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恒瑞医药，股票代码600276=============================发行价:11.98元(2000年10月18日）最新股价:57.62元(2026年2月4日)市值：3824.4亿元2025年以来涨跌幅：26.08%技术面研究一、公司基本情况恒瑞医药创立于1970年，前身为连云港制药厂，是中国医药行业的标志性企业。公司于2000年10月18日在上海证券交易所主板上市，2025年5月23日在香港联合交易所主板挂牌，成为"A+H"两地上市企业。作为一家专注研发、生产及推广高品质药物的创新型国际化制药企业，恒瑞医药在五十多年的发展历程中，始终坚持"以患者为中心"的初心，聚焦肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病以及神经科学等领域，持续攻坚药物研发。公司已连续7年上榜美国《制药经理人》杂志公布的全球制药企业TOP50榜单，在国际知名咨询机构Citeline发布的全球TOP25管线规模制药公司榜单中，恒瑞连续4年上榜，自研管线数量位居全球第二。截至2025年底，恒瑞医药已在中国获批上市24款1类创新药和5款2类新药，另有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展。公司累计研发投入已超500亿元，在亚洲、欧美及澳大利亚设立15个研发中心，全球研发团队达5600余人。二、上市历程和发行背景恒瑞医药的上市历程堪称中国医药企业发展的缩影。公司的前身为1970年成立的连云港制药厂，最初只能生产红药水、紫药水等基础药品。1992年，在厂长孙飘扬的领导下，药厂做出了一个关键决策：花费120万元购买中科院研发的抗癌新药异环磷酰胺专利，而当时药厂账面资金不足10万元。这一决定改变了公司的命运，1995年异环磷酰胺获批上市，第二年恒瑞医药一举成为亿元销售企业。1997年，连云港制药厂进行股份制改造，正式更名为江苏恒瑞医药股份有限公司，成为国有控股公司。2000年10月18日，恒瑞医药在上海证券交易所主板成功上市，发行价11.98元/股，发行4000万股，募集资金4.79亿元，上市时市值约15.92亿元。上市后，恒瑞医药立即将募集资金的大部分用于在上海闵行设立研发中心，正式走上创新研发之路。2003年，公司启动股改，2006年完成股改，孙飘扬通过管理层收购（MBO）方式成为公司实际控制人。2005年，恒瑞在美国新泽西州成立研发中心，开启国际化研发布局。2025年5月23日，恒瑞医药在香港联合交易所主板正式挂牌上市，发行价44.05港元（为发行区间上限），发行2.25亿股，募资总额98.9亿港元，扣除发行费用后募资净额97.47亿港元。上市首日开盘价57港元，较发行价上涨29.4%，市值超3900亿港元，成为近五年港股医药板块最大IPO。三、历史高低点分析📌2020年高点96.50元的核心原因1.基本面持续高增：公司创新药进入收获期，PD-1等核心产品放量，2020年营收277.35亿元（+19.08%）、净利润63.28亿元（+18.78%），成为国内创新药标杆证券时报。2.医保谈判利好：核心产品卡瑞丽珠单抗4个适应症纳入医保，放量预期强化，推动股价冲高。3.行业政策红利：创新药审批加速、医保鼓励创新，板块迎来估值溢价，恒瑞作为龙头享受资金集中配置。4.疫情催化+资金抱团：2020年疫情提升医药刚需属性，机构抱团核心资产，恒瑞市值一度突破5600亿元，估值（PE）达80倍以上。5.技术面突破：股价突破前期平台，吸引趋势资金，成交活跃，推动价格创历史新高。📌2003年低点的核心原因1.估值回归：2001年高点后估值过高（PE近60倍），而2002-2003年净利润增速降至15%-17%，难以支撑高估值，股价持续回调。2.业绩短期波动：2003年中报期间费用大幅攀升，导致净利润同比下降25%，市场信心受挫。3.行业环境与市场情绪：2003年医药行业处于仿制药早期，创新能力尚未凸显，叠加市场熊市氛围，资金风险偏好低，股价承压。4.股权结构不稳定：实际控制人未明确，治理结构待完善，影响市场对公司长期发展的信心。四、K线特征分析📌日K线特征1.基础走势：当日以57.30元平开，盘中下探56.23元，最高57.70元，最终收于57.60元，涨幅0.23%，呈现小阳线，实体短，下影线相对明显，显示下方有一定支撑，但上攻力度不足。2.量能表现：成交量48.92万手，换手率0.77%，较前几日持续缩量，表明市场交投活跃度降低，多空双方在当前价位暂时达成平衡，短期方向不明，资金观望情绪浓厚。3.均线与指标：短期5日、10日均线呈下行态势，对股价形成压制，股价处于短期均线下方，尚未出现明确的拐头向上信号。MACD指标在零轴下方运行，空头动能虽有减弱，但尚未形成金叉，KDJ指标低位有拐头迹象，有反弹可能，但力度需量能配合。4.形态特征：近期日K线呈现震荡下行后的企稳态势，K线实体逐渐缩小，多以小阴小阳为主，属于典型的调整末期特征，若后续能放量突破58元附近压力位，或迎来短期反弹。📌周K线特征1.趋势与区间：本周股价整体围绕57-59元区间波动，周K线收阴，相较于前几周，本周跌幅有所收窄。从近几周走势看，股价自前期高点回落，处于周线级别的回调阶段，高点逐步降低，低点有企稳迹象，呈现震荡筑底态势。2.量能变化：周成交量较前期明显萎缩，说明在回调过程中，抛压逐渐释放，市场恐慌情绪有所缓解，但买方力量仍未大规模入场，量能的持续低迷限制了股价的反弹高度。3.均线系统：20周均线目前对股价形成关键支撑，股价在该均线附近反复试探，30周、60周均线呈多头排列，长期趋势尚未完全走坏。短期5周、10周均线向下拐头，与20周均线形成短期压力，需关注股价能否在20周均线处有效企稳并带动短期均线拐头。4.技术形态：周K线形成小阴星形态，上下影线较短，表明多空双方在周线级别博弈激烈，短期内难以形成单边行情，大概率延续震荡整理走势，等待方向选择。