A股药企：百亿市值挑战四百亿并购

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12月22日晚，科创板上市公司海尔生物发布公告，宣布公司计划通过向上海莱士血液制品股份有限公司（简称“上海莱士”）的全体股东发行A股股票，以换股的方式吸收合并上海莱士，并同时发行A股股票以募集配套资金。此交易旨在构建全球领先的综合性生物科技巨头，进一步完善血液生态产业链布局，最大化协同效应，推动企业的高质量发展。

 

然而，此次的并购案的规模令人瞩目：截至最近一个交易日，发起并购的海尔生物市值仅为112亿元，而被并购的上海莱士市值则高达479亿元人民币。本次并购背后的实际操盘人是“海尔系”，早在去年年底，“海尔系”便已开始布局上海莱士。

 

在2023年12月29日晚间，上海莱士发布公告，透露海尔集团将以125亿元人民币的价格，收购基立福所持有的上海莱士20%的股份，并合计获得26.58%的表决权。该项交易预计于2024年上半年完成，交易完成后，海尔集团将成为上海莱士的实际控制人。

 

上海莱士成立于1988年，是国内屈指可数的血液制品行业龙头企业，长期占据中国血液制品消费的高端市场。2008年，作为罕见的由两大股东共同控制的A股上市公司，上海莱士在深交所上市，彼时美籍越南人黄凯与郑跃文的科瑞集团分别持有37.5%的股份。自2013年起，上海莱士不断通过并购郑州莱士、邦和生物、同路生物、英国BPL及浙江海康等企业，迅速崛起为中国血液制品行业的龙头。

 

在行业的鼎盛时期，上海莱士的市值曾超过1700亿元人民币，享有“血茅”的美誉。2023年前三季度，上海莱士的收入达到59.4亿元，同比增长19.9%，并实现净利润17.9亿元，动态市盈率仅22倍，显示出其估值的吸引力。然而，除了价格优惠，血液制品行业在当前竞争激烈的医药领域中也具有较高的政策壁垒，这也是其吸引力所在。

 

血液制品是指通过健康人血浆或经过特定免疫的血浆，经分离、提纯或经过基因工程技术制备的血浆蛋白制品。采集这些产品需要在设有采浆站的合格场地进行，而增设新浆站的门槛极高，只有经监管部门批准的生产企业才能设立。这一行业的政策壁垒使得自2001年起，我国未批准设立新的血液制品生产企业，目前国内正常运营的企业不足30家。

 

这意味着，行业竞争主要集中在现有30家左右企业之间的采浆站扩增上，主要企业包括天坛生物、上海莱士、华兰生物等少数血液制品行业玩家。

 

由于行业门槛高，新进入者难以参与竞争，血液制品行业依然保持价格较高的趋势。例如，在2022年1月19日，广东11省集采联盟开始集采276个品种，包括血液制品，公示报价甚至比先前的招标价更高，这在集采项目中颇为罕见。

 

若此次并购成功，对海尔生物而言，将可能导致主营业务转型。2023年，海尔生物的营业收入为22.81亿元，净利润为4.06亿元，而同期上海莱士营收79.64亿元，净利润17.79亿元，显示出两个企业在规模上的差异。

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