China Resources Pharmaceutical Holdings Co., Ltd.

李昀 吴妮 | 撰文 王晨 | 编辑 康桥资本孵化的明星biotech天境生物“分家”1年8个月后，美东时间2025年10月16日下午五点，美国天境生物（I-Mab）宣布转型为生物科技平台公司，并宣布启动香港上市计划。 与此同时，I-Mab更名为NovaBridge Biosciences，中文名是新桥生物。 天境分家后的一年多时间里，不少人都在关注两家公司的走势。 杭州天境（TJ Bio）还在产业和资本过山车的轨道上不断爬升。9月30日，公司刚成功完成近6亿元人民币C+轮融资。这笔资金将重点用于推动第一梯队产品的三期临床试验与上市申报，同时加速第二梯队全球创新候选药物的研发进程。 相比之下，I-Mab一度让人感到迷惑，“不知道它在做什么”。 自去年2月公司分拆后，分得2.2亿美金、三款管线的全球权益的I-Mab，股价一直徘徊在1-2美元/股的低迷区间，一度触底0.62美元，抵达退市警戒线的边缘。但它被市场上认为是完美的“壳公司”，有买家询价“买壳”，但“因为价格太低，觉得卖了不划算，还不如自己运作。” 但从2025年初，I-Mab的股价却一路飙升，2025年8月，I-Mab成功完成了6,120万美元的二次发行，10月16日，股价比起最低点的0.62美元，涨到10多倍至6.56美元。 之前看不懂I-Mab在做什么的人士们在今天知道了答案。 老资产剥离之后，如今I-Mab又要拿进来一些新资产。I-Mab的“壳”的增值，在一个持续推进、并有不错数据的管线之外（Claudin 18.2x4-1BB双抗），还装入了一家康桥投资的眼科公司，并开放性的宣布收购更多项目，然后趁港股生物制药东风，在港股上市，撬动更大资本。 这种“倒旧酒装新酒”的行为可以被视为公司在摆脱历史利益纠葛的包袱后，重新出发。 一些投资界人士认为，这是康桥擅长的运作方式：“将投资的项目装到一起，进行再次操作”。 另一种观点认为，康桥有点像美国的vc，由资本方孵化项目并主导公司，对公司进行管理，根据公司的战略方向，在公司发展的不同阶段选择合适的高管。 不管是不是资本游戏，最终的判定还是有没有产品上市，是否真能在做药的历程上踏出关键一步？在这种运作下，资本是做药的提高效率的工具，还是唯一目的？ 而这一次，这家曾经的明星公司能走多远？ -01- 资本孵化的公司，从高光到分拆 天境生物从成立伊始就是康桥资本孵化的公司，是2017年在康桥主导下，由三境和天视珍两家企业合并而成的。 天境生物的核心竞争力之一就是其由行业资深老兵组成的“全明星”高管团队，创始人臧敬五等人都有跨国药企高管的经历。 在发展的过程中，天境生物转让了进入红海竞争的PD-L1单抗等管线，押宝在CD38、CD73、CD47等新靶点上，分子设计上也体现出差异化。早期的天境一直瞄准了全球市场的未满足需求，旨在与全球巨头同台竞技，而非仅仅在中国做“me-too”或“fast-follow”。 天境生物于2020年登上纳斯达克，市值一度高达85亿美元。一方面是因为天境License-in+自主研发，多管线并进抬高市值。另一方面，天境生物将CD47抗体（来佐利单抗）授权给艾伯维，首付款和第一个里程碑付款合计2亿美元，让市场看到了其产品的全球竞争力和巨大的未来销售额想象空间。 但短短几年后，公司估值缩水至不足1.5亿美元，经历了高层动荡、被列入“预摘牌名单”、核心药物被退货等一系列挫折。 