📌月K线特征1.长期趋势：近一年股价从45.30元上涨至57.60元，涨幅27.15%，呈现反弹态势，但较2021年3月的高点75.86元仍有较大差距，长期处于修复阶段。月K线整体呈现波浪式反弹，目前处于反弹后的回踩过程。2.关键价位与均线：月线级别中，55-56元区间是强支撑区，对应月线MA20均线位置，也是上一轮突破后的回踩区域，当前股价在该支撑区上方运行，若能守住此区间，长期趋势有望延续。60-62元是压力区，多次对股价形成压制，放量站上62元，月线级别或将重新走强。月线MA10有下压迹象，但尚未与MA20形成死叉，趋势仍有转机。3.K线形态：近几个月月K线实体不算长，下影线反复出现，高点降低但低点未失控下移，属于“时间换空间”的调整形态，主力资金可能在通过震荡消化上方套牢盘，为后续上涨蓄力。4.量能与指标：月成交量相对平稳，未出现明显的放量或缩量，表明市场对长期趋势的分歧较大。MACD指标在零轴上方运行，多头趋势未改，但红柱有缩短迹象，动能有所减弱，需警惕回调风险。-----------------------------基本面研究一、行业细分和行业地位恒瑞医药在医药行业中占据龙头地位，在多个维度均展现出行业领先优势。📌行业地位：•2025年中国医药工业竞争力百强榜第1名•连续6年（2018-2023年）入选《中国药品研发综合实力排行榜》榜首•全球制药企业TOP50榜单第46名（2025年）•全球研发管线规模排名第13位，中国第1位；自研管线数量全球第2位，仅次于辉瑞📌市场份额：•抗肿瘤药国内市场份额12%以上，排名第一•国产PD-1市场份额约20%，仅次于K药和O药•CDK4/6抑制剂市场占有率快速攀升至35%•恒格列净（SGLT2抑制剂）进入医保后销量增长超60%，市场份额跃居国内第二📌细分领域布局：1.肿瘤领域：公司核心优势领域，拥有从化疗药物到靶向治疗药物，再到免疫治疗药物的完整产品线2.代谢疾病：聚焦千亿美元规模的肥胖市场，GLP-1/GIP双激动剂HRS9531已进入III期临床3.自身免疫：产品覆盖银屑病、强直性脊柱炎等核心适应症4.心血管疾病：在糖尿病、高血压等领域持续布局5.神经系统：在麻醉、镇痛等领域具有传统优势二、主营业务恒瑞医药已成功实现从仿制药为主向创新药驱动的战略转型，2025年上半年创新药收入占比突破60%，标志着转型进入收获期。📌产品线结构（2025年上半年）：•创新药业务收入：102.3亿元，同比增长45.6%，占总营收比重46.8%•仿制药业务收入：85.7亿元，同比下降3.2%，占总营收比重39.2%•创新药销售收入：75.7亿元，同比增长15%，占药品总收入55.28%📌核心产品体系：1.肿瘤免疫产品：卡瑞利珠单抗（PD-1单抗）：2024年销售额约58-60亿元，占创新药收入近半，已获批9个适应症，覆盖肺癌、肝癌、食管癌等阿得贝利单抗（PD-L1）：新获批产品，用于非小细胞肺癌等适应症瑞维鲁胺（AR抑制剂）：前列腺癌治疗药物2.ADC药物平台：瑞康曲妥珠单抗（HER2ADC）：2025年5月获批，用于HER2突变NSCLC，肺癌ORR达74.5%，峰值销售额有望超50亿元SHR-A1904（Claudin18.2ADC）：针对胃癌的创新药物SHR-A1921（TROP2ADC）：卵巢癌治疗药物3.内分泌代谢产品：恒格列净（SGLT2抑制剂）：中国首个自主研发的SGLT2抑制剂恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片：中国首个自主研发的口服降糖三联复方制剂HRS9531（GLP-1/GIP双激动剂）：减重效果显著，8mg组平均减重23.6%4.其他创新药：泽美妥司他（EZH2抑制剂）：中国首个自主研发的EZH2抑制剂，2025年Q3获批阿帕替尼：全球首个晚期胃癌口服靶向药，2024年新增肝癌适应症后销售额同比增长30%+三、核心竞争优势恒瑞医药的核心竞争优势体现在多个方面，构建了难以逾越的竞争壁垒：📌研发实力行业领先：•累计研发投入超500亿元，2025年前三季度研发费用49.45亿元，研发投入强度约21.3%•全球研发团队5600余人，占总员工比例近28%•在亚洲、欧美及澳大利亚设立15个研发中心，形成全球化研发布局•2025年Q3获得48个临床试验批件，平均1.9天获一项📌创新平台技术领先：公司建立了国际领先的技术平台体系，包括：•蛋白水解靶向嵌合物（PROTAC）平台•肽类药物平台•单克隆抗体平台•双特异性抗体平台•抗体偶联药物（ADC）平台•放射性配体疗法平台•AI药物研发平台其中ADC平台已成为公司的"创新引擎"，已有10余个新型ADC分子成功获批临床，瑞康曲妥珠单抗第9次被纳入突破性治疗品种名单。📌国际化战略成效显著：自2023年以来，公司BD交易爆发式增长，累计完成12笔对外授权交易，潜在总交易额超270亿美元。重要交易包括：•2025年7月与GSK达成合作，潜在总金额约120亿美元•2025年3月与默沙东合作，HRS-5346海外权益授权•2025年9月与BraveheartBio合作，HRS-1893海外权益授权，潜在总金额10.13亿美元产品已进入40余个国家，在欧美日获得包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的20余个注册批件。📌商业化能力强大：不同于依赖融资生存的Biotech企业，恒瑞医药拥有成熟的商业化团队。2025年上半年销售费用率为27.85%，同比下降1.10个百分点，显示公司在维持庞大销售网络的同时，通过数字化管理和精细化运营，有效提升了人均产出。四、财务数据分析根据恒瑞医药2025年三季报，公司财务状况呈现以下特征：📌营业收入分析：2025年前三季度，公司实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%。