Bevacizumab biosimilar (Betta Pharma)

来源：财中社 北京天广实生物技术股份有限公司（简称“天广实”，证券代码874070）的北交所上市申请，将于2026年8月11日接受上市委审议。 自2020年首次申报科创板以来，这家生物制药公司在五年间先后闯关科创板、香港联交所主板H股，北交所成为其辗转谋求上市的又一站。2023年3月，公司正式在新三板挂牌公开转让，同年9月调入新三板创新层。 本次发行，公司拟募集资金约3.49亿元，其中2.89亿元投入创新生物药研发及临床项目，6000万元用于补充流动资金。 2026年是公司商业化元年。产品上市前，公司营收受授权收入影响波动较大。2026年，公司核心抗体药物MIL62的视神经脊髓炎谱系疾病、原发性膜性肾病两项适应症先后于2月、6月获批。上半年MIL62新药销售收入约为5600万元，归母净利润预计为-8500万元至-7000万元。 天广实表示，公司产品具备较高的行业壁垒和创新门槛，但目前持续处于亏损状态。2023年至2025年，公司归母净利润分别为-2.27亿元、-2.52亿元、-1.62亿元，三年累计亏损6.41亿元；截至2025年末，公司累计未弥补亏损高达18.52亿元。 新药刚贡献收入，商业化落地仍存挑战 天广实成立于2003年，专注于自身免疫性疾病和肿瘤领域抗体靶向药物的研发、生产与销售。公司搭建了覆盖药物前期发现、转化医学、临床医学全环节的研发平台，具备从研发到产业化的完整能力；同时依托产能承接少量CDMO业务。 公司成立23年后，公司迎来首款创新药MIL62获批上市。截至招股书签署日，天广实共有9个在研产品管线。尽管核心产品MIL62已有适应症获批上市，但公司表示其仍未实现规模化销售。 MIL62为天广实自主研发的第三代CD20重组人源化单克隆抗体，已获批两项适应症：2026年2月获批用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD），系中国内地首个获批的国产NMOSD特效药；2026年6月获批用于治疗原发性膜性肾病（PMN），为全球首款且唯一一款PMN特效药。 目前，MIL62另有滤泡性淋巴瘤（FL）、系统性红斑狼疮（SLE）两项适应症处于III期临床试验阶段，并具备向其他自身免疫性疾病持续拓展的潜力，应用前景广阔。 据问询回复函披露，公司委托控股子公司华放天实开展MIL62后续商业化生产活动，现有生产线预计年产MIL62制剂约30.8万支。 2026年，公司与云顶新耀（1952）达成商业化许可合作，授予其MIL62在亚太地区（东南亚、印度、韩国、澳大利亚、新西兰、中国香港、中国澳门及中国台湾地区）的临床开发及商业化权益。 此外，公司控股子公司赋成生物正在杭州基地建设原液生产线，预计2028年转固投入运营。截至2025年末，公司在建工程（不包括工程物资）账面价值1.7亿元，绝大部分为这一位于杭州的赋成生物大分子药物产业化及厂房新建技改项目。 赋成生物由天广实与后来的关联股东贝达药业（300558）于2021年12月共同出资设立。2022年发行人以子公司华放天实100%股权作为对价认购赋成生物新增注册资本，构成重大资产重组。2022年增资完成后，天广实、贝达药业分别持有赋成生物78.14%、21.86%的股权。 据招股书，这一在建项目预算为5.4亿元，而环评公示显示其总投资达10亿元，预计建成产能3.6万升；后续或仍有招股书未披露的建设投入。 收入依赖授权许可，累计研发投入超9亿 2023年至2025年，公司营业收入分别为6388万元、1301万元、1.28亿元。 在MIL62上市之前，公司尚未有产品获批上市，收入波动较大。2025年公司获得一笔境外授权收入，当年公司实现许可费收入7161万元，占主营业务收入的62.31%。 