去年2月， I-Mab宣布，已与天境生物科技（杭州）有限公司签署最终协议，将I-Mab全部中国业务、团队及管线与杭州公司现有管线及资产进行整合重组，剥离其在中国的资产和业务运营。 在分拆公告引发争议后，天境方面的顾问机构回应称，此举旨在“消除中美监管壁垒，实现两地价值最大化”。这种解释虽在逻辑上成立，但更多被视为无奈之举。 2019年天境在杭州设立子公司时，I-Mab为其融资提供了近2亿美元的回购担保。当年，市场火热，上市几乎被视为必然。 但随后爆发了拖累公司的几个重要事件：2021年，公司经历高层洗牌和战略调整，股价开始断崖式下跌；2023年，公司又被艾伯维退货了CD47单抗在研药物来佐利单抗等产品。公司可能仅获得了2亿美元左右的首笔付款。 再加上资本寒冬的到来，杭州公司上市无望，回购义务反而成为沉重负担。 这意味着之前I-Mab提供的回购担保将从或有负债变成实际负债。I-Mab很可能需要动用所剩不多的现金来履行回购承诺，被拖垮。 所以I-Mab必须进行切割，通过拆分进行风险隔离。 相濡以沫，不若相忘于江湖。 与此同时为了避免诉讼和资金链断裂，天境只能通过重组转移风险，将精力和资产重新注入杭州公司，说服股东，寄望“再搏一把”。 “就是做了一个我放弃给你的担保，你把我的中国资产便宜拿走，然后我再在你中国公司这边拿点儿股权——这么一个三重交易。”一名知情人士用直白的话总结到。 交易完成后，I-Mab拿了三款药物的全球权益（中国区除外），分别为：Claudin18.2/4-1BB双抗、PD-L1 x 4-1BB 双抗以及CD73抗体。杭州公司拥有长效生长激素、CD38抗体、CD73抗体、Claudin18.2/4-1BB双抗、CD47抗体的大中华区权益。与此同时I-Mab直接持有以及通过香港公司简介持有杭州公司的股份将不到10%。 自此，中美两地的天境生物除了几个共有管线外，和一些交叉持股（公司或个人）之外，两家公司踏上了完全不同的道路。 -02- 分开后的两条路 而去年的分拆风波，让人一度认为核心资产都留在杭州天境。相反，I-Mab“感觉没剩下什么东西，让人看不懂”——一位业内人士表示。 “分家以后，两家公司I-Mab和杭州天境已经是侧重不同发展方向的公司”。 2020年曾带领天境生物纳斯达克上市敲钟的首任董事长兼首席执行官（CEO）臧敬五，在2023年已辞任天境生物的职务，在2024年中美天境分家后，继续领导国内的天境生物科技。 而I-Mab的董事长，变更为康桥资本创始人傅唯。截至2025年3月19日，康桥资本持有公司15.7%股本；和现在的公司第一大股东云顶新耀也有着千丝万缕的联系。康桥资本是云顶新耀的绝对控股股东，从云顶新耀创立、战略方向、到资金调度都深入参与。而在云顶新耀董事会中，公司董事会成员Sean Cao则也是康桥资本的运营合伙人。 而I-Mab的发展，也基本遵循的是康桥资本为其制定的框架。 I-Mab一度被当作壳公司被询价， “但是股价跌得太厉害，投资人觉得太便宜就没卖。”一位知情人士说。去年分拆期间，公司股价仅为 2 美元/股，市值约 1.65 亿美元。 于是公司开始积极尝试license out的机会。 公司于2023年任命的CEO Raj Kannan曾在德国默克担任神经病学和免疫学业务特许经营的全球负责人，在BD交易领域的专业经验超过30年。据知情人士介绍，当时公司对其的委任确实考虑到了这一点。 但由于公司的管线比较早期，BD或者商业化都不是合适的时机。虽然账上2.2亿美金，但选择推进哪一款管线，都是极其烧钱的事情，因为没有确定重点，所以临床一直没有推进。 