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点击标题下蓝字“长投十年”关注，一起变富。 8月20日，恒瑞医药披露2026年半年度报告，数据显示，2026年上半年公司实现营业总收入155亿元，同比增长-1.9%；归属于上市公司股东的净利润44.7亿元，同比增长0.34%。 上半年营收出现负增长，是公司自2023年以来首次出现半年度营收负增长。 核心原因可拆解为三方面： 1. 仿制药集采持续出清，收入大幅下滑 2026H1仿制药销售收入51.39亿元，同比下降16.07%，是拖累营收的第一大因素公告。仿制药占药品销售收入比重从44.72%降至36.84%。 2. 对外许可合作收入低基数效应 2026H1对外许可合作收入14.22亿元，同比减少约5.69亿元。去年同期的19.91亿元包含MSD 2亿美元和IDEAYA 7500万美元的首付款（一次性确认），今年无同等规模首付款到账，基数偏高导致同比下滑28.58%。 3. 部分老创新药承压 抗肿瘤创新药收入62.65亿元，仅增长2.58%，增速显著放缓。 恒瑞医药营收负增长是仿制药集采出清+BD收入低基数+老创新药承压三者叠加的阶段性结果，并非创新主业基本面恶化。创新药收入仍保持16.38%增长，占比已突破63%，结构转型在加速。但扣非净利润下滑12.71%、经营现金流下降53.8%，说明短期阵痛仍在持续。 9月29日，恒瑞医药公告，公司与NovoNordisk A/S（诺和诺德）公司（以下简称“诺和”）达成协议，将恒瑞潜在每周一次口服给药的胰高血糖素样肽-1（GLP-1）和抑胃肽（GIP）双受体激动剂HRS-1596（以下简称“HRS-1596”）有偿许可给诺和。诺和将获得HRS-1596在大中华地区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利。该交易的潜在总交易额最高可达26亿美元，包括3亿美元首付款以及达成相关开发、注册和商业化里程碑后获得的付款。此外，恒瑞将有资格根据HRS-1596在授权区域内的净销售额收取相应的销售提成。 一 |公司概况和主营业务 江苏恒瑞医药股份有限公司 创立于1970年，总部在江苏连云港，2000年上交所上市，2025年5月港交所上市，是A+H两地上市的中国创新药龙头。 一、公司定位 定位：创新型、国际化制药企业，从“仿制+创新”全面转向“创新药驱动”。 使命/战略：以患者为中心，做未满足临床需求的新药；执行创新 + 国际化双轮驱动。 行业地位：国内研发管线规模、创新药获批数量领先；Citeline 2025 年自研管线规模居全球前列，连续入选全球制药企业TOP50。 二、主营业务 核心就是一件事：药品的自主研发、生产、销售，外加创新药对外授权（BD/licensing）带来的许可收入。 1. 治疗领域布局 抗肿瘤：基本盘和最强赛道 代表：卡瑞利珠单抗（PD-1）、吡咯替尼、阿帕替尼、瑞维鲁胺、达尔西利、氟唑帕利、海曲泊帕、硫培非格司亭、瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）等。 代谢与心血管：恒格列净、瑞格列汀、瑞卡西单抗（PCSK9）、GLP-1/GIP 双激动剂等。 免疫与呼吸：夫那奇珠单抗、艾玛昔替尼（JAK1）、PDE3/4 等。 神经科学/镇痛麻醉：瑞马唑仑、泰吉利定等。 造影剂：碘佛醇等传统优势板块。 其他：自免、血液、感染、眼科、肾病等也有布局。 2. 产品收入结构（2025） 肿瘤：约 166.71 亿元，占医药制造收入一半以上 神经科学：约 42.92 亿元 造影剂：约 29.93 亿元 代谢和心血管：约 24.36 亿元 免疫和呼吸系统：约 8.62 亿元 其他/其他业务：其余部分  3. 