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中信建投证券研究“本周精选”栏目与你一起回顾9月20日-9月26日受投资者青睐的精品研究报告。  目 录 策略：第二轮修复行情展开——中信建投策略周思考20260920 首席经济学家：迷雾与罗盘：全球宏观的不确定与确定——“东升西降”系列之十 宏观：美国如何主导全球供应链重构——全球供应链新秩序（13） 金融工程及基金研究：最大基金销售机构非货规模突破2万亿 固定收益：可转债：公募债中稀缺的优质含权资产，静待供需再平衡——多资产固收+系列报告四 医药：2026 WCLC：中国肺癌创新药迈入全球收获期，双抗、ADC、小分子多线并进 房地产：行业亏损收窄，新政将加大房企分化——房地产开发行业2026年中报综述 建筑：业绩承压现金流持续改善，关注高股息和高景气方向—建筑2026年中报综述 全球AI创新与互联网：Kimi推出金融行业解决方案，Co-Work应用场景正在打开 电新：欧洲海风景气度跟踪：英国率先修复，德国存量项目决定供需是否趋紧 中信建投研究机构服务平台 No.1策略 第二轮修复行情展开——中信建投策略周思考20260920  点击图片 查看详情 当前A股开启第二轮修复行情，海外中东地缘冲突推升油价与美债利率引发的宏观博弈已阶段性落地，油价、长端美债利率随之回落，国内宽松利率环境与人民币汇率保持稳定，市场主线重回业绩景气，资金迎来回流高景气板块的窗口；但后续仍需持续跟踪海外利率、油价回落持续性以及10月底FOMC会议带来的外部扰动。配置上采取均衡配置、分层布局思路，进攻端优选算力供给紧缺涨价环节（光芯片、PCB制造、CCL、服务器整机）与铜铝锡等工业有色，防守端以红利资产作为底仓对冲波动，同时灵活把握农业、医美、纺织服装等内需板块受政策预期催化的阶段性机会。 8月中旬起全球市场定价主线聚焦海外通胀与流动性变化，中东地缘冲突推升油价重返年内高位，加剧全球通胀压力，高油价加重各国财政补贴负担并推升PPI，叠加官员预期引导，市场提前计价美联储加息周期开启。随着加息落地、中东局势边际缓和，油价与长端美债利率同步下行，短期外部宏观压力缓释。本轮地缘冲击带来的油价与流动性扰动主要作用于海外市场，国内PPI虽小幅抬升，但国内宽松利率环境与人民币汇率保持稳定，并未受到明显冲击。7月以来科技板块基本面持续维持高景气，宏观博弈阶段性收官后，资金具备回流高景气赛道的条件。但加息周期已经开启，后续每一轮FOMC会议市场都会持续博弈加息延续性，10月底FOMC仍是关键观察节点；在这之前，本轮修复行情能否延续，核心要看海外利率、油价下行能否持续。 行业布局方面，继续采取均衡配置、分层布局、灵活调整的思路。进攻方向优先选择算力产业链里供给紧缺、产品持续涨价的细分环节，重点布局光芯片、PCB制造、CCL、服务器整机；同时配置铜、铝、锡等工业金属，受益于算力建设带来的实体需求拉动。防守底仓配置红利资产，依托国内利率低位运行的环境，获取稳定分红收益，对冲市场波动。灵活配置板块关注内需方向，全球粮价上行支撑农业板块基本面，医美、纺织服装板块处于估值与持仓低位，有望依托促消费政策预期，迎来阶段性行情机会。 重点关注板块包括：AI算力、有色金属、银行、保险、交运、农业、医美、纺织服装等。 风险提示： （1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。 （2）中东地缘局势恶化风险。警惕美伊冲突进一步升级，国际油价中枢上行，增加全球通胀压力，制约国内外央行货币宽松空间，若通胀恶性演绎，可能对经济总需求造成拖累，加剧全球经济衰退风险，同时对权益市场造成冲击。 （3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。 