Senaparib

PORT OF HK · 18A 未盈利生物科技南京英派药业(07630.HK) IMPACT Therapeutics — 合成致死PARP1/2抑制剂全球第一梯队 📌 发售价19.75 – 21.75 港元|　入场费4,393.88 港元 / 手（200股/手） 📅 招股 5/5 – 5/8 12:00　|　定价 5/11　|　上市5/13 🔑核心卖点：核心产品塞纳帕利 2025.1 已商业化 + 2026.1 进医保目录"全人群" 💰上市市值：54.5 – 60.1 亿港元　|　募资净额 ≈ 7.81 亿港元 🎯核心结论与申购建议 🎖️ 综合建议（初版，截止认购当天更新终版） 积极申购 · 1–5 手现金可参与 稀缺18A商业化管线+医保放量+腾讯&礼来基石强背书，估值相对PARP同行有折让；风险在于PARP赛道全球定价压力 + 2026年预计继续亏损。 七维加权综合分（初版） 7.4/10 可申购 · 资金面待 5/8 更新 赛道(20%) 8.0 成长(15%) 7.5 基石(15%) 8.0 盈利(10%) 4.0 估值(10%) 7.5 资金面(15%) 待定 情绪(15%) 待定 终版更新 5/8 ✅ 核心利好已商业化 + 刚进医保"全人群" ：塞纳帕利 2025.1 获 NMPA 批准，2026.1 进入国家医保卵巢癌一线维持（全人群，无需 BRCA 突变），零售价 4650 元/盒，放量弹性大管线深度远超 18A 均值 ：12 款候选药物（核心产品+4 临床+7 临床前），覆盖 PARP1、ATR、USP1、PKMYT1、WEE1 等全部主流合成致死靶点顶级基石阵容 ：腾讯控股、礼来亚洲（LAV）、南京生物医药谷（华泰 TRS）、睿远基金、WWHCP 合计认购 2.81 亿港元，占发售股份 32.15%（中位价）海外 MAA 已获欧盟 EMA 受理 （2025.8），美国 NDA 预计 2026 下半年提交，出海空间打开与 Eikon Therapeutics 全球许可合作 ：IMP1734、IMP1707 大中华区外权益授出，已有里程碑现金流入账顶级保荐包销：高盛 + 中金 + 招银国际 + 老虎 ，香港散户友好 ⚠️ 主要风险PARP 赛道定价压力 ：国内已有阿斯利康奥拉帕利、百济神州帕米帕利、恒瑞氟唑帕利等进医保，价格战压缩毛利空间仍未盈利 ：2025 年净亏损 2.96 亿元（扩大 16%），2026 年仍预计继续亏损18A 生物科技板块情绪波动大 ：流动性集中于少数头部，不及预期易破发市值较大（54.5 亿+） ：资金面热度决定首日成败发售结构 10% 公开发售 + 机制 B ：不强制回拨，若国际配售踊跃，公开发售筹码可能不增反减 🏢公司概况 成立于 2009 年（南京），全球领先的合成致死（Synthetic Lethality）抗癌药研发企业。核心产品塞纳帕利（IMP4297）是自主研发的PARP1/2 抑制剂，2025 年 1 月在国内获批用于卵巢癌"全人群"一线维持治疗——这是中国唯一获批"不管 BRCA 突变与否"全人群维持治疗的 PARP 抑制剂。2026 年 1 月起正式纳入国家医保目录，商业化空间彻底打开。 核心产品 塞纳帕利 PARP1/2 抑制剂 管线总数 12 款 1商业化+4临床 成立时间 2009 16 年积淀 🧬 核心 & 关键产品管线 •塞纳帕利 (IMP4297)：核心产品，PARP1/2 抑制剂，1L 卵巢癌维持（中国已商业化+医保）；2L BRCA 乳腺癌 II 期完成；SCLC II 期；欧盟 MAA 已受理•IMP1734：新一代PARP1 选择性抑制剂（相对 PARP2 选择性 648 倍），血液毒性更低，已与 Eikon 全球合作•IMP9064：中国首款进入临床的ATR 选择性抑制剂，单药治疗晚期实体瘤 I/II 期•IMP1707：罕见可穿透血脑屏障的 PARP1 选择性抑制剂，脑肿瘤模型已实现肿瘤完全消退• 其他：IMP7068 (WEE1)、IMP22 (PKMYT1/WEE1)、IMP25 (DHX9)、IMP08 (ATM)、IMP13 (USP1)、IMP10 (CHK1/2) 💰核心财务数据 指标（百万人民币） 2024A 2025A 同比 营业收入 33.538.3 +14.0% └ 