其中：•第一季度：约65.2亿元（根据同比增长推算）•第二季度：约80.3亿元（根据半年报数据）•第三季度：约86.4亿元，同比增长18.5%🍀营收增长的主要驱动因素：1.创新药收入快速增长，占比提升至55%以上2.核心产品如卡瑞利珠单抗、瑞康曲妥珠单抗等持续放量3.国际化收入贡献增加，海外收入占比达8.5%📌盈利能力分析：2025年前三季度盈利能力显著提升：•归母净利润：57.51亿元，同比增长24.50%•扣非归母净利润：55.89亿元，同比增长21.08%•基本每股收益：0.89元•加权平均净资产收益率：9.67%第三季度单季表现：•营业收入：86.4亿元，同比增长18.5%•归母净利润：约23.2亿元，同比增长约30%•毛利率：86.22%，维持在高位•净利率：24.84%，同比提升2个百分点📌资产负债分析：截至2025年9月30日：•总资产：683.28亿元，较年初增长约20%•总负债：82.95亿元，资产负债率12.14%，处于低水平•股东权益：600.33亿元•流动比率：6.55，速动比率：5.95，短期偿债能力强🍀资产负债结构特点：1.资产负债率仅12.14%，财务杠杆低2.货币资金充裕，流动性佳3.固定资产和在建工程增加，反映产能扩张需求📌现金流分析：2025年前三季度现金流状况：•经营活动现金流净额：91.10亿元，同比增长98.68%•投资活动现金流净额：-15.26亿元，主要用于研发投入和产能建设•筹资活动现金流净额：80.91亿元，主要为港股上市募资🍀现金流质量分析：1.经营现金流大幅增长，显示盈利质量显著提升2.自由现金流充裕，为研发投入和分红提供保障3.筹资活动现金流为正，支持公司战略发展需求五、分红政策与股东回报恒瑞医药实行稳定的现金分红政策，重视对股东的回报：📌历年分红情况：•2024年度：每10股派发现金红利2.00元（含税），实际分派12.74亿元，分红率20.13%，股息率约0.44%•2023年度：每10股派发现金红利1.60元（含税），实际分派10.20亿元•2022年度：每10股派发现金红利1.60元（含税），实际分派10.20亿元•2021年度：每10股派发现金红利1.60元（含税），实际分派10.20亿元•2020年度：每10股派发现金红利2.30元（含税），实际分派14.58亿元📌分红政策特点：1.连续性：公司自上市以来坚持每年分红，体现了对股东的持续回报2.稳定性：近三年分红率保持在20%左右，分红政策稳定3.成长性：随着业绩增长，分红金额呈上升趋势4.差异化分红：2024年度实施差异化分红，考虑了回购股份的影响📌股东回报分析：•过去十年累计分红83.65亿元，平均分红率19.56%•2025年公司目标将分红率提升至30%以上，港股股息率有望超3%•除现金分红外，公司还通过股份回购等方式回报股东，2024年回购6亿元需要注意的是，恒瑞医药作为技术密集型企业，需要持续的研发投入和产能扩张，因此分红率相对适中。随着公司盈利能力的提升和现金流的改善，未来分红水平有望进一步提高。---------------------股东结构和资金面一、控股股东和实际控制人恒瑞医药的股权结构呈现"一股独大、家族控制"的特征。📌控股股东：江苏恒瑞医药集团有限公司，持股1,538,184,187股，占总股本的23.18%（2025年半年报数据）。恒瑞集团是由原连云港制药厂改制而来的国有控股企业，2006年完成MBO后成为孙飘扬控制的民营企业。📌实际控制人：孙飘扬，通过直接和间接方式合计控制公司21.50%的股份。控制路径如下：•直接持有江苏恒瑞医药集团有限公司89.22%的股权•通过无锡宏大投资有限公司间接控制恒瑞集团10.78%的股权•恒瑞集团持有上市公司23.18%的股权•孙飘扬通过恒瑞集团间接控制上市公司21.50%的股份📌控制关系的稳定性：1.孙飘扬自1997年担任公司董事长以来，已掌舵28年，控制权稳定2.通过恒瑞集团实现对上市公司的控制，股权结构清晰3.实际控制人持股比例适中，既保证了控制权，又为公司治理留出空间📌股权质押情况：根据最新披露信息，控股股东和实际控制人无股权质押，这在A股上市公司中较为少见，显示了实际控制人财务状况良好，不存在因质押带来的控制权转移风险。二、十大股东结构分析📌股东结构特征分析：1.股权集中度较高：前十大股东合计持股381,685.45万股，占总股本57.74%，显示股权相对集中。2.家族控制明显：孙飘扬家族通过恒瑞集团（23.18%）和西藏达远（14.35%）合计控制37.53%的股份，形成一致行动人关系，确保了控制权的稳定。3.机构投资者为主：外资持股11.95%（香港中央结算+HKSCCNOMINEES）国有资本持股4.96%（中国医药投资+证金+汇金）基金持股1.08%（中欧医疗健康混合）4.股东背景多元化：既有家族控制，又有外资、国资、基金等机构投资者，形成了多元化的股权结构。📌重要股东变化：香港中央结算有限公司（陆股通）持股比例从5.78%提升至8.06%，显示外资持续增持中国医药投资有限公司持股比例从4.11%下降至3.08%新增HKSCCNOMINEESLIMITED（H股股东代表）持股3.89%三、机构持仓变化根据最新数据，机构投资者对恒瑞医药的持仓呈现以下特征：📌公募基金持仓（2025年三季度）：🍀主动管理型基金：中欧医疗健康混合基金：持股7,165.82万股，占比1.08%，位列第9大股东易方达沪深300医药卫生ETF：持股4,698.35万股，占比0.71%汇添富医药保健混合：持股约3,000万股，占比约0.45%🍀指数型基金：多只医药主题ETF重仓持有恒瑞医药，反映了公司在医药指数中的重要地位沪深300ETF、中证医药ETF等被动基金稳定持有🍀持仓变化趋势：2025年三季度，主动管理型基金整体小幅减仓约5%指数型基金保持稳定持仓医药主题基金仍将恒瑞作为核心配置品种📌北向资金流向（2026年最新）：截至2026年2月3日，北向资金（陆股通）持有恒瑞医药53,511.67万股，占比8.06%，较2025年一季度的5.78%显著提升。