证券研究报告名称：《第二轮修复行情展开——中信建投策略周思考20260920》 对外发布时间：2026年9月20日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司  本报告分析师： 夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005 何盛 SAC 编号:S1440522090002 No.2 首席经济学家 迷雾与罗盘：全球宏观的不确定与确定——“东升西降”系列之十 点击图片 查看详情 当前全球宏观形势有“五个不确定与五个确定”，主要受AI科技革命、国际货币变革和地缘冲突影响，内核是生产力变革与生产关系调整在全球层面的集中映射。  “五个不确定”分别是：一是美联储的货币政策路径不确定，二是发达经济体的高债务能否持续不确定，三是日元的汇率及全球套利机制不确定，四是原油的地缘冲击与供给安全不确定，五是AI时代的长期全球宏观影响不确定。  “五个确定”分别是：一是发达经济体的通胀刚性是确定的，二是发达经济体债务压力与通胀催生的收益率上行是确定的，三是我国进出口高增与制造业升级是确定的，四是我国保持政策定力、高质量发展与科技进步是确定的，五是人民币升值、人民币资产重估与投资中国是确定的。 风险提示： 政策力度与效果不及预期风险：若经济下行压力超预期，政策发力的节奏、力度及向实体需求的传导效果可能低于市场预期。 外部环境超预期变动风险：若美联储货币政策转向超预期、美元指数大幅走强，可能引发人民币汇率贬值压力与跨境资金流出，也可能冲击权益市场风险偏好，加剧市场波动。 新质生产力盈利兑现不及预期风险：AI 技术落地节奏、算力基建建设进度及硬科技产业链盈利改善若不及市场预期，新质生产力对经济增长的支撑作用将弱化，科技成长板块可能面临估值回调压力，进 引言：AI、货币和目标任务，大变局中的不确定与确定 一）AI、货币和商品价格波动的两种倾向；二）主导未来宏观预期的三个核心议题 不确定篇：全球宏观的五个不确定 一）美联储的货币政策路径和当前加息不确定；二）发达经济体的高债务能否持续不确定；三）日元的汇率及全球套利机制不确定；四）原油的地缘冲击与供给安全不确定；五）AI时代的长期全球宏观影响不确定。 确定篇：全球宏观的五个确定 一）发达经济体的通胀刚性是确定的；二）发达经济体债务压力与通胀共同催生的收益率上行是确定的；三）我国的进出口高增与制造业升级是确定的；四）我国的保持政策定力、高质量发展与科技进步是确定的；五）人民币升值、人民币资产重估与投资中国是确定的。 结语：在不确定的世界中投资确定的中国 风险提示：当前全球产业发展和经济形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能影响。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币等经济政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临增长减速、资金流出和输入性通胀等压力。2023年和2024年以来，全球经贸和产业链波动、地缘形势和债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和供应链等供给侧扰动，部分发达经济体前期货币投放和补贴政策之后的通胀扰动仍未平抑。2025年至今，美国特朗普新一届任期的政策调整正在较快进行，并对全球开启新一轮贸易战措施，下一阶段全球经济在总量增长、结构调整和发展前景等领域的不确定性风险正在进一步升高。 证券研究报告名称：《迷雾与罗盘：全球宏观的不确定与确定——“东升西降”系列之十》 对外发布时间：2026年9月23日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司  本报告分析师： 黄文涛 SAC 编号:S1440510120015 SFC 编号:BEO134 朱林宁 SAC编号：S1440521020002 No.3 宏观 美国如何主导全球供应链重构——全球供应链新秩序（13） 点击图片 查看详情 当下及未来全球正在经历怎样一轮供应链重塑？