也许是公司管线较少且偏早期的原因，这一（BD）愿景最终并没有实现。而Raj本人也于去年7月卸任。 在去年7月份，I-Mab转变了战略发展方向。新任CEO傅希涌开始推进其中一款管线。 傅希涌此前是mRNA平台公司RVAC Medicines的联合创始人兼首席执行官，曾担任是绿叶制药集团副总裁兼国际研发部负责人。RVAC Medicines也是康桥在疫情期间孵化的公司，因为疫情的结束，这家公司最终解散，但在康桥和傅希涌的合作中，双方应该是建立了相互信任的关系。 傅希涌上任后，两个大方面有了变化：一个是investor outreach，也就是企业主动与投资者沟通，提升公司在资本市场的曝光度，让潜在投资者更了解企业的财务表现和增长逻辑。另一个就是在恢复公司稳定的大背景下，推进项目的临床开发。 去年12月左右，公司减员了1/3。因为当时主要推进的临床项目只剩下一个，所以把30多个人的团队缩减到20多个。 虽然天境的成功与失利背后，都不乏资本运作的身影；但也只有药物本身，才能按下让资本重新启动的按钮。 -03- 研发的关键分叉口 今年开年，I-Mab宣布暂停开发CD73单抗Uliledlimab，转而集中资源推进其CLDN18.2/4-1BB双抗Givastomig项目。 一位曾在I-Mab工作的人士回忆，傅希涌在七月到任后，首要工作便是与团队逐一审视每个研发项目，梳理所有可用数据与研发思路。 他们观察到CLDN18.2/4-1BB双抗在单药试验中呈现出初步的安全性与有效性信号。随后，迅速启动了其与现行标准疗法的联合用药探索。就在组合疗法刚刚在四至五位患者中显现出初步迹象时，团队面临一个关键的资源分配抉择：是投入巨额资金推进CD73项目，还是以相对较小的成本开发CLDN18.2/4-1BB双特异性抗体方案。 Uliledlimab（CD73）是一款潜力新药：曾在ASCO年会上获得“Top12”摘要推荐，初步数据显示其客观缓解率显著高于同类产品，市场一度视其为“最佳同类”潜力药。 2024年，这款药物被分拆后的中国天境授权给赛诺菲，交易金额最高达17亿元人民币。 在BD层面，杭州天境的独立身份反而提升了灵活性。相较于在美股受限的I-Mab，中国公司能以更灵活的架构与跨国药企合作——既能引入外部管线，也能输出自身项目。 某些投资人认为，这样的“壳型公司”在跨境交易中极具价值：既拥有资金与临床资源，又能作为外企落地中国的中间载体，类似当年百济神州与安进的模式。 事实上，跨境交易的成功不仅帮助了中国天境，也“帮”I-Mab做出了选择。 当看到中国天境和赛诺菲签协议后，I-Mab立马决定只做CLDN18.2。傅希涌在投资人会议上解释了这个策略的逻辑：公司可以不需要花任何钱，就看到CD73这款药的后续数据。做了一些内部的项目论证后，I-Mab在去年12月就做了all in givastomig的决定。 拍板之后，I-Mab一直在拓展Givastomig的临床可能性。目前，这款药物正在进行单药和联合用药的试验。 有1b期试验数据表明，Givastomig单药在多线治疗失败的Claudin 18.2 阳性胃癌患者中实现了16%的ORR；而在联合免疫化疗的方案中，则显示出 83% 的ORR，超过现行一线标准的抗PD-1+化疗组合。 2025年初，随着核心产品givastomig在胃癌治疗中的早期数据表现出83%的客观缓解率（ORR），股价出现显著反弹。 比起分拆时，投资人和市场陷入“不知道I-Mab在做什么”的迷惑，Givastomig的进展成为I-Mab主动和投资人沟通的话题。