LM-302

7月15日晚间，香港交易所公告，中国生物制药（01177.HK）宣布以约5亿美元（折合人民币35.94亿元）的净代价收购礼新医药95.09%股权。加上此前持有的4.91%股份，交易完成后，这家上海创新药“黑马”将成为中生制药的全资子公司。 礼新医药在交割日预计持有约4.50亿美元的现金及银行存款，扣除这部分后，中国生物制药此次收购的实际净付款额约为5.01亿美元。 此次收购是中生制药继2024年控股A股浩欧博、2022年收购英国F-star后的又一重大布局，标志着传统制药巨头正加速向创新药生态型企业转型。 礼新医药为何值35亿？ 根据中国生物制药发布的收购公告及相关公开信息，2019年成立于上海张江的礼新医药核心价值在于其差异化的技术平台与产品管线布局。六年时间，公司累计对外授权交易金额近40亿美元（折合人民币近300亿元），其中两项国际巨头交易引人注目。 2023年5月，礼新医药与阿斯利康达成协议，将新型GPRC5D靶向抗体偶联药物LM-305的全球权益授权给后者，交易总价值达6亿美元，当时该药物尚处于临床前阶段。 2024年11月，礼新医药再与默沙东达成重磅交易，以最高32.88亿美元的价格将PD-1/VEGF双抗LM-299的全球独家权益授予对方。截至目前，礼新已经收到包括预付款和技术转移里程碑付款合计8.88亿美元。 礼新医药专注于肿瘤免疫和肿瘤微环境领域，建立了 LXTAbTM、LX-ADCTM、LX-TDuoTM三大自主研发平台，具备中美澳三地开展临床研究的能力。 目前公司拥有8个临床阶段项目：包括LM-299、LM-305、LM-108、LM-302等核心管线，覆盖骨髓瘤、胰腺癌、胃癌等多种适应症。 在业绩表现上，礼新医药呈现出典型的创新药企发展轨迹。2023年营收1.78亿元，亏损2.31亿元；2024年收入骤降至21.6万元，亏损扩大至4.68亿元；而2025年上半年则实现营收42.18亿元，净利润飙升至16.85亿元。这种剧烈波动反映了创新药企依赖里程碑付款的特点。 中生制药的“仿转创”布局 对于中国生物制药而言，此次收购是其从“仿转创”的关键一步。 中生制药近年持续加大创新投入，2024年创新药收入同比增长21.9%至120.6亿元，占总营收比例攀升至41.8%。截至2024年底，其在研创新药达70个，其中肿瘤用药39个，抗肿瘤领域已成为公司第一大收入来源，占比37.2%。 中生制药董事会主席谢其润在收购公告中表示：“礼新医药的加入将显著加速公司在肿瘤创新领域的核心竞争力和国际影响力，为全球癌症患者带来更好的治疗方案。” 此前，中生制药已有布局创新药的动作。2024年11月，公司已通过1.42亿元投资获得礼新医药4.91%股权，并就靶向CCR8单抗LM-108等产品在中国大陆地区达成战略合作。 这种“内部研发+外部BD收购”的双轨模式正在加速推进。中国生物制药执行董事、资深副总裁谢炘透露：“将在公司原有的四大领域和新技术接着布局。”公司已将对外授权交易作为重要战略目标，预计从2025年开始，BD交易将成为经常性的收入和利润来源。 中生制药背后是泰国谢氏家族掌控的正大集团。根据《福布斯》2025年泰国富豪榜，谢氏兄弟财富达357亿美元，稳居泰国富豪榜第二位。 在医药领域的布局上，“正大系”早已落子多方：2024年控股A股浩欧博，目前浮盈超34亿元；2020年投资科兴中维，累计获得股息收入达72.43亿元。 中国医药产业整合浪潮正以前所未有的速度推进。随着港股通创新药ETF（159570）近60日狂揽近50亿元资金，规模达94亿元，资本市场对创新药领域的信心持续增强。 政策面上，国家医保局第十一批药品集采明确 “新药不纳入集采范围” ，为行业创新保留了空间。 交银国际分析指出，国产创新药龙头前瞻市销率在3倍左右，仍低于美股平均的4倍，价值重估仍在继续。随着首个由商保参与制定的创新药目录有望年内推出，创新药支付环境将进一步优化。 本文系观察者网独家稿件，未经授权，不得转载。

