Beijing Baiao Pharmaceuticals Co., Ltd.

每天学习一家上市公司 | 第 39 期：百奥赛图（688796.SH / 02315.HK） 2026 年上半年，一家北京公司的"小鼠生意"卖出了 4.46 亿元，同比增长 62.44%，毛利率高达 82.30%；同一家公司还靠"卖抗体分子"入账 2.18 亿元，毛利率 92.82%。它并不直接卖药，而是把药物研发最早期、最昂贵的那两步——靶点验证与抗体分子筛选——做成了可以重复出售的产品与服务。这家公司曾连亏多年，2022 至 2023 年合计亏损约 9.85 亿元，而自 2025 年二季度起已连续五个季度盈利。本期我们一起走进百奥赛图，看看它是如何把基因编辑技术，做成一条"从靶点到 IND"的产业基础设施的。 图 0  百奥赛图品牌色 logo 卡（百奥赛图青绿 #00ACA1 + 强调橙 #EF7F17）一、🏢 公司概况与主营业务 百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司（英文名 Biocytogen Pharmaceuticals (Beijing) Co., Ltd.，品牌标识"Biocytogen"），成立于 2009 年 11 月 13 日，注册地址位于北京市大兴区中关村科技园区大兴生物医药产业基地宝参南街 12 号院，法定代表人、董事长兼总经理（CEO）为创始人沈月雷。公司于 2022 年 9 月 1 日在香港联合交易所主板上市（02315.HK，证券简称"百奥赛图-B"），2025 年 12 月 10 日在上交所科创板上市（688796.SH，发行价 26.68 元），形成"H+A"两地上市格局。截至 2026 年 6 月末，公司员工 1,922 人，其中研发人员 545 人，较上年同期的 403 人增长约 35%。 图 1  百奥赛图北京研发基地外景（来源：百奥赛图官网 biocytogen.com.cn）（一）业务结构："双引擎"驱动 公司的业务逻辑可以用"双引擎"来概括。第一个引擎是"临床前产品与服务"：基于自主的基因编辑技术，向全球药企与科研机构供应基因编辑动物与细胞模型（子品牌"百奥动物 BioMice"），并提供临床前药理药效评价、基因编辑定制等服务；第二个引擎是"全人抗体开发"：依托自主研发的 RenMice® 全人抗体小鼠平台，围绕 1,000 余个潜在可成药靶点规模化开发抗体分子，再通过对外授权、转让或合作开发的方式取得首付款、里程碑款及销售分成。2026 年上半年，第一个引擎贡献收入 7.23 亿元（占 76.9%），第二个引擎贡献 2.18 亿元（占 23.1%）。 表 1  百奥赛图 2026 年上半年主营业务构成 业务板块 收入（亿元） 收入占比 同比增速 模式动物销售 4.46 47.35% +62.44% 临床前药理药效评估 2.43 25.85% +56.97% 抗体开发 2.18 23.14% +33.77% 基因编辑服务 0.34 3.65% +20.08% 合计 9.41 100.00% +51.60% 数据来源：百奥赛图 2026 年中期报告（2026 年 8 月 28 日披露）；各分项占比合计因四舍五入存在细微差异 图 2  百奥赛图四大业务收入对比（2025H1 vs 2026H1） 从地域结构看，公司收入已高度国际化：2026 年上半年境内收入 3.80 亿元、同比增长 90.45%，境外收入 5.61 亿元、同比增长 33.22%，境外收入占比约 59.62%。据券商研报整理，公司 2025 年海外收入占比约 68%，其中美国市场约占 50.41%。境内增速反超境外，反映国内创新药早期研发需求在经历一轮收缩后正在加速恢复。 需要特别说明的是，百奥赛图并不是一家传统意义上的"卖老鼠的公司"。同样是小鼠，普通近交系（如 C57BL/6）单价仅几十元，而将小鼠特定基因原位替换为人源基因后得到的"靶点人源化小鼠"，单靶点模型单价约 1,500—2,000 元，双靶点约 3,000—3,500 元，三靶点、四靶点模型可达 6,000—7,000 元，出口至海外的高端模型单价更高。公司明确聚焦高毛利的靶点人源化小鼠品系、基本不提供低毛利普通品系，这也是其毛利率显著高于同行的直接原因。（二）股权结构 公司总股本 4.47 亿股（A+H）。据 2026 年半年度报告，前十大股东合计持股 69.19%，其中 HKSCC NOMINEES LIMITED 持股 24.79%——该主体为香港中央结算（代理人）有限公司，是 H 股投资者所持股份的名义持有人，并非单一战略股东。