Diazepam

第二篇 赛道洞察与竞争格局 三、行业竞争及壁垒 （三）公司商业模式及下游情况     片仔癀的核心在于将其国家绝密配方及天然原材料的稀缺性，通过药效、历史、文化叙事和高端品牌定位，转化为市场溢价能力和消费者忠诚度，典型的“稀缺资源+文化品牌”的奢侈品模型。其以核心药品为“体”，巩固品牌高度和利润，以化妆品和日化品为“两翼”，扩大市场覆盖面，吸引更广泛的消费群体，并作为核心产品的潜在消费群体储备。     1、内销     境内销售的主要模式为药房销售，主要包括片仔癀国药堂、连锁药房、区域经销及零售药店等。①“片仔癀国药堂”销售模式：主要销售公司及子公司的系列产品，通过国药堂的设立，提高社会消费群体对片仔癀品牌的认知度和忠诚度，提高产品购买欲。②连锁药房模式：与头部连锁企业建立双方全品类直供合作，聚焦零售终端，为消费者提供更好的产品及服务。③区域经销：通过选择当地实力强大、有一定营销网络的经销商作为基本网点，在二级渠道选择优质门店设立片仔癀专柜/专区，提高片仔癀产品在终端的曝光率和销售量。④线上零售药店模式：除通过主流药房销售外，公司加大对自营药店的销售力度，同时运营天猫和京东线上平台的片仔癀大药房旗舰店，更好地满足广大消费群体对片仔癀及系列产品的零售需求。 销售模式 详情 片仔癀国药堂 主要销售公司及子公司的系列产品，通过设立国药堂，提高片仔癀品牌知名度 连锁药房 与头部连锁企业建立全品类直供合作，聚焦零售终端 区域经销 选择当地实力强且拥有一定营销网络的经销商作为基本网点，在二级渠道的优质门店设立片仔癀专柜/专区，提升产品在终端的曝光率和销售量 线上零售 运营天猫和京东线上平台的片仔癀大药房旗舰店，以满足消费群体对片仔癀及系列产品的零售需求     2024年之前， “片仔癀国药堂”为“片仔癀体验馆”。2024年1月3日起，公司所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”。2015年，片仔癀药业第一家“片仔癀体验馆”开业，集文化传播、品牌推广、产品推介、现场体验等功能为一体，让消费者在浓厚的传统中医药文化氛围中体验片仔癀的深厚底蕴和优质服务。片仔癀体验馆在全国遍地开花，三百多家体验馆分布在风景名胜区、机场、高铁动车站与繁华商业街区，成为展示片仔癀品牌、文化和产品的有效窗口。本次升级，“片仔癀国药堂”将更加突出中医药文化传承，致力将中华民族几千年的健康养生理念、实践经验、以及中药瑰宝继承好、发展好、利用好；将更加突出医药制造主业，将由多品种的产品体验逐渐升级为专业化的片仔癀系列中药及衍生产品的服务和中医药文化体验；将更加突出辨识性，原“片仔癀体验馆”与“片仔癀化妆品体验店”名称相近，容易引起混淆，升级后“片仔癀国药堂”更加突出中医药、大健康属性，优化提升品牌形象体系。“片仔癀化妆品体验店”将专注化妆品板块，助力“科技国妆”持续突围。     2、外销     公司境外销售主要采取经销制模式。公司授权当地经销商设立“片仔癀国药堂”，如：澳门片仔癀国药堂；同时境外经销商也陆续在当地开设片仔癀专柜，如：中国香港、中国澳门、泰国等地，为当地消费者提供更好的产品和服务。香港漳龙实业是片仔癀在香港地区的一级经销商，将片仔癀辐射到新加坡、印尼等东南亚国家。     消费者群体方面，基于治疗需求是片仔癀作为药品最原始、最根本的消费群体。包括肝病患者、病毒性肝炎患者及化学性肝损伤患者肝病患者。其次为送礼等社交场合的需求。 （四）替代品与新进入者     1、片仔癀     （1）中药替代品     片仔癀的核心价值在于其“国家绝密配方”和使用的“名贵稀缺原料”（如天然麝香、天然牛黄）。没有任何一种中药可以完全、等效地替代片仔癀。但根据其主治方向（清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛，尤其侧重于肝胆实热证），市场上存在一些疗效类似或针对特定症状可作替代的中成药。     ①安宫牛黄丸：定位、成分、功效最接近。这类药品同样含有麝香、牛黄等名贵药材，价格高昂，也常被用作高端礼品，两者的消费人群重合度较高。相似点：均以牛黄、麝香为核心成分，都具有极强的清热解毒、镇惊开窍的功效。对于热毒炽盛引起的高烧、神昏等症状，二者都是“救命药”级别的存在。不同点：安宫牛黄丸更侧重于“开窍醒神”，主要针对热入心包、中风昏迷等急症、重症，是心脑血管领域的急救药。而片仔癀更侧重于“消肿止痛”，擅长治疗热毒肿痛、肝炎痈疽等。简单说，安宫牛黄丸偏向于“脑”和“神”，片仔癀偏向于“肝”和“肿”。在保肝降火方面，片仔癀的针对性更强。     ②葵花药业护肝片、云南白药保肝产品：清热解毒、化瘀止血，适用于轻度上火症状（如口腔溃疡、咽喉肿痛）。胶囊规格价格在几十元至上百元不等，葵花药业护肝片价格约为片仔癀的1/10。此外还有上海黄海制药扶正化瘀胶囊、内蒙古福瑞医疗的复方鳖甲软肝片等。     ③以岭药业连花清瘟：清热解毒、抗病毒，适用于感冒、流感等呼吸系统疾病，价格亲民。     ④复方丹参滴丸：活血化瘀、改善心血管症状。