当年，公司将处于临床前阶段的APRIL抗体MIL116的海外开发、生产、销售权利授予ClimbBio（CLYM），协议约定首付款加上开发与销售里程碑款合计上限不超过8.93亿美元。公司已于2025年上半年收到900万美元首付款。 此前，公司与现有大股东贝达药业的合作也产生过许可收入。2017年3月，双方签署MIL60贝伐单抗生物类似药合作协议，贝达药业分四期向天广实支付项目合作费5000万元，并约定产品上市后每年支付提成费。 公开信息显示，MIL60用于转移性结直肠癌和晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌适应症已于2021年11月获批上市。然而，2023年12月，贝达药业通过一次性支付2500万元买断该产品提成，此后无须再支付任何提成。对天广实而言，这相当于把该产品未来的销售提成一次性折现为2500万元卖出，不再享有后续销售分成。 2025年，公司研发投入1.81亿元，占营收比例达141.11%；研发人员占员工总数的44.77%。 截至2025年末，公司MIL62等累计研发投入已达9.56亿元。其中，刚获批上市的MIL62吸纳了最多研发资金，截至2025年末累计投入5.06亿元。2025年单年投入1.01亿元，约占当年主要研发项目投入1.48亿元的68%。 本次拟募集总额约3.49亿元，将主要投向创新药研发及临床试验推进，其中2.89亿元将用于创新生物药研发及临床项目，重点推进五项适应症的临床研发：MIL62的NMOSD与SLE适应症、MBS303（B细胞非霍奇金淋巴瘤）、MSC303（免疫性肾小球肾炎）、MBS314（多发性骨髓瘤），以及各在研项目的临床前研究。 五年多次闯关资本市场，流动性风险凸显 持续亏损叠加高研发投入，天广实曾辗转多个资本市场寻求上市融资，此前科创板及港交所的两次尝试均以失败告终。 2020年，公司首次申报科创板，获上交所受理后，于2021年3月主动终止审核，彼时公司尚未盈利、产品未实现商业化。前次科创板IPO原拟募资15.9亿元，用于药物研发项目和抗体药物研发中心及行业产业化基地建设，拟募金额远高于此次北交所IPO的3.49亿元。 科创板折戟后，公司于2021年7月转向港交所主板H股递表，最终也未完成上市。 2023年1月，天广实取得全国股转公司挂牌函，同年3月正式挂牌新三板并公开转让，9月调入创新层。2024年11月，公司申请北交所上市获受理，历经两轮审核问询后，于2026年2月延长上市决议有效期，最终定于8月11日接受北交所上市委审议。 在新三板挂牌以来，公司先后于2023年8月与2024年3月两次定向发行股票融资补充流动性，合计募资约3.68亿元。其中，2023年8月的那次定增由公司长期的业务合作方贝达药业认购定向发行股票1.5亿元，贝达药业由此进入前十大股东。同年10月，贝达药业董事、副总裁兼首席财务官范建勋出任天广实董事。 2025年末，公司货币资金1.17亿元，短期借款1.12亿元，一年内到期的非流动负债2251万元。 此外，公司持续通过申请政府补助以缓解经营活动流动性压力。2023年至2025年，公司获得的政府补助分别为577万元、520万元、3348万元。 招股书提示，天广实目前尚无产品实现规模化销售，需依赖外部融资投入资金，若未能通过计划的融资渠道及时获得足够资金，可能面临流动性风险，进而影响在研产品的开发及后续商业化进程。 流动性承压之下，公司再度寻求融资通道，由新三板转板登陆北交所。8月11日，天广实将迎来这场关键“应考”。

