SSGJ-707

KEY POINT 投资要点 本周观点：上周（1/19-1/23）市场表现分化，周期成长风格领涨。大健康方面，JPM中国企业亮眼，BD出海仍在加速。大消费方面，千问打通阿里生态，标志着AI竞赛战火已经从技术比拼蔓延至商业交易的核心地带。硬科技方面，存储/逻辑芯片供给持续紧张，行业普遍价格上涨。高端制造方面，国家电网4万亿投资或带动新能源产业成长。 大健康观点：JPM中国企业亮眼，BD出海仍在加速。JPM2026共有包括复宏汉霖、百济神州、药明康德、再鼎医药、科伦博泰、荣昌生物、百利天恒、康方生物、三生制药等在内的20余家中国创新药企在主会场和亚太专场亮相，部分中国创新药企在与会期间披露完成与MNC的重磅BD交易。BD方面，根据医药魔方的数据，2025年中国创新药对外专利授权交易金额约为1357亿美元，同比增长143%，首付款70亿美元，交易总数量达到157笔。此外，2026年1月有包括宜联生物、海思科、荣昌生物、赛神医药在内的多笔BD。 大消费观点：26年1月15日，千问APP宣布全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高的等阿里生态业务，，同日千问App月均活跃用户突破1亿，距离发布之日仅过去两个月，千问正式迈入“亿级俱乐部”，占据全球AI应用第一梯队。千问打通阿里生态，通过内部生态调用，解决了决策和支付两大行业难题，抢先走通“搜索—决策—支付—履约”的全流程闭环，成功打造了一个AI原生的超级应用入口，AI竞赛的战火已经从技术比拼蔓延至商业交易的核心地带。 硬科技观点：存储/逻辑芯片供给持续紧张，行业普遍价格上涨。受AI服务器需求持续提升，以及AI服务器相关芯片利润较高的影响，AI服务器正在挤压其他应用的半导体供给。从存储芯片来看，服务器Dram的涨价有望推动HBM、PCDram和LPDDR的价格；企业级SSD价格继续上涨，MLCNandFlash供需失衡加剧。从逻辑芯片来看，受台积电、三星减产影响，全球8寸晶圆供给格局紧张。我们认为这反映了由于AI服务器需求快速增长导致其他应用产能受到挤压的趋势。在此趋势以及国产替代的影响下，国内晶圆代工、存储厂商、半导体设备/材料及IC设计厂商等半导体中上游都有望充分受益，这一情况与20-21年全球半导体缺货有相似之处。另一方面，芯片成本的提高对于消费级产品冲击较大，可能会导致终端产品价格上调、需求转弱等连锁反应。我们认为这轮半导体周期的节奏还需进一步观察，而核心在于AI服务器资本开支及AI技术对于宏观经济的提振作用。 高端制造看点：近期国家电网正式宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模达8000亿元。此外，国家发改委和国家能源局联合下发的《促进电网高质量发展指导意见》中明确表示，到2030年，新能源发电量占比达到30%左右。我们预计光伏和风电板块有望在未来实现较好成长。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等。 正 文 01 市场复盘：市场表现分化，周期成长风格领涨 上周（1/19-1/23）市场表现分化，周期成长风格领涨。全周上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300下跌0.62%。市场日均成交额2.80万亿，较此前一周（1/12-1/16）交易量有所萎缩。 近期盘面表现上： A股方面：从风格看，近一周周期、成长风格领涨，金融风格跌幅较深，31个申万行业涨多跌少，其中银行、通信、非银金融、食品饮料、医药生物行业领跌，最大跌幅2.70%；建筑材料、石油石化、钢铁、基础化工、有色金属行业领涨，最大涨幅9.23%。从换手率看，上周国防军工、电力设备、计算机、传媒、电子等板块交易热度较高。港股方面：港股市场先抑后扬，恒生指数全周微跌0.36%，恒生科技指数收跌0.42%。 海外市场方面：受格陵兰岛地缘政治以及美国关税威胁的影响，美股大幅波动，走势先抑后扬。上周美股三大指数收跌：标普500指数下跌0.35%、纳斯达克综合指数下跌0.06%、道琼斯工业指数下跌0.53%。