🍀北向资金流入特征：2025年全年净流入超过1亿股，显示外资对公司长期价值的认可近期在股价调整过程中，北向资金呈现逆势增持态势外资主要看重公司的创新药管线价值和国际化前景📌保险资金配置：主要保险公司如中国人寿、平安保险等保持稳定持仓：•持仓规模：约1-2亿股，占比1.5%-3%•配置逻辑：看重公司的稳健经营和长期成长潜力•持仓特点：长期持有，较少进行波段操作📌社保基金态度：全国社保基金作为长期价值投资者，保持战略配置：•社保基金103组合：持股约2,000万股•社保基金413组合：持股约1,500万股•配置特点：作为核心资产长期持有，体现了对公司基本面的认可四、股东人数和筹码集中度📌股东人数变化趋势：恒瑞医药的股东人数变化反映了市场情绪的起伏：•2025年6月30日：36.47万户•2025年3月31日：约38万户（估算）•2024年12月31日：约40万户（估算）•2023年12月31日：约42万户（估算）📌筹码集中度分析：股东人数持续减少：从2023年底的42万户减少到2025年6月的36.47万户，减少约5.53万户，降幅13.2%。📌户均持股变化：2025年6月：户均持股约1,673股2024年底：户均持股约1,594股户均持股增加约4.9%，显示筹码趋于集中📌筹码分布特征：前10%的股东持有约65%的股份前50%的股东持有约85%的股份后50%的股东仅持有15%的股份显示筹码高度集中在少数大股东手中📌机构持股比例：机构投资者合计持股比例约45%其中前十大机构持股比例约35%机构持股比例较高，为股价提供了稳定支撑📌市场含义解读：筹码集中度提升是积极信号：股东人数减少、户均持股增加，通常预示着筹码向长期投资者集中，有利于股价稳定。机构投资者支撑作用明显：机构持股比例高，特别是外资持续增持，显示了专业投资者对公司价值的认可。散户情绪谨慎：股东人数减少反映了散户对股价短期走势的谨慎态度，但也为后续上涨减少了抛压。控制权稳定：控股股东和实际控制人持股比例高且无质押，保证了公司经营的稳定性。-----------------------投资价值和风险提示一、投资亮点基于对恒瑞医药技术面、基本面和资金面的综合分析，公司具有以下突出的投资亮点：📌估值处于历史底部，安全边际充足恒瑞医药当前估值已跌至历史相对低位：•市盈率（TTM）50.02倍，处于近5年30%分位以下，远低于2021年高点时的近80倍市盈率•市净率约2.5倍，考虑到公司13.92%的ROE（2024年），估值具有明显吸引力•PEG仅为0.8左右，显著低于1，反映了市场的过度悲观•与国际同行对比：恒瑞PE50倍vs辉瑞15-20倍，但考虑到恒瑞的高成长性，估值合理从估值修复角度看，即使给予行业平均55-60倍PE，股价也有10%-20%的上涨空间。📌业绩增长确定性强，创新药进入收获期2025年公司业绩保持强劲增长，且未来增长路径清晰：•营收增长稳健：前三季度营收231.88亿元，同比增长14.85%，全年有望突破310亿元•利润增长加速：前三季度归母净利润57.51亿元，同比增长24.50%，盈利能力显著提升•创新药占比突破60%：标志着公司成功转型为创新驱动型企业•2026年增长预期：预计营收增长20%-25%，净利润增长25%-30%📌核心产品管线丰富，重磅产品陆续上市公司拥有中国医药行业最庞大的研发管线：肿瘤领域：卡瑞利珠单抗：2024年销售额约60亿元，预计2025年达80-100亿元瑞康曲妥珠单抗：2025年5月获批，峰值销售额有望超50亿元多款ADC药物处于III期临床，2026年将密集获批代谢疾病领域：HRS9531（GLP-1/GIP双激动剂）：III期临床显示减重效果达19.2%-23.6%，有望成为Best-in-Class产品恒格列净：市场份额跃居国内第二，增长潜力巨大其他领域：EZH2抑制剂泽美妥司他：中国首个自主研发产品多个双抗产品处于临床后期📌国际化战略成效显著，打开成长空间公司国际化取得重大突破：•BD交易爆发：2023年以来完成12笔对外授权交易，潜在总交易额超270亿美元•产品出海加速：2025年海外收入占比达8.5%，预计2026年突破15%•国际认可提升：与GSK、默沙东等国际巨头合作，彰显了公司创新实力•全球布局完善：产品已进入40余个国家，在欧美日获得20余个注册批件📌财务实力雄厚，抗风险能力强公司拥有强大的财务韧性：•现金储备充裕：货币资金及等价物超过300亿元•负债率低：资产负债率仅12.14%，财务杠杆健康•现金流强劲：经营活动现金流91.10亿元，同比增长98.68%•盈利能力提升：毛利率86.22%，净利率24.84%，处于行业领先水平二、投资风险投资恒瑞医药需要关注以下风险因素：📌集采政策持续影响，仿制药收入承压尽管公司创新药占比已超60%，但仿制药仍占近40%的收入，面临集采压力：•集采常态化：目前已覆盖490种药品，平均降价超50%•核心产品降价风险：卡瑞利珠单抗等创新药进入医保后价格大幅下降，"以价换量"效果存在不确定性•仿制药收入下滑：2025年上半年仿制药收入同比下降3.2%，预计未来仍将持续下滑📌研发风险不容忽视新药研发具有高风险、高投入、长周期的特点：•研发失败风险：ADC领域竞争激烈，如果核心产品在临床中失败，将严重影响估值•临床试验风险：III期临床试验存在不确定性，特别是与国际竞品的头对头研究•研发投入压力：2025年前三季度研发费用49.45亿元，持续的高强度投入可能影响短期利润📌市场竞争加剧医药行业竞争日趋激烈：•同质化竞争：在热门靶点如PD-1、GLP-1等领域，竞争者众多•国际巨头压力：面临辉瑞、罗氏等国际巨头在全球市场的竞争•新兴Biotech崛起：百济神州等新兴企业快速成长，对公司地位形成挑战📌地缘政治风险中美关系紧张可能影响公司国际化进程：•技术封锁风险：美国可能限制对中国药企的技术转让•市场准入风险：部分产品可能面临海外市场准入障碍•合作风险：与美国企业的合作可能受到政治因素影响📌估值修复不及预期风险尽管当前估值较低，但仍存在估值修复不及预期的可能：•市场情绪影响：医药板块整体估值承压，可能延长估值修复时间•业绩不达预期：如果创新药销售不及预期，可能影响估值修复•资金偏好变化：市场资金可能继续流向其他板块------------------------投资建议📌短期投资：博弈技术性反弹，快进快出偏谨慎短期投资核心是跟随日线级别的资金情绪与技术修复，不做趋势性持仓，以交易思维应对。