一家公司，2026年2月拿下中国第一个国产NMOSD（视神经脊髓炎谱系疾病）特效药批文，6月又拿下全球第一款且唯一一款治疗原发性膜性肾病（PMN）的特效药批文，两连击之后，市场期待的应该是营收起飞。但天广实的财报给出的却是另一个画面：2026年一季度营收2015.24万元，同比下滑74.21%；归属于母公司股东的净利润-5041.09万元。产品已经获批，公司还在大额失血。更让投资者需要掂量的是，截至2025年末，公司累计未弥补亏损高达18.52亿元，归母股东权益只剩1.71亿元。 这家公司就是北京天广实生物技术股份有限公司（证券代码874070），8月11日上午9时将登上北交所上市委员会2026年第75次审议会议。瞭望塔财经注意到，天广实选择的上市标准是北交所《上市规则》第2.1.3条第一款第（四）项：预计市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。这是一条专为未盈利生物医药企业敞开的标准，2024年和2025年天广实研发投入合计36991.91万元，远超门槛。保荐机构是中金公司。 产品获批和持续亏损同时存在，是理解天广实这单IPO最核心的矛盾。本文想回答一个核心问题：手握两个“首款”的未盈利创新药企，在商业化尚未放量、现金储备吃紧的窗口期闯关北交所，它的成色究竟如何？ 瞭望塔财经注意到，在未盈利创新药企批量登陆资本市场的背景下，天广实的样本意义在于：它处在“产品已获批、收入未放量”的中间地带——比纯研发期企业多了一张底牌，又比已实现规模销售的药企多了一份不确定性。这家公司的闯关结果，某种程度上也是观察北交所第四套标准对未盈利药企包容度的一个窗口。 一、财务：营收暴增887%，靠的是一笔海外授权 先看报告期三年的整体面貌。2023年至2025年，天广实营业收入分别为6388.30万元、1300.77万元、12838.96万元，2025年同比增长886.98%。增长数字很亮眼，但拆开看，2025年的营收结构是：许可费收入7160.73万元（占55.77%）、研发服务收入4331.98万元（占33.74%）、其他业务收入1346.25万元（占10.49%）。也就是说，超过一半的收入来自一笔海外BD交易的首付款，而不是卖药赚来的钱。 这笔交易是2025年1月天广实与美国纳斯达克上市公司Climb Bio（股票代码CLYM）达成的合作：授权其使用公司自主研发的临床前APRIL抗体MIL116的专利和专有技术，以及海外开发、生产和销售权利。财务条款为900万美元首付款（已收到），加上累计不超过5175万美元的开发里程碑款、累计不超过8.32亿美元的销售里程碑款、销售净额提成及潜在再许可款项，总额最高可达8.93亿美元。2025年对Climb Bio的销售收入为7332.58万元，占当期营业收入的57.11%。 瞭望塔财经认为，这笔BD交易是一把双刃剑。好处是：在研发烧钱最凶的阶段，一笔海外首付款直接让2025年营收站上1.28亿元，也让经营现金流净额从2024年的-11580.75万元收窄到-2814.14万元。代价是：营收结构高度依赖单一客户，一旦里程碑款节奏不及预期，收入就会剧烈波动。2026年一季度的营收暴跌74.21%，就是这种波动性的直接注脚——这一期天广实营收2015.24万元，去年同期基数里包含了部分阶段性收入的确认。 利润端同样不轻松。2023年至2025年，天广实归母净利润分别为-22737.49万元、-25177.86万元、-16174.86万元；扣非归母净利润分别为-18508.04万元、-25303.29万元、-19486.40万元。三年累计亏损超过6.4亿元。亏损在收窄，但收窄的幅度更多来自Climb Bio首付款的确认，而非主营业务造血能力的改善。研发投入始终维持在每年1.8亿元上下的高位：2023年至2025年分别为19892.07万元、18875.28万元、18116.63万元，占营业收入的比例分别为311.38%、1451.09%、141.11%。 