展望更远大的宏观图景，关键路径是往更早历史去寻找“影子”。 二战后至今美国主导的单极世界，经历了四轮供应链结构变迁。 第一次变迁（1950s-1960s），地缘战略下德日承接基础工业； 第二次变迁（1970s-1985）：滞胀和科技引导制造业雁阵布局； 第三次变迁（1985-2017）：全球化红利之下供应链深度自由化； 第四次变迁（2018年至今）：逆全球化下的安全供应链再起。 当下更类似于第一次和第二次供应链变迁，既有地缘安全考量，也酝酿着新一轮技术革命所带来的供应链再度大变迁。总之，世界和过去30年截然不同。 风险提示： 历史对比局限性风险：美苏冷战与当前大国博弈的时代背景、技术范式、全球分工体系存在本质差异，历史经验仅作参考，不能直接套用于当下场景。 技术发展不确定性风险：前沿科技突破路径存在高度不确定性，颠覆性技术的出现可能改变竞争格局，导致历史规律失效。 数据统计偏差风险：冷战时期苏联经济与科技数据存在统计口径差异，部分数据为事后估算，可能存在偏差，影响结论准确性。 地缘政治超预期风险：科技竞争可能伴随地缘摩擦升级，扰动全球产业链供应链，加剧市场风险偏好波动。 产业政策变动风险：各国科技政策、产业扶持政策的调整可能改变行业发展节奏，影响科技产业与资本市场表现。 证券研究报告名称：《美国如何主导全球供应链重构——全球供应链新秩序（13）》 对外发布时间：2026年9月23日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司  本报告分析师： 周君芝 SAC 编号:S1440524020001 谢雨心 SAC 编号: S1440525100001 No.4 金融工程及基金研究 最大基金销售机构非货规模突破2万亿  点击图片 查看详情 据基金业协会披露半年度基金销售机构百强数据，截至2026年6月，蚂蚁基金非货基金保有规模达到2.21万亿元，这也是单一基金销售机构非货基金保有规模首超2万亿元。从单个机构角度看，非货基金保有规模TOP3机构在上半年的增速仍领先于行业整体，保有规模集中度进一步上升。从渠道类型看，三方机构在上半年高增速之下进一步缩小了与银行渠道的保有规模差距，券商渠道规模增速稳定，银行渠道增速放缓。从权益业务增量看，股票指数业务占比进一步提升，体现出指数化投资正成为基金销售行业布局和竞争的重要阵地。 热点解读 据基金业协会披露半年度基金销售机构百强数据，截至2026年6月，蚂蚁基金非货基金保有规模达到2.21万亿元，这也是单一基金销售机构非货基金保有规模首超2万亿元。从单个机构角度看，非货基金保有规模TOP3机构在上半年的增速仍领先于行业整体，保有规模集中度进一步上升。从渠道类型看，三方机构在上半年高增速之下进一步缩小了与银行渠道的保有规模差距，券商渠道规模增速稳定，银行渠道增速放缓。从权益业务增量看，股票指数业务占比进一步提升，体现出指数化投资正成为基金销售行业布局和竞争的重要阵地。 市场跟踪 本周（20260914-20260918）截至收盘，沪深300指数下跌0.06%，恒生科技上涨1.97%，小盘成长相对占优。行业方面，本周电子表现领先，涨幅约6.09%；通信、机械、医药等表现也相对较好，煤炭、农林牧渔、石油石化等表现相对落后。医药板块基金整体表现较好，近一周平均涨幅为5.34%；本周基金仓位总体下跌，处于近1年中等水平。风格来看，基金较多加仓大盘成长，行业加仓家用电器等。 市场动态 行业动态：年内新发基金规模超8000亿元；公募机构密集调整跨境基金申购限额；公募调仓现新动向，科技遭减持、医药获加仓； 产品热点：债券ETF规模逼近万亿元；次新基金快速建仓；全球黄金ETF资产管理规模创纪录； 海外市场跟踪：首家新设外资公募获批QDII资格； 机构动态 本周京管泰富基金、上银基金等发生管理层变更。 新发市场 本周基金发行热度处于近2年中等水平，类型以指数型和混合型为主。