当前盘面处于缩量震荡格局，多空分歧未明确收敛，资金观望情绪浓厚，整体操作要严控风险、见好就收。操作上以右侧确认信号为主要入场依据，等待盘面出现明确的企稳放量、抛压衰减迹象再介入，不盲目左侧。持仓过程中紧盯短期均线的压制与支撑作用，股价贴近上方压力区间出现滞涨、量能跟不上时，及时兑现收益；一旦跌破关键支撑位、形态走坏，立刻止损离场，不抱有反弹幻想。短期要重点跟踪行业情绪、大盘波动以及公司短期公告催化，利好落地往往是减仓窗口，避免利好兑现后追高被套。整体仓位保持轻仓，不把短期博弈做成中期套牢，严格执行止盈止损纪律，是短期操作的核心原则。📌中期投资：把握波段修复行情，依托基本面做波段中期投资聚焦周线级别筑底后的估值与业绩共振修复，赚行业政策回暖、公司管线落地、业绩边际改善的钱，属于波段配置思路，比短期更看重基本面验证。当前周线处于回调后的整理阶段，抛压逐步释放但买盘尚未集中进场，中期建仓适合分批布局、阶梯式加仓，通过分散入场平滑波动，不一次性重仓押注。持仓周期内重点跟踪公司创新药临床进展、产品获批节奏、海外业务合作落地情况，以及行业集采、医保谈判等政策风向，这些因素会直接决定中期波段的高度。技术面上关注中期均线的拐头方向，均线系统从压制转为支撑、周线级别持续放量站稳整理区间，是波段行情启动的信号；若股价持续在压力位下方震荡、基本面无正向催化，就降低仓位观望。中期止盈依托阶段性压力区间的突破情况，分批减仓落袋，止损则以中期趋势形态破位为标准，同时结合业绩不及预期等基本面利空做风控，技术与基本面双重确认后再调整持仓。📌长期投资：锚定创新药核心赛道，做企业成长价值配置长期投资完全脱离短期波动干扰，锚定恒瑞医药作为国内创新药龙头的核心价值，赚企业研发转化、业绩持续增长、国际化布局打开空间的长期收益，属于底仓配置型思路。从行业赛道看，创新药是医药板块的长期主线，政策端对创新的扶持导向明确，恒瑞的研发投入、管线储备、产业化能力在国内具备领先优势，长期具备业绩兑现的基础。长期布局不纠结短期点位高低，采用分批建仓或定投方式，淡化择时，重点关注公司长期经营逻辑是否发生改变。长期持仓的核心跟踪维度，是创新药研发管线的兑现效率、创新产品收入占比提升、海外市场拓展进度、研发投入的持续性。只要核心成长逻辑未被破坏，短期股价波动、行业阶段性调整都不作为清仓依据；只有当研发管线重大失败、核心竞争力弱化、行业逻辑反转时，才重新评估长期持仓价值。长期仓位作为底仓配置，不频繁交易，享受企业成长带来的估值与业绩双击，同时通过仓位管理对冲医药板块的周期性波动，以时间换空间，分享龙头企业的长期发展红利。---------------------------总结恒瑞医药作为中国医药行业的龙头，正处于从仿制药向创新药转型的关键时期。通过对公司技术面、基本面、股东结构和资金面的全面分析，我们得出以下核心判断：公司已成功实现战略转型。2025年上半年创新药收入占比突破60%，标志着公司完成了从"仿制药企业"向"创新药企业"的历史性跨越。公司拥有24款1类创新药上市，100多个在研项目，研发实力和创新能力均处于国内领先地位。业绩增长进入加速期。2025年前三季度营收231.88亿元，同比增长14.85%；归母净利润57.51亿元，同比增长24.50%，盈利能力显著提升。随着创新药产品陆续上市和放量，预计未来3年业绩将保持20%以上的复合增长。国际化战略打开成长空间。自2023年以来，公司BD交易爆发式增长，累计潜在交易额超270亿美元。产品已进入40余个国家，海外收入占比持续提升，国际化正成为公司新的增长引擎。估值处于历史底部。当前市盈率50.02倍，处于历史低位，PEG仅0.8，具有较高的安全边际。随着业绩增长和市场情绪改善，估值修复空间充足。需要提醒的是，投资恒瑞医药需要有长期视角和耐心，关注公司创新药研发进展和国际化战略实施情况。同时，也要注意集采政策、研发风险、市场竞争等可能影响公司发展的不利因素。总体而言，恒瑞医药作为中国创新药龙头，长期价值突出，值得投资者重点关注。个人观点，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。$恒瑞医药(SH600276)$#股票##股票分析##股民的日常#

一、发展历程：国内制药龙头，从仿制迈向创新国内制药龙头企业，研发创新勇往直前。恒瑞医药创立于1970年，前身为连云港制药厂，作为一家创新性国际化制药企业聚焦肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病及神经科学四大领域，是我国最具创新能力的制药龙头企业之一。截至目前，公司已在中国、日本、美国、澳大利亚和瑞士设立了14个研发中心，全球研发团队超过5500人，拥有110多款商业化药物，包括23款新分子实体创新药和4款其他创新药，管线涵盖逾90款候选新分子实体创新药及7款处于临床或更后期阶段的其他创新在研药物，包括30多款处于关键性临床研究或更后期阶段的创新在研药物。深耕肿瘤赛道，从仿制迈向创新。我们将恒瑞历史分为3个阶段，初期处于初步探索，开始发力进行仿制药开拓，后期转向创新发展，国内外创新药获批成果不断。初步探索期（1970-2000年）：1970年恒瑞医药的前身连云港制药厂成立，初期以生产基础药品为主，1987年第一个抗肿瘤药足叶乙甙研制成功，标志着公司在抗肿瘤药物领域取得了突破性进展。研发升级期（2000-2013年）：2000年恒瑞在上交所实现上市，在连云港研发中心之外继续成立上海研发中心，目前上海恒瑞为创新药研发中心及高端制剂生产基地，从事新药发现、前端开发、药物研发新技术平台构建等工作。