资产负债表是另一个值得盯住的指标。2023年至2025年末，天广实资产负债率从47.10%一路升到63.90%，流动比率从0.87降到0.53，速动比率从0.78降到0.49。同期归母股东权益从31569.79万元萎缩到17068.10万元，每股净资产从4.38元掉到2.27元。对比同行业可比公司，据招股书披露，可比公司平均流动比率约为2.90至5.30，天广实的0.49至0.78明显偏低，短期偿债能力处于行业较弱水平。2025年公司筹资活动现金流净额仅709.64万元——这一年没有外部股权融资流入，靠的是存量和Climb Bio首付款在支撑。瞭望塔财经认为，资产负债率的快速抬升和流动比率的持续走低，共同指向一个事实：这家公司的融资窗口正在收窄，上市融资对天广实而言不只是“锦上添花”，而是关乎现金储备续接的“关键一役”。 二、业务：一个CD20抗体，撑起四个适应症的想象 理解了财务，再来看产品。天广实的核心产品是MIL62，一种自主研发的第三代CD20重组人源化单克隆抗体，商品名“倍捷欣”，通用名奥妥珠单抗β注射液，获得国家重大新药创制专项支持。CD20靶点本身不新鲜，第一代利妥昔单抗已经卖了二十多年，但第三代CD20抗体的差异在于更强的B细胞清除能力和更广的自免适应症空间。天广实的打法，是把同一个分子往四个适应症上铺：NMOSD和PMN已经获批，难治性滤泡性淋巴瘤（FL）处于III期临床，系统性红斑狼疮（SLE）处于III期临床。瞭望塔财经梳理发现，这种“一药多适应症”的管线策略在创新药企中并不罕见，罕见的是两个适应症在半年内相继获批——这为天广实的商业化争取到了宝贵的时间窗口。 两个已获批适应症的含金量，需要放在竞争格局里看。据招股书引用的灼识咨询预测，2025年中国适用MIL62治疗的中重度PMN患者人数约149万人，预计2030年增至168万人；PMN适应症对应的2030年市场规模约50亿元。截至招股书签署日，MIL62是全球首款且唯一一款获批治疗PMN的特效药物，2026年6月9日获批上市。NMOSD属于罕见病，2018年被纳入国家卫健委《第一批罕见病目录》，中国年发病率约为每10万人0.278人，患者基数不大，2030年市场规模据灼识咨询预测约3.3亿元，但MIL62是中国首个获批的国产NMOSD特效药，2026年2月14日获批，并且临床III期以复发事件为主要终点提前达到优效标准。 疗效数据是这套故事的地基。据问询回复披露，PMN适应症临床III期试验中，MIL62单药组的52周完全缓解率33.3%、76周完全缓解率51.7%，对照组环孢素分别为3.8%和0.0%；FL适应症II期试验中，50例可评估复发难治患者总体客观缓解率86.0%，其中20例利妥昔单抗难治患者客观缓解率80%、疾病控制率100%，研究结果2024年7月发表于Lancet子刊EClinicalMedicine。SLE适应症II期初步分析显示联合标准治疗组显著优效于标准治疗组。 商业化的窗口已经打开，但风险同样存在。据招股书，罗氏制药的奥妥珠单抗已于2026年6月4日就PMN适应症申报NDA，有望在MIL62获批后1至2年内获批上市，届时正面竞争将开始；NMOSD适应症方面，百奥泰的BAT-4406F已进入NDA待评审阶段。也就是说，天广实的“全球首款”领先身位，留给它的独占期窗口以年计而非以十年计。 产品之外，天广实还保留了两条变现路径：CDMO业务和对外授权。CDMO业务由控股子公司赋成生物运营，2025年CDMO前五大客户贡献研发服务收入合计约3893万元；对外授权方面，除了Climb Bio的MIL116交易，历史上还曾与恒瑞医药就MIL62签订大中华区商业化合作协议，2023年6月解除，与贝达药业就MIL60（贝伐珠单抗生物类似药）有过长期合作，2023年12月以2500万元卖断销售提成权。