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会略微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。 证券研究报告名称：《最大基金销售机构非货规模突破2万亿》 对外发布时间：2026年9月20日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司  本报告分析师： 姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001 SFC 编号:BXU265 孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007 应绍桦 SAC 编号:S1440525060001 缪金瑾 SAC 编号:S1440525080003 研究助理：徐楚翰 No.5 固定收益 可转债：公募债中稀缺的优质含权资产，静待供需再平衡——多资产固收+系列报告四  点击图片 查看详情 可转债是公募债中稀缺的优质含权资产，兼具债性与股性，价格曲线关于转股价值单增下凸，可适配不同投资者的风险偏好。对于固收+资金而言，转债资产的配置价值显著，主要体现在：①现有公募债品种中稀缺的含权属性；②在股债配置之间有自身独特的资产定位；③为债券投资者提供较好的中小盘风格股票的敞口暴露；④转债指数具有长期上行趋势，双低指数则充分发挥品种优势进一步增强了转债收益，此外转债资产与其他资产联动效果较好。然而目前转债资产供需失衡导致估值短期高企，配置机会仍需等待价格回归。 本文是《多资产固收+系列报告》的第四篇，重点梳理了可转债的基本属性、资产特征以及在“固收+”语境下的配置意义。 从资产特征看，可转债价格曲线是关于转股价值的单增下凸曲线，偏债、平衡、偏股三个区间分别适配不同的风险偏好。中短期内，转债价格由正股走势与条款事件共同驱动，前者连续、后者离散。长期视角下，估值与转股价值均呈现均值回归特征：下修条款为转股价值提供向上修正力，强赎条款使高价标的退出，不损害指数前提下让转股价值向下回归，二者合力构成转债资产的均值回归特征。基于曲线下凸特征与纪律性“低买高卖”的转债双低策略长期表现优异。未来两年较多个券面临到期，历史上转债市场并未经历过相似的集中到期阶段，稀缺性、兑付风险、溢价率临期压缩等多因素均可能成为市场的阶段性主导因素，因此未来两年的转债投研可能需要新的框架支撑。 从配置价值看，可转债在多资产“固收+”中具备多重优势。①作为公募债中稀缺的含权资产，转债对于大部分固收+资金而言计入债券仓位而不占用有限的权益额度。②转债在股债之间拥有独特定位，债牛向股牛切换的初期表现最优。③是“固收+”资金提高对中小盘风格股票敞口暴露的有效途径。④中证转债指数历史长期表现具备优势，适合“固收+”的长线资金进行配置，而双低指数则在转债指数基础上进一步增强了风险回报。此外风险平价视角下，转债资产与“固收+”其他资产可以产生较好联动效应。 然而目前转债资产面临的核心矛盾是供需失衡下估值高企。基于转债品种自身的优势，以及转债指数、转债双低指数编制上存在一定Smart Beta特征，当转债的转股价值与绝对价格处于历史中枢附近便可具备较好的配置价值，目前转债的转股价值已回归波动中枢附近，静待价格回归后可积极配置。 风险提示： 转债估值压缩风险：可转债估值受资金面、供给节奏与风险偏好共同影响，当前处于历史较高水平。若“固收+”规模扩张放缓、转债供给恢复或权益市场情绪转弱，估值可能出现系统性压缩，届时转债价格将同时承受正股下跌与估值下移的双重压力，双低等依赖估值回归的策略亦将面临较大回撤。 正股波动风险：正股走势是转债中短期价格的主导变量。若权益市场大幅调整，转股价值随之下行，转债价格同步回落；对于股性较强的高价个券，债底保护有限，回撤幅度可能接近正股。 条款与强赎风险：强赎条款使转债上行空间受到约束。对于转股溢价率较高的个券，一旦发行人公告行使强赎权利，溢价率将迅速向零收敛，持有人若未及时转股或卖出，可能面临显著损失。 