公司共同控股股东、实际控制人为创始人沈月雷与倪健夫妇，二人在 2026 年 6 月末直接持股分别为 5.91% 和 6.49%，合计 12.40%；此外，北京百奥常盛（3.02%）、上海百奥常青（2.78%）等员工持股平台的执行事务合伙人均为沈月雷。截至招股说明书签署日，沈月雷、倪健合计直接或间接控制公司 26.8665% 的表决权。 图 3  百奥赛图前十大股东持股结构（截至 2026 年半年报）二、📜 发展历程与关键节点 百奥赛图的故事，起点是一位免疫学博士在美国做的一件"小事"：把小鼠的某个基因改一改，让它在药物研发中更像人类。此后十七年，这条技术路线从一项定制服务，长成了一个全球化的平台。 图 4  百奥赛图发展历程与关键节点（来源：公司官网及公开资料整理） · 2008 年，沈月雷在美国马萨诸塞州创立 Biocytogen LLC，开发用于药物研发的基因改造小鼠，并成功开发出IL17a-EGFP 基因敲入小鼠，获得第一笔收入； · 2009 年 11 月 13 日，沈月雷回国在北京中关村生命科学园正式创办百奥赛图，初始团队仅 6 人； · 2011 年，建成基因编辑技术平台并对外提供定制化服务，当年底即获得 77 个课题订单，公司进入快速发展期； · 2013 年，利用 TALENs 技术成功制备基因敲除大鼠，填补国内空白；同年公司战略转型，从基因编辑服务延伸至靶点人源化小鼠与临床前 CRO 服务； · 2014 年，开发出 B-NDG 重度免疫缺陷小鼠与 PD-1 人源化小鼠——后者是公司开发的首个免疫检查点人源化小鼠模型；同年江苏海门动物中心奠基，为模式动物规模化生产奠定基础； · 2015—2016 年，建立临床前药理药效服务平台；海门动物中心正式投运并通过 AAALAC 认证；同年成立抗体药物研发子公司祐和医药； · 2019 年 8 月，拥有完全自主知识产权的全人抗体小鼠平台 RenMab® 发布；同年完成 D 轮 5.3 亿元融资； · 2020 年 3 月，基于 RenMice 平台启动全球首个规模化抗体药物开发工程——"千鼠万抗™"计划，标志公司向平台型生物技术公司转型；同年 8 月与祐和医药合并，9 月完成 D+ 轮 8.5 亿元融资； · 2021 年 6 月，完成交叉轮融资 3.11 亿元；YH001、YH003 在美获批开展二期临床试验； · 2022 年 3 月，在德国海德堡设立欧洲创新中心；9 月 1 日在香港联合交易所主板上市（02315.HK）；同年 12 月，自主研发的双抗 YH008 获美国 FDA 临床试验批准； · 2023 年 1 月，推出全人仅重链抗体平台 RenNano®，成为 RenMice 家族第三个成员；5 月在旧金山、8 月在波士顿沃尔瑟姆相继设立研发设施； · 2025 年 3 月，圣地亚哥新办公室投入运营；12 月 10 日在上交所科创板上市（688796.SH），发行价 26.68 元，上市首日涨幅约 147%，实现"H+A"两地上市； · 2026 年 5 月，发布 AI 驱动的抗体发现平台 RenSuper Workstation，形成"真实抗体序列库＋AI 筛选＋自动化智造"的闭环研发体系；同期启动海门基地扩建，规划新增超过 10 万笼位产能。 图 5  2022 年 9 月百奥赛图在香港联合交易所主板上市仪式（来源：百奥赛图官网 biocytogen.com.cn）三、💎 核心产品与技术优势 如果说模式动物是"活的试剂"，那么百奥赛图真正的护城河，是一套能把"基因改得准"的底层工艺。理解这家公司，可以从三层看起：工艺、平台、数据资产。1. 底层工艺：SUPCE™ 大片段原位替换 基因编辑并不新鲜，难的是"改得对、改得全"。人源抗体基因序列长达数百万碱基，若简单地随机插入，小鼠自身的免疫系统发育就会受影响，产生的抗体质量也不稳定。百奥赛图自主开发的 SUPCE™ 技术采用"大片段原位替换"策略，在完整保留小鼠 Fc 区域的同时，把人源抗体基因序列无缝替换进去——既确保了全人抗体的产生，又保证了小鼠免疫系统的正常发育。这套技术是 RenMice® 全平台的基础。2. 