2025年8月，I-Mab成功完成了6,120万美元的二次发行。 但作为一家在美股需要持续增值、在港股继续谋求上市的公司，只有一款核心药物还远远不够。或者说，一款药物对于公司难得的IPO而言，杠杆力度还是太小了。 公司需要的是一个市场和产业都能理解的“概念”。 -04- 未来的“概念” 在中国创新药持续两年的寒冬后，2024年开始，跨国大药企，为中国的创新资产支付真金白银，仅去年就达成了数十笔重磅交易。 整个国内医药产业现在思考同一件事：如何系统化地将中国的创新成果和临床效率，通过一个成熟的商业模式推向全球，以创造最大价值。 I-Mab 在2024年曾和云顶新耀进行过合作。在合作过程中，他们看到将中美临床能力相结合的价值：一方面利用美国在临床开发上的优势，另一方面借助中国临床资源的速度与规模，同时有在推进管线研发的产品，形成合作的抓手。 “既然在一个项目上可以如此操作，那为什么不扩展到整个平台？”一位知情人士提到了为何将I-Mab做为平台公司的最初考虑。 孵化过许多家初创公司的康桥，深谙资本和产业双向撬动的逻辑。迅速提炼出了这次在发布会上的平台公司概念：“将具备美国临床价值潜力的更多项目整合起来，成立一个新平台。这一平台的核心逻辑是双向赋能：中国的临床资产可借助美国的开发能力实现全球价值；而美国的Biotech项目也可通过中国的临床体系加速推进。” I-Mab已经开始进行做为平台型公司的第一个操作。宣布拟收购AM712（ASKG712），收购后将命名为VIS-101，这是一款双功能生物药物，靶向VEGF-A/ANG2，为湿性黄斑变性（wet AMD）和糖尿病黄斑水肿（DME）患者提供治疗。该收购将由新设立的子公司Visara, Inc.完成，该公司专注于严重眼科疾病治疗药物的开发。 一位研究过这个项目的投资人表示，“这个项目是从中国引进的，当时单独做为一个公司曾在市场上进行过融资。但这类早期项目失败的概率高，单独融资很难。” 不像在波士顿，投资人有许多项目可以选择，容错率高。在中国一级市场，早期项目往往是“避险”项目。康桥早就介入的这款眼科药物，确实在中国一级市场上融资遇到困难。 “当时这个AM712项目（AM712），一家全球基金表示愿意投资，但需要换一个更具国际化视野的团队。”一位了解康桥投资逻辑的人士表示，正是因为这类项目普遍融资困难，他们才开始考虑如何“降低风险，创造新的价值”。“如果在中国利用临床效率和低成本优势把数据做出来，然后放到有BD和商业化经验的美国‘老司机’手里，这样能结合中美两地的优势。” 最终基于这一思路，I-Mab着眼于多个早期项目，他们认为平台的意义，其一在于风险分散。“早期药物的不确定性极高，单药失败可能致命。平台化意味着多条候选药物共享技术、临床和生产资源，能够分散研发失败的冲击。” 其二在于BD话语权的问题。 在BD热的推动下，无论公司目前管线近况如何，都不会在当下环境下，错过任何BD可能性。 在平台化的框架下，公司可以拿出多条管线或候选药物组合谈判，形成“打包交易”或“多资产互补”，提高整体价值，从而在许可费、里程碑支付、销售分成等条款上争取更优条件。 但也有些业内人士，对平台化这一“概念”抱有疑惑和观望态度。 “美股那边的投资人，真正看中的其实还是数据或是重大交易，相对而言会比较理性。这类平台，还只是一个开始，没有更多实在的项目。” -05- 资本运作还是价值增值？ 有观点认为这是康桥资本擅长或侧重于资本运作的一个案例。 