Senaparib

作者 | 草履虫  编辑 | 郑瑶 2026年前四个月，26家药企向港交所递表。到5月上旬，迈威生物、英派药业已经挂牌，丹诺医药通过聆讯，进入招股阶段，其余20多家仍在排队（表1）。港交所还在接收Biotech公司，但市场给出的耐心比前几年少了很多。 递表名单里不缺热门方向。ADC、GLP-1、合成致死、寡核苷酸等几乎覆盖了过去几年中国创新药最活跃的几个板块。但能先走出来的公司，靠的都不是单纯的赛道标签。 迈威生物有ADC和差异化抗体管线，也有BD收入；英派药业有合成致死平台，海外授权已经收到里程碑；丹诺医药避开肿瘤内卷，在抗感染领域提前绑定商业化伙伴。勤浩医药还在队列中，但8000万美元首付款的BD交易，已经让它在这批递表企业里更容易被看见。 排队冲港股的公司仍然不少，但只讲技术平台显然不够了，能把管线价值兑现成外部付款和商业化的公司，才有概率走到下一步。 表1.2026年1–4月港股Biotech IPO情况 图片来源：生物药大时代；数据来源：各公司官网公开资料整理 01窗口没有关 26家药企递表，说明一级市场退出压力和Biotech的上市需求仍在。 递表企业中，有些已有商业化产品，比如迈威、迪哲、博锐、康诺、景泽等；有些核心管线进入III期或注册阶段，比如易慕峰Claudin18.2 CAR-T、应世FAK抑制剂、质肽月制剂GLP-1、邦顺JAK2抑制剂、丹诺抗感染管线；也有不少Biotech仍主要依靠平台故事和早期项目支撑估值。 其中，迈威生物4月28日正式登陆港交所，成为首家“A股科创板+港股18A”双重上市的未盈利生物科技公司；英派药业4月20日通过聆讯，5月13日正式挂牌上市；丹诺医药5月6日通过聆讯，进入招股阶段，其余20多家仍在排队。 此前，迈威生物已经在A股科创板上市，又以18A身份赴港，资本市场并不缺对它的认知。它能率先完成二次上市，靠的是拿得出来的交易和收入。 2025年，迈威生物营业收入6.63亿元，同比增长231.62%；其中BD授权许可收入4.09亿元，增幅超过600%。2025年，公司一口气敲定三项BD合作，累计合同金额超过16亿美元。2026年一季度，公司营收1.28亿元，同比增长185%。这些数据让迈威的港股叙事不再停留在ADC和抗体平台，而有了可确认收入和可交易资产支撑。 港股公开发售的认购数据也说明了这一点。迈威最终发售价27.64港元，全球发售净筹约12亿港元，香港公开发售部分获得481.71倍超额认购（图1）。对一家未盈利Biotech来说，这样的认购强度，背后一定有比远期市场空间更明确的验证。 英派药业也类似。公司成立于2009年，专注合成致死机制，管线包括已商业化的塞纳帕利，以及新一代PARP1选择性抑制剂IMP1734、ATR抑制剂IMP9064等。 招股期间，英派药业市场认购热度显著。根据最终发售价及配发结果，公司最终发售价为20.10港元，全球发售4197.7万股H股，净募资约7.6亿港元；香港公开发售最终获得约2282.4倍认购，国际发售约24.58倍认购。5月13日挂牌首日，英派药业收涨108.26%，收报41.86港元，总市值约115.6亿港元。港股市场并非没钱，它只是在等更硬的标的。 02BD成了硬通货 这批拟IPO公司里，BD的权重明显上升。对未盈利Biotech而言，临床数据证明产品有潜力，BD证明外部买方愿意为这个潜力付钱。在港股市场，投资人不再轻易为十年后的峰值销售额买单。已经到账的首付款和可追踪的里程碑，远比市场空间更有分量。 其中，迈威的BD密度最高。 2023年1月，公司将TMPRSS6抗体大中华区和东南亚以外全球权益授权给Disc Medicine，后者支付4.125亿美元预付款和里程碑金额，并约定销售分成； 2025年6月，迈威又与齐鲁制药达成合作，最高金额达5亿元首付款及销售里程碑付款；同月，公司与Calico Life Sciences订立独家许可协议，授予Calico在大中华区以外开发、生产和商业化IL-11靶向疗法的权利； 2025年9月，迈威与Kaleo就MW7141项目达成全球范围独家开发、生产和商业化许可，金额最高可达10亿美元。 这些交易把迈威的ADC和差异化抗体平台从“研发资产”变成了“可交易资产”。公司管线覆盖Nectin-4、B7-H3、CDH17、ST2、IL-11、TMPRSS6等靶点，BD收入成了迈威管线价值最直接的证明。 英派的BD更聚焦。2023年5月，英派将PARP1抑制剂IMP1734和IMP1707的海外权益授权给Eikon Therapeutics，获得3150万美元首付款、最高9.56亿美元里程碑金额，以及个位数或低双位数百分比销售分成。 到2026年4月，随着管线推进至临床II期，公司收到500万美元里程碑付款。这类交易从外部验证了英派管线的价值，里程碑付款的到账，也给公司后续研发和上市前融资增加了一层支撑。 