平台矩阵：RenMice® 家族与 RenSuper 闭环 · RenMab®（单克隆抗体平台）：采用靶点敲除策略，抗体多样性好、亲和力高，可产生新型结合表位与多物种交叉反应性抗体； · RenLite®（双特异性抗体平台）：共用轻链设计便于组装，纯度高、可开发性好，已延伸出面向双抗 ADC 的专门平台，覆盖 200 余个 TAA 靶点，可在提升疗效的同时降低毒性； · RenNano®（全人仅重链 / 纳米抗体平台）：组织渗透性好，适用于组装双特异性、多特异性抗体及 CAR-T 等； · RenTCR® 与 RenTCR mimic™（全人 TCR 与类 TCR 抗体平台）：可靶向细胞内抗原，对目标 HLA 复合物具有高度特异性； · RenMice® KO GPCR 平台：针对多次跨膜等"困难靶点"，采用靶点敲除策略提高抗体发现成功率； · RenSuper Workstation（2026 年 5 月发布）：把"真实抗体序列库 + AI 筛选 + 自动化智造"三者串成闭环，自动化平台通量约 800 个样本/天；在 RenNano 平台基于 SPR 亲和力评估的筛选体系中，平均阳性命中率达 46%、最高可达 98%。 图 6  百奥赛图的基因编辑小鼠模型（来源：百奥赛图官网 biocytogen.com.cn）3. 数据资产："千鼠万抗™"的百万级抗体序列库 "千鼠万抗™"是理解这家公司商业模式的钥匙。传统抗体发现是"项目制"：客户提出靶点，公司从头启动免疫、筛选、验证，周期长、成本高、失败率大。百奥赛图的做法是把 1,000 余个潜在可成药靶点提前做一遍——用 RenMice 小鼠逐一免疫、测序、验证，把结果沉淀成超过 100 万条经实验验证的真实全人抗体序列。药企需要分子时，不必再从零开始，而是可以直接从"货架"上挑选，研发周期据公司口径可缩短 1—2 年。 这套"超市式"逻辑的转化正在加速：截至 2026 年 6 月末，公司已累计签署超过 455 项药物合作开发、授权或转让协议，覆盖 150 多家客户，其中仅 2026 年上半年新增签署就超过 105 项，已超过公司年初对全年的预期；已有超过 10 个候选分子进入临床试验阶段，客户涵盖默克、吉利德、强生等跨国药企，以及百济神州、翰森制药、信达生物等国内头部药企。合作形式也已从单抗延伸至双抗、双抗 ADC、纳米抗体、核酸药物、TCE 等领域。4. 研发投入与设施资质 · 研发投入：2026 年上半年研发投入 2.67 亿元，同比增长 27.85%，占营业收入 28.40%（上年同期为 33.68%）； · 模型库：截至 2026 年 6 月末，已内部开发约 5,670 种基因编辑动物及细胞模型，其中靶点人源化小鼠超过 2,300 种； · 服务规模：累计为全球约 1,500 名合作伙伴完成超过 1.07 万个药物评估项目； · 产能设施：拥有通过 AAALAC 国际认证的 SPF 级动物设施，总面积约 5.5 万平方米、可容纳约 15 万个笼位，基因编辑小鼠年供应能力约 80 万只，设施分布于江苏海门、北京大兴及美国波士顿；海门基地扩建后，预计 2026 年底前新增超过 10 万笼位。四、🏆 行业地位及主要竞争对手 模式动物处在医药研发产业链的中游，被称为"活的试剂"，是药物从靶点走向临床的必经环节。全球市场长期由 Charles River、Envigo、Taconic、Jackson Laboratory 等欧美企业占据约 75% 的份额；2009 年之前，国内这一市场几乎被国际巨头垄断。随着南模生物、药康生物、百奥赛图等企业崛起，国产替代进程持续加速。据 Frost & Sullivan 预测，2025—2030 年中国模式小鼠产品及服务市场规模的复合年均增长率约 19%，2030 年市场规模有望达到 236 亿元；与此同时，海外市场增速高于国内，外向型发展趋势明显。 图 7  百奥赛图全球研发布局（北京、海门、上海、波士顿、旧金山、圣地亚哥、海德堡）（来源：百奥赛图官网 biocytogen.com.cn） 在国内，百奥赛图与药康生物、南模生物被并称为模式动物"三强"。三家公司的差异化十分清晰：药康生物以品类广度取胜，拥有全球最大的基因工程小鼠资源库；南模生物深耕高端定制化模型；百奥赛图则选择了一条最"窄"也最"深"的路——聚焦高毛利的靶点人源化小鼠，并把模型与抗体平台打包成整体解决方案。2024 年，百奥赛图以 9.80 亿元收入、77.67% 毛利率和约 68% 的海外收入占比，在三项指标上均领先于同行。 