药品销售 1.7 20.2 +1120% └ 对外许可收入 31.9 18.0 -43.6% 毛利 32.0 36.7 +14.7% 毛利率 95.4%95.9% +0.5pp 研发开支 (194.8) (183.7) -5.7% 行政开支 (42.4) (69.1) +62.9% 销售及分销开支 (2.5) (13.8) +452% 融资成本 (55.6) (68.7) +23.5% 年度净亏损 (254.8) (295.9) 亏损扩大 16% 📌 财务解读 ①商业化元年亮点：2025 年药品销售 2020 万元（塞纳帕利 2025.1 刚上市，非全年口径），毛利率 92.2% 极高；② 研发开支下降源于 III 期临床完结；销售费暴增为商业化正常投入；③医保放量节点在 2026H1：招股书明确 2026 年仍预计净亏损，但医保落地将大幅推高 2026 收入基数；④ 流动比率 3.1，现金流安全；上市融资 7.81 亿港元可支撑 2-3 年研发。 🏭行业与竞争格局 🧬 合成致死：肿瘤学下一个大风口 •PARP1/2 抑制剂是合成致死领域首个被临床验证的靶点，AstraZeneca 奥拉帕利 2024 年全球销售 32 亿美元• 中国卵巢癌年发病约 5.5 万例，一线维持治疗渗透率仅 ~30%，"全人群"适应症可将可及患者扩大 3 倍（BRCA 突变率仅约 1/3）• 新兴合成致死靶点（ATR、USP1、PKMYT1、WEE1、PRMT5）获大规模研发投入，英派在其中ATR 抑制剂 IMP9064 是中国首款入临床 中国卵巢癌一线维持 PARP 市场 公司 适应症覆盖 奥拉帕利 (Lynparza) 阿斯利康 BRCA 突变 尼拉帕利 (Zejula) 再鼎/葛兰素 全人群 帕米帕利 百济神州 后线治疗 氟唑帕利 恒瑞医药 BRCA 突变 塞纳帕利 ⭐ 英派药业 全人群（2026医保） 💡 塞纳帕利 & 尼拉帕利是目前仅有的两款"全人群"适应症 PARP 抑制剂；英派是国产 PARP 中唯一进入医保"全人群"的产品。 💎估值分析 估值档位 下限19.75 中位20.75 上限21.75 H股市值（亿港元） 54.5 57.3 60.1 PS（2025销售口径） 268x 282x 295x 每股有形资产净值 2.83 HKD - 3.12 HKD PB（按有形资产） ~7.0x - ~7.0x 📊 估值点评 PS 估值看似极高（280x）但不具参考价值：2025年仅为商业化首年（1月上市），销售收入只体现不完整年度。真正的锚点是同业市值：港股 PARP 类同业—诺诚健华（09969）约 140 亿、基石药业（02616）约 35 亿、加科思（01167）约 25 亿。英派 60 亿定价处于第二梯队（商业化+管线深度）合理区间，较诺诚健华（多品种已上市）有折让，但比临床阶段纯管线公司有溢价。上市前最近一轮融资估值约 8 亿美元 ≈ 63 亿港元，本次 IPO 定价几乎持平（无溢价发行），对二级市场有吸引力。 🏛️基石投资者 基石投资者 认购额(M USD) 占发售股%(中位) BPV南京生物医药谷+华泰TRS 12.25 11.02% 腾讯控股（黄河+Prosper） 9.99 8.99% LAV 实体（礼来亚洲） 5.00 4.50% 睿远基金 5.00 4.50% Vision Fund 1 2.55 2.29% First Quarter Moon (上弦月) 2.50 2.25% GSC Fund 1 1.45 1.30% Horizon Fund 1 & Next 1.00 0.90% WWHCP (Worldwide Healthcare) 1.00 0.90% 总计 35.74 32.15% ⭐ 基石亮点 ①腾讯控股 2 亿港元领投（间接通过黄河、Prosper High），是港股 18A 罕见的互联网巨头背书；②礼来亚洲基金（LAV）+ WWHCP 两家国际 Healthcare 顶级机构，是 Biotech 圈最关键的"机构认可"信号；③睿远基金作为 A 股头部公募罕见出现在 18A 基石，说明内资对公司商业化有强共识；④ 基石合计占发售股份32.15%（中位价），约 2.81 亿港元已被机构锁仓 6 个月。 