但一位美元基金的人士认为，“美元基金管理比较严格，单纯的资本运作很难实现”，因为其旗下不同期次的基金均为独立实体，各自拥有不同的有限合伙人（LP）。因此，跨基金投资在操作上需极为审慎，每只基金均设有独立的LP董事会，任何跨基金交易均须经过正式报备与充分讨论，以严格防范利益冲突。 一些业内人士认为，康桥在每支基金上的话语权都比较大，能够说服LP哪些合作和决策能够给他们带来更大的回报。“他们能够撬动的项目和资本运作，能够让LP相信为被投公司及基金创造战略与财务上的实质性价值。“ 不知这一次，“新桥生物“这一平台型公司，能否和未来的港股IPO上市碰撞出火花，推进更多管线的落地还是仅放大财富？这家公司将会奔向何处？ ...... 欢迎添加作者交流： 李昀：liyun940820 吴妮：nora4409

药监通报，平台停采，已成行业常态。 10 月 14 日，上海药事所发布了《关于暂停部分药品采购资格的通知》，内容显示，此次暂停了山海丹颗粒、七维牛磺酸口服溶液两个产品的采购资格，生产药企分别是浙江施强制药有限公司、贵州泛德制药有限公司。 处理依据是上海市药品监督管理局发布的《上海市药品监督管理局关于2025年第3期药品质量抽检通告（沪药监通告〔2025〕25号）》。 上个月 22 日，上海市药监局公布了这份通告，表示为加强药品质量监督管理，规范市场秩序，保障上市药品质量安全，上海市药品监督管理局组织相关单位对上海市药品生产、经营和使用单位开展了药品质量抽检，其中就包括浙江施强制药和贵州泛德制药的这两个品种。 上海市药监局在《通告》中表示，对抽检不符合规定批次产品，各级药品监管部门已要求相关企业采取停售、停用、召回等风险控制措施，并对相关企业依法查处。 从这两年多起案例可以看出（详情可查看 MRCLUB 历史消息），一旦药品在各省市药监局抽检中不合格，结果通告一出，各大药采平台很快便会启动暂停采购程序，药监部门的抽检结果与采购平台的采购权限紧密联动，这已成为药品监管的标准动作。 近年来，被暂停采购的，既有普通挂网药品，也有国采中选品种。 比如前天公布的宁波大红鹰药业的氟尿嘧啶注射液，就是第十批国采中选品种，因为违法生产劣药，不但被停采，连中选资格都被取消了，还被列为违规名单，直接两年禁入（详情见 MRCLUB 历史消息：突发！两药企进入国采“黑名单”）。 药品质量大过天，生命所系，健康所托，本周这两次停采再次给一些国内药企大老板和生产负责人敲响警钟，尤其是被处罚过的一些企业，唯有将每一片药、每一瓶制剂的纯净和安全都重视起来，才能重拾市场信任。 药品质量，不容有失。 相关阅读： AZ又出手！砸5.55亿美元联手AI干大事 诺贝尔医学奖揭晓 京东健康，更换CEO 从第二跌到第七，英国医药业怎么了？ 全球医药零售巨头退出，南京医药第二大股东易主 尹航加入恒瑞医药，朱理琍告别阿斯利康 安斯泰来中国“V药”团队扩招 这两位医药老将，又“出山”了！ “黑狗”来了怎么办？强生给了新答案 梯瓦：以爱为梯，共绘心晴 灵北这波太暖了！北上广亮起同一抹绿 “H药”成了！全球首个，胃癌患者等来术后免化疗 确认了！这家跨国药企，裁员500人 52亿美元！诺和诺德收购Akero 第十一批国采，开标时间有变 连续16年打卡上海！罗氏施万博士又来了 灵北这一品种，拿下中美“突破性治疗药物”双认定！ 药企董事长罚单缩水，千万变百万 华润系再出手，拿下这家老药厂 又一重磅原研药，开启中国制造 官宣了！器械“一哥”将赴港上市 突发！两药企进入国采“黑名单” 年薪超五百万！这一药企CEO辞任 官宣了！强生将启动第二次大分拆 阿斯利康，两个团队合并 诺华这个会，越办越有力量！ 最新药企内部招聘（10月16日更新） MRCLUB原创作者招募中 数十万精准会员每日阅读，助您快速提升个人品牌，扩大在医药行业及社会化媒体的影响力！（详情请访问网站http://wemr.club） 医药代表 伴您成长！