勤浩医药虽然还未走到“上岸”阶段，但它的BD同样有代表性。2026年3月，勤浩与吉利德就MAT2A抑制剂GH31达成全球独家许可协议，获得8000万美元首付款，并有资格获得最高14.5亿美元里程碑付款及最高两位数百分比销售分成。 公司聚焦RAS信号通路和合成致死机制，核心产品SHP2抑制剂GH21处于II期临床，后续还有ERK1/2、PRMT5、KIF18A、MAT2A等管线。吉利德出手，让这家公司在26家递表企业中有了更明确的外部背书。 先声再明也已达成三项授权出海合作，GPRC5D/BCMA/CD3三抗授权给艾伯维，交易总金额10.55亿美元；LRRC15 ADC授权给Ipsen，交易总金额10.6亿美元；CDH6 ADC授权给NextCure，交易总金额7.45亿美元（图2）。公司本身已有4款商业化产品，后续管线覆盖三抗、双抗、ADC、小分子等多个方向。 图1.先声再明2025年已达成三项授权出海合作 图片来源：先声药业官网 不过BD不是万能保险。首付款和里程碑结构差异很大，区域权益和后续分成也会影响长期价值。海外授权越多，短期收入越漂亮；核心权益让出过多，未来自主商业化空间也会变窄。港股投资人现在看BD，不只是看金额，合作方质量、项目阶段和权益范围同样被考虑在内。 这也是这轮港股Biotech IPO最明显的变化，BD不再只是利好消息，而是未盈利Biotech交给二级市场的一份外部审计。 03产品落地是关键 另一类容易被港股接受的公司，是已经接近商业化，或者提前把商业化路径安排好的公司。 丹诺医药便属于这一类。这家公司成立于2013年，聚焦细菌感染和细菌代谢相关疾病，核心产品包括利福特尼唑、TNBi-1、利福喹酮、TNP-2092、TNBi-2等。它没有追逐肿瘤、ADC和GLP-1这类高流量赛道，而是聚焦抗感染药物，这个方向研发难度高、商业回报周期长，入局者不多；好处是竞争相对温和，临床需求也更具体。 通过聆讯前，丹诺已经先安排好商业化问题。2024年11月28日，远大生命科学集团与丹诺医药就TNP-2198达成独家商业化合作协议（图3）。 远大在抗感染领域有渠道和产品经验，丹诺不必在上市前独自承担销售队伍建设成本。对一家估值20亿元的未盈利Biotech来说，这个安排降低了上市后产品销售的不确定性。 图2.远大生命科学集团与丹诺医药就TNP-2198达成独家商业化合作协议 图片来源：丹诺医药官网 应世生物则把临床进度和商业化合作同时推到台前。公司成立于2017年，核心产品为高选择性口服小分子FAK抑制剂Ifebemtinib（IN10018）。该药联合化疗治疗铂耐药复发卵巢癌已经推进至III期注册临床，预计下半年报产；项目还针对三种适应症获得NMPA突破性疗法认定，一种适应症获得FDA快速通道资格。 5月8日，应世与复星医药达成合作，将N10018和N10028两款FAK抑制剂的大陆商业化权益授予复星。应世获得1亿元首付款，以及最高10.15亿元里程碑付款。公司4月21日再次递表，随后释放商业化合作，目的很明确，III期项目需要一个能卖药的伙伴。 质肽生物面对的市场竞争更为激烈。公司成立于2018年，核心管线ZT002为每月注射一次GLP-1，目前处于III期临床。后续还有每周一次口服GLP-1多肽、GLP-1/FGF21、每月一次Amylin、GLP-1/GIP/Amylin等项目。ZT002通过双脂肪酸链修饰，将半衰期拉长至约12天，试图用月制剂在减重赛道做出差异化。 此外，质肽很早绑定了商业化资源。2023年3月，公司与爱美客子公司诺博特生物签署协议，共同推进司美格鲁肽类似药减重适应症在大中华区落地。爱美客持有质肽5.85%股权，也有医美渠道资源。减重药天然靠近消费医疗场景，这类合作能帮质肽提前处理一部分商业化问题。 然而，压力也很直观。GLP-1已经进入价格战和产品迭代周期，已获批品种年治疗费用降至千元级别，司美格鲁肽核心专利已于2026年3月到期。ZT002的III期临床预计2027年完成。等产品真正上市时，月制剂能否赢得市场认可，还要看疗效、定价和竞品格局。 临床后期不等于商业化成功，商业化合作不等于销售放量。丹诺、应世、质肽的共同点，都是在上市前把产品下一步往哪里去讲得更具体。港股市场评估管线，不只看研发进度，更看后续商业化安排。 04结语 26家药企递表，港股Biotech的窗口还在。迈威、英派已经挂牌，丹诺进入招股阶段，说明市场没有完全失去耐心。但港股18A已经不是那个愿意为所有早期平台买单的市场。 这一轮港股Biotech IPO，筛选标准越来越具体。已确认的BD收入、商业化伙伴和适应症竞争格局都会被反复拿出来审视。递表只是入场，上市也只是一次融资节点。真正决定Biotech估值的，是项目能否持续被外部定价。 参考资料： 各企业官网、公开资料信息 END