价格十几元至几十元不等，品牌较多。     ⑤茵栀黄口服液/颗粒：治疗肝胆湿热型黄疸（如急性肝炎、黄疸型肝炎）的经典药物，在降低转氨酶、退黄方面效果明确。功效专一，价格亲民，缺乏片仔癀广谱的消炎消肿和高端礼品属性。主要厂家有华润双鹤、鲁南厚普制药等多家药企。     ⑥鸡骨草胶囊：主要用于急、慢性肝炎和胆囊炎，有很好的利湿退黄、清热解毒、疏肝止痛作用。对于肝胆湿热引起的胁肋不舒、胃脘胀痛等症状效果较好，是常见的保肝药物。主要厂家有广西玉林制药、三金集团等。     ⑦广谱清热解毒药（针对一般性热毒症状）：这类药物适用于热毒引起的常见炎症，如咽喉肿痛、口腔溃疡、皮肤疖肿等，可以看作片仔癀在“消炎”基础功能上的“平价替代”。     ⑧西黄丸（犀黄丸）：经典名方，同样含有麝香、牛黄，功效为清热解毒、活血化瘀、消肿散结。常用于痈疽疮疡、淋巴结炎、肿瘤辅助治疗等。在消肿散结方面与片仔癀有重叠，但知名度远不及片仔癀。主要厂家有同仁堂、达仁堂等。龙晖药业准许使用天然麝香的目录中也有西黄丸。     ⑨新癀片：本身是片仔癀药业的产品，含有九节茶、三七等成分，消炎止痛效果显著，常用于咽喉炎、关节炎等。主要厂家有厦门中药厂（隶属于上海医药）。     ⑩六神丸：著名的清热解毒、消肿利咽药，含有麝香、蟾酥等，对于热毒引起的咽喉肿痛、烂喉丹痧有奇效。在治疗咽喉口腔疾病方面，其针对性甚至强于片仔癀，但应用范围较窄。主要厂家有上海雷允上、苏州雷允上等。     如果需求是“急救”或“用于心脑血管”，安宫牛黄丸是更好甚至唯一的选择。如果需求是“治疗急慢性肝炎、胆囊炎”等肝胆疾病，在预算充足且看重品牌效应的情况下，片仔癀是首选。追求治疗性价比，茵栀黄系列、鸡骨草胶囊等是非常可靠的替代品。西黄丸也是一个值得考虑的中高端选项。如果需求是“处理普通炎症”，如牙痛、咽喉痛、皮肤疖肿，新癀片、六神丸等是完全足够且更经济的选择。如果需求是“高端商务馈赠”或“作为保值收藏品”，片仔癀和安宫牛黄丸是仅有的两个选项，其他药物基本不具备此属性。片仔癀的稀缺性相较安宫牛黄丸更为突出。     （2）西药替代品     片仔癀作为一个复方中药，其特点是“多靶点”作用，宣称对热毒肿痛、肝炎、痈疽等多种问题有效。而西药的特点是“精准靶向”，一种药通常针对一个具体的病因或症状。因此，替代片仔癀的不是某一种药，而是一系列根据具体诊断来选择的西药组合，以及针对特定适应症的、更精确的西药治疗方案。     根据片仔癀说明书上的主要功效拆解开来，有如下西药替代方案：     ①消炎、抗菌、抗病毒（对应热毒引起的感染）：抗生素、青霉素类、头孢菌素类、大环内酯类、抗病毒药和抗肝炎病毒药等。在明确由特定细菌或病毒引起的感染方面，西药的效果通常更直接、快速且证据明确。例如，对于明确的细菌性肺炎，抗生素是救命药，效果绝非片仔癀可比。但西药需要精准诊断。滥用抗生素会导致耐药性。对于非特异性“炎症”（如无菌性炎症），抗生素无效。     ②保肝、降酶、利胆（对应急慢性肝炎）：这是片仔癀最重要的现代应用领域之一。抗病毒药物、保肝降酶药、水飞蓟宾类、双环醇、甘草酸制剂、熊去氧胆酸等。对于病因明确的肝炎（如乙肝病毒），抗病毒药是治本的关键，片仔癀无法替代。保肝药作为辅助治疗，有大量的临床数据支持，疗效确切。治疗方案基于明确的病理机制和临床指南，可预测性强。     ③镇痛（对应各种疼痛症状）：片仔癀的“消肿止痛”功效中包含镇痛。主要为非甾体抗炎药如布洛芬、对乙酰氨基酚等。西药镇痛药起效极快，效果强大且明确，是治疗轻中度疼痛的首选，但治标不治本，且可能对胃肠道、肾脏有副作用。     ④皮肤黏膜炎症、溃疡、创伤（对应痈疽疔疮、口腔溃疡等）：抗生素软膏、激素类软膏、促进愈合的药膏。副作用小，效率极高，对于明确的皮肤感染或炎症，效果通常优于口服药物。     西药替代的核心是“先诊断，后用药”，必须先知道具体的病因（是哪种细菌？是哪种病毒？是哪种类型的肝炎？），才能选择最合适的西药。而片仔癀的中医思维是“辨证论治”，针对“热毒血瘀”这一证候。在治疗大多数片仔癀所针对的、有明确现代医学病名的疾病时，都存在效果更显著、证据更充分、通常价格也更低廉的西药方案。片仔癀的不可替代性，更多体现在其文化价值、作为“整体调节”的保健品概念以及金融属性上。     2、安宫牛黄丸     （1）中药替代品     安宫牛黄丸的核心价值在于其作为“温病三宝”之首，在清热开窍、治疗热入心包所致的高热、神昏、惊厥等急症、重症方面具有无可替代的地位。其药性极为峻猛，原料名贵（含牛黄、麝香、犀角（现为水牛角浓缩粉替代）），是真正的急救用药。任何替代都意味着药效、靶向性或适用症的差异。不存在完全等效的替代品，但存在针对不同病机和阶段的替代选项。     ①紫雪丹和至宝丹：同属“温病三宝”，定位、功效最接近。“温病三宝”三味药是治疗热性病导致神昏的“王牌”，但侧重点有细微而关键的区别。紫雪丹长于“熄风止痉”和“泻热通便”。简单说，当患者出现抽搐、惊厥症状特别明显，并伴有大便燥结时，紫雪丹的针对性更强。它含有石膏、滑石、芒硝等，清热泻下的力量很大。