政策环境鼓励创新药发展和仿制药集采常态化的背景，公司一方面通过原料与制剂一体化降低成本，另一方面积极跟进国家创新药政策，加速新药研发和市场布局。在GLT-1和高血压领域，德源药业的产品管线具有竞争优势和市场潜力。 与同行业可比公司相比，德源药业的市值及盈利能力如何？ 目前，德源药业市值约为40亿，低于新利泰、翰森制药等可比公司平均市值（约上百亿），但从市盈率角度看，德源药业市盈率较低，具有一定优势。未来几年，预计德源药业净利润增速将在10%到15%左右，主要增长动力来源于新获批仿制药的贡献及现有医疗板块药品数量的增长。 创新药这块的估值情况是怎样的？ 目前该创新药的市值约为40亿至41亿左右，滚动市盈率约为18倍。预计未来5年利润可能会上升至两个亿，远期市盈率可能会更低。考虑到其处于创新药早期投入阶段，给予一定的估值折价后，我们认为目前的投资性价比相对较高。随着未来00116临床数据的披露和验证，市场可能会给予更高估值，接近创新药企业的水平。 德源药业面临的主要风险有哪些？ 德源药业面临的主要风险包括：一是创新药研发失败的风险，这将对估值产生直接影响；二是仿制药市场的风险相对较低，因为核心仿制产品已贡献大部分收入和利润，但过去几年产品持续被纳入集采，新产品的对冲策略可以一定程度上降低业绩大幅下降的风险。 德源药业的主要关注点有哪些逻辑？ 德源药业主要关注三大逻辑：首先，公司在糖尿病领域药品布局完善，大市场品种进入集采后销量将快速增长；其次，高血压药品方面，重点产品为剥开清，作为首仿药，价格较高且目前独家生产；最后，公司具有很强的研发潜力，正积极布局慢病领域，如糖尿病、高血压、痛风等领域，拥有二十多个在研项目。 对于德源药业的行业看点、潜力以及盈利预测，能否详细分析一下？ 德源药业是一家专注于内分泌治疗药物研发、生产、销售的医药企业，产品涉及糖尿病、高血压以及周围神经疾病的治疗领域。自2014年至2024年，公司营收与归母净利润均保持稳定增长。2024年Q1至Q3，公司实现营收7.96亿元，同比增长21.88%。主要产品如瑞彤盐酸吡格列酮等销量稳定增长，推动公司经营业绩稳步提高。同时，公司的毛利率与净利率相对稳定，且自2014年以来归母净利润保持逐年增长。公司通过强化销售工作和市场开发，期间费用率呈现缓慢降低趋势，盈利能力较强。 糖尿病的主要类型有哪些？糖尿病药物的细分类别有哪些？ 糖尿病主要分为一型糖尿病、二型糖尿病、妊娠糖尿病和其他特殊类型的糖尿病。其中，一型糖尿病多见于青少年，由于胰岛β细胞破坏导致胰岛素绝对缺乏；二型糖尿病最为常见，占糖尿病患者总数的90%以上，主要因为胰岛素抵抗和胰岛素分泌不足引起。糖尿病药物可以分为GLP-1、DPP-4、SGT-2、胰岛素、磺脲类、格列酮类等几种类型。在中国，胰岛素及其他同系物占比53.57%，非胰岛素类降糖药占比43.51%。 糖尿病患者数量的增长趋势如何？ 随着老年人口增加、生活方式改变等因素影响，糖尿病人口数量持续上升。根据IDF全球糖尿病概览第十版数据，2021年全球20至79岁成年人中糖尿病患者人数为5.37亿，预计到2030年将增至6.43亿。中国是全球糖尿病患者最多的国家，2021年患者人数达到1.41亿人，预测到2045年将增至1.74亿人。 糖尿病药物市场规模的情况如何？ 全球糖尿病市场规模预计在2024年达到641亿美元，并将在2029年增长至761亿美元，CAGR为5.6%。2022年中国糖尿病市场规模约为862亿元人民币，同比增长16%，预计未来几年仍会持续增加，到2024年有望突破千亿级市场，且将以10.4%左右的CAGR高速增长。 高血压的特征及其对心血管的影响是什么？ 高血压是一种以体循环动脉压升高为主要特征的心血管综合征，会对心脑肾等重要器官造成损害。随着人口老龄化、生活水平提高和生活习惯改变，我国高血压患者人数不断增多。 抗高血压药物市场的发展趋势如何？ 抗高血压药物市场规模在中国呈现出波动上升趋势，尽管在2020年出现下滑，但之后又有所回升，表明市场具有较强韧性和稳定性。2024年，中国抗高血压药物市场规模预计约为625亿元。 当前仿制药市场的情况如何？ 目前中国医药工业市场上仿制药占据了70%以上的市场份额，2022年仿制药市场规模达到2.23万亿元。近五年来，受益于人口老龄化、重磅专利药持续到期以及政策支持等因素，中国仿制药行业市场规模快速增长。同时，随着国家集采政策的实施，仿制药市场份额将进一步增长，市场份额占比预计将从2022年的70%以上提升至2028年的78%。 公司层面，能否分享一下公司在创新和专利研发方面的亮点？ 公司在创新药和专利研发方面表现出色，是国家高新技术企业，并荣获2020年度省专精特新企业称号。截至2024年12月31日，公司已获得授权专利21项，包括16项发明专利、四项外观设计专利和一项实用型新型专利。2024年的研发费用为1.17亿元，占营业收入的13.47%。