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▎Armstrong 2026年7月1日，百利天恒在Clinicaltrials.gov网站上注册了BL-M07D1（T-Bren）与DS -8201头对头比较治疗HR+/HER2低表达复发性或转移性乳腺癌的二期临床试验。 该二期临床计划入组120例HR+/HER2低表达乳腺癌患者，预计2028年底完成。 T-Bren采用人源化抗HER2抗体，采用具有更好稳定性的专利AC接头，有效避免毒素脱落。连接子采用酶可裂解连接子，可诱导旁观者效应。毒素部分采用TOP1i类Ed-04。 临床前研究中，T-Bren表现出显著优于DS-8201的抗肿瘤活性。 T-Bren为百利天恒国际化开发的核心管线之一。 T-Bren在国内已经启动多项三期临床，并拿下晚期HER2阳性胃癌的突破疗法认证。 根据2025年ESMO会议披露的一期临床数据，T-Bren在4.4mg/kg Q3W剂量下，45例HER2阳性乳腺癌患者，ORR为86.7%，cORR为82.2%，DCR为97.8R，60例HR+/HER2-乳腺癌患者，ORR为70.0%，cORR为70.0%，DCR为95.0%，27例三阴乳腺癌患者，ORR为55.6%，cORR为55.6%，DCR为77.8%。 安全性方面，常见≥3级TRAEs‌包括贫血（50.8%）、中性粒细胞减少（49.2%）、白细胞减少（39.7%）、血小板减少（35.2%），中位纠正时间快（3-5天） 。未观察到4-5级ILD，展现出良好的安全窗口  总结 T-Bren在初步临床超130例乳腺癌患者中，观察到极佳的疗效，表现出同类最佳的潜力。在这种情况下，百利天恒启动T-Bren与DS-8201头对头的临床试验，也为后续加速国际化临床开发奠定基础。除了T-Bren，恒瑞医药SHR-A1811也刚刚启动DS-8201的头对头二期临床。国产ADC正在从Follow走向超越的转折拐点，而头对头临床正是Me better实现国际化的必由之路。小分子领域，泽布替尼已经完成这一路径，并转化为商业化上的巨大成功，期待国产ADC也走向新的泽布替尼时刻。 Armstrong技术全梳理系列 GPRC5D靶点全梳理； CD40靶点全梳理； CD47靶点全梳理； 补体靶向药物技术全梳理； 补体药物：眼科治疗的重要方向； Claudin 6靶点全梳理； Claudin 18.2靶点全梳理； 靶点冷暖，行业自知； 中国大分子新药研发格局； 被炮轰的“me too”； 佐剂百年史； 胰岛素百年传奇； CUSBEA：风雨四十载； 中国新药研发的焦虑； 中国生物医药企业的研发竞争； 中国双抗竞争格局； 中国ADC竞争格局； 中国双抗技术全梳理； 中国ADC技术全梳理； Ambrx技术全梳理； Vir Biotech技术全梳理； Immune-Onc技术全梳理； 亘喜生物技术全梳理； 康哲药业技术全梳理； 科济药业技术全梳理； 恺佧生物技术全梳理； 同宜医药技术全梳理； 百奥赛图技术全梳理； 腾盛博药技术全梳理； 创胜集团技术全梳理； 永泰生物技术全梳理； 中国抗体技术全梳理； 德琪医药技术全梳理； 德琪医药技术全梳理2.0； 和铂医药技术全梳理； 荣昌生物技术全梳理； 再鼎医药技术全梳理； 药明生物技术全梳理； 恒瑞医药技术全梳理； 豪森药业技术全梳理； 正大天晴技术全梳理； 吉凯基因技术全梳理； 基石药业技术全梳理； 百济神州技术全梳理； 百济神州技术全梳理第2版； 信达生物技术全梳理； 信达生物技术全梳理第2版； 中山康方技术全梳理； 复宏汉霖技术全梳理； 先声药业技术全梳理； 君实生物技术全梳理； 嘉和生物技术全梳理； 志道生物技术全梳理； 道尔生物技术全梳理； 尚健生物技术全梳理； 康宁杰瑞技术全梳理； 科望医药技术全梳理； 岸迈生物技术全梳理； 礼进生物技术全梳理； 康桥资本技术全梳理； 余国良的抗体药布局； 荃信生物技术全梳理； 安源医药技术全梳理； 三生国健技术全梳理； 仁会生物技术全梳理； 乐普生物技术全梳理； 同润生物技术全梳理； 宜明昂科技术全梳理； 派格生物技术全梳理； 迈威生物技术全梳理； Momenta技术全梳理； NGM技术全梳理； 普米斯生物技术全梳理； 普米斯生物技术全梳理2.0； 三叶草生物技术全梳理； 贝达药业抗体药全梳理； 泽璟制药抗体药全梳理； 恒瑞医药抗体药全梳理； 齐鲁制药抗体药全梳理； 石药集团抗体药全梳理； 豪森药业抗体药全梳理； 华海药业抗体药全梳理； 科伦药业抗体药全梳理； 百奥泰技术全梳理； 凡恩世技术全梳理。