这些历史交易说明公司具备技术输出能力，但也暴露了单抗赛道“自己商业化难、靠授权变现慢”的行业共性。 瞭望塔财经认为，把天广实的管线放进CD20单抗的发展脉络里看，会更清楚它的位置。第一代CD20抗体利妥昔单抗主攻肿瘤，靠联合化疗拿下了淋巴瘤的大市场；第二代奥瑞利珠单抗转向多发性硬化症等神经免疫疾病，据招股书引用的行业数据，2023年全球销售额超过75亿美元；第三代产品的想象力则在更广的自免领域——奥妥珠单抗、MIL62都在往肾病、狼疮这些利妥昔单抗没有充分覆盖的适应症上延伸。天广实选择的路径，是用一个分子同时押注肿瘤（FL）和自免（PMN、NMOSD、SLE）两个方向，摊薄研发风险的同时，也把商业化摊子铺得更开。这套策略的成与败，最终都要落到销售团队的执行力上——而销售，恰恰是研发型药企最容易被低估的短板。 三、审核：两轮问询，问的都是同一件事 天广实经历了完整的问询流程：第一轮问询12个问题、第二轮问询3个问题，两轮的核心都指向商业化前景。第一轮问题1要求说明MIL62各适应症的临床进展、市场规模、商业化安排，还专门问了一个问题：2023年6月与恒瑞医药终止MIL62合作，是否存在研发产品效果不达预期或商业化前景不明确的情形。公司的回复是：解除合作是因为开发策略从血液瘤转向自身免疫疾病领域，恒瑞的优势集中于肿瘤销售渠道，自免领域的合作经济价值有限，属于友好协商解除，不存在效果不达预期的问题。 瞭望塔财经认为，这个解释有逻辑支撑：MIL62的价值重心确实已经从FL转向PMN和NMOSD，公司在自免领域选择自建销售团队而非依赖恒瑞渠道，符合产品策略变化。但反过来说，这也意味着天广实放弃了恒瑞的销售网络，商业化从零起步。公司计划在产品上市前6个月组建专项商业化团队，初期投入约5000万元用于团队组建、品牌建设、医学推广和供应链平台搭建——这笔钱对一家年亏损1.6亿的公司来说，是又一项不小的现金支出。 第二轮问询的三个问题继续聚焦：MIL62研发进展及商业化前景、与贝达药业的合作关系、其他问题。监管关注的细节包括：NDA获批概率、产能规划、规模化销售周期、流动性风险。公司在回复中给出的节奏是：FL适应症预计2026年递交NDA，SLE适应症预计2027年递交NDA；产能方面，控股子公司现有2×200L一次性生产线、2×1000L不锈钢生产线和商业化西林瓶灌装线，在建工程包括新增2×200L原液车间和3×2000L生物反应器，预计2028年转固投入运营。 关联交易是这单IPO绕不开的合规话题。贝达药业是发行人前十大股东之一（持股约2.79%），发行人董事范建勋同时担任贝达药业董事、高级管理人员，报告期内天广实既向贝达药业提供服务，也从贝达药业获得许可费收入。2025年贝达药业是天广实第二大客户，贡献收入1202.22万元，占营业收入的9.36%，销售内容为研发服务。双方的深度绑定还体现在赋成生物：2021年11月两家合资设立赋成生物（各持股50%），2022年8月天广实以全资子公司华放天实100%股权作价45993.74万元认购增资，持股比例升至78.14%，赋成生物成为控股子公司，现持股78.71%。问询重点关注了赋成生物是否为贝达药业控制、MIL60提成权卖断定价是否公允，公司的回复结论是赋成生物由天广实控股、交易定价有评估报告支撑。 另一个历史沿革问题是与海正药业的关系。李锋等4名核心人员早年曾与海正药业签订《劳动合同》和《人员借调协议》，2011年之后在天广实任职；天广实与海正药业、杭州海正、博锐生物2020年签署过《战略合作框架协议》，MIL77（抗埃博拉病毒单抗）临床批件曾由天广实、海正药业、基础所三方共有，还有一项发明专利与海正药业共同所有。