供需失衡与流动性风险：转债存量规模较2023年末下降约45%，个券数量与市场规模同步收缩，市场容量与日均成交额下滑可能降低调仓效率；若出现集中赎回，流动性收缩可能进一步放大价格波动。 信用与退市风险：随转债违约与退市案例出现，市场对转债“下有保底”的预期被打破。低资质、低价个券的债底保护并不可靠，若正股基本面恶化或发行人丧失偿付能力，相关个券可能出现估值大幅下修甚至本金损失。 集中到期风险：2027年、2028年将迎来转债到期高峰，年度到期规模均超1000亿元。历史上转债市场未经历相似的集中到期阶段，到期兑付与强赎转股的比例存在不确定性，可能改变转债的估值结构与定价范式。 证券研究报告名称：《可转债：公募债中稀缺的优质含权资产，静待供需再平衡——多资产固收+系列报告四》 对外发布时间：2026年9月24日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司  本报告分析师： 曾羽 SAC 编号:S1440512070011 周博文 SAC 编号:S1440520100001 No.6 医药 2026 WCLC：中国肺癌创新药迈入全球收获期，双抗、ADC、小分子多线并进  点击图片 查看详情 2026年世界肺癌大会（WCLC）中，中国创新药在肺癌领域全面发力，多个项目从早期探索迈入III期临床与全球化阶段。国内药企已在IO双抗及多抗、ADC、小分子靶向等赛道形成多线并进格局，III期阳性终点多点开花，持续产出具备国际竞争力的临床数据，标志着中国创新药研发正式从跟随创新迈向源头创新与全球引领的新阶段，行业发展逻辑从Fast Follow逐步走向Me Better & First in Class。 IO双抗及多抗：免疫平台多点开花，OS终点验证全球竞争力。1）康方生物依沃西单抗HARMONi-2研究OS显著阳性，mOS 30.8 vs 22.6个月，HR=0.73，36个月OS率45.0% vs 33.1%；2）HARMONi全球III期OS获益持续改善，HR达到0.76。 3）荣昌生物RC148联合化疗1L NSCLC疗效优异，sqNSCLC ORR达90.0%，PD-L1阴性患者ORR高达93.3%；4）维立志博LBL-024联合化疗1L NSCLC II期信号积极，sqNSCLC ORR达87.1%；5）阿斯利康Rilvegostomig（PD-1/TIGIT）展现PFS延长及早期OS获益信号。 ADC：靶向递送技术平台成熟，III期数据密集兑现。1）翰森HS-20093（B7H3 ADC）2L SCLC III期达到OS主要终点，mOS 18.5 vs 10.3个月，HR=0.46；2）宜联YL201在2L SCLC实现OS/PFS/ORR三重获益，mOS 13.3 vs 9.4个月，HR=0.46；3）科伦博泰芦康沙妥珠单抗在高肿瘤负荷EGFRm NSCLC中mPFS 7.4 vs 4.3个月，HR=0.51；4）百利天恒Iza-Bren 2.5mg/kg RP3D cORR 29.6%，mPFS 6.9个月；5）映恩生物B7-H3 ADC联合PD-L1/VEGF双抗SCLC ORR达70.4%；6）石药SYS6010联合SG001 1L NSCLC确认ORR达58.9%。 小分子及其他：耐药突变精准干预，联合用药优化应答。1）劲方GFH375经治KRAS G12D NSCLC确认ORR达52.1%；2）加科思Glecirasib联合Sitravatinib mPFS 11.2个月，mOS 18.4个月；3）首药控股Ficonalkib二代ALK-TKI失败后ORR 43.1%，颅内ORR 65.0%；4）艾力斯伏美替尼联合MET抑制剂ORR 51.5%。5）海外方面，阿斯利康奥希替尼ADAURA 8年OS率74%；辉瑞洛拉替尼7年PFS率55%；勃林格殷格翰Obrixtamig联合免疫化疗1L ES-SCLC cORR达76%。 投资建议：看好IO多抗、ADC、小分子等带动创新药行业进入新周期。 