Sinovac Biotech Ltd.

从科兴生物（Sinovac Biotech）自身的视角来看，2025年上半年海外营收 同比增长29.4% ，这并非偶然的数字，而是其面对国内市场需求放缓时，一次主动且关键的战略重心转移。这个增长的核心驱动力，清晰地指向了 拉丁美洲 和 东南亚 两大新兴市场。 在拉丁美洲，科兴拿下了两项标志性的长期政府订单，为未来数年提供了稳定的收入“压舱石”。一方面，公司连续两年（2025-2026年）成为 智利流感疫苗全球招标的独家供应商 。 另一方面，更重磅的是在2025年11月与 巴西卫生部签署了为期十年的产品开发伙伴关系协议 ，将在未来十年内供应约 6000万剂水痘和狂犬病疫苗 。这两项协议不仅锁定了市场份额，更彰显了科兴产品在严格国际招标中的可靠性与成本优势。 与此同时，在东南亚市场，增长逻辑则更多体现在科兴系另一家公司——科兴制药（688136.SH）的肿瘤药业务上。科兴制药在菲律宾市场深耕二十余年，其核心产品依普定®已成为当地促红素领域的领先品牌。 更重要的是，其抗肿瘤药物 白蛋白紫杉醇（Apexelsin®） 在获得欧盟认证后，迅速在菲律宾、马来西亚等多个东南亚国家获批上市，形成了强大的销售网络。数据显示，科兴制药白蛋白紫杉醇占中国同类产品出口量的比重，已从2024年的24.6%跃升至2025年上半年的 47.7% 。 这直接带动科兴制药2025年海外收入达到 3.66亿元，同比大增63.25% 。 行业观察视角：从“疫苗出海”到“平台化运营”的跃迁 从行业发展的视角观察，科兴的海外增长故事，揭示了中国生物医药企业出海模式的进化。它不再仅仅是单一疫苗产品的出口，而是呈现出**“疫苗+非疫苗”双轮驱动**、 “本地化生产+深度合作” 的平台化特征。 产品结构的多元化 ：驱动增长的不只是传统优势的流感、甲肝疫苗，还包括与巴西签署十年协议的水痘、狂犬病疫苗，以及科兴制药在海外快速放量的 白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗 等肿瘤药。这种组合有效对冲了单一产品线的市场波动风险。 合作模式的深化 ：科兴在关键市场采取了远超单纯贸易的深度绑定策略。例如，在 土耳其 ，通过合资企业KeyVac中标该国甲肝和水痘疫苗长期供应项目，并已累计向土供应近 9400万剂 各类疫苗，实现了本地化生产。 在 巴西、德国 等地，科兴制药也着手建立本土化运营团队，以深度对接区域市场需求。 新兴市场的精准填补 ：无论是拉美还是东南亚，这些市场对高品质且可负担的疫苗和肿瘤药物存在巨大需求缺口。科兴凭借通过世界卫生组织（WHO）预认证的产品和符合国际标准的质量体系，快速填补了这一空白，形成了“国内增长承压+海外高速开拓”的双轮发展模式。 未来与可持续性视角：研发“豪赌”与增长后劲 从投资者和长期观察者的视角出发，一个关键问题是：这种高增长能否持续？答案藏在惊人的研发投入和丰富的产品管线里。 2025年上半年，科兴生物的研发费用高达 1.27亿美元 ，占其营收的 97.4% 。这种近乎“All in”的研发投入，虽然严重影响了短期利润（导致净亏损），但却是为未来储备“弹药”。目前，公司有多个重磅管线产品进入临床后期： 二价/四价手足口病疫苗、13价/24价肺炎球菌结合疫苗 已进入III期临床或准备阶段。 基于前沿技术的 mRNA带状疱疹疫苗、RSV疫苗 也已启动I期临床试验。 这些研发中的产品，瞄准的正是全球范围内的大市场或需求空白。一旦成功上市，将成为继当前流感疫苗、白蛋白紫杉醇之后，驱动下一轮海外增长的接力棒。因此，当前的研发高投入，可以看作是为维持长期增长动能所支付的“门票”。 整合判断 ：科兴生物海外营收近30%的增长，是由 拉丁美洲的长期政府合同 和 东南亚的肿瘤药市场突破 共同驱动的务实结果。这背后，是其从单一产品出口向“疫苗与生物药并举、本地化深度运营”的平台化模式的成功升级。 尽管高昂的研发投入侵蚀了短期利润，但其通过锁定长期订单和布局未来管线，为增长的可持续性提供了双重保障。简言之，这是一场用战略定力和研发投入，换来的确定性增长。