欧洲市场方面，上周英国富时100下跌0.90%、德国DAX下跌1.57%、法国CAC40下跌1.40%。新兴市场方面，胡志明指数下跌0.44%、泰国SET指数上涨3.04%、巴西IBOVESPA指数上涨8.53%。 大宗商品方面：黄金作为避险资产继续上行，截止1月23日，COMEX黄金期货结算价4983.1美元/盎司，周度上涨8.3%。海运数据方面，波罗的海干散货指数（BDI）近一周涨幅12.4%。 02 大健康：JPM 中国企业亮眼，BD 出海仍在加速 2.1.JPM中国企业亮眼，多家头部企业公布关键数据 当地时间2026年1月12日至15日，第44届摩根大通医疗健康大会（JPM2026）如期在美国旧金山举办。本次JPM共有包括复宏汉霖、百济神州、药明康德、再鼎医药、科伦博泰、荣昌生物、百利天恒、康方生物、三生制药等在内的20余家中国创新药企在主会场和亚太专场亮相，部分中国创新药企在与会期间披露与MNC的重磅BD交易。（复宏汉霖为德邦证券关联方，本文仅介绍，不存在对个股倾向性投资建议） 据药智网信息，本次大会多家中国创新药企公布亮眼数据： 再鼎医药ZL-1310：ADC领域，ZL-1310是一款具有同类首创/最优潜力的靶向DLL3ADC，主要适应症为小细胞肺癌（SCLC），计划在2026年底前启动三项注册性临床研究，覆盖二线/三线SCLC、一线SCLC及神经内分泌癌（NEC），正式向一线肺癌治疗格局发起冲击。针对二线/三线SCLC的客观缓解率高达68%，安全性良好。针对一线SCLC适应症，ZL-1310联合PD-L1±化疗的I期临床研究正在稳步开展，所得数据将为年底启动的Ⅲ期临床研究设计提供依据。 双抗领域，包括全球首创的靶向IL-13/IL-31R双抗ZL-1503，用于特应性皮炎，预计在2026年下半年公布用于健康受试者的首次人体研究数据；以及靶向MUC17/CD3的双抗ZL-1311，用于胃癌，该项目是再鼎医药首个拥有全球权益的TCE项目，预计于2026年进入全球临床开发阶段。 复宏汉霖：ADC领域，HLX43（PD-L1ADC）有望在2026年底前启动二线治疗EGFR野生型非鳞状非小细胞肺癌、三线及后线治疗鳞状非小细胞肺癌以及二线治疗鳞状非小细胞肺癌的三项全球关键临床研究；启动治疗HR阳性乳腺癌及三阴性乳腺癌的两项概念验证研究。发表食管鳞癌、NSCLC、鼻咽癌、宫颈癌、卵巢癌等领域的临床研究数据。 荣昌生物：双抗领域，公司公布RC148的最新临床试验进展，RC148已有3项Ⅲ期临床试验获得批准，包括联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌适应症Ⅲ期临床试验（CDE批准）、联合化疗二线治疗非小细胞肺癌适应症Ⅲ期临床试验（CDE批准并获突破性疗法认定），以及联合化疗二线治疗非小细胞肺癌适应症Ⅲ期临床试验（美国FDA批准）。 公司还介绍了维迪西妥单抗的立体化治疗方案；在尿路上皮癌领域，维迪西妥单抗联合PD-1一线治疗HER2阳性局部晚期或转移性尿路上皮癌适应症，预计将于2026年在国内获批上市；在胃癌领域，两项分别针对一线HER2低表达和HER2阳性胃癌的全球多中心Ⅲ期研究正在加速推进。此外，新一代靶向CDCP1的ADCRC278采用了定点偶联技术，药物抗体比为8，目前该药已进入Ⅰ/Ⅱ期临床阶段，重点探索在结直肠癌、肺癌、乳腺癌等领域的治疗潜力。 康方生物：依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗），其合作伙伴SummitTherapeutics在2026年1月12日宣布，已于2025年第四季度向美国FDA提交了依沃西单抗的生物制品许可申请（BLA），用于联合化疗治疗第三代EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变非鳞状非小细胞肺癌。根据FDA审评时间表，有望在2026年第四季度获得审评决定，若顺利获批，依沃西单抗将成为中国自主创新双抗成功登陆美国市场的重要里程碑。 