风险提示： 审评不及预期风险：药械招采政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药审批进度不及预期。审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。 行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。 研发不及预期风险：新药在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。 销售不及预期风险：药物上市后在销售过程中会受到不同地区政策、物流运力不足 、生产产能不足、销售能力不足等风险。 市场竞争加剧风险：目前创新药物研发热度增加，入局企业增多，研发投入增加，可能面临同靶点竞争拥挤，市场竞争加剧等风险。 证券研究报告名称：《2026 WCLC：中国肺癌创新药迈入全球收获期，双抗、ADC、小分子多线并进》 对外发布时间：2026年9月24日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司  本报告分析师：  袁清慧 SAC 编号: S1440520030001 SFC 编号:BPW879 沈毅 SAC 编号:S1440525080005 SFC 编号:BXW250 成雨佳 SAC 编号:S1440525120003 SFC 编号:BIQ365 余梦珂 SAC 编号:S1440525120002 SFC 编号:BNU535 魏佳奥 SAC 编号:S1440524050001 SFC 编号:BYG208 王云鹏 SAC 编号:S1440524070020 赵旭 SAC 编号:S1440525070003 贺菊颖 SAC编号：S1440517050001 SFC编号：ASZ591 No.7 房地产 行业亏损收窄，新政将加大房企分化——房地产开发行业2026年中报综述  点击图片 查看详情 2026年上半年开发行业整体收入同比下降19%，合计亏损791亿元，较上年同期少亏损234亿元，主要受到毛利率有所回升、减值规模收窄、费用率下降的支撑。利润前十房企基本为香港、商业、核心城市开发赛道的头部企业，上半年合计归母净利润同比增长18%，盈利韧性更强。行业整体杠杆水平保持稳定，现金流状况在房企控制开发支出、加快销售回款及盘活存量资产的共同作用下得到改善，头部房企的融资优势延续。前8月百强房企的销售降幅收窄、投资强度减弱，Top10房企的销售与投资集中度均较去年全年进一步提升。828新政重塑房地产基础制度，预计将加大房企业绩、财务状况、销售及投资的分化，我们继续看好香港、商业、核心城市赛道的优质企业表现。 行业亏损收窄，香港、商业、核心城市头部房企盈利韧性更强。上半年157家上市房企合计收入11787亿元，同比下降19%，降幅较上年同期扩大4个百分点；合计亏损791亿元，较上年同期少亏损234亿元。毛利率有所回升、减值规模收窄、费用率下降，共同推动行业亏损额收窄。上半年归母净利润前十房企分别为华润置地、新鸿基地产、长实集团、中国海外发展、时代中国控股、恒基地产、太古地产、信和置业、龙湖集团、保利发展，合计实现归母净利润507亿元，同比增长18%。预计828新政对房企2026-2027年业绩的影响有限，2028年及以后业绩预计呈现结算规模下降、利润质量改善的局面，房企间业绩分化将更为明显。 行业杠杆水平保持稳定，现金流状况改善。上半年末157家上市房企整体资产负债率为68.1%，有息负债率为29.9%，均较2025年末持平。上半年样本房企合计现金净变化额由上年同期的净减少452亿元转为净增加127亿元，整体现金流状况改善，主要由于房企控制开发支出、加快销售回款及盘活存量资产，使得经营性现金流净流入较上年同期增加766亿元。头部房企融资成本在上半年继续下降，融资优势延续。828新政下，短期房企的有息负债需求和净负债率可能上升，中长期看多元化融资支持有望提升房企财务安全性。 