谁能想到，科兴制药的业绩，变脸比翻书还快。 去年全年狂赚1.56亿，净利润暴涨394%，风光无限。 今年一季度，直接由盈转亏，亏了近1800万。 营收暴跌20.66%，现金流拦腰砍半还多，各项核心数据全面拉胯。 科兴制药把“过山车式业绩”玩明白了，只是苦了一众投资者——前一秒还在为年报狂欢，后一秒就被季报按在地上摩擦。 更扎心的是，它把亏损甩锅给税制和汇率，可这真的只是“意外”吗？ 背后的隐忧，远比我们想象的更致命。 --- 先看一组触目惊心的对比，感受一下什么叫“断崖式变脸”。 2025年全年：营收15.34亿，同比增9.03%；净利润1.56亿，同比暴增394.17%。 2026年一季度：营收2.81亿，同比跌20.66%；净利润亏1793.66万，上年同期赚2557.72万。 一正一负，天差地别。 还有更离谱的： 扣非净利润从赚2260万，变成亏182万； 经营现金流从2544万，骤降至691万，暴跌72.81%； 净资产收益率从1.55%，直接变成-1.03%。 没有一项数据能看，堪称“全面暴雷”。 要知道，科兴制药不是小作坊，是2020年就登陆科创板的生物制药企业，深耕行业近30年，聚焦肿瘤、抗病毒等热门领域，怎么会突然亏得这么惨？ --- 甩锅税制+汇率？看似合理，实则站不住脚 面对业绩暴雷，科兴制药给出的解释，听起来很“无辜”。 核心就两个理由：增值税税率调整，加上汇兑损失增加。 先说增值税。 以前，科兴制药的生物制品，适用3%的简易征收税率，税负压力很小。 但从2026年1月1日起，国家政策调整，生物制品简易征收政策没被延续，普通生物制品要全面适用13%的一般计税税率。 科兴制药大部分产品都属于这类，等于税负直接翻了4倍多。 它自己也承认，税制变化的负面影响，是长期且系统性的。 再看汇兑损失。 一季度财务费用1748万，上年同期只有725万，翻了一倍多。 原因是汇率波动，外币应收账款产生了大量未实现汇兑损失。 两个因素叠加，好像真的是“天要亡我，非战之罪”。 但只要稍微琢磨一下，就会发现不对劲。 税制调整是公开政策，早在2026年初就明确了，科兴制药作为深耕行业的上市公司，难道没有提前预判、做好应对？ 汇兑损失也是同理，外币业务占比不低的情况下，难道没有做汇率对冲，反而任由损失扩大？ 说白了，这两个理由，更像是“遮羞布”，掩盖了公司自身的经营短板。 --- 业绩暴雷的核心：不是意外，是自身硬实力不足 很多人忽略了一个关键信息：科兴制药的业绩，本就藏着“虚火”。 2025年净利润暴增394%，看似惊艳，实则有很大的偶然性，并非核心竞争力提升带来的可持续增长。 反观2026年一季度，才是它真实经营状况的“照妖镜”。 首先，产品竞争力不足，抗风险能力太差。 科兴制药聚焦重组蛋白、抗体等领域，这些赛道本身竞争就异常激烈，恒瑞、信达等巨头早已占据核心市场。 它的产品缺乏差异化优势，大多是跟随性研发，没有真正的“拳头产品”。 一旦遇到税制调整、集采扩面（科兴自己也提到集采叠加影响），营收和利润就会直接承压，毫无缓冲空间。 其次，成本管控能力拉胯。 增值税税率从3%涨到13%，确实会增加税负，但优秀的企业会通过优化供应链、提升生产效率来对冲影响。 而科兴制药，显然没有做到这一点，反而让税负压力直接传导到净利润上，导致亏损。 再者，国际化布局的“后遗症”显现。 汇兑损失的背后，是公司外币应收账款过多，说明其海外业务不仅没有带来稳定收益，反而因为汇率波动成为业绩拖累。 这也反映出，它的海外市场拓展，可能只是“盲目扩张”，没有形成成熟的风控体系。 --- 长期隐忧：税制冲击只是开始，未来更难 最让投资者揪心的，不是一季度的亏损，而是科兴制药的未来，看不到太多希望。 正如分析人士所说，税制变化带来的负面影响，是长期且系统性的。 13%的增值税税率，会持续压缩公司的利润空间，除非它能大幅提升产品售价，或者显著降低成本。 但在集采扩面的大背景下，产品提价几乎不可能；而降低成本，又需要强大的供应链和生产管理能力，这恰恰是科兴的短板。 更关键的是，研发投入不足，难以支撑长期增长。 