至宝丹长于“化浊开窍”，而清热解毒之力稍逊。当患者痰浊蒙蔽心窍的症状突出（如昏迷不醒、痰盛气粗、舌苔黄腻），但发热不像安宫牛黄丸证那么炽盛时，至宝丹是更好的选择。它被称为“治痰之最”。     “温病三宝”简单对比：     安宫牛黄丸：清热最强——针对高烧不退、神昏谵语。     紫雪丹：止痉最强——针对高热抽搐、惊厥。     至宝丹：开窍最强——针对深度昏迷、痰盛气粗。     ②牛黄清心丸：同样含有牛黄、麝香等成分，具有清热豁痰、开窍醒神的作用，但药力温和。安宫牛黄丸是用于“闭证”的急救药，而牛黄清心丸更常用于预防中风或治疗中风后遗症，对于心肝火旺、痰热上扰引起的头晕目眩、心烦易怒、言语不清等轻症或先兆症状有良好效果。它可以说是安宫牛黄丸的“日常版”或“预防版”，但不能用于急救昏迷。主要厂家：同仁堂、达仁堂等。     ③醒脑静注射液：源自安宫牛黄丸，主要成分是麝香、郁金、冰片等，功能为清热泻火、凉血解毒、开窍醒脑。注射液起效更快，常用于临床急救，如脑卒中、颅脑损伤、中枢性高热等。可以被视为安宫牛黄丸的静脉注射版本，但必须在医院由医护人员使用。主要厂家：大理药业、无锡济煜山禾药业等。     ④清开灵口服液/注射液：安宫牛黄丸化裁而来，具有清热解毒、镇静安神的功效。不含麝香、犀角等名贵药材，药力大为减弱。主要用于上呼吸道感染、病毒性感冒等引起的发热、烦躁不安，属于大众化的清热解毒药。完全不能替代安宫牛黄丸用于急症昏迷。众多药企生产，如神威药业。     高热神昏，伴有烦躁谵语：安宫牛黄丸是首选。高热惊厥，抽搐不止：紫雪丹的针对性更强。深度昏迷，痰声辘辘，不省人事：至宝丹的开窍效果可能更好。中风高危人群的日常预防，或中风后遗症的调理：牛黄清心丸是更合适、更安全的选择。医院急救，需要快速起效：醒脑静注射液是标准的医疗选择。     （2）西药替代品     安宫牛黄丸用于“热入心包”所致的高热、神昏、惊厥等症。在西医看来，这些症状是多种严重疾病共同的表现。因此，不存在一种单一的“西药安宫牛黄丸”，而是存在一整套针对不同病因的、标准化的急救和治疗方案。     根据安宫牛黄丸针对的核心症状拆解：     ①针对“高热”（降温）：解热镇痛药如对乙酰氨基酚、布洛芬等，西药解热药起效非常迅速（通常30-60分钟），降温效果明确可靠，且作用单一，副作用明确，可精确控制剂量。     ②针对“惊厥、抽搐”（镇静、抗惊厥）：抗惊厥药/镇静药如地西泮（安定）、苯巴比妥及咪达唑仑等，对于控制癫痫持续状态或严重惊厥，静脉注射安定类药物是抢救生命的关键措施，其控制速度是口服中药无法比拟的。作用靶点明确（作用于GABA受体），能快速终止神经元异常放电。     ③针对最核心的“神昏、意识障碍”（治疗原发病）：“神昏”是结果，病因可能包括脑卒中、严重感染、代谢性脑病等。西药治疗直接针对病因，如缺血性脑卒中（脑梗死）：溶栓治疗（阿替普酶）+抗血小板聚集（阿司匹林、氯吡格雷）+神经营养/脑保护（依达拉奉、丁苯酞）。     安宫牛黄丸是“辨证”，针对“热闭心包”这个证候。西药是“辨病”，必须明确诊断出是脑梗死、脑出血还是脑膜炎，然后对因治疗。这也是两种医学体系最根本的差异。在真正的急症场景（如中风、惊厥），现代医学的静脉给药、手术介入等手段，其起效速度和精准度，是目前任何口服中药无法企及的。对于安宫牛黄丸所应对的急危重症，现代医学拥有成体系的、效果确切的替代治疗方案。这些方案基于明确的病理机制，是全球范围内的标准急救措施。安宫牛黄丸的不可替代性，更多体现在其作为中医药文化瑰宝的价值，以及在特定历史条件下形成的家庭急救观念中。     总的来看，片仔癀不存在同类的竞品，虽然存在一些具有相同功效的药品，但不具有片仔癀的消费属性，针对的消费群体也不同，不会与片仔癀构成直接的竞争。而安宫牛黄丸则厂家众多，除双天然/单天然/双人工的品种差异及部分高端品牌的品牌溢价外，各家产品从配方来说几乎无差异，且头部企业的市场份额较大，片仔癀作为安宫牛黄丸产品的新进入者，能否分到较高的市场份额，比较考验其营销能力。 （五）行业壁垒     1、资质     药品生产需获得国家药监局的《药品生产许可证》和药品批准文号。2018年出台的《古代经典名方中药复方制剂简化注册审批管理规定》明确，经典名方可简化注册，但安宫牛黄丸作为保密品种且材料端限制较多，预计难以获得批文，片仔癀这样的绝密配方就不可能有第二个批文。     此外，国家对含有珍稀濒危药材的中药审批和监管越来越严格。政策的大趋势是“抑制新增、优化存量”，鼓励用人工替代品。这意味着整个政策环境对新进入者极不友好，尤其是天然使用原材料的新进入者。如使用天然麝香必须获得国家林草局核发的《野生动物经营利用许可证》和年度配额。大概率不会再新增使用天然麝香的药品批文。     2、原材料供应     天然麝香国家配额制度决定了天然麝香的供应总量是固定的，并且优先配给给片仔癀等极少数已有企业。新进入者无法获得稳定、合法的天然麝香供应。即便其他药材（如三七、蛇胆），片仔癀也已通过自建基地和长期合作锁定了最好、最稳定的道地药材资源。     