ADC领域BD交易情报分析 2021–2025年全球ADC交易全景梳理 报告日期：2026年07月20日  报告摘要 本报告系统梳理了2021年至2025年间全球ADC（抗体偶联药物）领域的139笔BD交易记录，涵盖交易金额、参与方、管线靶点、研发阶段等23个维度的结构化数据。报告从交易规模、参与方格局、靶点技术布局、研发阶段分布、趋势演变等五大维度展开深度分析，并对重点交易案例进行解读。 核心发现 维度 关键发现 交易规模 139笔交易累计披露总金额约$89.0B，2025年单年即达$37.9B，创历史新高 MNC参与 24笔MNC参与交易累计$49.6B，占总金额55.8%，默沙东以5笔$11.8B居首 中国出海 中国Biotech为最大转让方群体，百利天恒×BMS($8.4B)、信达×武田($11.4B)创里程碑 热门靶点 TROP2(14次)、EGFR(14次)、HER2(11次)、B7-H3(11次)、CLDN18.2(9次)为五大交易靶点 NewCo兴起 2024-2025年NewCo模式交易显著增加，Radiance、Avenzo、ArriVent等成为新兴买方 阶段前移 临床前管线占交易时阶段的56.3%，但多已推进至I期及以上，研发效率显著提升  一、ADC BD交易总览1.1 数据范围与说明 本报告数据来源于ADC（抗体偶联药物）相关BD交易记录，时间跨度覆盖2021年1月至2025年12月。 数据共包含139笔交易（交易信息层级），涉及184条管线记录（管线信息层级）。其中2021–2023年70笔交易、91条管线记录；2024–2025年69笔交易、93条管线记录。1.2 交易规模概况 2021–2025年间，ADC领域139笔BD交易累计披露总金额约$89.0B（其中含金额数据的交易累计$69.9B），首付款合计约$4.7B，里程碑款项合计约$63.4B。交易整体呈现"大额化、高频化"趋势，2025年单年交易总额达$37.9B，为五年峰值。 统计指标 数值 统计指标 数值 交易总笔数 139笔 管线记录总数 184条 累计披露总金额 ~$89.0B MNC参与交易 24笔 / $49.6B 首付款合计 ~$4.7B 首付款占比 6.7%（含金额交易） 里程碑款合计 ~$63.4B 里程碑占比 90.7%（含金额交易） 涉及转让方 50+家 涉及受让方 50+家 交易达成率 95.7%（133/139） 终止交易 6笔（4.3%）1.3 年度交易趋势 从年度维度看，ADC BD交易呈现明显的增长趋势。2021年16笔起步，2022年增至20笔（总额$14.5B），2023年爆发性增长至34笔（总额$22.6B），2024年略有回调至30笔（$11.4B），2025年再创新高达39笔（$37.9B）。 年份 交易笔数 总金额 首付款 里程碑款 2021 16 $2.60B $211M $2.40B 2022 20 $14.47B $589M $13.10B 2023 34 $22.64B $1.68B $21.10B 2024 30 $11.36B $422M $10.52B 2025 39 $37.95B $1.82B $22.32B 合计 139 ~$89.0B ~$4.7B ~$63.4B 趋势解读：2023年是ADC交易的"分水岭"年份，百利天恒×BMS（$8.4B）和科伦博泰×默沙东（$9.5B）两笔超级交易将ADC BD推向高潮。2024年虽交易笔数略减，但单笔金额结构趋于理性。2025年信达×武田（$11.4B）和启德×Biohaven（$13.0B）两笔交易再次刷新纪录，标志着ADC赛道已进入"平台级交易"时代。  二、交易金额分析2.1 TOP 20 重点交易 以下为2021–2025年ADC领域总金额排名前20的BD交易，合计披露金额约$63.8B，占全部交易总额的71.7%，头部集中效应显著。 排名 转让方 受让方 总金额 首付款 管线 1 启德医药 Biohaven $13.00B — GR1017; 创新性偶联技术赋能ADC 2 信达生物 Takeda Pharmace $11.40B $1.20B IBI363; arcotatug ta 3 科伦博泰 Merck & Co. $9.47B $175M SKB410; SKB571; 一项临床 4 百利天恒 Bristol-Myers S $8.40B $800M 伦康依隆妥单抗 5 荣昌生物 Seagen $2.60B $200M 维迪西妥单抗 6 宜联生物 BioNTech $1.82B $25M TMALIN® 抗体偶联药物平台 7 翰森制药 GSK $1.71B $185M risvutatug rezetecan 8 映恩生物 BioNTech $1.67B $170M elfetabart drozuntec 9 翰森制药 GSK $1.57B $85M mocertatug rezetecan 10 信诺维 Astellas Pharma $1.54B $130M XNW27011 11 翰森制药 Roche $1.53B $80M HS-20110 12 恒瑞医药 Merck KGaA $1.51B $171M HRS-1167; garetatug  13 科伦博泰 Merck & Co. $1.41B $47M 芦康沙妥珠单抗 14 科伦博泰 Crescent Biopha $1.33B $80M SKB105 15 映恩生物 百济神州 $1.30B — BG-C9074; 在研抗体偶联药物 16 石药集团 Radiance $1.24B $15M SYS6005 17 麦科思生物 Day One Biophar $1.21B $55M MTX-13 18 乐普生物 ArriVent Biopha $1.21B $47M MRG007 19 映恩生物 Avenzo Therapeu $1.20B $50M DB-1418 20 石药巨石生物 Elevation Oncol $1.20B $27M SYSA18012.2 交易金额区间分布 从金额区间看，92笔交易（66.2%）金额低于$100M，以早期合作和平台授权为主；29笔交易（20.9%）金额在$1B–$5B区间，是ADC BD的核心价值带；4笔交易超过$5B，均为行业标杆级交易。 金额区间 交易笔数 占比 特征描述 <$100M 92 66.2% 早期合作/平台授权为主 $100M–$500M 5 3.6% 临床前至I期管线许可 $500M–$1B 9 6.5% I/II期管线许可 $1B–$5B 29 20.9% II/III期核心管线许可 >$5B 4 2.9% 平台级/多管线战略合作2.3 首付款与里程碑结构 在39笔同时披露首付款和里程碑金额的交易中，首付款合计$4.7B，仅占总金额的6.7%；里程碑款合计$63.4B，占比高达90.7%。这一结构反映了ADC BD交易的典型特征：以较低的 upfront payment 降低买方风险，以高额里程碑绑定研发成功回报。 值得注意的是，首付款/总金额比率存在显著差异：百利天恒×BMS（$800M/$8.4B = 9.5%）和信达×武田（$1.2B/$11.4B = 10.5%）的首付款比例相对较高，反映买方对管线的信心较强；而多数早期交易首付款比例低于5%，体现了临床前/早期管线的风险溢价。  三、交易参与方分析3.1 转让方（卖方）分析 从转让方视角看，中国Biotech是ADC BD交易的最大卖方群体。百奥赛图以13笔交易居交易笔数首位（平台授权模式），映恩生物11笔（$5.2B）、宜联生物8笔（$3.9B）紧随其后。从金额维度，启德医药（$14.0B）、科伦博泰（$13.2B）、信达生物（$11.4B）位居前三。 排名 转让方 交易笔数 累计金额 1 百奥赛图 13笔 $813M 2 映恩生物 11笔 $5.24B 3 诗健生物 10笔 — 4 宜联生物 8笔 $3.88B 5 科伦博泰 7笔 $13.23B 6 启德医药 7笔 $14.02B 7 礼新医药 5笔 $1.60B 8 和铂医药 5笔 $1.10B 9 翰森制药 3笔 $4.81B 10 恒瑞医药 3笔 $3.67B 11 药明生物 3笔 — 12 深势科技 3笔 — 13 云顶新耀 2笔 $455M 14 石药巨石生物 2笔 $1.89B 15 天演药业 2笔 —3.2 受让方（买方）分析 受让方格局呈现"MNC主导、Biotech多元化"的特征。默沙东以5笔交易（$11.8B）居MNC买方首位，BioNTech 4笔（$4.5B）、GSK 3笔（$4.3B）紧随其后。同时，复宏汉霖（5笔）、再鼎医药（3笔）等中国Biotech也以受让方身份积极引入ADC管线。 