作为生物制药企业，研发是核心竞争力。但从目前的信息来看，科兴制药并没有展现出足够的研发实力——既没有重磅新药获批，也没有突破性的研发进展。 2025年净利润暴增，更多是短期因素推动，而非研发驱动的增长。 一旦短期红利褪去，税制、汇率、集采等压力叠加，业绩只会进一步下滑。 --- 给投资者提个醒：别被短期狂欢迷惑 科兴制药的业绩变脸，给所有投资者上了生动一课。 不要被短期的业绩暴涨冲昏头脑，尤其是生物制药这类高风险行业，一时的盈利，可能只是“昙花一现”。 判断一家药企的价值，要看它的核心产品、研发实力、成本管控能力，而不是单一季度的业绩波动。 对于科兴制药来说，一季度的亏损，或许是一次“警钟”。 如果不能尽快优化产品结构、提升研发实力、做好成本和汇率风控，未来可能会面临更大的危机。 毕竟，生物制药行业，拼的是长期硬实力，而不是短期的“纸面繁荣”。 最后想问一句： 你觉得科兴制药能扛过这次危机吗？评论区聊聊你的看法～

DAILY BIOPHARMA SIGNALSBIO-TI·News | 2026-05-09 产业快讯 5/6-5/8 三天信号密集：海外 MNC 在罕见神经病和眼科同时大手笔扫货、中国本土资产借 Innovent 反向输出长生存数据、Q1 BD 出海占全球七成的国内大势仍在加速。全球资本对中国 biotech 资产的"既买未来又买长期临床数据"的双重模式，已经从 2025 走入 2026 上半年的常态。1. Angelini Pharma 41 亿美元收购 Catalyst——罕见神经病美国市场入口 5月7日，意大利药企 Angelini Pharma 宣布以 41 亿美元（35 亿欧元）现金收购美国 Catalyst Pharmaceuticals。每股 $31.50，对 4 月 22 日未受影响收盘价溢价 21%、对 30 日 VWAP 溢价 28%。预计 2026 Q3 完成。 Catalyst 三款美国上市资产将整合进 Angelini 的脑健康产品线： • Firdapse（兰勃特-伊顿肌无力综合征 LEMS） • Agamree（杜氏肌营养不良 DMD） • Fycompa（癫痫——2023 年以美国权益收购） BIO-TI 点评：Angelini 此举的战略意图明确——从欧洲区域型药企转型为全球罕见神经病专精玩家。罕见病赛道在 MNC 财报压力下越来越成为"高利润 + 低专利悬崖暴露"的避风港，中国同类资产（科兴、星奥、北海康成等）值得重新估值。 来源：STAT News · Angelini buys Catalyst $4.1B[1]2. Bayer 24.5 亿美元收购 Perfuse——眼科 pipeline 防御 Eylea 生物类似药 5月6日，Bayer 宣布以总值最高 24.5 亿美元（$300M 先付 + 后续开发/监管/商业里程碑）收购 Perfuse Therapeutics。 核心资产 PER-001：一款口服小分子内皮素受体拮抗剂，目前在糖尿病视网膜病变（DR）和青光眼 II 期临床。 战略背景很直接：Bayer 与 Regeneron 联合开发的 Eylea（aflibercept，眼科最大重磅之一）即将面临生物类似药密集冲击，眼科现金流需要新引擎。Perfuse 这条小分子路径是相对安全且差异化的接棒选择。 BIO-TI 点评：眼科赛道往年并非 MNC 并购首选，今年下半年起会越来越热——光是 anti-VEGF 时代后的下一代靶点（VEGFR/HIF/内皮素）就有至少 5 个 Phase II 资产被打听中。中国 anti-VEGF 双抗、靶向眼底 DDS 项目应密切关注 BD 窗口。 来源：Bayer 官方公告 · Acquire Perfuse Therapeutics[2]3. Nuvation IBTROZI 4 年+ DoR 数据，sNDA 获 FDA 受理——中国资产反向供数据 5月6日，Nuvation Bio 宣布 IBTROZI（taletrectinib）的补充新药申请（sNDA）被 FDA 受理，目标行动日期 2027 年 1 月 4 日。