创新药 vs 仿制药 2025 年：营收 316.29 亿元，归母净利 77.11 亿元 创新药销售收入 163.42 亿元（占药品销售 58.34%），同比 +26.09% 对外许可收入 33.92 亿元 仿制药仍贡献现金流，但受集采压制，公司增长主要靠创新药和出海授权  4. 研发与管线 2025 年研发投入 87.24 亿元，费用化约 69.61 亿元 中国已获批 24 款 1 类创新药 100+ 自主创新产品在临床，400+ 项临床试验 技术平台：ADC、双/多抗、PROTAC/分子胶、小核酸、口服多肽、AI 药物发现  5. 国际化 不是只卖国内： 创新药海外授权给 MSD、GSK、IDEAYA、Merck KGaA、Braveheart 等 2023 年以来海外 BD 潜在总交易额超 270 亿美元 在美国、欧洲、日韩澳等推进国际多中心临床  三、一句话概括 恒瑞医药 = 中国创新药龙头 + 肿瘤基本盘 + 代谢/自免/神经/心血管多线扩张 + 高研发投入 + 创新药出海授权变现。 二|公司财务基本面 营业总收入 机构预测，未来三年2026年-2028年恒瑞医药营业总收入分别为346亿、395亿、457亿，分别增长9.3%、14.4%、15.6%。 归母净利润 机构预测，未来三年2026年-2028年恒瑞医药归母净利润分别为93.7亿、105亿、126亿，分别增长21.6%、12.3%、19.6%。 资本回报率，恒瑞医药近几年ROE都在10%以上，2025年ROE为12.6%。 三|资本回报表现 股价表现 2017–2020年是恒瑞的强势上涨期，四年累计涨幅超260%，核心驱动是创新药管线陆续获批上市、BD授权收入放量以及集采预期未完全兑现。 2021–2022年连续两年大幅下跌，累计跌幅约62%，主因集采超预期降价、创新药竞争格局恶化、BD收入高基数回落。 2023–2025年进入修复期，股价逐步企稳回升，反映创新药收入占比提升、BD合作重启（如BMS大额授权）带来的预期改善。 2026年至今（截至9月30日）下跌20.50%，与上半年营收负增长、扣非净利润下滑12.71%的阶段性压力一致，市场仍在消化仿制药出清和创新药放量的节奏问题。 分红 恒瑞医药历年股息率始终低于0.5%，属于典型的低分红型成长股，公司将利润主要用于创新药研发和管线扩张，而非现金回报股东。 2023–2024年股息率微升至0.44%，主要因股价下跌导致分母缩小，而非分红金额增加。 估值水平，截至9月30日，恒瑞医药的估值百分位为3.74%，处于较低估值水平。 综上，恒瑞医药当前处于“仿制药出清+抗肿瘤老药失速+非肿瘤新引擎体量不足”三重压力叠加的换挡期。 强烈声明：本文仅为个人心得记录，不得作为任何投资依据，万万不可依赖本人的记录作出任何投资决策。文中任何操作或看法，均可能充满个人的偏见和错误。文中提及的股票或者基金，都可能有亏损风险。市场有风险，投资需谨慎！

先甩一组官方数字，别急着划走。国家卫生健康委在公开答复中确认：我国总体癌症5年生存率，已由本世纪初的30.9%，提升到2022年的43.7%；总体癌症死亡率每年下降约1.3%，食管癌、胃癌、肝癌的死亡率每年分别下降4.5%、3.9%和3.2%。中国抗癌协会理事长樊代明院士给这组数字做过一个更狠的翻译：这意味着，每年约有50万肿瘤患者，因此获得了超过5年的生存期。每年50万人。不是50万份病历，是50万个还活着、还在上班、还能接孩子放学的人。可就在这组数字的另一面，无数中国家庭至今仍藏着一个几乎一模一样的瞬间——医生把家属叫到走廊尽头，声音压得很低："回去准备一下吧。""情况不太乐观，最多半年。"那一刻，癌症不是病，是一张判决书。字不多，却把一个家庭未来几十年的日历，一次性撕掉了。而现在，这张判决书，正在被中国药企一点一点撕回来。把时钟拨回两条时间线：2019年11月15日，一款中国本土研发的抗癌药第一次叩开美国FDA的大门；2026年，一项中国原创新药的临床研究，第一次站上美国临床肿瘤学会（ASCO）成立61年来的全体大会讲台。从"只能等别人的药"，到"我们的方案被全球医学会当成标准来讲"。