图 8  国内模式动物"三强"经营质量对比（2024 年口径，来源：各公司年报及券商研报整理）主要竞争对手 · 药康生物（688046.SH）：建立了全球最大的基因工程小鼠资源库，小鼠品系超过 21,000 种，年模型创制通量 6,000 余个；2024 年营业收入 6.87 亿元、同比增长 10.4%，净利润 1.1 亿元，毛利率 61.99%，标准化商品化模型为收入支柱，是美国圣地亚哥新总部已于 2025 年 6 月启用的国内唯一实现生产设施全国布局的模式动物企业； · 南模生物（688265.SH）：累计构建模型超过 22,000 种，标准化模型 14,000 余种、定制化模型 8,600 余种，技术特点是 ES 打靶与 CRISPR/Cas9"双轮驱动"；2025 年营业收入 4.21 亿元、同比增长 10.50%，归母净利润 3,243.13 万元，境外业务毛利率达 71.77%； · 和铂医药（02142.HK）：通过 Harbour Mice® 平台（含 H2L2 全人单抗与 HCAb 全人重链抗体小鼠）布局全人抗体发现，既是百奥赛图技术路线上的直接竞争者，也是后者专利诉讼的发起方（详见风险提示）； · 国际与跨界对手：美国 Regeneron 的 VelocImmune 全人抗体小鼠平台；Charles River、Taconic、Jackson Laboratory 等模式动物巨头；以及 Adimab、AbCellera、药明生物、金斯瑞等抗体发现与 CRDMO 平台型企业。五、📊 近年财务状况简要分析 百奥赛图的财务曲线，是一条典型的"高投入—转折—爬坡"曲线：经历了长期的研发投入与规模亏损，2024 年首次实现年度盈利，2025 年起利润开始快速释放，2026 年上半年进一步加速。 图 9  百奥赛图营业总收入与归母净利润（2022—2026H1，来源：公司历年年报及 2026 年中期报告） · 收入持续高增：营业总收入从 2022 年 5.34 亿元逐年增长至 2023 年 7.17 亿元、2024 年 9.80 亿元、2025 年 13.79 亿元，三年复合增速约 37%；2026 年上半年实现 9.41 亿元，同比增长 51.60%，增速较 2025 年全年进一步加快。 · 利润端完成关键转折：归母净利润从 2022 年亏损 6.02 亿元、2023 年亏损 3.83 亿元，到 2024 年盈利 0.34 亿元，2025 年盈利 1.73 亿元（同比 +416.37%）；2026 年上半年归母净利润 2.41 亿元，同比增长 402.29%，已超过 2025 年全年水平。 · 扣非利润增速快于归母：2026 年上半年扣非归母净利润 1.97 亿元，同比增长 591.53%，增速高于归母净利润；需要指出的是，公司当期公允价值变动收益为 4,215 万元（其中生物资产贡献 4,157 万元），约占归母净利润的 17%，但扣除全部非经常性损益后公司仍实现盈利 1.97 亿元，说明本轮利润改善主要由主营业务驱动。 图 10  百奥赛图单季营收与归母净利润（2025Q1—2026Q2） · 经营杠杆开始显现：自 2025 年二季度起，公司已连续五个季度盈利，单季归母净利润从 2025Q2 的 0.61 亿元提升至 2026Q2 的 1.37 亿元。这类业务的固定成本属性很强——动物房、实验室、研发团队在订单不足时只能自行承担成本，一旦订单密度提高，同一套设施与能力可以反复使用，新增收入带来的利润自然更厚。 · 毛利率与费用率同步优化：2026 年上半年整体毛利率 79.30%，同比提升 4.91 个百分点；净利率 25.61%，同比提升 17.88 个百分点；期间费用率 54.45%，同比下降 13.15 个百分点，销售、管理及研发费用增速均低于营收增速。 图 11  百奥赛图 2026 年上半年各业务毛利率对比 · 现金流与盈利质量：2026 年上半年经营活动现金流净额 2.62 亿元，同比增长 28.57%，净现比 108.49%，经营现金流甚至高于归母净利润；加权平均净资产收益率 10.49%，同比提升 4.93 个百分点。但同期购建长期资产支付 2.21 亿元，扣除后经营端余量约 4,092 万元，叠加投资与筹资活动支出，现金及现金等价物净减少 7.63 亿元——扩产仍需持续投入。 · 资本结构显著改善：2025 年末资产负债率 41.48%，较 2024 年末的 65.28% 大幅下降，主因 A 股首发募资到账；2026 年 6 月末归属于上市公司股东的净资产 24.22 亿元，较上年末增长 11.34%；总资产 36.43 亿元。 