医药早已在最小阻力方向上突破了。 国内最强指数是谁？当然是AI产业链上游的科创半导体材料设备指数，今年以来上涨171%。创新药产业链上游的生命科学/科研服务也是一片春和景明，Wind生命科学工具和服务指数（882579.WI）今年以来上涨24%，悄然开启少数派牛市，涨幅靠前的企业有阿拉丁（+143%）、百奥赛图（+132%）、莱伯泰科（+103%）、纳微科技（+75%）、药康生物（+70%），其中阿拉丁、莱伯泰科横跨医药与半导体。 创新药企还没摆脱内外交困的窘境。CS创新药指数今日上涨4.48%，但偷感依然很重，只能在AI吸金兽和美方纸老虎打盹的间隙，匆忙表现一把。 科研服务没有阻力，对内坐享创新药大国崛起的高景气红利，对外远离大国关系扰动的风险。 业绩从拐点到爆发，据银河证券统计，科研服务主要企业2025年利润合计同比扭亏，2026Q1利润合计同比增长723.47%，你没有看错，就是如此犀利。 前景暂时有增量无打压。海外供应商深耕生命科学上游，产品数量和质量均大幅领先国内企业，长期处于垄断地位，很多进口产品甚至每年都有3-5%的价格涨幅，与之相比，国产份额仅有20-30%左右。这也意味着国产替代空间巨大，同时随着下游新模态药物分子结构的复杂化，对上游的服务属性要求提升，为国产出海带来机遇，蛋白试剂在海外优势持续放大，填料在海外实现0到1的突破，基因编辑小鼠、人源化抗体在海外渗透率提升。 科研服务可视为创新药产业的配套板块和先行指标，创新药也终将对地缘风险免疫，到时其爆发力可能不会输于半导体。 01 背靠创新药的荣光 上游转暖是结果，再次验证创新药产业趋势向上的事实。 据招商证券，生命科学上游板块投资受行业景气度影响较大。景气度传导链可简单总结为科研院所/药企及Biotech研发需求→研发上游试剂耗材，药企商业化需求→CDMO→生产上游，药企CAPEX→上游设备。 研发复苏驱动上游业绩反转，且景气度可持续。自2024Q4以来，下游研发景气度显著回暖，从药物发现逐步向后续环节传导，先后带动蛋白试剂、模式动物的需求快速增长。同时，即使是最前端的环节在经历1年半以上的复苏周期后，景气度上升趋势仍不减，一方面受益于2024-2025年BD出海的爆发情绪传导及BD资金的再投入，另一方面受益于下游药企在经历了“拥挤性研发”泡沫后，对具备原创性的早研项目投入热情提升。 工艺耗材受到商业化项目推进+国产替代驱动。国内创新药管线批量进入Ⅲ期/上市阶段，项目由IND 至商业化的耗材用量呈数倍放大；供应链安全与成本+服务优势助推国产替代，工业客户基于上述因素加速关键原材料的国产变更替代，培养基、色谱填料的国产化率仍然偏低，国内龙头企业有望在工业及科研端加速扩张市场份额，同时，相对于国外产品的长货期、标准化，国内企业具备本地化优势，在存货方面库存充足，能够更快响应客户需求，并更有针对性满足客户个性化需求。 据东吴证券的分类，21家科研服务公司2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为16.86%、73.41%、95.72%；2026Q1同比于2025Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为17.81%、45.09%、39.55%。 BD大单涌现叠加投融资回暖，科研服务业绩将持续上行。