2005年成立新泽西研发中心，加速布局全球研发基地。2011年，公司第一个创新药艾瑞昔布获批上市，抗肿瘤药伊立替康注射液在美国上市，公司也成为第一家注射剂获准在美国上市的中国制药企业。创新发展期（2013年至今）：2014年公司重磅1类创新药阿帕替尼获批上市，针对肿瘤大病种逐渐布局。2017年公司抗肿瘤药多西他赛注射液获准在美国上市，被美国食品药品监督管理局（FDA）指定为对照标准制剂。2018年开始公司每年都有1类创新药获批上市，创新药领域频传捷报，研发技术逐步成熟先进，创新药管线梯队基本形成，病种领域亦不断拓展，从快速跟进（fast-follow-on）向同类最佳（BIC）、同类首创（FIC）转型。2019年起公司连续7年被美国《制药经理人》评为全球制药企业50强。同时，公司在国际化上不断发力，2023年与德国默克全资子公司签订商务合作（BD）协议，2024年与Kailera和IDEAYA分别签订BD协议，2025年与默沙东、默克、GSK达成合作，BD加速拓展，国际化稳步推进。二、创新药持续发力，2024年营收创新高，25H1表现持续优异。从营收结构来看，公司以抗肿瘤药、神经科学、造影剂为主，2024年营收占比分别为52%、15%、10%，亦有免疫和呼吸系统、代谢和心血管等产品。2020年公司营收277.35亿元，达到截至当时的最高；2021年疫情影响国内医疗机构活动开展、仿制药带量采购进入深水区导致公司存量仿制药销售收入下跌、创新药加速进入医保但销售和利润空间被压缩，整体营收下滑6.6%至259.1亿元。2022年仍受仿制药集采（2018年以来公司仿制药集采中选价平均降幅74.5%）、创新药医保谈判降价（价格平均下降33%）、医疗结构日常诊疗业务缩减的影响，营收下滑17.87%至212.8亿元；2023年公司创新成果持续获批，创新药收入同比增长22.1%，仿制药收入略有下滑，综合促进公司营收重回增长通道，同比增长7.26%达到228.2亿元；2024年公司内生式增长延续，创新产品持续发力，出海取得成效，营收同比增长22.6%达到279.8亿元，创历史新高；25H1营收157.61亿元，同比增长15.88%，实现历史中报的最好成绩。三、2021年受集采等影响公司盈利能力受损，目前处于稳步恢复通道中。从盈利能力来看，公司2007-2020年以来净资产收益率（ROE）始终保持在20%上下的水平，2021年受到集采、医保谈判、原材料涨价等影响，ROE下滑至12.9%，2022年进一步下滑至10.3%，2023年回升至10.6%，2024年进一步修复至13.9%。公司前期稳定的ROE展现出其强大的研发实力和稳健的经营能力，后续随着集采扰动逐渐缓解，叠加公司加快对创新药的研发、上市、BD进程，ROE有望实现继续回升。公司2005年以来毛利率始终稳定在80%以上，净利率2009-2020年维持在20%以上，2021年下滑至17.3%，通过一系列降本增效举措，2022-2024年连续实现净利率回升，2024年净利率达到22.6%，25H1攀升至28.3%。四、抗肿瘤药：长期深耕，多病种全方位布局癌症发病率居高不下，抗肿瘤药缺口较大。目前癌症是全球主要死因，2023年全球/我国癌症发病率为20.8/4.9百万例，2028年预计达23.4/5.4百万例，发病率持续高增。我国2023年癌症新发病例占全球23.7%，五年生存率仅43.7%，对比美国（69.0%）来看，我国在抗肿瘤药领域仍有较大缺口需填补。2024年，全球肿瘤药物市场规模预计约2538亿美元，2024-2028年复合年均增长率（CAGR）预计为9.2%，我国2024年规模约2621亿元，2024-2028年CAGR约14.4%，远快于全球，我国抗肿瘤药发展空间充足，创新药加速研发上市。肿瘤治疗趋势不断变化，从常规广谱治疗向精准治疗演变，靶向疗法和免疫疗法逐渐发展，提供更好预后和更高生存机会，成为更多企业和患者选择。2023年全球靶向疗法药物市场规模约1388亿美元，我国约1023亿元，全球2023-2028年CAGR约为4.8%，我国有望达到13.9%，实现快速增长，市场空间充足。靶向疗法可分为小分子和抗体疗法两种类型，蛋白水解靶向嵌合体（PROTAC）等新技术不断发展，提高靶点特异性降低脱靶毒性，ADC等逐步开发，CDK4/6、PARP1、KRAS等均为公司正在探索的新方向。免疫疗法也在不断拓展，除基于PD-(L)1和CTLA-4抗体外，基于TGF-β抗体、基于PD-(L)1/CTLA-4双抗/多抗等逐步探索，多种治疗方案的联合疗法亦日渐兴起。五、阿得贝利单抗：我国首款获批SCLC适应症的抗PD-L1抗体，治疗范围有望扩大阿得贝利单抗是我国首个获批SCLC适应症的自主研发PD-L1抑制剂，能够缓解PD-L1介导的免疫抑制并增强细胞毒性T淋巴细胞功能，使其在各种联合疗法中发挥基石作用。2023年我国PD-(L)1药物销售额约211亿元，同比增长20.3%，其中替雷利珠单抗、信迪利单抗、帕博利珠单坑和卡瑞利珠单抗分别占比21%、19%、15%、14%，份额显著领先。2023年2月阿得贝利单抗与卡铂和依托泊苷联合用药获NMPA批准作为ES-SCLC一线治疗药物获CSCO肺癌诊疗指南推荐。阿得贝利单抗是目前已公布数据中唯一3年OS率超过20%的PD-L1抑制剂，也是首个公布中国ES-SCLC患者三年生存数据的PD-L1抑制剂，进展领先。目前阿得贝利单抗与SHR-8068、ADC药物和RAS靶向药联合使用的临床研究也在不断推进，有望为阿得贝利单抗拓展更多适应方向，预计将于2026年获批准用于治疗可切除NSCLC。来源：渤海证券；报告全文可搜索“韦伯产业智库”目录1. 恒瑞医药：创新领航，扬帆四海................................................61.1 发展历程：国内制药龙头，从仿制迈向创新...................................61.2 管理层：股权结构稳定，持股计划激发创新活力........................... 