问询要求说明研发成果权属是否存在纠纷、研发能力是否依赖海正药业。回复以历史沿革、协议条款和权属确认为基础，论证了发行人独立性和MIL62权利归属不受影响。此外，公司历史上还存在委托投资问题：部分委托人2020年曾向法院起诉要求确认股东资格，2021年法院驳回全部诉讼请求并生效，截至招股书签署日尚有20名最终权益持有人未完成确认，公司披露该等潜在争议不影响股权清晰。 保荐机构的关联关系也值得留意：中金公司全资子公司中金资本管理的基金中金启德直接持有天广实4.2750%股份，持股8.1946%的股东高特佳向上穿透后亦存在中金资本管理基金的身影。保荐人关联方持股在IPO审核中有明确的披露和核查要求，这不构成实质性障碍，但意味着中金在承销定价时面对的利益关系需要更审慎的披露。瞭望塔财经提示，投资者在阅读发行定价公告时，可以重点留意发行底价的确定逻辑是否充分参考了可比公司市研率水平和近期二级市场情绪。 四、风险：流动比率0.53的未盈利药企，怎么撑到盈利那天 把风险因素摊开，天广实要回答的问题其实只有一个：在实现规模化收入之前，钱够不够花。瞭望塔财经逐一拆解发现，风险并不是均匀分布的——流动性风险和商业化节奏风险，才是决定这单IPO成败后二级市场表现的关键变量。 第一个风险是持续亏损与累计未弥补亏损。截至2025年末累计未弥补亏损18.52亿元，公司未来一段时期内无法进行利润分配；若核心产品商业化进展严重不达预期，还可能触发北交所《上市规则》第10.3.1条、第10.3.9条规定的退市条件。2026年上半年业绩预测显示，公司预计营收7700万元至9400万元，较上年同期变动-18.04%至0.06%，归母净利润-8500万元至-7000万元——也就是说，2026年上半年收入大概率零增长，亏损仍在继续。 第二个风险是流动性。2025年末流动比率0.53、速动比率0.49，归母股东权益仅1.71亿元；2026年一季度末归母股东权益进一步降至12804.56万元，较期初下降24.98%。公司2025年筹资活动现金流净额仅709.64万元，外部融资基本停滞。好在实控人李锋及控股股东华泰君实已承诺：当公司非受限货币资金和银行承兑汇票之和低于下月到期应偿付的有息负债时，将通过担保、借款等方式提供资金支持。这一承诺在一定程度上缓解了流动性担忧，但本质上仍依赖实控人个人的资金实力。 第三个风险是商业化不及预期。MIL62虽然双适应症获批，但商业化刚起步：未进医保、医院准入尚需时间、医生和患者的市场教育需要投入。据招股书披露，公司计划推进全国主要医院准入和医保纳入，但纳入医保后仍需各省挂网公示、医院药事委员会审批等环节。NMOSD患者就诊医院集中度较高，若无法如期进入患者集中度高的医院，短期内销售可能不及预期；PMN作为全新治疗方案，学术推广和市场教育同样需要时间。此外，罗氏奥妥珠单抗1至2年内获批PMN后，先发优势将面临正面冲击。 第四个风险是营收结构的单一客户依赖。2025年Climb Bio贡献的营收占比过半，前五大客户合计占比89.50%。这种集中度在创新药研发期有其合理性——产品未上市，收入只能靠授权和研发服务，客户自然稀少。但投资者需要清醒：这组数据不代表稳定的收入基本盘，而是里程碑式的、脉冲式的现金流。2026年一季度营收-74.21%的波动已经给出了示范。 关于商业化节奏，公司自己给出的时间表是：预计2027年（MIL62的首个完整销售年度）实现规模化销售及盈亏平衡，谨慎测算当年营业收入达到约7至8亿元。瞭望塔财经注意到，这个预测有可比公司的对标支撑：据第二轮问询回复，可比公司核心产品在首个完整销售年度均实现规模化销售（约7亿元以上），其中艾力斯在核心产品上市当年即扭亏，神州细胞在第三个完整销售年度扭亏；同处肾科领域的云顶新耀，其肾科产品耐赋康上市后的首个半年销售收入即达3.53亿元。