排名 受让方 交易笔数 累计金额 1 Merck & Co. 5笔 $11.82B 2 复宏汉霖 5笔 — 3 BioNTech 4笔 $4.50B 4 Adcendo 4笔 — 5 GSK 3笔 $4.29B 6 Exelixis 3笔 — 7 启德医药 3笔 — 8 再鼎医药 3笔 — 9 应世生物 3笔 — 10 Roche 3笔 $3.66B 11 IDEAYA Biosciences 3笔 $1.86B 12 Radiance 3笔 $2.40B 13 Seagen 2笔 $3.70B 14 AstraZeneca 2笔 $1.79B 15 映恩生物 2笔 —3.3 MNC参与情况 24笔MNC参与交易累计金额达$49.6B，占全部交易总额的55.8%，是ADC BD市场的核心驱动力。默沙东（5笔/$11.8B）、GSK（3笔/$4.3B）、罗氏（3笔/$3.7B）、Seagen（2笔/$3.7B）和阿斯利康（2笔/$1.8B）为最活跃的MNC买方。 MNC受让方 交易笔数 累计金额 代表交易 Merck & Co. 5笔 $11.82B 科伦博泰多管线($9.5B) GSK 3笔 $4.29B 翰森B7-H3 ADC($1.7B) Roche 3笔 $3.66B 信达DLL3/翰森EGFR×c-Met Seagen 2笔 $3.70B 荣昌维迪西妥单抗($2.6B) AstraZeneca 2笔 $1.79B KYM CLDN18.2 ADC($1.2B) Myricx Pharma 2笔 — 平台合作 Bristol-Myers Squibb 1笔 $8.40B 百利天恒BL-B01D1($8.4B) Immunomedics 1笔 $455M 云顶新耀退回Trop2-ADC Merck KGaA 1笔 $1.51B 恒瑞HER2/CLDN18.2($1.5B) Turning Point Therapeutics 1笔 $1.00B 礼新CLDN18.2($1.0B) Johnson & Johnson 1笔 — 合作开发 Takeda Pharmaceuticals 1笔 $11.40B 信达多管线($11.4B) Astellas Pharma 1笔 $1.54B 信诺维CLDN18.2($1.5B)3.4 NewCo模式兴起 2024–2025年，NewCo模式成为ADC BD交易的新兴趋势。Radiance（3笔）、Avenzo Therapeutics（2笔）、ArriVent Biopharma（2笔）、Adcendo（多笔）等新兴生物制药公司通过NewCo架构引入中国ADC管线，包括石药SYS6005（$1.24B）、乐普MRG007（$1.21B）、映恩DB-1418（$1.2B）、科弈EGFR/c-Met ADC（$1.17B）等多笔超$1B交易。 NewCo模式的核心价值在于：（1）为卖方保留海外权益上行空间；（2）通过资本运作加速管线海外临床开发；（3）构建独立运营的海外商业化平台。这一模式正在重塑中国ADC出海的路径选择。  四、靶点与技术布局4.1 热门靶点分布 从管线信息层级统计，ADC BD交易覆盖的靶点呈现高度集中特征。EGFR和TROP2并列第一（各14次），HER2和B7-H3紧随其后（各11次），CLDN18.2（9次）、c-Met（8次）位列前五。这些靶点覆盖了实体瘤治疗的几乎所有核心赛道。 排名 靶点 出现次数 赛道定位 1 EGFR 14次 肺癌/头颈癌核心靶点 2 TROP2 14次 泛癌种广谱ADC靶点 3 HER2 11次 乳腺癌/胃癌经典靶点 4 B7-H3 11次 实体瘤新兴免疫靶点 5 CLDN18.2 9次 胃癌/胰腺癌热门靶点 6 c-Met 8次 肺癌耐药/创新靶点 7 HER3 5次 HER2家族新兴靶点 8 nectin-4 5次 尿路上皮癌核心靶点 9 DLL3 4次 小细胞肺癌特色靶点 10 CDH17 4次 消化道肿瘤新兴靶点 11 PTK7 4次 泛癌种新靶点 12 B7-H4 3次 卵巢/子宫内膜癌新靶点 13 MSLN 3次 间皮瘤/胰腺癌靶点 14 PDL1 3次 免疫+ADC双重机制 15 PD1 3次 免疫+ADC融合蛋白4.2 靶点组合趋势——双抗ADC崛起 除了传统单靶点ADC，双特异性ADC（bsADC）成为交易热点。EGFR×c-Met（6次）和EGFR×HER3（3次）是最受关注的双靶点组合，PDL1×B7-H3、TROP2×HER2、TROP2×nectin-4等创新组合也频繁出现在BD交易中。