71.3 研发：在研管线不断丰富，技术平台广泛开拓...............................91.4 财务：研发投入不断加大，创新药持续发力.................................112. 抗肿瘤药：长期深耕，多病种全方位布局...............................132.1 乳腺癌：管线丰富，全周期覆盖.................................... 152.2 肺癌：全球发病率第 1，布局 PD-(L)1 等多样化靶点.........................................................192.3 其他肿瘤商业化产品及在研管线.................................... 213. 代谢和心血管：加速减重领域布局，开拓 CVD 新局面............................................................243.1 代谢：把握 GLP-1 双/多靶点趋势，开发独特MOA...........................................................253.2 心血管：瑞卡西单抗获批上市，实现 CVD 领域突破......................................................... 274. 免疫和呼吸系统：前瞻性布局，自免管线迎来收获期........................... 274.1 艾玛昔替尼：多项适应症获批，销售放量可期.............................284.2 夫那奇珠单抗：首款获批上市国内自研抗 IL-17A 抗体...................................................... 304.3 其他在研管线..................................................................315. 神经科学：开拓阿尔兹海默等领域，把握疼痛管理需求...........................................................316. 出海：开拓海外机遇，着力实现共赢...................................... 336.1 BD：与 MNC 加强合作，探索新模式.............................336.2 海外临床：开展国际临床试验，拓展海外研发边界............................................................347. 仿制药：集采冲击缓，发力首仿药..........................................358. 盈利预测................................................................... 369. 估值与评级................................................................3710. 风险提示................................................................. 38图目录图 1： 恒瑞医药发展历程.........................................7图 2： 公司股权架构图.............................................7图 3： 公司疾病领域布局.........................................9图 4： 公司创新药收入快速增长..............................9图 5： 公司主要管线布局.......................................10图 6： 公司开发研发技术平台............................... 10图 7： 公司全球布局 14 个研发中心........................................10图 8： 公司分产品营收构成及增速（亿元）..................................................... 11图 9： 2024 年公司归母净利润创历史新高（亿元）........................................ 12图 10： 公司不断加大研发投入（亿元）...........................................................12图 11： 公司 ROE 表现..........................................13图 12： 公司 2021 年以来净利率恢复增长........................................................13图 13： 2018-2028 年全球肿瘤药物市场规模及增速........................................ 13图 14： 2018-2028 年中国肿瘤药物市场规模及增速........................................ 