这套对标逻辑成立的前提，是MIL62能复制可比公司的入院和放量节奏——而天广实的销售团队尚在组建初期，这是预测与现实之间最大的变量。 风险之外，也要看到天广实的两面性。第一，管理层对盈利时点是有自我约束的：实控人及控股股东承诺，若MIL62在2026年未能获批上市、或2027年未能实现盈利、或2028年（孰晚）仍未盈利，将逐级延长股份锁定期——这等于把“盈利时间表”和实控人的切身利益绑在了一起。第二，产品稀缺性真实存在：全球唯一获批PMN适应症的CD20单抗，加上中国首个国产NMOSD药物，两个“首款”在审评端已经兑现，若商业化执行到位，弹性空间不小。第三，公司在2026年2月和6月连续拿下两个适应症批文后，管线仍在推进，FL和SLE两个III期临床预计2026年、2027年递交NDA，后续适应症获批将打开更大的收入想象。 五、风险矩阵 瞭望塔财经优先级排序：商业化放量不及预期（20分）> 流动性压力（16分）> 单一客户收入依赖（12分）≈ 竞争加剧（12分）> 关联交易与历史沿革（4分）。前两项风险互为因果——商业化放量不及预期会加剧现金消耗，而流动性收缩又会压缩商业化投入的腾挪空间，两者叠加才是天广实最需要盯住的组合风险。 六、估值测算 天广实尚未盈利，常规市盈率估值并不适用，市场通常以市研率或市值与管线价值对照作为参考。据招股书披露，公司结合同行业上市公司市研率情况及最近一次融资情况，预计市值不低于15亿元。发行后总股本79774791股，以15亿元市值下限计，对应发行后股价约18.8元；若参考公司历史新三板定向发行价格71.58元/股，对应市值约57亿元。再以公司预计的2027年营收7至8亿元（盈亏平衡年）测算，15亿元市值对应市销率约2倍，57亿元对应约7.6倍。这一测算区间跨度较大，说明定价的最终落点高度依赖询价阶段投资者对MIL62商业化兑现速度的判断。需特别说明，以上测算仅作为分析方法展示，不构成任何投资建议。 七、瞭望塔财经结语 瞭望塔财经看来，天广实这单IPO的核心看点，是一个尚未盈利的创新药企，在商业化放量之前、现金储备吃紧的窗口期，把两个“全球首款”级别的产品批文带上了审议台：成色取决于MIL62商业化放量的速度，以及Climb Bio里程碑款的兑现节奏。关键的跟踪指标有三个：一是2026年全年MIL62的入院进度和医保谈判结果，二是2026年半年报披露后营收和现金储备的变化，三是上市定价对应的市值水平是否守住15亿元的门槛。风险提示方面，未盈利状态下的流动性压力、单一客户收入占比57.11%的结构性波动、罗氏奥妥珠单抗获批后的竞争加剧，是投资者需要持续跟踪的三条线索。瞭望塔财经将持续关注8月11日的审议结果。 参考资料 1. 天广实《招股说明书》（上会稿），北京证券交易所 2. 天广实《首次公开发行股票并在北交所上市申请文件审核问询函的回复》（第一轮） 3. 天广实《首次公开发行股票并在北交所上市申请文件审核问询函的回复》（第二轮） 4. 康诺亚、云顶新耀、神州细胞、艾力斯、荣昌生物等可比公司公开披露文件 5. 北京证券交易所上市委员会2026年第75次审议会议公告 版权声明与免责声明： 本文为瞭望塔财经原创内容，版权归瞭望塔财经所有。未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式转载、复制、引用或建立镜像。瞭望塔财经保留追究法律责任的权利。 本文信息仅供参考，不构成任何投资建议或邀约。观点基于公开信息，可能随市场或政策变化。数据源自官方披露，但不保证完整性与时效性。投资者应阅读招股书等公告，独立决策。提及的任何公司或产品均非推荐。股市有风险，投资需谨慎。返回搜狐，查看更多