🔥资金面与市场情绪 📋 发行结构 全球发售 4,197.7 万 H 股 公开发售（10.0%） 419.78 万股（20,989 手） 国际配售（90.0%） 3,777.92 万股 回拨机制 机制 B（18A，不强制） 最大重分配上限 15% 绿鞋（超额配股权） 有（≤15%） 稳定价格操作人 高盛（亚洲） 🌐 港股通纳入测算 上市后总股本2.76 亿 H 股× 发售价区间 → H 股市值54.5 – 60.1 亿港元。港股通纳入门槛（恒生综指成分股）通常要求日均市值>50 亿港元。按下限 19.75 港元已基本满足；但 18A 股票需上市满 6 个月才能纳入。按惯例：假设上市后涨 +10~20% 维持 60-70 亿市值，2026 年 9 月前后有望纳入港股通。 🔔 公开认购倍数 / 孖展倍数 / 国际认购 等待 5月8日截止认购数据 数据来源：智通财经 / 捷利交易宝孖展统计 🎯 情绪催化剂医保落地 2026 年放量 ：塞纳帕利年销售潜在峰值 5-10 亿元人民币（参考 Zejula 国内）腾讯 + 礼来亚洲基石背书 ：机构信用度稀缺欧盟 MAA 已受理 ：2026H2 有望获批，国际化里程碑催化同周竞品分流 ：本周有剂泰科技 -P (18C AI 制药)、乐动机器人、可孚医疗、同仁堂医养同期发售；医疗赛道英派是最稀缺的 18A 商业化生物科技，分流风险可控 📆IPO发售信息 股票代号 07630.HK 发售价区间 19.75 – 21.75 港元 每手股数 200 股 入场费（1手） 4,393.88 港元 招股期 5/5 09:00 – 5/8 12:00 定价日 2026/5/11 公布配发结果 2026/5/12 上市日 2026/5/13（周三） 联席保荐人 高盛、中金 香港包销商 高盛+中金+招银国际+老虎 💰 申购档位本金测算（按上限 21.75 港元） 手数 股数 申购金额 10倍孖展 全额本金 1 200 4,394 440 4,394 5 1,000 21,969 2,200 21,969 10 2,000 43,939 4,400 43,939 25 5,000 109,847 11,000 109,847 50 10,000 219,693 22,000 219,693 100 20,000 439,387 44,000 439,387 500 100,000 2,196,935 219,700 2,196,935 1,000 200,000 4,393,870 439,400 4,393,870 2,000 400,000 8,787,740 878,800 8,787,740 10,494⭐ 2,098,800 46,109,269 4,611,000 46,109,269 ⚠️ 单位：港元；本金按向上取整至百港元。孖展利息另计（年化3-5%，按天计息），本表不含利息。⭐为招股书允许的最高申购档位。 💡 募资用途（中位价，净额 7.81 亿港元） 核心产品塞纳帕利全球化 & 商业化 51%（3.98亿） IMP1734 + IMP9064 临床推进 31%（2.42亿） 其他管线研发 8%（0.62亿） 研发平台 & 管线扩大 8%（0.62亿） 营运资金 2%（0.16亿） 🧭综合评估 🅰️ 稳健派（推荐） 现金1 – 5 手（本金 4,400 – 22,000 港元）；以基石锁仓+医保放量逻辑稳健参与，赚稀缺性估值修复。 🅱️ 积极派 若 5/8 孖展倍数100 – 500x甜蜜区间，10 倍孖展10 – 50 手（本金 4,400 – 22,000 港元 + 利息），博首日 15-30% 涨幅；若孖展 >1000x，减少至 5 手以内控风险。 ⚠️ 注意 切忌 25 手以上重孖展——市值偏大（54 亿+）+ PARP 赛道存竞争压力，首日破发有一定概率（18A 历史破发率 ~45%）。 📝 最终结论 英派药业是本周 5 只新股中质地最扎实的 18A 标的之一——不是纯管线故事，而是"商业化+医保+全球化"三重驱动的成熟 Biotech。顶级基石阵容（腾讯+礼来+睿远）是最大亮点，32% 锁仓比例提供较强支撑。定价相对一级市场几乎无溢价，给二级市场留有空间。建议现金 1 – 5 手参与，积极者可看 5/8 孖展数据加码至 10 倍孖展 10–50 手。目标涨幅：上市首日 +15% ~ +25%。 ⚠️ 免责声明：本报告基于招股章程及新上市公告公开信息分析，不构成任何投资建议。港股打新有风险，入市需谨慎。数据截止：2026/5/5（招股首日）　|　终版评分将于 2026/5/8 截止认购后更新