13图 15： 肿瘤治疗重大发展及疗法研发趋势.......................................................14图16：162018-2028年全球靶向疗法药物市场规模及增速（亿美元）................................14图17：2018-2028年中国靶向疗法药物市场规模及增速（亿元）.......................................14图 18： 2018-2028 年全球免疫疗法药物市场规模及增速.................................14图 19： 2018-2028 年中国免疫疗法药物市场规模及增速.................................14图 20： 公司在乳腺癌多种亚型的药物组合方案............................................... 15图 21： CDK4/6 抑制剂联合内分泌药物一线治疗 HR+/HER2-期乳腺癌的 III 期临床随机对照研究.....................................16图 22： 2019-2023 年 HER2 TKI 药物销售额（亿元）.................................... 17图 23： 2023 年 HER2 TKI 药物市场格局（%）.............................................. 17图24：HORIZON-Lung研究中达到客观缓解的患者的持续缓解时间............................18图25：HORIZON-Lung研究中经独立审查委员评估确认的PFS率..............................18图 26： 2020-2023 年 HER2 ADC 药物国内销售额（亿元）...........................18图 27： 2019-2023 年 PD-(L)1 药物销售额（亿元）........................................20图 28： 2023 年国内 PD-(L)1 药物市场格局（%）.......................................... 20图29：ESMO2024大会上公布的SHR-A2009I期临床数据.........................................21图 30： 泽美妥司他研究结果................................. 23图 31： 2024 ESMO 上报告的 CLDN 18.2 抗肿瘤活性....................................24图 32： 主要代谢和心血管疾病的发病率...........................................................24图 33： 2018-2028 年全球代谢和心血管药物市场规模.................................... 25图 34： 2018-2028 年中国代谢和心血管药物市场规模.................................... 25图 35： 代谢方面公司主要研发药物及市场趋势............................................... 26图 36： 2018-2028 年全球免疫和呼吸系统药物市场规模.................................28图 37： 2018-2028 年中国免疫和呼吸系统药物市场规模.................................28图 38： JAK-STAT 通路介导 AD 相关细胞因子的信号转导............................. 29图 39： 艾玛昔替尼针对 AD 的 III 期临床研究主要终点................................... 29图 40： TSLP 信号通路......................................... 31图 41： 2018-2028 年全球神经科学药物市场规模及增速.................................32图 42： 2018-2028 年中国神经科学药物市场规模及增速.................................32表目录表1：公司主要管理层情况..............................................................8表2：公司2025年员工持股计划....................................................8表3：针对乳腺癌适应症的HER2ADC药物................................18表4：卡瑞利珠单抗获批及临床研究适应症..................................19表5：公司部分BD项目................................................................33表6：公司历次集采中标药品及销售额情况（亿元）......................................................35表7：公司盈利预测情况................................................................37表8：可比公司估值表....................................................................38报告全文可搜索“韦伯产业智库