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益方生物于2026 年4 月14 日发布2025 年年度报告，公司主营业务收入3728.97 万元，同比下降77.91%；归属于上市公司股东的净利润为-3.17 亿元；扣除非经常性损益后的净利润为-3.29 亿元；基本每股收益为-0.55 元，加权平均净资产收益率为-18.92%。报告期内，公司稳步推动在研产品管线进度，多个核心产品均已进入临床价值的关键验证期，总体发展态势良好。    　　事件评论    　　D-2570 银屑病核心适应症稳步推进，UC、SLE 等自免适应症积极拓展。D-2570 是公司自主研发的一款靶向TYK2 的新型口服选择性抑制剂，其银屑病临床II 期试验疗效与安全性数据优异，针对银屑病的III 期临床试验正在顺利开展中。此外，报告期内，D-2570针对中、重度活动性溃疡性结肠炎、活动性银屑病关节炎、活动性系统性红斑狼疮的II 期临床研究先后获批并顺利推进。    　　格索雷塞&D-0502：联合用药前景广阔。格索雷塞是公司自主研发的KRAS G12C 抑制剂，其中国大陆权益于2023 年8 月授予正大天晴，该药于2024 年11 月获批上市，用于治疗至少接受过一种系统性治疗的KRAS G12C 突变型NSCLC 成人患者，2025 年12月，格索雷塞被纳入《国家医保药品目录》；2025 年6 月，格索雷塞联合应世生物FAK抑制剂IN10018 一线治疗KRAS G12C 突变NSCLC 患者的临床数据于ASCO 大会公布，其中位无进展生存期达22.3 个月，临床表现优异。D-0502 是公司自主研发的口服选择性雌激素受体降解剂（SERD），用于治疗ER 阳性、HER2 阴性乳腺癌，该药已于2022年9 月完成注册性III 期临床试验（头对头标准治疗）首例入组，目前顺利推进中；同时D-0502 也在积极拓展联合疗法，其与JSKN016（TROP2/HER3 双抗ADC）的联合疗法于2025 年12 月获NMPA 临床试验批准。    　　瞄准靶点稀缺性，早研产品储备丰富。公司依托独立的自主研发体系持续开发包括针对激酶、肿瘤驱动基因、肿瘤免疫、合成致死通路等一系列临床候选化合物，临床前研究管线布局丰富，持续研发能力强劲。YF087 是针对合成致死靶点WRN 的一个具有高度选择性和强有效的抑制剂。YF550 是一款靶向驱动蛋白KIF18A 的小分子临床前候选药物。    　　WRN 抑制剂YF087 和KIF18A 抑制剂YF550 在多个肿瘤动物模型中显示了其优异的抗肿瘤生长疗效，其研究结果将为临床开发提供支持。    　　盈利预测：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为-2.02 亿元、-1.77 亿元及-1.43 亿元，对应EPS 分别为-0.35 元、-0.31 元及-0.25 元，维持“买入”评级。    　　风险提示    　　1、销售不及预期风险；    　　2、新药研发失败风险。

作者 | 李有礼 编辑 | 吴玮手握两款上市产品、管线不算单薄，却在行业上行期股价跌去近三成。益方生物的处境，正在引发市场的重新审视。益方生物发布的2025年年报里，全年营收3728.97万元，同比下降77.91%；归母净利润亏损3.17亿元，亏损幅度较上年扩大32%。这是公司自2022年登陆科创板以来收入首度滑落至千万元级别，连续第四年亏损，累计亏损已达13.24亿元。年初至今，益方生物股价跌幅近30%，是创新药板块中跌得最深的个股之一，而荣昌生物、三生国健等同行在同期普遍上涨。2026年初，生物医药被正式纳入国家新兴支柱产业，政策暖风推动整个板块估值修复，益方生物却偏偏逆势。