表 2  百奥赛图近年主要财务指标 报告期 营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元） 经营现金流净额（亿元） 2022 年 5.34 -6.02 -6.63 -3.03 2023 年 7.17 -3.83 -4.05 -0.77 2024 年 9.80 0.34 0.23 2.11 2025 年 13.79 1.73 1.16 3.70 2026H1 9.41 2.41 1.97 2.62 数据来源：百奥赛图 2022—2025 年年度报告及 2026 年中期报告（上交所、巨潮资讯网）；2026H1 为半年度数据，不可与全年直接比较六、🚀 未来发展前景 从收入结构看，百奥赛图未来的成长空间来自三条并行的主线：临床前产品与服务的产能释放、抗体授权合作的里程碑兑现，以及 AI 平台对研发效率的再提升。1. 成长主线 · 产能扩张支撑放量：海门基地扩建后预计 2026 年底前新增超过 10 万笼位，以承接海内外持续增长的模型与药效服务订单； · 双抗 ADC 赛道红利：全球 ADC 候选药物数量已超过 3,800 个，国内双抗 ADC 项目占比大幅提升，公司 RenLite® 共轻链平台高度适配双抗 ADC 研发，已与纳斯达克上市公司 Whitehawk Therapeutics达成最多 5 个双抗 ADC 项目的全球战略合作； · 里程碑与销售分成进入兑现期：在累计超 455 项合作协议中，已有超过 10 个候选分子进入临床试验阶段，其中与 IDEAYA 合作的双抗 ADC 分子已完成首例患者入组并确认 500 万美元里程碑收入；随着合作项目向临床中后期推进，里程碑付款与销售分成有望陆续释放； · AI 与自动化提升变现效率：RenSuper Workstation 把"真实实验数据训练 AI、自动化验证、结果反哺模型"的闭环跑通，有望缩短早期筛选周期并提高抗体分子的授权转化效率； · 全球化持续深化：2026 年上半年境外收入 5.61 亿元，已在波士顿、旧金山、圣地亚哥、海德堡设立分支机构，全球前十大制药企业均已成为公司客户； · 业务边界外扩：合作领域已从单抗延伸至双抗、双抗 ADC、纳米抗体、小核酸、TCE 以及细胞疗法；2026 年以来先后与日本大正制药、四环医药、齐鲁制药、Moonlight Bio 等达成合作。⚠️ 主要风险提示 · 估值偏高风险：截至 2026 年 9 月 18 日收盘，公司 A 股报 134.27 元，当日上涨 6.08%、换手率 10.77%；按总股本 4.47 亿股估算，A 股口径总市值约 600 亿元。以 2025 年归母净利润 1.73 亿元测算，静态市盈率约 347 倍；即便按 2026 年上半年 2.41 亿元简单年化（约 4.82 亿元）测算，市盈率仍在 120 倍以上。当前估值隐含了对未来里程碑收入与销售分成的较高预期，若兑现节奏不及预期，估值存在回调压力； · 股价大幅波动与 A/H 溢价风险：2026 年内 A 股价格区间为50.50—154.99 元，区间振幅达 203.76%；9 月 18 日 H 股收盘 61.25 港元，A 股价格显著高于 H 股，存在明显的 A/H 溢价； · 限售股解禁压力：2026 年 12 月 10 日，公司将有合计约 2.02 亿股首发原股东限售股解禁，约占总股本的 45%，解禁后二级市场可流通股份将大幅增加，可能对股价与流动性形成压力； · 收入结构与里程碑不确定性：抗体开发业务目前收入以首付款为主，里程碑付款与销售分成的兑现高度依赖合作方临床推进进度，存在不确定性；截至 2026 年 6 月末，抗体开发合同剩余履约义务为 8,807 万元，较 2025 年末有所下降； · 专利诉讼风险：2024 年 9 月，和铂医药就相关专利对公司提起诉讼，2025 年 11 月将索赔金额提高至 1,000 万元；2026 年 6 月 29 日，上海知识产权法院一审判决驳回和铂医药全部诉讼请求，公司取得一审胜诉，涉案专利已于 2025 年 7 月届满失效。和铂医药已表示将向最高人民法院提起上诉，二审结果存在不确定性； · 替代技术路径风险：美国 FDA 已通过《现代化法案 2.0》取消新药申报中动物实验的强制性要求，并于 2026 年发布支持类器官、器官芯片等替代方法的相关指导原则；中国 NMPA 亦启动鼓励非动物实验方法的试点。目前相关调整主要集中于单抗安全评价与非人灵长类试验，对人源化小鼠与药效评价需求的影响尚待观察，但长期看属于需要持续跟踪的技术替代风险； · 汇率与海外政策风险：公司境外收入占比较高（2026H1 约 59.62%），人民币汇率波动会影响折算后的收入与利润；海外业务亦受所在地监管政策、出口管制与贸易环境变化影响； · 分红能力受限：据 A 股发行披露文件，截至 2025 年 6 月 30 日公司累计未弥补亏损为 17.06 亿元，在累计未弥补亏损弥补完毕前，公司可能不具备现金分红条件。