3、医生认可及学术支撑     片仔癀与众多顶尖医院、科研机构合作，发表了大量关于片仔癀治疗肝癌、肝炎、化疗辅助等作用的临床与机理研究论文，不断强化其科学价值和医学界的认可度，并为其疗效提供了“现代科学”的背书，使得医生更愿意推荐使用。新进入者要从零开始构建这样一个学术体系，难度极大。     4、隐性壁垒     疗效验证与临床壁垒：片仔癀及安宫牛黄丸的疗效是基于其长期、广泛的临床使用历史以及几百年的文化积淀而被认可的。如今，若一个新药要上市，必须进行耗时漫长（10年以上）、耗资巨大（数十亿计）的I、II、III期临床试验来证明其安全有效性。     临床门槛：一个新进入者几乎不可能为一个成分复杂（含麝香、牛黄等多味药）的中药复方制剂完成现代药物评审所要求的全部临床研究。片仔癀和安宫牛黄丸是历史遗留的“特例”。     定价权与心理定位壁垒：片仔癀因其稀缺性和品牌力，拥有行业中罕见的持续提价能力。消费者已接受其“药中茅台”的奢侈品定位。     渠道与体验馆壁垒：片仔癀在全国建立了超过500余家国药堂（国医堂及名医馆），不仅是销售终端，更是品牌宣传、文化传播和客户服务的核心阵地，深度绑定了当地的高端客户资源（企业家、官员等）。新建一个同样高端、同样覆盖范围的渠道网络，需要大额投资和长时间，且无法保证能抢到同样优质的商圈位置和客户资源。     此外，目前片仔癀的市场规模也就几十亿，而且片仔癀属于公司名/产品名/商标名一体。片仔癀的消费具有特殊性，即消费者对品牌的看重程度高于其作为药物的基本疗效。面对这样强大的独占市场的片仔癀，也不会有新进入者想要做相同的产品，而和片仔癀有相同功效的创新药或者才是最大的竞争者。 四、市场分布及市场占有率 （一）销售渠道     截至2025年7月，全国已累计开设国药堂（含国医堂、名医馆）共525家；已累计签约名医237名（一类19名、二类72名、三类118名、四类28名），包括6名国医大师（唐祖宣、韦贵康、王世民、张大宁、李佃贵、王琦）等高级别专家，同时设有唐祖宣国医大师传承工作室、肝病名医工作站、王琦国医大师传承工作室3个名医工作室。 （二）各地区收入情况     2015年及之前仅区分了境内外，因此列示自2016年后各地区收入情况。 注：其他地区为内销除华东和华南以外的地区。     公司的收入主要集中在华东地区，该地区收入包含了医药流通部分的收入，公司医药商业板块由子公司厦门宏仁运营，主要业务集中在福建省内，因此华东地区收入较高受医药商业业务板块影响较大，若将医药商业板块收入从华东地区剔除后，各地区收入情况如下：     剔除医药商业部分影响后，收入仍然以华东和华南地区为主，除华东华南地区经济发展水平及高消费水平人口数量较大的因素外，片仔癀的消费习惯及品牌认可程度可能还是以华东及华南地区人群为主，因此近两年片仔癀不断加强在北方地区的营销投入，包括在北京设立北方总部、线下渠道扩展等措施。 （三）主要产品市场占有率     1、肝病用药     肝病用药市场规模超1,000亿元，片仔癀在肝病用药市场占据高端治疗及保健领域，市占率约5%-8%，在肝病用药市场中占据领先地位，主要产品包括片仔癀、片仔癀胶囊和茵胆平肝胶囊，     米内网数据，2024年在零售药店终端中成药市场，公司是肝病用药领域排名第一集团（含片仔癀、片仔癀胶囊、茵胆平肝胶囊等），市场份额为49.61%，其中，片仔癀排名第一，片仔癀胶囊排名第五，茵胆平肝胶囊排名第十三。公司儿科、妇科、皮肤科等其他领域产品在零售药店终端市场竞争力一般。     2、心血管用药     安宫牛黄丸是公司最畅销的脑血管疾病用药。在城市实体药店终端中成药脑血管疾病用药市场，片仔癀2024年Q1排名TOP5集团，但相比同仁堂和广誉远，片仔癀安宫牛黄丸市场占有率较低。根据前文，按照市场零售价推算，公司安宫牛黄丸市场份额约6%-7%。但市场占有率较低，也说明该产品的潜力较大，有为公司带来第二增长曲线的市场空间。     其他用药市场的表现不佳，主要产品收入结构单一，依赖肝病用药，且肝病用药收入占比呈上升趋势，2025年前三季度，肝病收入占比相较2023年度提升了近8个百分点。     各品种2024年市场排名如下： 亚类 产品名称 2024年市场排名 肝病用药 片仔癀 1 肝病用药 片仔癀胶囊 5 肝病用药 茵胆平肝胶囊 13 皮肤科及其他用药 复方片仔癀软膏 8 咽喉用药 复方片仔癀含片 15 妇科其他用药 增乳膏 32 痔疮用药 复方片仔癀痔疮软膏 36 五、技术与研发     公司的研发内容主要是中药二次开发以及公司核心产品药理药效与临床研究，围绕临床发病率高、缺乏有效治疗方案的慢性病、难治性疾病等，布局中药创新药、经典名方、化药创新药等新药研发管线，近几年开始如肿瘤、慢性病、抗病毒等创新药研发。公司现有核心产品不属于需要进行更新换代及技术升级的产品，反而是坚守保密配方才是核心，研发于公司而言属于锦上添花，寻找新的增长点。     从几家头部中药企业来看，各家的研发费用率均较低。 （一）近十年研发投入情况 单位：万元 年度 研发人员（人） 研发人员占比 研发投入 研发投入/营业收入 2015 156 9.44% 5,044.89 2.68% 2016 112 6.35% 6,694.53 2.90% 2017 118 5.72% 6,990.43 1.88% 2018 129 5.78% 10,081.42 2.12% 2019 146 6.16% 11,943.21 2.09% 2020 151 5.98% 9,755.16 1.50% 2021 199 7.68% 19,951.07 2.49% 2022 242 8.90% 23,003.45 2.65% 2023 237 8.50% 23,235.43 2.31% 2024 231 8.14% 26,958.55 2.50% （二）头部中药企业研发人员及研发支出对比     各家研发人员占比及研发费用率来看，相对于创新药和生物药化学药等企业来说，不管是研发人员数量还是研发费用率均相对较低，三家企业传统业务的关键点不在研发。     云南白药2023年研发人员数量大幅减少，年报解释未对研发人员的统计口径进行了调整，以前年度研发人员是按照技术人员的口径进行统计（技术人员口径包含动力装备、技术质量、信息管理、研发管理）。因此，从实际研发人员数量来看，片仔癀高于云南白药和同仁堂。 六、核心竞争力及护城河 （一）配方与工艺     1、国家绝密配方     片仔癀为国家绝密级保护，保密期限为永久。即使拿到产品，也无法通过现代技术完全分析出其精确配比和核心工艺（如炮制方法、添加顺序等）。     关于绝密配方，国家保密配方分为三个等级：     第一个等级为国家绝密级配方，也叫国家中药绝密品种，保密期限为永久，目前只有两个，分别是云南白药和漳州片仔癀。     第二个等级为国家级保密配方，也叫中药保密品种，包括北京同仁堂的安宫牛黄丸、广州白云山奇星药业的华佗再造丸、杭州雷允上的六神丸、上海和黄药业的麝香保心丸、山西广誉远国药的龟龄集等，保密期为长期。     第三个是中药保护品种，一级保护品种的保护期限为三十年、二十年、十年。二级的保护期限为七年。2018年修订的《中药品种保护条例》中明确，中药一级保护品种的处方组成、工艺制法，在保护期限内由获得《中药保护品种证书》的生产企业和有关的药品监督管理部门及有关单位和个人负责保密，不得公开。 等级 保密期限 中华老字号 保护品种 国家绝密配方 永久 漳州片仔癀 片仔癀 云南白药 云南白药 国家保密配方 长期 北京同仁堂 安宫牛黄丸 广州奇星药业 华佗再造丸 杭州雷允上 六神丸 上海和黄药业 麝香保心丸 陕西广誉远 龟龄集 中药一级保护品种 10、20、30年 数量较多但呈下降趋势 中药二级保护品种 7年 注：资料来源为万联证券研报。     2、独家工艺     片仔癀的制造工艺（如炮制、研磨、发酵等）经过数百年传承和优化，形成了独特的技术壁垒，其传统制作技艺入选国家非物质文化遗产名录。 （二）原材料配额     片仔癀的主要成分包括麝香、蛇胆、牛黄、三七。其中，天然麝香的使用受到国家最严格的管控。由于麝是濒危保护动物，国家林业局仅允许少数几个急需药品使用天然麝香，片仔癀是其中之一，并且有严格的定额配额。     公司很早就布局了养麝基地，通过“公司+基地+科研+养殖户”的模式，试图解决麝香资源的长期可持续供应问题。不仅可以进行成本控制，更是核心原材料供应的保障。 （三）品牌     片仔癀拥有近500年的历史，被列为“国家级非物质文化遗产”，其品牌故事、宫廷御药背景、华侨口碑是长时间积累的成果。这使其超越了药品属性，成为一种文化符号和身份象征。 （四）由配方及原材料配额衍生的定价权     得益于片仔癀的独家配方及原材料的稀缺性，片仔癀通过持续提价和多元化销售渠道保持营收增长。自2005年以来，公司通过17次提价累计涨价幅度达172%，销量增长30%。2015年，公司推行旗舰店模式，并在2021年运营天猫和京东的片仔癀大药房旗舰店，采用多种销售策略，如区域经销、VIP模式、片仔癀体验馆和连锁药房模式。     公司自上市以来的价格调整历史如下： 公告日期 调整时间 调整内容（内销） 调整内容（外销） 2005/02/28 2005/03/01 出厂价格由125元/粒调高至130元/粒 无 2007/03/01 2007/03月起 出厂价格每粒调高10元 无 2007/11/16 公告之日起 出厂价由150元/粒调高到180元/粒（每粒调高30元） 无 2010/01/05 公告之日起 内销价格每粒上调20元人民币 无 2010/12/29 2011/01/01起 内销价格每粒上调20元人民币 外销每粒平均上调3美元50美分 2011/10/11 2011/10/12起 内销价格每粒上调40元人民币 外销每粒平均上调6美元 2012/06/06 2012/07/01起 无 外销每粒平均上调6美元 2012/06/29 2012/07/01起 内销价格每粒上调20元人民币 无 2012/11/05 2012/11/06起；2013/01/01起 