撰文| Erin Kathy 当过去三个月的BD热潮逐渐退去，昨日（10月16日），一天5笔BD交易再次点燃市场热度。 然而，在这5笔BD中，当行业都在好奇交易总额最高普瑞金是何方神圣时，老牌药企奥赛康，也迎来了其为数不多的一笔BD合作。 几个月前，三生制药与辉瑞达成总额超60亿美元的PD-1/VEGF双抗交易，股价盘中大涨、市值创下新高；彼时，“下一笔PD-1 Plus交易将花落谁家”成为市场焦点。 然而，从预告式BD频出，到舆论降温，再到如今，候选名单中的奥赛康并未如外界预期那样延续PD-1 Plus的热度，而是签下了一款处于临床早期阶段的VEGF/ANG-2眼科双抗。 交易公布后，资本市场反应平淡，截至10月17日下午收盘，奥赛康股价报19.47元/股，总市值180.71亿元，甚至来到了近三个月低点。 姗姗来迟的BD、总额不足1亿美元的License-out，以及毫无起色的股价，折射出这家老牌“消化道大王”的尴尬处境：仿制药红利衰减，创新药接力迟迟未至，转型节点似乎愈发模糊。 消化道大王，走到拐点？ 可以看到，过去几年，为加速向创新转型，恒瑞、华东、信立泰等老牌药企纷纷“卸下”仿制药的负累，谋求战略轻装。 奥赛康却选择了另一条路径——继续坚守仿制药阵地。公司预计今年仍将有5个仿制药品种获批上市。甚至在今年5月的股东会上，管理层直言：“创新药投入大、风险高，公司希望通过仿制药迭代保障现金流稳定，用仿制药利润反哺创新研发，减少对资本市场的依赖。” 的确，仿制药成就了奥赛康。凭借在注射用质子泵抑制剂（PPI）领域的领先地位，奥赛康多年稳居国内市场份额第一，曾自主研发出首支国产PPI注射剂。 集采前，公司PPI产品群涵盖国内6个已上市注射剂中的5个，均为国产首家或首批上市。主力品种奥美拉唑钠注射剂在2020年销售额达50亿元级别，市占率超过40%，远超原研AZ。 然而，集采降临后，辉煌戛然而止。自2019年起，奥赛康消化类产品收入由33.7亿元降至2023年的3亿元，板块毛利率下滑逾20个百分点。 营收结构的剧烈变化让公司一度陷入困境，直至2024年才重新实现盈利，当年营收17.78亿元，同比增长23.15%；归母净利润1.6亿元，扣非后1.26亿元。 集采冲击带来的阵痛，也延缓了奥赛康的创新节奏。直到今年初，其首款1类新药——第三代EGFR抑制剂利厄替尼片才获批上市。 但国内三代EGFR竞争早已白热化，AZ的奥希替尼牢据高位，本土头部如翰森、贝达、艾力斯等早已铺开市场。奥赛康的“后来者”身份，让其创新首秀显得颇为尴尬。 而本次BD交易的产品ASKG712，则是一款VEGF/ANG-2眼科双抗。同类产品来自罗氏的法瑞西，是全球首个双靶点VEGF眼科药物，2024年全球销售额约44亿美元，三年CAGR高达68%。 法瑞西热度在前，VEGF赛道的确前景广阔，但在国内市场，齐鲁、恒瑞、信达等头部药企，也都纷纷入局。甚至恒瑞已经明确里程碑：恒瑞的HR19034也属抗VEGF双抗，2024年完成II期临床，今年进入III期临床，与阿柏西普头对头比较，预计2026年提交上市申请。 