双抗ADC通过同时靶向两个抗原，有望解决耐药性和异质性问题，被视为下一代ADC技术方向。 靶点组合 出现次数 类型 TROP2 11次 单靶点 HER2 9次 单靶点 CLDN18.2 9次 单靶点 (EGFR × c-Met) 6次 双特异性 B7-H3 4次 单靶点 nectin-4 4次 单靶点 CDH17 4次 单靶点 (EGFR × HER3) 3次 双特异性 B7-H4 3次 单靶点 MSLN 3次 单靶点4.3 Modality分布 在184条管线记录中，抗体偶联药物（ADC）占167次（90.8%），为绝对主体。双特异性抗体28次（15.2%，含双抗ADC），免疫刺激抗体偶联物（ISAC）2次，抗体融合蛋白1次，反映ADC领域正从单一抗体偶联向多模态融合方向扩展。4.4 重点靶点管线详情 以下列举已推进至后期临床或获批上市的重点ADC管线及其BD交易信息： 管线名称 靶点 转让方→受让方 交易时阶段 当前阶段 金额 IBI363 (PD1 × IL-2) 信达生物→Takeda Pha III期临床 III期临床 $11.40B arcotatug tavat CLDN18.2 信达生物→Takeda Pha III期临床 申请上市 $11.40B 伦康依隆妥单抗 (EGFR × HER3) 百利天恒→Bristol-My III期临床 批准上市 $8.40B 维迪西妥单抗 HER2 荣昌生物→Seagen 批准上市 批准上市 $2.60B risvutatug reze B7-H3 翰森制药→GSK II期临床 III期临床 $1.71B elfetabart droz B7-H3 映恩生物→BioNTech 临床前 III期临床 $1.67B 帕康曲妥珠单抗 HER2 映恩生物→BioNTech I/II期临床 申请上市 $1.67B mocertatug reze B7-H4 翰森制药→GSK II期临床 III期临床 $1.57B XNW27011 CLDN18.2 信诺维→Astellas P I/II期临床 III期临床 $1.54B garetatug rezet CLDN18.2 恒瑞医药→Merck KGaA I/II期临床 III期临床 $1.51B 芦康沙妥珠单抗 TROP2 科伦博泰→Merck & Co III期临床 批准上市 $1.41B 维索奈妥塔单抗 CLDN18.2 KYM Bios→AstraZenec I期临床 III期临床 $1.19B 瑞康曲妥珠单抗 HER2 恒瑞医药→Glenmark S 批准上市 批准上市 $1.11B beruzatatug pel HER3 宜联生物→BioNTech I期临床 III期临床 $1.00B 维特柯妥拜单抗 CLDN18.2 礼新医药→Turning Po I/II期临床 申请上市 $1.00B  五、研发阶段与适应症分析5.1 交易时研发阶段分布 从交易时管线的研发阶段看，临床前管线占56.3%（103条），为最大群体；I期临床16条（8.7%），III期临床10条（5.5%），I/II期临床8条（4.4%）。这表明ADC BD交易以早期管线许可为主，买方倾向于在临床前或早期临床阶段锁定潜力管线。 交易时研发阶段 管线数 占比 交易特征 临床前 103条 68.2% 平台授权/早期许可，首付款低、里程碑高 I期临床 16条 10.6% 概念验证阶段，风险与价值平衡点 III期临床 10条 6.6% 注册阶段，核心管线高额交易 I/II期临床 8条 5.3% 剂量扩展阶段，买方信心较强 II期临床 5条 3.3% 有效性初步验证，交易金额显著提升 批准上市 4条 2.6% 商业化阶段，权益退回/区域许可 申报临床 4条 2.6% 即将进入临床，早期布局 申请上市 1条 0.7% 即将商业化，高溢价交易5.2 管线研发进展追踪 对比交易时与当前的全球最高研发阶段，可见显著进展：8条管线已获批上市（交易时多为III期或更早），4条已申请上市，19条进入III期临床。这表明大部分BD交易管线在交易后获得了资源加持，研发进度加速明显。 