三生制药：SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗），其合作方辉瑞在本届JPM大会上宣布SSGJ-707将于2026年内启动五项全球多中心III期临床试验，包括一线治疗转移性结直肠癌、一线治疗子宫内膜癌、一线治疗鳞状NSCLC、一线治疗非鳞状NSCLC，以及联用PADCEV（维恩妥尤单抗）一线治疗转移性尿路上皮癌，全方位拓展该药物的临床应用场景。 2.2.中国创新药BD仍在加速，持续看好创新药企出海 根据医药魔方的数据，2025年中国创新药对外专利授权交易金额约为1356.55亿美元，同比增长143%，首付款70亿美元，交易总数量达到157笔。2025是我国创新药的收货年，我国药企管线逐渐受到海外药企认可，打开海外空间。 2026年1月来看，创新药BD仍在加速： 1）1月9日，宜联生物与罗氏就YL201项目签订许可协议。宜联生物将获得5.7亿美元首付款及近期里程碑付款，并有权获得额外的开发、注册和商业化里程碑付款，以及YL201在海外获批上市后基于净销售额的分级特许权使用费。YL201已在国内进入用于小细胞肺癌和鼻咽癌适应症的两项Ⅲ期注册性临床试验。 2）1月9日，海思科与AirNexis就HSK39004项目签订许可协议，交易额最高超10亿美元。HSK39004是一种PDE3/4的双重抑制剂，用于慢性阻塞性肺病（COPD）辅助维持治疗，当前在我国进行Ⅱ期临床试验。 3）1月12日，荣昌生物与艾伯维就RC148签署独家授权许可协议，本次交易总额最高为56亿美元，首付款为6.5亿美元。RC148是一款新型靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体药物。 4）1月12日，赛神医药与诺华达成合作，共同开发用于治疗阿尔茨海默病的潜在抗体疗法。赛诺神经将获得1.65亿美元的预付款，后续依据药物研发、监管审批及产品销售等关键里程碑节点，最高可能获取15亿美元的里程碑付款。 5）1月12日，中晟全肽宣布与诺华就放射性配体疗法领域一款未披露的多肽类资产达成全球授权与合作协议，诺华将获得该资产的全球独家授权。 03 大消费：千问打通阿里生态，AI 从超级入口到生活操作系统 事件：千问开启AI办事新时代。26年1月15日，千问APP宣布全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高的等阿里生态业务，在全球首次实现点外卖、买东西、订机票等AI购物功能。同日千问App月均活跃用户突破1亿，距离发布之日仅过去两个月，千问正式迈入“亿级俱乐部”，占据全球AI应用第一梯队。 支持功能：（1）生活方面：千问主聊天界面接入了阿里业务。淘宝闪购、支付宝、淘宝、飞猪、高德5个业务第一批接入。（2）办事方面：千问App首页左下角上线了“胶囊”形式的“任务助理”，能够处理复杂任务，需要像人一样完成多步骤的工作，包括但不限于打电话订餐厅、调研报告、处理财务文件、开发网站等。 意义：此次千问打通阿里生态，通过内部生态调用，解决了决策和支付两大行业难题，抢先走通“搜索—决策—支付—履约”的全流程闭环，成功打造了一个AI原生的超级应用入口。过去数年，AI投资重心经历了从算法、大模型到算力硬件的轮动，这次千问App的发布，恰逢市场风格转换的节点，是对AI应用从题材概念到价值验证转变的关键节点。 AI产业延续高景气，投资偏好“应用探索+技术夯实”。据QuestMobile数据，2025年7月-11月AIGC产业共完成186起投融资，金额达336.7亿元，较上半年增加20.8%。从投资偏好看，产业中游（大模型开发与训练）融资较去年降温明显，产业上游和下游AIGC应用场景类投资热度居高不下。 AI助手加速融入产品生态圈。国内市场：除了阿里旗下的千问APP打通生态之外，其他国内大厂也有在快速强化AI产品升级，抢夺C端市场流量。（1）百度：25年10月22日百度将此前的百度AI升级为百度文心助手，并内嵌于百度旗下百度地图、百度输入法等多个APP。（2）腾讯旗下元宝也已经内嵌至腾讯集团生态产品，实现多场景应用的覆盖。海外发展：26年1月11日沃尔玛与谷歌的联手官宣，计划将沃尔玛及山姆会员店商品全面接入谷歌Gemini。 04 硬科技：存储/逻辑芯片供给持续紧张，行业普遍价格上涨 受AI服务器需求持续提升，以及AI服务器相关芯片利润较高的影响，AI服务器正在挤压其他应用的半导体供给。