除此之外，奥赛康还布局了抗感染药物注射用ASK0912、骨关节炎疼痛ASKC200搽剂、抗肿瘤药物ASKG315等，但却都仍在早期研发阶段。 值得一提的是，作为国内市场消化道领域头部药企，奥赛康公开披露的创新药管线却主要集中在抗肿瘤领域，质疑声也因此产生，如此“跨界式”的管线布局的确较快降低了对单一消化板块的依赖，但此前积累的销售资源，以及研发管线创新程度，何时才能与仿制药产品形成业绩接力。 面对创新转型的迟滞，奥赛康选择“补位式”策略。 一方面，通过与信达生物的合作，在商业化环节弥补短板。信达负责第三代EGFR利厄替尼在国内的独家推广，并向奥赛康支付首付款、里程碑及销售分成。 另一方面，奥赛康也在持续推进高壁垒仿制药的开发，以维持稳定现金流。例如2类新药注射用右兰索拉唑，是第二家获批；注射用硫酸艾沙康唑为国产首仿。 总而言之，从数据上看，奥赛康的“稳”依然可见。2024年成功扭亏，2025年上半年业绩显著回温，这显示出其走出集采阵痛期的抗压能力。 但若从长期来看，仿制药反哺创新的逻辑终究有限。如何真正建立起具有差异化竞争力的创新体系，或许才是奥赛康能否从仿制药时代“消化道大王”走向创新时代“小恒瑞”的关键拐点。  推荐阅读  * 从利润暴跌90%到市值700亿，信立泰的翻身仗打完了吗？ * 大BD还没来，净利润先缩50％！华海“急了”？ BD之火何时燎原 中国传统药企在集采重压与行业寒冬中逆境突围，实现创新转型的标杆不胜枚举。 恒瑞、复星、石药、中国生物制药等国内头部Pharma，凭借强大的创新产品管线走出了集采带来的影响，不仅是创新产品实现了商业化放量的加速，也在不同领域展现出各自强大的BD能力。 当创新转型的“第一梯队”已经进入到成果收获期外，还有更多像奥赛康这样，处于腰部的传统药企，他们是中国医药产业基本盘中的重要力量，也在逐渐展露出自身的创新成果。 身这些处“第二梯队”的传统药企，在仿制药黄金时代抓住政策窗口期，成功仿制出了一个“大单品”，进而依靠一款大单品立足于产业十年，只是突如其来的集采，或早或晚地折断了这些公司的“左膀右臂”。信立泰、华东、奥赛康、海思科……自2018年4+7之后，惨痛的案例比比皆是。 但也正是在这种大刀阔斧下，向创新转型，不再是口号，而是必选。但具体怎么执行，选择哪个方向，采用何种战术？ 信立泰在2019年遭遇集采重创后迅速调整战略，All in创新药，围绕优势病种做创新产品延伸。用了5年时间，终于走出了谷底，在2024年交出了一份创新药收入占比超过40%的亮眼的财报。 时间倒回四年前，海思科也曾深陷泥潭。2021年，其大品种多拉司琼降价超90%，叠加仿制药利润空间持续收窄，当年业绩下滑16.71%，净利润更是腰斩45.8%。不过也是在这一年，海思科首个创新药环泊酚注射液正式开启商业化征程，至2024年销售额飙升至12.32亿元，登顶国内静脉麻醉药市场份额榜首，成为公司首个10亿级单品。 再加上第三代中枢钙离子通道调节剂克利加巴林、全球首个双周口服长效DPP-4抑制剂考格列汀、全球首个非麻精类外周KOR激动剂安瑞克芬三款创新药密集上市，海思科的商业化产品矩阵更加丰富。量变带来的质变也显而易见，海思科2024年创新药收入占比突破30%，三年增长近两倍。 陷在转型焦虑里的还有华海药业。2025年上半年，华海药业交出五年来最差半年报，营收同比下降11.93%，净利润下滑45.30%。虽然原料药和制剂业务仍贡献大部分收入，但盈利能力不断被压缩。受集采降价影响，沙坦类、普利类等华海药业的支柱产品，市场份额虽在提升，但价格一路下探，量增难以抵消价跌。