当前全球最高研发阶段 管线数 占比 I期临床 30条 25.9% 临床前 26条 22.4% III期临床 19条 16.4% I/II期临床 19条 16.4% 批准上市 8条 6.9% II期临床 8条 6.9% 申请上市 4条 3.4% II/III期临床 1条 0.9% 申报临床 1条 0.9%5.3 适应症领域 ADC BD交易管线几乎全部聚焦肿瘤领域（135条/73.4%），罕见病领域（含欧美认定）也有较多布局（52+49+14条次），血液领域7条。实体瘤为绝对主体，覆盖乳腺癌、肺癌、胃癌、尿路上皮癌等核心适应症。  六、时期对比与趋势洞察6.1 2021–2023 vs 2024–2025 对比 对比维度 2021–2023 2024–2025 交易笔数 70笔 69笔 累计总金额 $39.71B $49.31B 首付款合计 $2.48B $2.25B 里程碑款合计 $36.61B $32.85B MNC参与交易 16笔 8笔 年均交易笔数 23.3笔/年 34.5笔/年6.2 趋势研判 ★ 趋势一：交易总额加速增长 2024–2025年两年累计交易总额$49.3B，较2021–2023年三年累计$39.7B增长24.2%，年均增速显著提升。2025年单年$37.9B创历史新高，信达×武田($11.4B)和启德×Biohaven($13.0B)两笔超级交易贡献了近65%的金额。 ★ 趋势二：MNC参与度阶段性调整 2021–2023年MNC参与16笔交易，2024–2025年降至8笔。但MNC单笔交易金额显著增大（如BMS $8.4B、武田$11.4B），反映MNC从"广撒网"转向"重仓核心管线"的策略转变。 ★ 趋势三：NewCo模式爆发 2024–2025年NewCo相关交易至少13笔，Radiance、Avenzo、ArriVent等新兴买方活跃。NewCo模式正成为中国ADC出海的新路径，尤其在MNC参与度下降的背景下，为中国Biotech提供了替代性退出渠道。 ★ 趋势四：双抗ADC成为新焦点 EGFR×c-Met、EGFR×HER3、PDL1×B7-H3等双靶点组合在2024–2025年交易中显著增多。百奥赛图、拓济医药、橙帆医药等公司通过双抗ADC管线切入BD市场，差异化布局成为交易卖点。 ★ 趋势五：CLDN18.2赛道白热化 CLDN18.2 ADC在交易中频繁出现（9次），科伦博泰、恒瑞、信达、信诺维、礼新、石药等多家中国公司均有布局，且多笔交易超过$1B。该靶点已成为胃癌ADC领域的必争之地。 ★ 趋势六：平台交易崛起 启德医药×Biohaven($13.0B)和宜联生物×BioNTech($1.8B)等交易不再限于单一管线，而是涵盖整个ADC平台技术。平台级交易标志着ADC赛道的竞争已从"管线为王"升级为"平台为王"。  七、重点案例深度解读7.1 启德医药 × Biohaven —— $13.0B平台级交易 交易内容：启德医药将GR1017及创新性偶联技术平台授权给Biohaven 交易金额：$13.0B（首付款及里程碑结构未披露） 交易时间：2025年1月13日 案例点评： 本交易为2021–2025年ADC领域金额最高的BD交易，也是少见的"平台级"授权交易。启德医药通过该交易将整个创新性偶联技术平台赋能ADC开发权益授予Biohaven，标志着ADC交易从"管线许可"向"平台输出"的范式转变。Biohaven作为新兴Biotech，通过该交易一举获得ADC平台能力，反映了非MNC买方在ADC赛道的崛起。  7.2 信达生物 × 武田 —— $11.4B下一代肿瘤免疫+ADC 交易内容：信达生物将IBI363（PD1×IL-2）、arcotatug tavatecan（CLDN18.2 ADC）、IBI3001（B7-H3×EGFR双抗ADC）推向全球市场 交易金额：$11.4B（首付款$1.2B + 里程碑$10.2B） 交易时间：2025年10月21日 案例点评： 本交易涵盖三条管线，横跨肿瘤免疫骨架疗法（IBI363）和ADC（arcotatug tavatecan、IBI3001），是信达生物国际化战略的里程碑。首付款$1.2B为ADC领域最高之一，反映武田对信达管线的信心。arcotatug tavatecan已推进至申请上市阶段，有望成为信达首个获批ADC。IBI3001作为B7-H3×EGFR双抗ADC，代表了双靶点ADC的前沿方向。  