2012年11月6日起，内销价格每粒上调40元人民币（含税） 2013年1月1日起，外销价格每粒平均上调6美元 2013/09/17 2014/01/01起 无 外销价格每粒平均上调3美元 2016/06/28 公告之日起 市场零售价格从460元/粒上调到500元/粒，出厂价相应上调 无 2017/05/27 公告之日起 市场零售价格从500元/粒上调到530元/粒，供应价格相应上调 无 2017/07/25 公告之日起 无 海外市场供应价格上调不超过3美元 2017/07/27 公告之日起 无 等多个地区价格上调，幅度不超过3美元，平均涨价幅度约为2.50% 2020/01/21 公告之日起 国内市场零售价格从530元/粒上调到590元/粒，供应价格相应上调约40元/粒 海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒 2023/05/06 公告之日起 国内市场零售价格从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒 海外市场供应价格相应上调约35美元/粒 注：以上数据根据来源为联合资信出具的信用评级报告。     总的来说，片仔癀的核心竞争力在于其不可复制的国家级配方、稀缺性原材料控制及品牌溢价能力。尽管短期面临原材料成本压力，和整体消费疲软的影响，但其市场独一份的护城河仍属于较高的水平。不同于大部分医药公司，要不断地为研发/创新/专利/渠道甚至集采等煞费苦心，而片仔癀属于只要不作，就能活得比较好的企业。 （五）关于提价的补充     从片仔癀历年业绩表现来看，提价往往能带来未来业绩的增长。如2020年片仔癀提价，将零售单价提升60元，同年营收同比增长13.78%，归属于上市公司股东的净利润同比增长21.62%。进入2022年，受核心产品销售放缓影响，片仔癀营收和净利润增速均降至个位数，同时受到原材料涨价影响，公司在2023年度对片仔癀进行大幅涨价，此番提价后2023年度营业收入和归母净利润均得到了两位数增长，但2024年度营业收入和归母净利润增速均重回个位数，2025年前三季度的营业收入和归母净利润更是取得两位数的负增长。最近一次涨价后近保持了不到一年的增长，是否真是售价与超过了市场承受的限度，消费者已经不愿意再为其高价买账。     自2016年1月至今，公司片仔癀内销零售价的走势如下：     由于2022年之前公司未披露肝病用药产品销量，仅能比较2022-2024年度单价与肝病用药销量情况。公司肝病用药以锭剂为主，且价格调整多为内外销同步，我们将2022年度以前的平均内销单价（零售价与出厂价会联动，此处以零售价进行比较）与肝病用药收入进行比较，粗略观察市场对公司历次涨价的消化能力。各年度的平均零售价以当年度涨价后月份数量进行加权计算。 年度 平均售价（元） 售价增长率 肝病用药销量（万盒） 销量增长率 肝病用药收入（万元） 肝病用药收入增长率 2016 483.33 5.07% - - 100,427.81 　- 2017 520.00 7.59% - - 136,055.22 35.48% 2018 530.00 1.92% - - 179,681.94 32.07% 2019 530.00 0.00% - - 218,080.95 21.37% 2020 590.00 11.32% - - 253,922.87 16.44% 2021 590.00 0.00% - - 370,092.86 45.75% 2022 590.00 0.00% 338.34 - 359,173.52 -2.95% 2023 703.33 19.21% 453.45 34.02% 446,326.24 24.26% 2024 760.00 8.06% 418.86 -7.63% 531,017.46 18.98% 2025半年度 760.00 0.00% - - 289,634.79 9.70% 2025前三季度 760.00 0.00% - - 388,019.20 -9.41%     2023年5月大幅涨价但当年销量却同比增加了34.02%， 2024年度价格稳定后在2023年的高销量基础上销量同比下降了-7.63%。2023年度的销量大幅增加以及2024年的下降是否是经销商在涨价前囤货导致？从2023年各个季度肝病用药的收入变动情况来看不像，调价是在2025年5月，如果是在调价前大幅囤货应该会导致一至二季度的营收大幅增加，但实际情况是2023年各季度营收同比涨幅分别为6.91%/23.66%/30.74%/45.48%，下半年的营收增长率大幅高于上半年。     