中间隔着的，不是运气，是一整场产业级的突围。而这背后的真正命题，其实只有两个字：时间。一、"只进不出"这四个字，是被一款药终结的十多年前，中国抗癌药市场有个扎心的词，叫"只进不出"。前沿新药几乎全在海外药企手里，要么国内没有，要么有，但一个月的药费能压垮一个中产家庭。那时候国内的药企，绝大多数在做同一件事——等专利到期，做仿制。转折发生在2019年11月15日。百济神州自主研发的BTK抑制剂泽布替尼，通过美国FDA加速批准，用于治疗既往接受过至少一项治疗的套细胞淋巴瘤患者。这是第一款完全由中国企业自主研发、在美国获准上市的抗癌新药。支撑它获批的数据来自北京大学肿瘤医院牵头、朱军教授主持的关键性Ⅱ期研究：患者总缓解率达到84%，其中59%为完全缓解，中位持续缓解时间19.5个月。请注意这个细节：审评方认可的，不是"我们也有同类药"，而是"我们做得更好"。一款药破的，其实不是审批纪录，而是那层压在中国医药人心里几十年的天花板："我们只能跟着做。"天花板一旦掀开，后面就快了。二、真正的翻身仗，从来都是"头对头"打赢的医药圈有句话：说自己好不算本事，敢跟当前最好的标准疗法正面比，才算。2026年，中国创新药打出了这样一场仗。康方生物的全球首创PD-1/VEGF双抗依沃西，拿出Ⅲ期研究HARMONi-6的结果：在晚期鳞状非小细胞肺癌一线治疗中，依沃西联合化疗，直接对战当前应用最广的"PD-1单抗联合化疗"。结果是：中位总生存期27.9个月 vs 23.7个月，死亡风险降低34%；24个月生存率64.7% vs 48.6%——近三分之二的患者活过了两年；中位无进展生存期11.1个月 vs 6.9个月，疾病进展或死亡风险降低40%。而且无论PD-L1表达高低、有无肝转移或脑转移，所有亚组获益一致。这项研究同步发表于国际顶级医学期刊《柳叶刀》主刊，并成为ASCO成立61年来首个进入全体大会报告环节的中国原创新药临床成果。主要研究者、上海市胸科医院陆舜教授说，这"重新定义了鳞状非小细胞肺癌一线治疗的金标准"。为什么这件事比"多了一款药"重要得多？因为在依沃西之前，全球尚无任何药物能在头对头Ⅲ期研究中正面战胜PD-1疗法。中国团队做的不是再砌一块砖，而是第一个把墙推倒。目前，依沃西已在国内被纳入国家医保目录。三、三块最硬的骨头，中国团队正在啃如果只看肺癌、淋巴瘤，你可能觉得进步是"运气好"。但真正能说明产业成色的，是那些过去被认为"根本没法下嘴"的靶点。第一块：KRAS G12D——曾经的"不可成药"靶点。KRAS是肿瘤学界的"老牌硬骨头"，长期被视作不可成药。G12C被攻克之后，更难的是G12D——它在胰腺癌中占比最高、预后最差，也是"癌王"最难缠的驱动突变。现在，中国有两个团队跑到了全球第一梯队。恒瑞医药的HRS-4642，联合化疗一线治疗KRAS G12D突变晚期胰腺癌，Ⅰb/Ⅱ期结果发表于《Nature Medicine》：初治患者确认客观缓解率63.3%，疾病控制率93.3%，1年总生存率83.3%，其Ⅲ期注册研究已启动并被纳入突破性治疗品种。劲方医药的GFH375是全球第一个进入Ⅲ期的口服KRAS G12D抑制剂，胰腺癌与肺癌两项适应症同时获得CDE突破性治疗认定，2026年世界肺癌大会公布的Ⅱ期数据显示，经治G12D突变非小细胞肺癌患者客观缓解率接近六成、疾病控制率93%。必须说清楚：这些药仍在临床冲刺阶段，尚未上市，业内普遍预计首批获批要等到2028年前后。但"不可成药"这四个字，已经被从教科书上一点点擦掉了。第二块：鼻咽癌——全球首创的双抗ADC。鼻咽癌在华南高发，一线治疗后失败的患者，过去几乎没有标准后线方案。四川百利天恒自主研发的EGFR×HER3双抗ADC伦康依隆妥单抗（宜泽康），是全球首创、也是目前唯一获批上市的双抗ADC。2026年6月，它获国家药监局批准用于既往经至少二线化疗及PD-1/PD-L1治疗失败的复发/转移性鼻咽癌，一个月后又获批食管鳞癌适应症。