01益方生物的收入结构决定了它高度依赖阶段性大额付款。2023年贝达药业支付的1.8亿元里程碑款撑起了当年96%的营收，2024年则换成了正大天晴为格索雷塞支付的1.51亿元，占比接近90%。这两笔钱一旦确认完毕，收入就失去了支撑。进入2025年，公司几乎完全靠销售分成维持运转，营收因此跌去了四分之三。从两款产品的市场表现来看，销售分成的增长空间都相当有限。贝福替尼所在的三代EGFR-TKI市场规模不小，中康CMH数据显示2024年中国EGFR-TKI市场销售规模已达204.4亿元，但贝福替尼2023年才上市，彼时奥希替尼、阿美替尼、伏美替尼早已各自站稳脚跟，国内7款同类产品中大多数一线适应症都进了医保。贝达药业披露的数据显示，贝福替尼2025年上半年销售额不足1.73亿元，按约定10%至15%的提成比例算，益方能分到的上限约1700万元，增长空间有限。格索雷塞对应的KRAS G12C赛道更有想象力，沙利文预计该市场从2025年的32亿元增长至2030年的215亿元。但医保谈判的结果对格索雷塞不算友好，医保支付价仅2562元/盒，是三款已进医保同类产品中最低的（另两款分别为4000元和5790元），降价幅度直接压缩了可供分成的利润空间。更麻烦的是，授权模式下钱何时到账并不由自己决定。2023年，贝福替尼获批两项适应症后，应触发贝达药业支付合计1.8亿元里程碑款，但对方以“自身资金安排”为由拖了近两年，益方生物多次催收无果，2024年被迫计提1800万元坏账准备。直到2025年12月，才收到其中的8000万元，剩余1亿元仍在商谈中。这件事与其说是偶发的回款风险，不如说是把商业化主动权拱手相让这条路的必然代价。02财报之外，有几个变量值得关注。管线层面，市场最在意的是TYK2抑制剂D-2570。这款药针对银屑病等自身免疫性疾病，TYK2是自免领域继JAK之后颇受关注的新靶点，BMS同类产品氘可来昔替尼年销售额已超20亿美元。D-2570的银屑病注册性Ⅲ期临床已于2026年3月完成全部受试者入组，与氘可来昔替尼的头对头Ⅲ期试验也在同步进行。已披露的Ⅱ期数据显示12周时PASI 90应答率达77.5%、PASI 100达50%，且对JAK1的选择性高达近1000倍。选择性更高意味着安全窗口更宽，在自免这类需要长期服药的领域，这往往影响医生的用药偏好。Ⅲ期数据预计在2026年下半年至2027年初读出，是当前最关键的催化剂。口服SERD药物D-0502正在推进乳腺癌二线治疗的国内注册性Ⅲ期，该赛道全球竞争者不少，但D-0502走的是与ADC联用的路线。在ADC持续火热的背景下，这一组合给了它区别于同类的临床定位。URAT1抑制剂D-0120面向痛风和高尿酸血症市场，全球患者约9.3亿，国内IIb期临床已完成，作为管线第三极待机而动。资本层面，2026年1月，益方生物向港交所递交主板上市申请，谋求“A+H”两地上市，中信证券担任独家保荐机构。账面上并不缺钱，截至2025年9月末，现金、定期存款和金融资产合计约15.3亿元，无银行贷款，其中还有7.61亿元闲置募集资金用于现金管理。赴港的理由是拓展国际融资渠道，为后续产品出海和海外合作铺路，百济神州、荣昌生物、恒瑞医药走的也是这条路。但港股上市意味着股权进一步稀释，而2026年1月，控股股东及部分高管合计约1.61亿股已经解禁，2025年礼来亚洲基金、ABA-Bio已分别套现约2.65亿元和1.9亿元，股权结构持续分散，公司治理的稳定性值得持续关注。益方生物眼下的处境，是第一批License-out型创新药企的一个缩影：产品做出来了，进了医保，但商业化从头到尾都不在自己手里。旧的里程碑收入见了底，销售分成又撑不起来，只能靠管线数据和资本输血熬过这段青黄不接的时期。