从存储芯片来看，服务器Dram的涨价有望推动HBM、PCDram和LPDDR的价格；企业级SSD价格继续上涨，MLCNandFlash供需失衡加剧。从逻辑芯片来看，受台积电、三星减产影响，全球8寸晶圆供给格局紧张。我们认为这反映了由于AI服务器需求快速增长导致其他应用产能受到挤压的趋势。在此趋势以及国产替代的影响下，国内晶圆代工、存储厂商、半导体设备/材料及IC设计厂商等半导体中上游都有望充分受益，这一情况与20-21年全球半导体缺货有相似之处。 另一方面，芯片成本的提高对于消费级产品冲击较大，可能会导致终端产品价格上调、需求转弱等连锁反应。我们认为这轮半导体周期的节奏还需进一步观察，而核心在于AI服务器资本开支及AI技术对于宏观经济的提振作用。如果消费级产品需求持续低迷，则会导致半导体行业价格上涨动力不足；若宏观经济受益AI发展进一步改善，下游需求可以承接涨价，则此轮半导体周期有望持续更长时间。 存储芯片方面 根据TrendForce，受服务器出货增长及原厂的产能转移影响，存储芯片价格有望持续推升。Dram方面，各大云端服务供应商扩大服务器DDR5备货，同时拟定2026-2027年的采购计划，形成市场缺货格局，根据TrendForce，2025Q4服务器DDR5合约价季增幅度已远超市场预期，与HBM3e的价差快速收敛。HBM3e价格原高出ServerDDR5四至五倍，预期至2026年末，差距将缩小为一至二倍。而随着DDR5获利上升，部分供应商产能开始倾向DDR5，给予HBM3e更大涨价空间，这导致2026年HBM3e整体ASP也有望上修。除了HBM，PCDram和LPDDR也受到影响，Dram原厂同时收紧对PCOEM和模组厂的供应，造成部分PCOEM需以更高价向模组厂采购，预计将垫高原厂模组行情，大幅推升PCDRAM价格；手机DRAM供给紧缩情况难在短期内改善，且未来数季合约价可能再升高，品牌于Q1维持较强拉货力道。TrendForece预计LPDDR4X、LPDDR5X皆呈现供不应求、资源分配不均情况，价格走强。 NandFlash价格同样因服务器快速推升。服务器出货增长将带动企业级SSD需求，而供应商因产能有限，采取获利优先与控制出货策略，供给紧缩格局深化，推高企业级SSD价格。同时，MLCNandFlash供给大幅收敛，主因是过往的最大供应商三星已于2025年3月宣布相关产品将进入生命周期终结，2026年6月为最后出货日，TrendForce预计2026年全球MLCNandFlash产能将年减41.7%，供需失衡情况加剧。 TrendForce预计26Q1整体一般型DRAM合约价将环比增长55-60%。NANDFlash则因原厂控管产能，和服务器强劲拉货排挤其他应用，预计各类产品合约价持续上涨33-38%。在此背景下，消费级产品面临存储器供给吃紧、价格飙涨的双重压力，导致终端产品价格上调、需求转弱等连锁反应。TrendForce预计2026年智能手机生产总数将同比下滑7%。 逻辑芯片方面 全球8寸晶圆供需格局出现变化。供给方面，台积电已于2025年正式开始逐步减少8寸产能，目标于2027年部分厂区全面停产。三星同样于2025年启动8寸减产，态度更加积极。TrendForce预计2025年全球8寸产能将因此年减约0.3%，正式进入负成长局面。2026年尽管中芯国际、世界先进等计划小幅扩产，仍不及两大厂减产幅度，预估产能年减程度将扩大至2.4%。 需求方面，2025年由于AI服务器电源管理芯片订单增量，以及中国大陆IC本土化趋势带动对当地晶圆代工厂BCD/PMIC芯片需求提升，部分厂商8寸产能利用率自2025年年中起明显提高，代工价格有所上涨。我们认为，由于市场特点不同，逻辑芯片的涨价力度弱于存储芯片，但是这仍反映了由于AI服务器需求快速增长导致其他应用产能受到挤压的趋势。因此我们预计，除了8寸产能，12寸成熟制程产能也将出现供需变化的情况，同时尽管传统需求略有走弱，但下游厂商会因担心价格上涨提前备货，这将进一步推升供需紧张的局面。  05 高端制造：国家电网 4 万亿投资或带动新能源产业成长 近期国家电网正式宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模达8000亿元。