Megestrol Acetate

在资本市场这个大型魔幻现实主义舞台上，一家公司最幸福的时刻，是拥有一个能印钞的“大单品”。 而最危险的时刻，同样是只有这一个“大单品”。 这叫甜蜜的诅咒。 长春高新，这家在生物医药圈子里混了30多年的老炮，就长期活在这种甜蜜的诅咒里。 手里捏着生长激素这张王炸——全球首支长效的“金赛增®”，炸得市场满地找牙，也把自己养成了一个谁都眼红的胖子。 旗下金赛药业、百克生物这些小弟，个个都能在细分领域横着走。 听起来是不是很爽？爽是爽，但背后全是冷汗。 资本市场最擅长干什么？ 讲故事，以及扒光你的故事，看你是不是在裸泳。 当你的所有荣光都系于一根绳子，那所有空头都会拿着放大镜研究这根绳子什么时候会断。 竞争对手会玩儿命地扑上来，政策的风吹草动能让你一夜回到解放前。 所以，对于长春高新来说，躺在功劳簿上数钱，约等于在悬崖边上蹦迪。 转型，不是一个“我想不想”的选择题，而是一道“怎么活下去”的必答题，答不上来，直接出局。 而长春高新给出的答案，突出一个字：糙。但糙得很有章法。 第一招，叫“用钱砸出未来，顺便把AI当外挂”。 研发这东西，在医药行业，本质上就是一场昂贵的赌博。 别人赌的是身家，长春高新赌的是未来。 你看它那个研发投入，2025年前三季度干进去17.33亿，同比增长超过两成，研发强度飙到17.67%。 这是什么概念？ 就是公司每赚100块钱，就有将近18块钱，连响儿都没听见，就扔进了研发这个无底洞。 从2021年到2025年三季度，累计砸了快80亿。 很多人觉得这是败家，但在真正的玩家眼里，这叫购买未来的入场券。 没有这些钱，你连上牌桌的资格都没有。 更骚的操作是，他们不光砸钱，还开始玩儿技术流。 把AI这个时髦玩意儿，从靶点发现、化合物筛选，一直到临床试验，塞满了整个流程。 听起来很玄乎，说白了就是用超级计算机替代一部分人脑，去干那些重复、繁琐还容易出错的活儿。 以前搞药像炼丹，现在他们想把炼丹房升级成精密的化工厂。 效果怎么样？ 那个叫GenSci142的胶囊，用AI优化分子结构，号称能“精准杀菌”，12小时快速缓解症状。 魔幻吧。 光有技术和钱还不够，你得懂“人情世故”。 政策就是最大的人情世故。 国家开了个创新药审评审批的“30日通道”，意思就是“好学生可以插队”。 长春高新立马就凑上去了，子公司金赛药业的GenSci142胶囊，从申请到获批临床，只用了36天。 这速度，放在以前想都不敢想。 这不仅是秀肌肉，更是告诉所有人：我上面有人——哦不，是我懂规矩，能跟版本走。 砸钱、上AI、蹭政策，一套组合拳下来，长春高新的武器库里就不再只有生长激素了。 内分泌、肿瘤、女性健康……一堆新式武器正在加紧装填，就等一声令下。 如果说研发是磨刀，那战略就是决定这把刀砍向哪。 长春高新的第二招，叫“不把鸡蛋放一个篮子里，哪怕那个篮子是金子做的”。 从“生长激素单核驱动”到“多管线创新药协同作战”，这话听着像PPT里的黑话，翻译过来就是：那个最会下金蛋的鹅，我们继续好好养着，但同时，我们得赶紧孵一窝小鸭、小鸡、小鹌鹑，万一哪天鹅罢工了，我们不至于饿死。 所以你看，一方面，生长激素的产能还在扩，金赛药业那个国际医药产业园，说明年底投产后产能要翻8倍。 这是基本盘，是压舱石，是安全感。 另一方面，什么伏欣奇拜单抗、美适亚®这些新名字开始频繁出现，它们就是被寄予厚望的“第二增长曲线”。 儿科、妇科、肿瘤、皮科医美……这些新赛道，就像一个个新开的副本，长春高新正带着小号，用大号赚来的金币疯狂氪金。 