7.3 科伦博泰 × 默沙东 —— $9.5B+多管线战略合作 交易内容：科伦博泰将SKB410（nectin-4 ADC）、SKB571（EGFR×c-Met双抗ADC）及多项临床前ADC管线授权给默沙东 交易金额：$9.475B（首付款$175M + 里程碑$9.3B） 交易时间：2022年12月22日 案例点评： 本交易是2022年ADC领域的标杆交易，默沙东通过该交易一举获得多条ADC管线，为K药（Keytruda）后的产品线布局奠定基础。科伦博泰由此成为中国ADC出海的标杆企业。此外，科伦博泰此前已将芦康沙妥珠单抗（TROP2 ADC）以$1.41B授权给默沙东，该产品已于2025年在中国获批上市，成为中国首个获批的TROP2 ADC。  7.4 百利天恒 × BMS —— $8.4B EGFR×HER3双抗ADC 交易内容：百利天恒全资子公司SystImmune将BL-B01D1（伦康依隆妥单抗，EGFR×HER3双抗ADC）全球权益（除中国外）授权给BMS 交易金额：$8.4B（首付款$800M + 里程碑$7.6B） 交易时间：2023年12月12日 案例点评： BL-B01D1是全球首个进入临床的EGFR×HER3双抗ADC，交易时处于III期临床，目前已在中国获批上市。首付款$800M为ADC领域最高，反映了BMS对该双靶点ADC的高度认可。本交易是中国Biotech单管线BD金额的历史纪录之一，也是双抗ADC赛道价值验证的里程碑。  7.5 翰森制药 × GSK/罗氏 —— $4.8B双线布局 交易内容：翰森制药分别将B7-H3 ADC（risvutatug rezetecan, $1.71B）和B7-H4 ADC（mocertatug rezetecan, $1.57B）授权给GSK，后将EGFR×c-Met相关管线授权给罗氏（$1.53B） 交易金额：合计约$4.8B 交易时间：2023年10月–2025年10月 案例点评： 翰森制药通过多笔交易向不同MNC授权不同靶点管线，展现了其ADC管线的深度和多样性。GSK连续引入B7-H3和B7-H4两条ADC管线，显示出对B7家族ADC的集中布局策略。翰森也因此成为2023–2025年交易最活跃的中国制药企业之一。 八、总结与展望8.1 核心结论 1. ADC已成为全球BD交易最活跃的创新药赛道之一。2021–2025年139笔交易累计约$89.0B的规模，反映了资本市场和制药行业对ADC技术平台的高度认可。交易金额从2021年的$2.6B增长至2025年的$37.9B，五年增长近15倍。 2. 中国Biotech是ADC BD交易的核心卖方群体。百利天恒、科伦博泰、信达生物、映恩生物、宜联生物、翰森制药等中国企业贡献了绝大部分重磅交易，中国ADC出海已从"个案"演变为"趋势"。 3. MNC仍是ADC管线的主要买方，但策略从"广撒网"转向"重仓核心"。默沙东、BMS、GSK、罗氏、武田等MNC通过超大额交易锁定核心ADC管线，单笔交易金额屡创新高。 4. NewCo模式正成为ADC出海的重要补充路径。2024–2025年NewCo交易显著增加，为中国Biotech提供了MNC之外的退出选择，也推动了ADC管线的全球化开发。 5. 靶点竞争格局趋于集中。TROP2、HER2、CLDN18.2、B7-H3、EGFR×c-Met等热门靶点竞争白热化，差异化布局（如双抗ADC、新型连接子/毒素技术）成为交易溢价的关键。 6. 平台级交易崛起。启德×Biohaven和宜联×BioNTech等平台授权交易的出现，标志着ADC赛道的竞争维度从"管线"升级为"平台"，拥有差异化偶联技术平台的企业将获得更高估值。8.2 展望 展望2026年及未来，ADC BD交易市场预计将呈现以下趋势：（1）双抗ADC和新型偶联技术（如ISAC、PDC、RDC）的交易占比将持续提升；（2）CLDN18.2、B7-H3等热门靶点将进入"优胜劣汰"阶段，临床数据将成为交易定价的关键变量；（3）中国Biotech之间的管线整合（国内license-in/out）将更加活跃；（4）随着首批中国ADC获批上市，商业化能力将成为BD谈判的新焦点；（5）NewCo模式将进一步成熟，可能出现专门聚焦ADC的NewCo平台公司。 —— 报告完 ——