七、💬 互动时刻 感谢您读到这里。本期我们认识的百奥赛图，是一家把"给小鼠换基因"做成平台生意的公司：它从 6 个人的团队起步，用十七年时间把一项实验室工艺，变成了覆盖 1,000 余个靶点、超 100 万条抗体序列的"货架"；它经历过累计超 17 亿元的未弥补亏损，也在 AI 算力与创新药回暖的浪潮中，交出了连续五个季度盈利的成绩单。但与此同时，约 45% 的限售股即将解禁、A 股对 H 股存在明显溢价、抗体授权的里程碑收入尚待兑现——这些都是这家公司真实且必须被看见的另一面。理解一家"卖铲子"的公司，关键或许不在于它挖到了多少金子，而在于有多少人在用它的铲子。 🎯 下一期，您最希望我们讲哪一家上市公司？欢迎在评论区留言告诉我们。可以是您正在关注、想系统学习，或希望我们拆解具体业务的——您的建议将直接决定「好好学财」下一期翻开哪一家上市公司的"年报"。附录：数据来源与说明 · 经营与财务数据：百奥赛图 2026 年中期报告与半年度报告摘要（2026 年 8 月 28 日披露）、2022—2025 年年度报告（上交所、巨潮资讯网、香港交易所披露易）；中国证券报、上海证券报、证券时报、搜狐财经等公开报道 · 股东结构：2026 年半年度报告"前 10 名股东持股情况表"（截至 2026-06-30）；总股本 4.47 亿股（A+H），流通 A 股约 3,860.75 万股，股东总数 7,395 户；共同控股股东、实际控制人认定及表决权比例，引自公司首次公开发行招股说明书相关表述 · 行情数据：上交所、香港交易所及新浪财经、搜狐财经行情信息（截至 2026-09-18 收盘，A 股 134.27 元、H 股 61.25 港元）；2026 年内 A 股区间最高 154.99 元（7 月 16 日）、最低 50.50 元（2025 年 12 月 31 日）；市盈率、市净率系基于公开披露净利润与净资产的简单测算值，不代表任何估值判断 · 行业格局与市场规模：Frost & Sullivan 预测数据、信达证券与中国银河证券等机构研报、各可比公司公开年报，以及行业媒体整理资料；市占率、市场规模、模型单价等均为机构与行业估算口径，不同统计范围存在差异，不代表公司官方口径 · 发展历程、产品与技术参数：百奥赛图官方网站 biocytogen.com.cn（关于公司、发展历程、产品与服务栏目）及公司公告、公开媒体报道；RenMice®、RenMab®、RenLite®、RenNano®、RenTCR™、RenSuper™、SUPCE™、"千鼠万抗™"、BioMice® 等均为公司商标或平台名称 · 图片素材：百奥赛图官方网站 biocytogen.com.cn 真实图片（北京研发基地、基因编辑小鼠、香港上市仪式、全球研发布局）；数据配图由本栏目基于公开数据绘制 ⚠️ 免责声明：本文为「好好学财」栏目上市公司科普学习文章，仅供知识普及与教学参考，不构成任何形式的投资建议或买卖推荐；所引用数据均来源于公司公开披露信息、交易所公告及第三方财经数据库，如有错漏请以公司原始公告为准；涉及境外相关政策的内容为客观陈述，不代表本文立场。股市有风险，投资需谨慎。

证券之星消息，9月17日南向资金增持18.95万股百奥赛图-B（02315.HK）。近5个交易日中，获南向资金增持的有5天，累计净增持143.35万股。近20个交易日中，获南向资金增持的有16天，累计净增持215.38万股。截至目前，南向资金持有百奥赛图-B（02315.HK）4630.04万股，占公司已发行普通股的41.79%。 百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司是一家主要基于自主开发的基因编辑技术提供各类创新模式动物以及临床前阶段的医药研发服务的中国公司。该公司利用其自主开发的“RenMice”全人源抗体和T细胞受体（TCR）小鼠平台针对人体内潜在药物靶点进行规模化药物发现与开发。该公司主要业务包括创新模式动物销售、临床前药理药效评价服务及抗体开发。该公司还提供基因编辑服务。该公司在中国国内市场及海外市场开展业务。 本文数据来源于香港交易所，仅供参考不构成投资建议。返回搜狐，查看更多