随后，南方电网披露2026年投资规模为1800亿元，行业普遍预计南方电网“十五五”期间总投资将达1万亿元左右。据此测算，两大电网五年总投资将逼近5万亿元，这一数字远超“十三五”期间的2.64万亿元和“十四五”的2.85万亿元。 此外，国家发改委和国家能源局联合下发的《促进电网高质量发展指导意见》中明确表示，到2030年，主干电网和配电网为重要基础、智能微电网为有益补充的新型电网平台初步建成，主配微网形成界面清晰、功能完善、运行智能、互动高效的有机整体。电网资源优化配置能力有效增强，“西电东送”规模超过4.2亿千瓦，新增省间电力互济能力4000万千瓦左右，支撑新能源发电量占比达到30%左右，接纳分布式新能源能力达到9亿千瓦，支撑充电基础设施超过4000万台，公共电网的基础作用充分发挥，智能微电网多元化发展，电力系统保持稳定运行，服务民生用电更加有力。 以2025年不同类型能源发电量占比来看，火力发电依旧是我国电力能源系统中的主力，占比达到了65%。近年来虽然我国新能源产业实现了不错的增长，但是从发电量占比来看仍偏低，风力和太阳能发电量占比合计约17%，相较于《促进电网高质量发展指导意见》中规划的30%发电量占比的目标还有较大成长空间。 从新能源装机情况看，过往几年光伏装机量和风电装机量都实现了较高增长，截至2025年11月数据，光伏装机量达到11.61亿千瓦，风电装机量达到6.03亿千瓦。在“十四五”期间（2021-2025），光伏装机量复合增长率达39.51%，风电装机量复合增长率达16.38%。根据国家电网投资规划以及国家发改委和国家能源局《促进电网高质量发展指导意见》，我们预计光伏和风电板块有望在未来实现较好成长。 06 风险提示 宏观经济波动风险; 市场竞争风险; 产品创新不及预期。 报告信息 外发研报：《BD 出海加速，AI 应用竞赛升级》 外发时间：20260128 分析师： 陈梦洁S0120524030002 徐梓煜S0120524080004 徐宇博S0120525090001 程强S0120524010005 周天昊S0120525040002 特别提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向德邦证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！ 法律声明本订阅号为德邦证券股份有限公司（下称“德邦证券”）研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以德邦证券研究所名义注册的，或含有“德邦证券研究”，或含有德邦证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是德邦证券研究所官方订阅号。本订阅号不是德邦证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于德邦证券已正式发布的研究报告，或对研究报告进行的整理与解读，因此在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本订阅号所载的资料、意见及推测仅为本公司报告发布当日的观点和判断，本资料所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本资料所载内容、意见及推测不一致的报告。德邦证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，对依据或者使用本订阅号所载资料所造成的任何后果，德邦证券均不承担任何形式的责任。本订阅号中所有资料的版权均为德邦证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何方式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或者引用本订阅号中的内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 更多有价值的研究，请关注