关键Ⅲ期研究由中山大学肿瘤防治中心张力教授牵头，纳入386例重度经治患者：客观缓解率54.6% vs 化疗27.0%，实现翻倍；中位缓解持续时间8.5个月 vs 4.8个月。这个项目的海外权益，曾被百时美施贵宝以潜在总额最高84亿美元的合作拿下。跨国巨头掏真金白银买的，不是情怀，是数据。第三块：HER2阳性结直肠癌——填补空白的中国首个。2026年8月，恒瑞医药自主研发的HER2 ADC瑞康曲妥珠单抗（艾维达）获批新适应症：用于经奥沙利铂、氟尿嘧啶和伊立替康治疗失败的HER2阳性结直肠癌成人患者。这是中国首个获批用于结直肠癌的抗HER2产品。支撑它的是李进教授、袁瑛教授牵头的Ⅲ期研究HORIZON-CRC01：中位无进展生存期5.5个月 vs 2.8个月（疾病进展风险降低67%），客观缓解率40.7% vs 4.5%。结直肠癌里HER2阳性人群并不大，但这个人群此前长期处于"指南之外、无药可用"的状态。填补空白，恰恰是最难被看见、却最不能被忽略的进步。四、最硬的一道题：药做出来了，普通人用得起吗一款药再惊艳，如果只躺在少数人的处方里，就不叫改变时代。中国的答案，是一道"双保险"。先看医保。2025年版国家医保药品目录新增114种药品，其中50种是一类创新药，肿瘤用药36种，新增药品平均降价约63%，部分明星药物降价超过70%，创新药谈判成功率超过90%。具体到患者身上是什么感觉？我国首款获批的KRAS G12C抑制剂氟泽雷塞片，医保谈判后价格从每盒18600元降到5790.4元，降幅约69%；治疗三阴性乳腺癌的国产创新药芦康沙妥珠单抗，单支价格从近万元降到四千多元，医保报销后患者自付一千多元。一位湖北患者拿到医保后的第一盒药时说："听到消息时，我激动得手一直在抖，感觉自己有救了。"截至2024年底，协议期内谈判药品累计受益8.85亿人次，累计为患者减负超过9300亿元。此外，2025年还首次推出《商业健康保险创新药品目录》，纳入19种价格高昂的高价值创新药，包括百万级别的CAR-T细胞治疗药物，补上了基本医保够不着的那一个缺口。再看另一头——全球化定价。据医药魔方数据库，2025年中国创新药对外授权交易总额达1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易157笔，占全球总额的49%，首次超过美国；而在2024年，这个数字还只是519亿美元、94笔。截至2025年底，中国在研创新药数量达4751个，占全球33.7%，位居全球第一。这意味着什么？过去我们讲"卖青苗"——早期成果被跨国药企低价拿走；现在谈的是"合伙干"——共同开发、共担成本、共享利润。当全球最挑剔的买家愿意为中国的分子付最高价时，中国药企才有底气在国内把价格降下来，把研发继续投出去。创新药的可及性，从来不是靠慈善，而是靠体系。五、从"活得久"到"活得好"：下一程，已经开局如果说前面四章讲的是"药"，那这一章要讲的，是"人"。第一件正在发生的改变，是治疗目标变了。过去肿瘤治疗的逻辑很朴素：不惜代价，尽可能把癌细胞杀光。代价往往是与治疗本身同样沉重的痛苦。现在的方向是精准打击——在控制肿瘤进展的同时，尽量保住一个人的生活质量。所以你会看到越来越多这样的患者：晚期肺癌、乳腺癌的病人，每天口服一片靶向药，三个月复查一次，正常上班、接送孩子、计划下一次全家旅行。肿瘤还在，但它被管住了，而生活回来了。中国工程院院士樊代明有个说法我很认同：抗癌不是"你死我活"的博弈，而是"你活我也活"的共生智慧。 这句话，几乎就是"癌症慢病化"最准确的注脚。第二件正在发生的改变，是防线被大幅前移了——而这条线，握在每个人自己手里。早期癌症患者经过规范治疗后，5年生存率基本可以达到90%以上；而晚期患者一般不超过50%。同样是肺癌，体检时发现的磨玻璃结节，和拖到咳血才去查出来的病灶，是两种完全不同的人生。国家这几年一直在把这道防线往前推：2024年，国家卫生健康委制定了食管癌、胃癌、肺癌等六大癌症的筛查与早诊早治方案，国家癌症中心牵头制定了七个常见癌种的筛查早诊早治指南；城市癌症早诊早治项目已推及全国31个省份、104个城市，覆盖约700万人群；农村妇女乳腺癌、宫颈癌"两癌"筛查的区县覆盖率已超过90%。