公司甚至把2025-2026年直接定位为战略落地的关键期。 潜台词就是：未来两年，大家可能会看到利润波动，会看到钱花得哗哗的，请大家稳住，我们在下一盘大棋。 这盘棋有多大？ 大到连房地产业务都要跟着转型。 别人搞地产是盖房子卖，他们搞“地产+医药”，是给自己家的医药产业项目盖厂房、盖园区。 你品，你细品，这叫产业协同，也叫肥水不流外人田，顺便还能形成点差异化优势。 这脑回路，属实清奇。 有了锋利的刀，有了明确的攻击目标，最后还得看操盘手稳不稳。 这就是第三招，也是最容易被忽略的一招：“公司治理和人才激励，一个都不能少”。 一家公司想走得远，光靠一两个天才是不行的，得靠一套制度。 长春高新搞的“创新+创业+创投”模式，说白了就是内部孵化、外部投资双管齐下，既自己生孩子，也抱养别人家的好孩子。 通过并购重组，快速切入新领域，用市值管理稳住股民的心。 同时，把合规当成红线，从研发到销售，每一步都得走得干干净净。 这在医药行业尤其重要，毕竟，一步走错，罚款罚到你破产都是分分钟的事。 人呢？ 人才是最关键的。 长春高新的招数简单粗暴：“高收入+职业规划”。 翻译一下就是：钱给够，梦画圆。 把行业里最牛逼的人才都给我挖过来，给他们平台，让他们折腾，让他们把脑子里的想法变成印钞机。 这样才能形成一个稳定又高效的人才梯队，而不是老板一走，公司就散架。 最后，再看看财务数据。 在研发和销售投入猛增的同时，资产负债率只有17.54%。 这是什么概念？ 就是这家公司几乎没什么外债，家底厚实，兜里有钱。 这意味着它在搞转型、搞扩张的时候，腰杆是硬的，不用看银行的脸色，有足够的战略定力去熬过阵痛期。 所以，把这些线索串起来，长春高新的画像就清晰了。 短期看，子公司业绩波动，费用压力大，利润是下滑了，股价也跟着哆嗦。 这很正常，任何一家巨头转型，都要经历刮骨疗毒的阵痛。 市场先生总是很短视，它只看到你今天流了多少血，却懒得去想你明天会不会长出翅膀。 但长期看，这家公司正在非常清醒且坚定地拆解自己身上的“甜蜜诅咒”。 它用研发创新当锤子，用多元化战略当蓝图，用稳健的治理和财务当基石，试图把自己从一个“产品公司”重塑成一个“平台型生态企业”。 未来，AI和医药的结合会更深，海外市场这块大蛋糕也得去抢。 最终的目标，是构建一个“核心产品+创新管线+国际化平台”的三位一体格局。 这条路，注定不会一帆风顺。 但在这个变幻莫测的时代，最危险的，从来不是折腾，而是躺平。 长春高新显然选择了前者。 至于它能不能从一个东北老大哥，真正蜕变成一个全球医药巨头，这出戏，才刚刚进入高潮。

作者 | 方乔编辑 | 汪戈伐 依赖单一产品的风险，正在长春高新身上应验。 长春高新12月15日公告，旗下子公司上海赛增医疗与美国生物医药企业Yarrow Bioscience签署协议，将自研创新药GenSci098在大中华区以外的全球权益授予对方，可获得最高13.65亿美元里程碑付款及超过净销售额10%的销售分成。 这是金赛药业第一个对外授权的管线，管理层将其视为战略转型的标志。一周前，公司核心产品金赛增刚刚进入国家医保目录，希望用政策红利来稳住业绩。但从财报看，情况并不乐观。 2025年前三季度归母净利润同比下降58.23%至11.65亿元，一直贡献99.5%利润的金赛药业增长停滞，疫苗业务从盈利转为亏损。 这家曾经的“东北药茅”能否靠研发授权和创新药重新找到增长点，还要打个问号。 