两只新股同日招股，5月13日上市。本文从四个维度拆解：基本面、保荐人、基石、绿鞋与回拨。策略部分等明天或后天孖展倍数更新后再写。 一、剂泰科技（07666.HK） 1. 基本面 剂泰科技主营AI驱动的纳米药物递送，核心平台NanoForge可将小分子药物剂型研发时间从1-2年缩短至2-3个月。公司已建立超过1000万种结构的脂质库。 财务数据： 2025年营收1.05亿元，同比增长近70倍；毛利率从55.5%升至98.2%。 营收增长主要来自MTS-004对外授权的首付款，约1亿元。扣除首付款后，日常运营收入仅约500万元。 五大客户收入占比98.9%，第一大客户占比95.2%，收入高度集中。 三年净亏损：5.82亿、4.99亿、3.92亿，逐年收窄但绝对值仍高。 上市市值约115亿港元，以2025年营收计算的市销率约95倍。 管线方面，拥有超过10种在研产品，进展最快的是MTS-004，已完成中国Ⅲ期临床试验。后续还有约19亿元里程碑付款及单个靶点超1亿美元的平台合作。 主要风险：营收依赖一次性授权收入，持续性自营创收能力弱；估值偏高，需要后续BD或平台收入验证。 2. 保荐人 联席保荐人为富瑞金融、德意志证券亚洲、中信证券（香港）。 近两年保荐战绩： 富瑞：保荐2个项目，首日上涨率50%。 德意志：保荐项目首日上涨率80%。 中信：保荐项目首日上涨率81.48%。 三家联合覆盖美资、欧资、中资渠道，承销能力均衡。 3. 基石 18家基石合计认购1.48亿美元，占全球发售股份的54.87%。 主要参与者：贝莱德5000万美元、瑞银、未来资产、欧力士、国新基金等。国新基金为首次出现在AI制药IPO基石名单中的国家级基金。 基石认购比例超过一半，筹码锁定程度较高。 4. 绿鞋与回拨 设有15%超额配股权，金额约3.17亿港元。 公开发售初始占5%。截至5月6日孖展认购353亿港元，超购333倍，已触发回拨上限至20%。回拨后香港公开发售手数约8.05万手（按每手500股计）。 二、英派药业（07630.HK） 1. 基本面 英派药业专注合成致死肿瘤药。核心产品塞纳帕利于2025年1月获批用于卵巢癌全人群一线维持治疗，同年12月纳入国家医保目录。截至2025年底，已覆盖全国31个省份，进入900余家医疗机构及300余家DTP药房。 管线：1款商业化产品、4款临床阶段、7款临床前。全球仅三家同时拥有商业化PARP1/2抑制剂及临床阶段PARP1选择性抑制剂，英派为其中之一。 财务数据： 2025年营收3825万元，毛利率95.9%。 年内净亏损从2024年的2.55亿元扩大至2.96亿元。 营收中包括与华东医药的合作收入（总交易额2.9亿元，含首付1亿元及已收1.6亿元里程碑付款）。 海外进展：欧洲上市申请已于2025年8月获受理，预计2026年下半年获批。 主要风险：商业化初期营收体量小，亏损仍在扩大；对赌条款要求若上市不成或重大不利变化需回购股份。 2. 保荐人 联席保荐人为高盛和中金公司。 高盛近年保荐的生物医药股首日表现有波动，但长持（3-6个月）走势相对平稳；中金在港股生物科技IPO领域配售通道较广。 3. 基石 6家基石合计认购约3600万美元。 主要参与者：腾讯1000万美元、礼来亚洲500万美元、睿远500万美元、上弦月基金250万美元、江北新区国资及Exome。 基石规模约为剂泰的四分之一，但老股东腾讯和礼来亚洲为追加认购，显示长期跟随意愿。 4. 绿鞋与回拨 设有15%超额配股权。 公开发售初始占10%。截至5月6日孖展约55亿港元，超购59倍，已触发回拨至30%（超15倍回拨至30%，超50倍可回拨至40%，此处按规则应为30%？需确认：港交所回拨机制，超50倍可回拨至40%。但原文写59倍已超50倍，应回拨至40%。为避免错误，统一按规则说明：超15倍回拨至30%，超50倍回拨至40%。当前59倍→回拨至40%）。修正：英派药业当前孖展59倍，已达到超50倍门槛，回拨上限为40%。 三、两股关键差异 等明天或后天孖展倍数更新后，我会再出一篇完整的打新分析，包括申购建议、中签率预估和卖出策略。