加之国际竞争的影响，华海药业的原料药业务利润空间也进一步收窄。 而华海净利润下滑的原因之一来自于研发投入的大幅增加。华海的创新药平台华奥泰生物聚焦肿瘤、自身免疫和眼底病变等领域，可以说是华海创新转型路上最重要的一枚棋子。虽然华奥泰管线中的IL-36R单抗和HB0025双抗的临床进展都算得上是第一梯队，但却迟迟未有产品上市。更让华海“着急”的是，自2024年以来，中国创新药BD交易拿到手软的背景下，华奥泰却成了最接近风口却始终没有起飞的那一位。“华海亟需一个大BD”也成了行业期待。 其实着急的不光是华海，当“超过10亿的研发投入、10%以上的研发占比”，几乎成为传统药企转型创新研发的“门槛”时，BD合作能有效补充高研发投入下的资金需求。 只是在过去的生存语境里，BD是初创Biotech活下去的方式；传统药企的创新模式往往是“埋头苦干”经过多年的研发投入和深度布局构建自己的创新体系、建设创新平台，再取得了一系列创新成果。如今，BD同样是本土Pharma创新提速、出海加速、估值重塑的核心引擎。 传统药企创新转型，是跟时代与政策留下的蜕变窗口期博弈，身处“第二梯队”的老牌药企，正在以创新、出海实现估值的重塑。2025年11月24-26日，即将于北京举办的第十七届中国医药企业家科学家投资家大会(以下简称“启思会”)，将围绕中国医药产业正在经历的结构性拐点”，在一场场巅峰对话与深度思辨中，探寻打赢未来竞争的破局之法，找到开启中国医药产业下一个十年新局的钥匙。 会上，我们将为“2025中国医药上市公司竞争力20强”入榜企业进行颁奖。 扫码报名 获得【2025启思会】参会名额 扫码进群 了解【2025启思会】更多详情 大会咨询 参会咨询 联系人：Mily  联系电话：15801338547 商务合作 联系人：Chen  联系电话：18611165131 媒体咨询 联系人：Yuvia  联系电话：18811130861 参展咨询 为落实国务院和党中央关于生物医药全产业链创新发展的精神，推动我国生物医药产业迈向全球价值链中高端、实现高水平科技自立自强的重要举措。2025第十七届中国医药企业家科学家投资家大会特别组织“十四五”中国医药产业优质供应商系列活动，邀请相关企业【免费参与】 联系人：Wenbo  联系电话：13716707405 一审| 黄佳 二审| 李芳晨 三审| 李静芝 精彩推荐 大事件 | IPO | 融资&交易 | 财报季 | 新产品 | 研发日 | 里程碑 | 行业观察 | 政策解读 | 深度案例 | 大咖履新 | 集采&国谈 | 出海 | 高端访谈 | 技术&赛道 | E企谈 | 新药生命周期 | 市值 | 新药上市 | 商业价值 | 医疗器械 | IND | 周年庆 大药企 | 竞争力20强 | 恒瑞 | 石药 | 中生制药 | 齐鲁 | 复星 | 科伦 | 翰森 | 华润 | 国药 | 云南白药 | 天士力 | 华东 | 上药 创新药企 | 创新100强 | 百济 | 信达 | 君实 | 复宏汉霖 | 康方 | 和黄 | 荣昌 | 亚盛｜康宁杰瑞｜贝达｜微芯｜再鼎｜亚虹 跨国药企｜ＭＮＣ卓越｜辉瑞｜AZ｜诺华｜罗氏｜BMS｜默克｜赛诺菲｜GSK｜武田｜礼来｜诺和诺德｜拜耳 供应链｜赛默飞｜药明｜凯莱英｜泰格｜思拓凡｜康龙化成｜博腾｜晶泰｜龙沙｜三星 启思会 | 声音·责任 | 创百汇 | E药经理人理事会 | 微解药直播 | 大国新药 | 营销硬观点 | 投资人去哪儿 | 分析师看赛道 | 药事每周谈 | 中国医药手册