去年五月，三生制药与辉瑞创纪录的BD协议，如同一道惊雷，正式拉开了创新药行情的序幕。市场情绪随之点燃，资金蜂拥而至，板块短期内经历爆发式上涨。然而，随后的深度回调又让热潮迅速冷却，仿佛一切重归沉寂。但这场波澜或许并非故事的终点，一次标志性的突破与紧随其后的市场涤荡，往往正是长期产业趋势形成的前奏。创新药的大时代，可能仍在曲折中酝酿其新的篇章。2026年是业绩兑现元年如果去年那轮行情更多是由情绪与预期驱动，那么2026年很可能成为一个关键的分水岭：创新药公司的业绩兑现元年。其核心驱动力，正来自两大浪潮的叠加。一方面，是首笔实质性收入的集中兑现。回顾2020年起掀起的出海浪潮，按照新药研发与审批的一般周期推算，2025至2026年正是首批明星产品在海外提交上市申请(BLA/NDA)的关键窗口期。每一次关键的临床数据读出、每一次监管申请的提交，都可能触发一笔可观的里程碑付款。这笔款项并非遥远的“画饼”，而是将直接计入公司当期损益的真金白银。以您所举的例子为代表，一批企业的财务表现将从2026年起，因这些里程碑事件而获得阶梯式的、可验证的强劲支撑。这标志着行业逻辑从“研发投入故事”开始转向“研发成果变现”。另一方面，BD交易的浪潮并未停歇，反而在深化。中国创新药企展现出的“高性价比”研发能力，已成为全球医药产业链中难以替代的一环。跨国药企(MNC)面临的专利到期压力与后续管线补充的迫切需求，构成了持续的外部合作动力。因此，即使市场情绪有所起伏，产业层面的BD与并购活动预计仍将保持活跃。新的交易不仅带来首付款，更在不断为未来几年储备下一批里程碑付款的源头，形成可持续的业绩增长梯队。当这两股力量交汇，其效应将直观地体现在财务报表上。行业的收入结构与成长性能见度将发生质变，从依赖单一产品销售或融资输血的模式，转型为拥有多元化、国际化收入来源的健康业态。尤为值得关注的是，这种业绩增长是在当前板块估值处于历史较低分位的背景下展开的。以港股通医疗指数为例，其估值仅处于近五年低位区间，这尚未充分定价即将到来的业绩释放周期。相较于其他同样具备高景气预期但估值已处高位的赛道，创新药板块呈现出显著的“高增长潜力与低估值”的错配特征。因此，2026年可能开启的，是一个以扎实的里程碑收入为起点，以持续的外部合作为加速器的业绩驱动新阶段。创新药行业的投资逻辑，正在从仰望“管道价值”的星空，转向触摸“现金流兑现”的地平线。2026年继续关注核心品种如果说业绩兑现是2026年创新药板块的“基本面之锚”，那么在年初JPM大会上大放异彩的核心品种，则清晰地指明了未来价值释放的“核心航线”。这些备受跨国药企重金押注、临床进展迅猛的资产，不仅是企业成长的引擎，更是观测行业趋势的窗口。核心品种的价值，首先体现在其定义市场格局的潜力上。以PD-1/VEGF双抗赛道为例，它已从单纯的“技术竞赛”演变为“商业生态”的构建。三生制药与辉瑞合作的SSGJ-707，计划在2026年启动针对非小细胞肺癌、结直肠癌等适应症的五项全球三期临床，其中包含与ADC药物的联用试验，这标志着该产品已进入大规模价值验证和商业布局的关键阶段。无独有偶，荣昌生物将其同类双抗RC148以6.5亿美元首付款外加最高49.5亿美元里程碑付款授权给艾伯维，这不仅是一笔巨额交易，更是国际巨头对中国原研下一代免疫治疗基石药物的充分肯定。这些“大单品”正通过与国际大药厂的深度绑定，快速融入全球研发体系，其成功的临床推进和未来的销售分成，将为企业带来持续且可观的现金流。其次，核心品种的竞争力根植于难以撼动的临床数据。迪哲医药公布的四代EGFR TKI，在治疗三代TKI治疗失败的肺癌患者中，取得了客观缓解率(ORR)达60% 的优异数据，这为解决棘手的临床耐药问题提供了强有力的新方案，展现了全球竞争力。中国生物制药披露的TYK2抑制剂在溃疡性结肠炎领域的亮眼数据，同样使其在自身免疫疾病这个巨大市场中占据了有利位置。这些具有“同类最优”潜力的产品，是公司未来进行海外授权或自主商业化的核心筹码。因此，关注2026年的创新药投资，实质上是聚焦于那些已挺进全球三期临床或取得关键验证数据的“核心资产”。它们的故事已从管线想象步入商业化兑现的前夜，其每一步临床进展、监管审批和商业合作，都可能直接触发价值重估。当行业从普涨进入分化阶段，这些承载着最高预期、并有清晰路径实现全球价值的核心品种，无疑将是贯穿全年的焦点所在。