同时，公司在研品种超过30个，并且在合作研发方面与多所知名研究机构签订协议，推进创新药物的研发工作。 公司在创新药和仿制药的研发上有哪些具体成果？ 创新药方面，2024年投入经费持续增长，且研发团队规模扩大，目前有142名研发人员，同比增长14%。创新药DYX116项目正在开展一期临床试验，减重适应症也已获批临床试验。仿制药研发方面，2025年已取得七个药品注册证书，其中二甲双胍恩格列净片等产品纳入国家医保目录或通过国家药品集采。 公司在市场占有率和品牌建设上表现如何？ 公司在细分市场中占据了一定的份额，拥有“瑞通”、“富瑞通”等知名品牌。主要产品在市场上的占有率不断提升，如盐酸吡格列酮片和那格列奈片均排名第二，部分产品在国内属于独家品种，有望在第十批集采中进一步扩大销售规模，提高市场份额和品牌影响力。 公司产能改造和扩建计划的情况是怎样的？ 2024年上半年，公司进行了制剂产能改造并新增生产线，计划产能达到3亿片。同时，正在进行原料药和制剂生产综合基地一期项目的产品验证批次生产工作，完工后将形成年产特定原料药和制剂的生产能力。此外，公司还计划新建自动化立体库、综合车间等，以提升固体制剂生产能力。 对于未来几年德源药业的发展预期，有哪些关键看点？ 未来几年，德源药业的增长预期稳定，创新药的进展超预期，预计每年会有8至10个新药获批，丰富糖尿病和高血压产品线。其中，新药DYX116的临床效果引人关注，若成功将有望对标海外市场重磅药物，带来较高的市场峰值。此外，口服降糖药和小核酸药品等项目也有望为公司带来新的增长点。随着从纯仿制药向仿创结合转型，公司的价值有望得到重估。

精彩内容 近日，CDE官网显示，石药集团的复方降糖新药普卢格列汀二甲双胍缓释片提交上市申请获受理，目前公司暂无复方口服降糖药获批。米内网数据显示，近年来中国三大终端六大市场（统计范围详见本文末）糖尿病化药销售额逐年上涨，2025年前三季度超过310亿元。 普卢格列汀二甲双胍缓释片是由普卢格列汀（DPP-4抑制剂）和盐酸二甲双胍（双胍类）组成的新复方制剂，用于二甲双胍单药治疗控制不佳或正在接受普卢格列汀与二甲双胍联合治疗的成人2型糖尿病患者。 目前全球仅石药集团布局普卢格列汀+二甲双胍复方制剂的开发，该药于2025年8月在国内完成生物等效性试验，并于近期提交上市申请获受理（受理号为CXHS2600008/9），上市可期。 米内网数据显示，近年来中国三大终端六大市场糖尿病化药（不含生物药）销售额呈现逐年上涨态势，2024年超过380亿元，同比增长约11%；2025年前三季度超过310亿元，同比增长约8%。 近年来中国三大终端六大市场糖尿病化药（不含生物药）销售情况（单位：万元） 来源：米内网格局数据库 糖尿病化药细分11个治疗小类，SGLT2抑制剂（达格列净、恩格列净等）以超20%的市场份额领跑，口服降糖药复方（吡格列酮二甲双胍、西格列汀二甲双胍等）、双胍类（二甲双胍等）、DPP-4抑制剂（西格列汀、利格列汀等）依次位列第二、第三、第四，市场份额均超过10%，a-葡萄糖甙酶抑制剂（阿卡波糖、米格列醇等）位列第五。 2025Q1-Q3中国三大终端六大市场糖尿病化药TOP5小类 来源：米内网格局数据库 在糖尿病用药领域，石药集团拥有10余个产品的生产批文，其中普卢格列汀片为国产1类创新药，利格列汀片、那格列奈分散片等国产第2家获批（含并列获批）等。 石药集团已获批的糖尿病用药 来源：米内网中国上市药品（MID）数据库 在研产品中，1类新药TG103注射液（GLP-1受体激动剂）处于III期临床，包括超重/肥胖、2型糖尿病等适应症；2类新药方面，司美格鲁肽注射液、普卢格列汀二甲双胍缓释片均已申报上市等；仿制药方面，西格列汀二甲双胍缓释片、二甲双胍恩格列净缓释片、恩格列净片、达格列净二甲双胍缓释片(Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ)以新注册分类报产在审。 石药集团国内部分在研的糖尿病用药 来源：米内网综合数据库 注：米内网《中国三大终端六大市场药品竞争格局》，统计范围：城市公立医院和县级公立医院、城市社区中心和乡镇卫生院、城市实体药店和网上药店，不含民营医院、私人诊所、村卫生室，不含县乡村药店；上述销售额以产品在终端的平均零售价计算。数据统计截至1月12日，如有疏漏，欢迎指正！ 免责声明：本文仅作医药信息传播分享，并不构成投资或决策建议。本文为原创稿件，转载文章或引用数据请注明来源和作者，否则将追究侵权责任。投稿及报料请发邮件到872470254@qq.com稿件要求详询米内微信首页菜单栏商务及内容合作可联系QQ：412539092 ●温馨提示● 因为微信公众号修改了推送规则，最近很多读者反映没有及时看到推文。 把米内网设为“星标”，就能每天与我们不见不散啦，具体操作如下： 【分享、点赞、在看】点一点不失联哦