支撑这一切的，是一套覆盖2806个区县、覆盖率98.6%、服务超14亿人的癌症登记体系——它就像一本持续更新的全民癌症账本，让防控决策不再靠猜。换句话说：筛查这件事，是目前性价比最高、也最属于个人的一张底牌。第三件正在发生的改变，是下一个十年的弹药，已经提前备好了。截至2025年底，中国在研创新药数量达4751个，占全球33.7%，位居全球第一；2025年有827款原研创新药首次进入临床，占全球47.4%；全年批准上市创新药76个，较2024年的48个增长约58%。ADC、双抗、细胞治疗、KRAS这类曾经的"不可成药"靶点，还有已经被写入国家目标的那一串数字——党中央提出2030年癌症5年生存率达到46.5%，而我们现在站在43.7%的台阶上。从43.7%到46.5%，看似只有不到3个百分点。换算成人口，是又一批能活过五年、能看着孩子毕业、能抱上孙子的普通人。结尾：把"还能活多久"，改写成"还能怎么活"十多年前，肿瘤科走廊里最常听到的问题是："医生，他还能活多久？"现在，越来越多诊室里问的是："医生，我这个药要吃多久？多久复查一次？我还能正常上班吗？"这中间的差别，就是这十几年中国新药研发全部的重量。慢病化的本质，不是把癌细胞清零，而是把人生还回来——能按时上班，能接孩子放学，能计划下一次全家旅行，能在若干年后回头看，发现那场病只是人生里一段被管住的插曲。从泽布替尼叩开FDA大门那一刻，到中国研究第一次站上ASCO全体大会；从"只进不出"到一年超1300亿美元的对外授权；从几十万一盒的进口靶向药，到医保后一千多元的自付——这条路上没有奇迹，只有一代又一代研发者、临床医生和政策制定者，一点一点把"时间"从疾病手里赎回来。高血压要吃一辈子药，糖尿病要吃一辈子药。如果有一天，癌症也只是"每天一片、定期复查"，那它就真的不再是绝症，而是一种需要长期管理的慢性病。这条路还很长。但"谈癌色变"这四个字，确确实实正在远去——因为已经有越来越多中国人，正在带着癌症，好好地活着。参考文献： 国家卫生健康委《关于全国政协十四届四次会议第04804号提案答复的函》（总体癌症5年生存率30.9%→43.7%、死亡率年降幅等） 人民日报、央广网：我国首个自主研发抗癌新药泽布替尼获美国FDA批准报道（2019年11月15日） 科技日报、南方日报、中国网：HARMONi-6研究OS结果公布及ASCO全体大会报道；《柳叶刀》论文（Lu Shun et al.） 中国医药报《国产创新药有望改写鼻咽癌治疗格局》；百利天恒关于伦康依隆妥单抗（BL-B01D1/iza-bren）获批上市公告 光明网《我国自主研发的HER2 ADC创新药艾维达获批用于结直肠癌治疗》；2026 ASCO摘要#3505（HORIZON-CRC01，Li J, Yuan Y, et al.） 《Nature Medicine》HRS-4642、GFH375相关研究；2026年世界肺癌大会（WCLC）公开数据 新华网：信达生物三款肺癌少见靶点创新药纳入2025年版国家医保目录；国家医疗保障局相关报道（芦康沙妥珠单抗等医保落地） 证券时报、中证网：2025年中国创新药BD出海授权交易金额1356.55亿美元、157笔、占全球49%；医药魔方NextPharma数据库 央广网樊代明院士访谈（癌症5年生存率变化与2030年目标）；国家癌症中心癌症筛查与早诊早治相关数据 免责声明： 本文为公开资料基础上的科普与产业观察，仅供参考，不构成诊疗建议或用药指导。文中提及的部分药物仍处临床试验阶段、尚未获批上市，其安全性与有效性仍待进一步验证，不构成用药推荐。癌症治疗高度个体化，具体用药请务必遵医嘱，以药品说明书及主诊医师意见为准；定期体检与规范筛查不可替代专业医疗建议。数据请以国家药监局、国家卫生健康委、国家医保局等官方渠道最新发布为准。