公司自2023年以来各季度肝病用药收入及同比增长情况： 季度 肝病用药收入（万元） 同比 2025第三季度 98,384.41 -40.11% 2025第二季度 106,287.92 -6.38% 2025第一季度 183,346.87 21.83% 2024第四季度 102,712.81 13.99% 2024第三季度 164,280.33 25.30% 2024第二季度 113,533.23 5.72% 2024第一季度 150,491.09 27.84% 2023第四季度 90,109.09 45.48% 2023第三季度 131,107.17 30.74% 2023第二季度 107,389.54 23.66% 2023第一季度 117,720.44 6.91%     2021年度之前公司肝病用药收入保持两位数增长，销量并未受到涨价因素影响，2022年收入略有下降并在2023年度大幅涨价后，2023-2024年均取得了两位数的营收增长。自2025年第二季度开始，公司肝病用药营业收入同比增长转负。由于涨价后肝病用药的营业收入依然保持了近两年的增长，且2023-2024年度肝病用药收入的增长率均大于同期平均售价的增长率，因此肝病用药自2025年二季度开始的下滑可能受到整体消费环境的影响较大，涨价的影响其次。

30岁正是闯的年纪。 一家传统药企的重估，往往始于市场对其创新能力的再认识，成立于1995年的先声药业，正处在这样30而立、转型发展的关键节点。 最近，央视财经频道《经济半小时》栏目推出“中国创新药走向全球化”专题报道，聚焦我国制药行业逐步摆脱长期以来的“国际追随者”角色，通过持续提升自主创新能力，推动创新药“出海”，积极融入全球医药市场。先声药业作为创新转型案例在节目中被报道。 翻开先声药业的2025年半年报，截止2025年上半年，先声药业在不同临床阶段的创新管线超过60项，3个早期临床项目已实现对海外授权，交易总额超过23亿美元。 2025上半年，先声药业创新药收入27.76亿元，同比增长26%，占总收入比例77%，这条上升曲线已持续五年。2025H1，研发费用率比例高达29%。 先声药业创始人、董事长任晋生此前接受央视采访时表示，过去五年，对先声探索创新转型来说“初见成效”。“十三五”期间，公司获批一个创新药，“十四五”期间获批7个创新药；“十三五”期间，研发投入20亿元，研发人员两三百人，“十四五”期间研发投入猛增至90亿元，研发人员也扩充至1000人。“十四五”是生物医药产业突飞猛进、快速成长的五年，先声药业成长速度远超想象，这也是经济半小时专题关注到的创新药行业缩影。 先声药业这份坚持走创新药路线的决心，正在构建一个强大的创新引擎。其价值正在两个维度被重新定义。 一是面向“新消费”需求的产品落地能力。以抗失眠药达利雷生为代表，为焦虑时代的“打工人”提供新的睡眠健康方案。 二是具备全球竞争力的技术平台。通过一系列国际合作，先声的ADC、双抗、TCE管线持续获得验证。 一个向内驱动增长，一个向外打开空间。 它们共同驱动着先声药业的价值重估，也让这家老牌药企的故事，重新开始。 01  创新药中的“新消费” 一款药物的成功，不仅在于技术突破，更在于其是否精准回应了时代的需求。达利雷生（Daridorexant，科唯可®）的出现，恰逢中国社会面临睡眠困境的时刻。 中国的睡眠市场，远比想象更大。超过3亿人存在睡眠障碍，国人平均睡眠时长十年间减少了近1.5小时，仅剩7小时出头。 最受困的，是城市中的年轻人。 《2024中国居民睡眠健康白皮书》显示，“00后”“90后”是入睡困难的主力人群。压力、情绪、工作节奏、电子产品的不良使用习惯，让睡眠变成奢侈品。 对他们而言，睡眠问题不只是健康问题，而是生产力问题。注意力下降、情绪波动、决策迟钝——这些后果是职场人无法承受的成本。他们需要的不仅是能“睡”的药，而是一款能让夜晚安睡、白天清醒的效率工具。 达利雷生正是为此而生。 达利雷生是一款源自瑞士的创新药，新一代双食欲素受体拮抗剂（DORA）。其作用机制与传统安眠药有着本质区别，传统药物如苯二氮䓬类（BZRAs）、非苯二氮卓类（安定、唑吡坦等）通过广泛抑制中枢神经系统来强制“催眠”，往往伴随着次日昏沉、认知功能减退等“宿醉”效应。而达利雷生不靠“镇静”来压制大脑，而是精准阻断下丘脑食欲素通路引起的“清醒”信号——让身体自然入睡、维持睡眠。这是“调节”，不是“麻醉”。 它代表着“创新药中的新消费”——从治疗失眠，延伸到优化生活品质的广阔市场。业内估算，中国DORA类药物潜力可达200亿元。 这种机制带来了三大核心优势。 首先是改善日间功能。 达利雷生是目前唯一获欧洲药品管理局（EMA）批准的可改善日间功能的DORA类失眠药物，这一点直击用户痛点，满足了他们对次日工作效率的核心诉求。 其次是模拟自然睡眠。 其约8小时的半衰期，与正常夜间睡眠时长高度契合。相比之下，国内另一款同靶点药物半衰期长达19小时，更容易导致日间嗜睡、疲劳等不良反应。 最后是其高安全性与无依赖性。 临床研究证实，达利雷生无药物依赖性、反跳性失眠和戒断症状，适合长期使用。 更重要的，是达利雷生在中国市场的特殊身份——它是普通处方药，不归于精神药品进行管制。 一个分类上的区别，却从根本上重塑了产品的市场逻辑和商业路径。 它首先打破了“精神科用药”的心理门槛。长期以来，许多人因标签抗拒治疗。而现在，失眠可以像高血压一样被管理，长期治疗无后顾之忧。 其次，患者获取更为便利。