据国泰海通，今年初至今，我国创新药企已累计实现88笔对外授权，累计获得首付款50亿美元，累计总金额944亿美元，三项数据同比增长显著，且首付款和总金额已经达到2025年全年的70%；MNC与中国创新药已经血肉相连，2026年以来（截至6月9日），中国创新药企与MNC实现27笔BD交易，累计获得首付款43亿美元，累计总金额785亿美元，这三项数据分别已经占到MNC同期全部交易的39%、56%和75%；据动脉网数据，2026年1-5月，全球医药生物一级市场投融资总金额145亿美元，同比增长26.1%，国内医疗健康投融资总金额60亿美元，同比增长62.4%。 科研服务的牛市，是创新药给的。 02 手握新分子的增量 科研服务并非一荣俱荣，其实分化严重，双抗/多抗、ADC、多肽、小核酸、体内CAR-T对应的上游公司业绩表现更突出。 蓝晓科技今日涨停，属于全能选手，半导体超纯水+多肽载体+小核酸载体+盐湖提锂。公司凭借seplife 2-CTC和sieber树脂的优质产能和持续稳定供货，与礼来深度绑定，在多肽固相合成载体领域保持全球领先地位。公司作为国内唯一同时提供羟基和氨基SPSC的厂商，在寡核苷酸领域也具备全球竞争力，打入诺华、GSK两大寡核苷酸药物。蒲城生命科学高端材料产业园项目涵盖层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽固相合成载体、小核酸载体、色谱设备等新产能，预计2年时间分批投产。 百奥赛图创新动物模型业务具备全球领先地位和高壁垒，随着ADC、双抗、多抗等复杂分子高速发展，对高质量临床前模型需求持续提升，公司将持续受益于行业扩容及市场份额提升。“千鼠万抗”平台驱动抗体业务进入价值兑现阶段，实现从传统“定制研发”向“货架式供应”的模式升级，公司将通过多层次收益模式，持续分享下游创新药项目价值提升带来的回报。 纳微科技看上去沾了半导体的光，其实业绩和股价早在2024Q4开始反转。在新分子业务驱动下，2026Q1色谱填料和层析介质产品的销售收入实现50%以上的同比增长。公司围绕多肽领域布局整体解决方案，产品涵盖固相合成载体微球、分离纯化填料、分析检测耗材及溶剂回收膜，2025年在多肽类药物实现色谱填料销售收入约1.47 亿元，较上年增长约63%。国产替代能力获产业龙头认可，公司为恒瑞医药ADC药物（艾维达）供应高性能层析介质，为正大天晴万升规模生物类似药产线提供国产层析介质核心支撑，并且是夏尔巴生物2万升规模抗体生产项目的核心填料供应商。 药康生物国内约29万笼产能处于满产状态，新增7500笼产能基本完成爬坡，广东二期约18000笼产能预计2026Q3投产；美国圣地亚哥产能约5000笼，笼位使用率将逐步提升，海外收入增速2025Q3、Q4均突破60%，2026Q1海外实现收入5239万元，同比增长71.8%；聚焦invivoCAR-T与小核酸等方向，创新模型产品组合持续完善，已服务于Arrowhead、Alnylam、Ionis，增长动能有望加速释放。 结语 据中金证券，截至2026/6/25，港股创新药PS已从2025年10月初峰值的8.5×回调至当前4.9×左右，在近一年半内处于约31.2%分位；中证创新药从峰值7.0×下行至当前5.4×，处于约36.8%分位。 头部创新药企极具性价比。 生命科学/科研服务是一面镜子，既见证创新药的高景气，也照出创新药的难堪。创新药作为主战场承受着最大阻力，据海外本周二报道，美两党议员小组对制药商默克和艾伯维在华临床试验展开国家安全调查，这是美国政府日益关注中国在生物技术产业中所扮演角色的最新迹象。新兴生物技术国家安全委员会（NSCEB）在去年12月的一份报告中警告称，“中国已系统性地构建了一个垂直整合的生物技术生态系统，目前正处于挑战美国领先地位的有利位置”。 然而，全面限制中国原研创新药的输出，将导致美国日渐沦为一个封闭系统，成为生物科技的孤岛，既有损其全球竞争力，也存在剥夺美国患者享受先进疗法的伦理风险。 不要高估行政干预的能量，不要低估资本趋利避害的力量。 事实上，中国创新药正逐渐改变BD中的弱势地位，开始在出海交易中保留更多权益和主导权，以“CO-CO模式”及“NewCo模式”为主的新型交易模式兴起。 一切都会好起来。