长春高新这次授权的GenSci098是一款针对甲状腺疾病的单克隆抗体，主要治疗甲状腺相关眼病和弥漫性毒性甲状腺肿。2024年8月这款药在中美两国获批开展临床试验，目前在临床I期。 按照协议，赛增医疗先拿到7000万美元不可退款的首付，之后还有5000万美元近期开发里程碑款，加上研发、监管和商业化相关的后续付款，总额上限是13.65亿美元。产品上市后还能拿到净销售额10%以上的分成。 公司总经理金磊说，这标志着从单一生长激素业务向生长激素、创新药和研发授权收入“三驾马车”模式转型。他提到甲状腺眼病和弥漫性毒性甲状腺肿市场规模不小，北美和亚太地区占全球市场份额超过65%。 但转型说起来容易，眼前的经营压力却实实在在。2025年三季报显示，公司前三季度营收98.07亿元，同比降5.6%，归母净利润降到11.65亿元。更麻烦的是，毛利率虽然还在85%以上，销售净利率却从2020年的38.57%掉到今年前三季度的10.81%。高毛利没能变成实际利润。 问题主要出在核心子公司金赛药业身上，2025年前三季度金赛药业收入82.13亿元，只涨了0.61%，净利润却降了49.96%至14.21亿元。 另一边，疫苗业务也出了问题。子公司百克生物的带状疱疹疫苗2023年还卖了18.25亿元，2025年前三季度营收就腰斩到4.74亿元，净利润从盈利变成亏损1.58亿元。 费用开支也在加重负担，2025年前三季度，研发费用17.33亿元，同比增22.96%，销售费用37.64亿元，同比增19.69%，两项加起来占营收的55.06%。收入没增长，刚性支出却在增加。再加上部分生产设备闲置，项目停止研发，公司计提的资产减值损失同比增了20多倍，总共2亿元。 12月8日长春高新公告金赛增和美适亚进入2025年国家医保目录，金赛增是全球第一个长效生长激素，这次医保覆盖内源性生长激素缺乏引起的儿童生长缓慢，有效期从2026年1月1日到2027年12月31日。 这个产品2014年上市，积累了超过15万例真实世界数据，2024年又增加了特发性矮小症和Turner综合征两个适应症。 按理说市场空间是有的，国内儿童矮小症患病率约3%，患者群体大概760万人，但规范诊疗的比例不到5%。长春高新这药物医保准入是短期阵痛和长期机会并存。 短期看价格下降影响很直接，降价超过40%的话，销量就算涨利润也会被压缩。但长期看医保能把用不起药的患者纳入进来，市场规模可能扩大一两倍，关键要看销量增长能不能跑赢价格下降。 但竞争对手也没闲着，11月27日CDE官网显示，诺和诺德的帕西生长激素注射液新适应症上市申请已经受理，可能覆盖小于胎龄儿、特发性身材矮小、Turner综合征等多个儿童矮小适应症。 国内企业也在发力，2025年5月特宝生物的怡培生长激素获批上市，这是全球第一个Y型40kD聚乙二醇长效生长激素，最近也进了国家医保目录。 整个赛道的竞争都在升温，安科生物、维昇药业、天境生物、千红制药等公司都有长效生长激素产品在上市申报或中后期临床阶段。长春高新靠先发优势建立的市场壁垒，正在被跨国药企和国内创新企业一点点瓦解。 从数据看，长春高新过度依赖单一产品的模式已经显出问题。公司现在试图通过加大研发投入和拓展新领域来构建多元化布局，但这些新业务还在投入期，短期内很难弥补核心产品利润下滑的缺口。 在医保控费和竞品涌现的环境下，过去依赖单一产品的竞争优势已经被削弱，长期竞争力能不能重塑，要看多元化战略能不能落地。 免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。