第一章 行业定义与边界 生物仿制药，又称生物类似药，指在质量、安全性和有效性方面与已获准注册的参照生物药具有相似性的治疗用生物制品。它与化学仿制药存在本质区别：化学仿制药通过精确复制小分子结构即可实现生物等效，而生物药由活细胞表达生产，分子量大、结构复杂，翻译后修饰和糖基化模式难以完全复刻。监管机构因此采用“相似性”评价框架，要求企业通过药学比对、非临床研究和临床比对试验证明与参照药无临床意义差异。 从产业链看，生物仿制药位于生物药制造的中游。上游涉及细胞株构建、培养基、一次性生物反应器、层析填料等原材料和设备，其中培养基和纯化填料仍较大程度依赖进口，成本占比约30%至40%。中游是研发、临床试验和规模化生产，附加值最高，也是技术壁垒所在。下游通过医院、DTP药房和医保渠道触达患者，医保支付和集中采购对放量节奏有直接决定作用。 本文采用国家药监局《生物类似药研发与评价技术指导原则》的口径，统计范围包括已上市和处于临床III期后的抗体类、融合蛋白类及胰岛素类似物，不包括疫苗、血液制品和细胞基因治疗产品。口径争议主要在于胰岛素类似物是否单列。部分研究机构将其归入化学仿制药管理框架，但国家药监局按治疗性生物制品审批，本文遵循监管分类，纳入统计。此外，生物改良药通过结构修饰获得新特性，不属于仿制范畴，不计入本报告规模。边界划定后，行业规模以中国境内销售的治疗用生物类似药制剂收入为准，不含CDMO代工收入。 · · · 第二章 行业发展现状 中国生物仿制药行业处于成长爆发期。2023年至2025年间，多个重磅原研生物药专利到期，修美乐（阿达木单抗）中国专利2021年到期，罗氏三大单抗——利妥昔单抗、曲妥珠单抗、贝伐珠单抗——专利先后失效，为国产仿制药打开了市场窗口。政策端，2015年药审改革后生物类似药纳入优先审评，2021年胰岛素专项集采开启生物药集采先河，平均降价48%，2023年国家医保目录调整中多款生物类似药被纳入。这些政策叠加，使行业从“获批即盈利”转向“以量换价”。 需求结构也在变化。肿瘤和自身免疫疾病患者基数扩大，医保基金控费压力促使医疗机构倾向使用性价比更高的仿制药。2025年，阿达木单抗国产价格已从原研的7600元/支降至千元以内，患者可及性大幅提升。技术端，一次性生物反应器和连续纯化工艺逐步成熟，大规模细胞培养规模从2000L向20000L升级，单位生产成本下降约40%。资本动向方面，一级市场投融资从2021年高峰回落，但头部企业通过产品出海和license-out获得资金。2024年，复宏汉霖曲妥珠单抗在欧美获批，百奥泰托珠单抗在美获批，标志中国生物仿制药进入国际化阶段。 行业生命周期类似化学仿制药2015年至2020年的阶段，但技术壁垒更高，集中度提升更快。当前竞争焦点已从“能否获批”转向“成本控制、医院准入和海外注册”。集采后利润空间收窄，倒逼企业向规模化和差异化演进。整体看，行业正从“仿制为主”向“仿制+创新”过渡，未来三到五年是决定竞争位次的关键期。 · · · 第三章 行业市场规模 2020年，中国生物仿制药市场规模约为208.0亿元；2021年增至246.0亿元；2022年进一步达到292.0亿元；2023年为347.0亿元；2024年约411.0亿元；2025年约487.3亿元。逐年数字列完后，可以清晰看出增长特征。六年间每年增量分别为38.0亿元、46.0亿元、55.0亿元、64.0亿元和76.3亿元，同比增速分别为18.3%、18.7%、18.8%、18.4%和18.6%，曲线近乎平滑的上行线，年际波动幅度极小。这种增速特征属于典型成长爆发型行业，但波动率低于多数创新药细分，源于专利到期节奏和政策推进的确定性。 据智研瞻测算，2020年至2025年中国生物仿制药市场年均复合增速约为18.6%。核心驱动因素有三：其一，专利悬崖集中释放，2019年至2025年有超过20个生物药专利到期，为仿制药提供了明确的替代空间；其二，医保谈判和集采加速渗透，生物类似药在医疗机构用药占比从2020年不足15%升至2025年约35%；其三，国产替代推进，进口原研药份额从2018年的80%以上降至2025年约50%。渗透率方面，抗体类生物类似药在对应适应症治疗中的渗透率约30%至40%，胰岛素类似物更高，约60%。2025年市场规模487.3亿元，在生物药整体市场中占比约12%，仍处于中期渗透阶段。与化学仿制药不同，生物仿制药的放量更依赖医院准入和医生处方习惯，因此增速虽快但不会出现断崖式跳升。 · · · 第四章 行业竞争格局 市场集中度较高。按2025年样本医院销售数据，前五家企业合计份额约60%。第一梯队包括复宏汉霖、百奥泰、齐鲁制药、正大天晴和信达生物。复宏汉霖拥有汉利康、汉曲优、汉达远等产品，2025年生物类似药收入约45亿元；百奥泰的格乐立和施瑞立分别在阿达木单抗和托珠单抗市场占据一定份额；齐鲁制药的安可达是贝伐珠单抗的主要国产品种。