这次 sNDA 用于在标签中加入更长随访期数据。 核心数据（截止 2025 年 8 月）： • TKI-naïve ROS1+ NSCLC：中位 DoR 49.7 个月、中位 PFS 49.6 个月——第一次出现 4 年+ 持续应答 • 适用于 TKI 初治 + TKI 经治两种患者群 值得提的是中国端：taletrectinib 在中国由 信达生物（Innovent） 营销，品牌名 DOVBLERON。这意味着这次 4 年+ 长生存数据的真实世界回流，会同时反哺 Innovent 在国内的产品定位与定价能力。 BIO-TI 点评：这是中国 license-out 类资产第二阶段价值兑现的典型——首付款已收，里程碑分批落地，长期数据的国际权威验证又反馈回中国市场，形成"BD 不是终点，是续命"的飞轮。值得国内 biotech 重新审视长期 follow-up 数据的战略价值。 来源：PRNewswire · Nuvation Bio FDA acceptance[3]4. 中国 Q1 创新药 BD 出海 614 亿美元，占全球 69.7%——单季已超去年全年 最新行业数据：2026 Q1 中国创新药对外 BD 交易总额达 614 亿美元，占全球总交易额的 69.7%，同比增长 66.4%。全年规模有望突破 1500 亿美元——而 2025 全年仅 1356 亿。 结构性变化值得注意： • 早期项目（临床前至 I 期）占比 66%——MNC 不再仅买"上市确定性"，而是系统性买"未来可能性 + 技术平台" • 小核酸 Q1 累计 71.6 亿美元，已超 2025 全年 • GLP-1、代谢、MASH 是核心驱动 • VEGF/PD(L)1 双抗占 BD 出海 TOP10 案例半壁江山 政策侧也在背书：2026 年 5 月 1 日，国务院第 818 号令《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》正式落地——细胞治疗、基因编辑、基因治疗等前沿技术第一次有专门行政法规框架。 BIO-TI 点评：69.7% 不是泡沫，是中国 biotech 资产质量与定价权同步上行的表现。但要警惕另一个信号——早期项目占 66% 意味着，下半年开始 BD 交易的"质量分化"会加剧，资产端真正能撑起里程碑的公司将与"概念套现"型公司明显拉开。 来源：上海生物医药合作大会 · 中国创新药 BD 占全球 38%[4] | 21 经济报道▾ 主要参考资料 逐条来源已在正文每段下方给出。 当日快讯仅为信息聚合 + 简短点评，不构成投资建议。引用链接 [1] Angelini buys Catalyst $4.1B: https://www.statnews.com/2026/05/07/angelini-pharma-acquires-catalyst-pharmaceuticals-rare-disease-neurology-firdapse/[2] Acquire Perfuse Therapeutics: https://www.bayer.com/media/en-us/bayer-to-acquire-perfuse-therapeutics-to-complement-ophthalmology-pipeline/[3] Nuvation Bio FDA acceptance: https://www.prnewswire.com/news-releases/nuvation-bio-announces-fda-acceptance-of-supplemental-new-drug-application-for-ibtrozi-taletrectinib-with-updated-duration-of-response-in-advanced-ros1-positive-non-small-cell-lung-cancer-302763329.html[4] 中国创新药 BD 占全球 38%: https://www.cbpfcn.com/news/7160