达利雷生可进入神经内科、全科，乃至零售药店与线上平台。上市首日即在阿里健康首发，目前已在国内淘宝京东美团等几大平台登陆，失眠患者凭线上处方或线下处方上传可随时购买，正是这一逻辑的体现。 最后，它打开了全新的增量市场。无需精神药监管的身份，让它触达更广泛的“轻失眠”人群。这部分消费者未必会去医院，却愿意为“好睡眠”买单。 于是，一个新的“睡眠健康”蓝海市场正在形成。 在机制、安全性与渠道的多重优势下，达利雷生不只是药，而是先声药业在创新与消费交汇处的一次精准落地。 可以预见，这款“创新药中的新消费”产品，有潜力成长为年轻一代的护航睡眠“国民品牌”，为先声业绩带来持续增量，成为先声价值重估的起点。 02  前沿管线迸发全球潜力 如果说达利雷生的成功，验证了先声药业的商业化实力，那么频频告捷的出海BD，则展现了其具备全球竞争力的创新研发实力。 2025年，先声药业接连完成两笔重磅BD交易。 第一笔是多发性骨髓瘤候选药物SIM0500。 这是一款靶向BCMA、GPRC5D和CD3的T细胞衔接器（TCE）三特异性抗体，以超11亿美元的总交易金额与全球制药巨头艾伯维（AbbVie）达成海外权益许可选择权合作，并已获得FDA快速通道资格认定。 第二笔是治疗晚期实体瘤的SIM0505。 这是一款靶向CDH6的抗体偶联药物（ADC），海外权益许可给了与PD-L1发现者陈列平创建的美国生物技术公司NextCure，交易总额7.45亿美元合作。双方已分别在中美两国开展I期临床。 这些交易的意义远超金额。它们是全球头部药企用真金白银投出的信任票，证明先声的技术具备全球FIC或BIC潜力，也为后续管线的估值提供了参照。 高价值BD的背后，是公司在ADC、TCE等前沿技术的系统性积累。 在ADC平台上，先声自建了下一代NMTiADC技术。 在靶点选择上，公司布局了前沿靶点CDH6、FGFR2b，也探索EGFR/cMet、LL3/B7H3ADC、B7H3/cMet等双抗ADC，瞄准肿瘤异质性这一难题。例如， SCR-A006，是靶向EGFR和cMET的双抗ADC，已发表2025 AACR的临床前数据显示其在多种肿瘤模型中效果优于强生、阿斯利康的对标药物，且在耐药模型中依然有效。其更稳定的连接子设计，也带来了更高的瘤/血暴露比，预示着更好的安全性。 在TCE平台上，公司通过自研专利技术，打造了差异化的CD3亲和端——既能有效激活T细胞，又能很好控制细胞因子风暴（CRS）风险。 基于这一平台，先声布局了靶向实体瘤的三抗TCE产品SIM0616（STEAP1-PSMA-CD3），力图攻克肿瘤异质性带来的疗效瓶颈。 在二代免疫治疗与双抗领域，先声同样动作频繁。 SIM0237（PD-L1/IL15v）有望成为下一代免疫肿瘤疗法基石，在铂耐药卵巢癌这个适应症针对PD-1/L1单药耐药问题，早期数据显示疗效持久、安全性出色，有效性具备远超K药、IL15-Fc+BCG、CG0070等现有疗法的潜力。 在自免领域，先声的布局同样深厚且前沿。海外权益已许可给西班牙公司Almirall的IL-2突变融合蛋白SIM0278已在国内进入用于中重度特应性皮炎的治疗的II期临床，以及由合作方完成了美国I期临床。其作用机制聚焦于获得2025年诺奖的核心科学发现——调节型T细胞（Treg），帮助恢复机体免疫平衡，而不影响效应T细胞或自然杀伤细胞，展现出治疗多种免疫失调疾病的潜力 。 IBD等疾病的治疗仍有巨大未满足需求，同时靶向TL1A和IL-23两大核心通路是业界公认的潜力方向。公司的SIM0709正是一款新型长效TL1A/IL-23p19双特异性抗体，其临床前数据显示，协同效果显著，优于两个单抗的联用。更关键的是，其超长半衰期设计有望降低给药频率，极大提升患者依从性，在全球同类药物研发中处于前列。神经科学领域是公司的传统优势阵地，创新同样在加速。 除了达利雷生，脑卒中创新药先必新®舌下片也已在国内获批。它由依达拉奉和右莰醇组成，通过抗氧化、抗炎协同增效，减少脑细胞损伤。其独特的舌下片剂型，避免了肝脏首过效应，吸收迅速。 这些技术平台，正在源源不断地产出高价值资产。从靶点到机制，从平台到合作，先声的创新正加速进入“全球可比”的2.0阶段。 2025年上半年，公司创新药收入同比增长26%，研发投入同比提升68%。企业推出全重求索计划，5年投入20亿支持早期科学颠覆性创新。创始人任晋生还在媒体采访中表示，未来5年预计总研发投入达180亿。背后是持续累积的技术势能，正转化为商业势能。 这意味着，先声药业的价值重估，不仅来自商业化产品的放量，也来自其研发管线的全球化认同。一个“老牌药企”的创新红利，正在兑现。 先声药业的“创新飞轮”，已开始加速运转。 研发投入是起点。持续高强度的投入，带来全球化的技术平台与差异化管线。 商业化与BD是两条价值通路： 一条向内，通过达利雷生等产品布局中国市场；一条向外，通过国际合作，提前兑现管线价值。 现金流与合作资金再反哺研发，形成自我强化的正循环，这正是先声当下的核心逻辑。 一个由“新消费”商业化与“新出海”全球化共同驱动的创新引擎，正在拉动公司迈向下一个新高。