第二梯队有海正药业、嘉和生物、神州细胞等，产品管线较窄或上市时间较晚。 竞争壁垒体现在四个层面：研发上，单个产品需完成药学比对、非临床和临床III期试验，费用约3亿至5亿元，耗时6至8年；生产上，2000L以上一次性反应器投入过亿，且批次一致性要求严格；销售上，医院药事会准入和医保目录内品种更易放量；专利上，原研药企的诉讼风险始终存在。近期资本事件中，复星医药对复宏汉霖的私有化尝试虽于2024年终止，但整合意图明显；多家企业通过license-out将海外权益授予跨国药企，借助对方渠道进入欧美市场。2024年生物仿制药领域融资事件中，前五家企业占比超过70%，资本向头部集中的趋势清晰。在智研瞻看来，未来三年行业将经历一轮并购整合，缺乏成本优势和国际化能力的中小企业可能退出，而头部企业将通过规模效应和产品组合巩固地位。 · · · 第五章 行业潜在风险 政策风险最为紧迫。集采扩面是大概率事件，2025年可能将更多生物类似药纳入国家或省级集采，若降价幅度超过50%，将直接压缩利润。发生概率高，影响程度高。传导路径为：集采中标价下降导致销售收入减少，毛利率下滑，进而使研发投入收缩，影响后续管线。技术风险方面，研发失败或临床数据不被认可的概率中等，但影响高。某企业阿达木单抗III期临床未达终点，前期投入沉没，这类案例并不罕见。生产风险包括产能爬坡不达预期和批次间一致性出问题，概率中低，但一旦发生可能引发召回和声誉损失。 市场风险同样突出。同质化竞争严重，阿达木单抗已有8家国产获批，价格战激烈。原研药降价反击也是变量，修美乐在中国降价至1290元/支，挤压了仿制药的利润空间。发生概率高，影响中等。宏观风险方面，培养基和层析填料依赖进口，地缘政治可能影响供应稳定性；汇率波动影响出海收入。发生概率中等，影响中等。综合评估，政策与市场风险在短期内最为关键，技术风险决定长期竞争力。企业需要在价格下行周期中保持现金流，同时为下一轮产品迭代储备资源。 · · · 第六章 行业市场规模预测 基准情景的推演前提包括：国内GDP增速保持在5%左右，医保基金支出增速8%至10%，集采每年推进1至2个品种且平均降价40%至50%，原研药专利到期节奏按既定时间表，企业产能扩张按计划落地，出海收入年均增长30%。在这些假设下，预计2026年达到575.0亿元，2027年为672.0亿元，2028年为780.0亿元，2029年为890.0亿元，2030年为1006.0亿元，2031年进一步升至1117.0亿元。2026年至2031年六年间的年均复合增速约为14.2%，较历史阶段2020年至2025年的18.6%仅有轻微放缓，但绝对增量依然可观，2031年市场规模将是2025年的2.3倍。 乐观情景假设集采降价温和、出海超预期，2031年可达1250亿元，复合增速约17%。悲观情景假设集采降价超60%、竞争恶化，2031年约950亿元，复合增速约11%。增长动能的持续性来自两方面：一是专利到期持续至2030年，约有30个生物药专利陆续失效；二是渗透率提升和基层市场放量。潜在天花板在于，当主要大品种完成替代后，增速将降至个位数，类似化学仿制药2018年后的轨迹。千亿级市场是可见的目标，但企业需要为增速换挡做好准备。 · · · 第七章 行业发展前景与战略建议 已形成共识的趋势包括：生物仿制药是提升生物药可及性的关键路径，国产替代方向明确；集采将加速行业集中，缺乏规模的企业难以生存。被低估的趋势有两个：一是出海市场空间，欧美生物类似药渗透率仍低，中国企业的成本优势可转化为全球份额，复宏汉霖和百奥泰的获批只是开始；二是技术平台复用，生物仿制药积累的细胞株、工艺和临床能力可转向创新药开发，形成“仿制养创新”的路径。 针对不同类型参与者，建议有所侧重。大型药企应建立成本领先优势，布局全品类产品组合，推进国际化注册和海外授权。Biotech宜聚焦差异化靶点或剂型，避免在阿达木单抗、曲妥珠单抗等红海品种上硬拼，寻求与大型药企合作或授权出海。投资机构需关注有国际化能力、成本优势和管线梯度合理的企业，警惕单一品种依赖和集采降价超预期的风险。智研瞻研究团队认为，2026年至2030年是生物仿制药的黄金窗口，但盈利模式将从高毛利转向规模效应，企业需在价格下行中保持现金流和研发投入的平衡。未来五年，行业有望出现千亿级龙头企业，而那些仅靠一两个品种、缺乏成本控制能力的企业，将在这轮整合中出局。 *因篇幅有限，本文仅展示部分内容。更多详情见智研瞻《生物仿制药行业完整版报告》。* — 智研瞻产业研究院 · 出品 — 欢迎转载、引用返回搜狐，查看更多