销售降幅收窄、投资强度减弱，头部房企销售与投资集中度提升。今年前8个月百强房企全口径销售额为18977亿元，同比下降15%，降幅较2025年全年收窄约5个百分点；合计拿地金额达5421亿元，同比下降25%，整体投资强度为28.6%，较2025年全年下降4.2个百分点。前8月Top10房企占百强整体销售额、拿地金额的比例分别为52.6%、64.9%，分别较2025年全年提升3.0、10.3个百分点。828新政下，预计房企的销售与投资规模降幅将在2027年有所扩大，2028年及以后下降压力有望缓解，头部房企与核心城市占比将进一步提升。 828新政重塑房地产基础制度，地产开发的城市分化、企业分化仍将延续，看好三条赛道优质企业表现。 风险提示： 1、销售不及预期，房地产销售未来仍有继续下行或恢复不及预期的风险，将会对房企的开发业务规模带来影响； 2、结转不及预期：施工进度受多重因素影响，施工进度变慢将导致结转不及预期； 3、房企信用修复不及预期：部分高杠杆的民营房企出险可能性仍存，导致行业整体信用修复进度缓慢，影响房企公开市场债务的融资规模与融资成本，进而导致行业竣工及现金流压力加剧。 4、宏观经济波动风险。当前外部经济形势不确定性较大，可能影响居民对经济以及收入预期，从而影响购房意愿。 证券研究报告名称：《行业亏损收窄，新政将加大房企分化——房地产开发行业2026年中报综述》 对外发布时间：2026年9月23日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司  本报告分析师：  竺劲 SAC 编号:S1440519120002 SFC 编号:BPU491 No.8 建筑 业绩承压现金流持续改善，关注高股息和高景气方向—建筑2026年中报综述  点击图片 查看详情 2026年上半年建筑装饰行业实现营收3.62万亿元，同比下降9.2%，实现归母净利润683.8亿元，同比下降25.5%，利润降幅高于收入降幅，主因费用率上升与减值增加，二季度营收、利润降幅均扩大。行业经营性现金流同比少流出786.1亿元，收现比较上年同期提高4.2个百分点至99.4%，现金流改善趋势确立，21家公司已宣告中期分红。化学工程营收基本持平、洁净室业绩高增，装修装饰扭亏为盈，钢结构毛利率回升。八大央企新签同比下降11.0%，市占率提升至58.5%，境外新签同比增长6.9%、占比提升至15.2%。建议关注高股息红利标的，以及化学工程、洁净室等高景气方向。 上半年建筑装饰行业营收业绩承压，毛利率回升。2026年上半年建筑业新签合同额实现11.98万亿元，同比下降14.1%；总产值实现11.94万亿元，同比下降12.7%。建筑装饰上市公司合计实现营收3.62万亿元，同比下降9.2%，实现归母净利润683.8亿元，同比下降25.5%，利润降幅高于收入降幅，主因费用率上升与减值损失增加，二季度单季营收、归母净利润分别下降12.2%、35.8%，均较一季度走弱。减值损失合计276.1亿元，同比多计提13.5亿元，其中资产减值同比增长58.3%。毛利率回升至10.2%，半年度ROE为2.5%，仍处历史底部区域。 现金流持续改善，中期分红延续。2026年上半年行业经营性现金流净流出4243.9亿元，同比少流出786.1亿元，收现比为99.4%，较上年同期提高4.2个百分点。八大央企合计少流出687.0亿元，是行业改善的主要力量。投资性现金流净流出1048.4亿元，同比少流出191.1亿元，企业继续压降投资规模。分红方面，21家公司已宣告2026年中期分红，其中15家为延续上年中期分红。 板块经营分化，境外新签为核心增量。分板块来看，上半年化学工程营收同比下降0.8%，降幅为各板块最小，洁净室板块受益于半导体扩产与AIDC算力中心建设，头部企业营收和业绩高增长，亚翔集成归母净利润同比增长204.8%，钢结构板块毛利率回升，装修装饰上半年实现扭亏为盈。上半年八大央企新签合计下降11.0%，市占率约58.5%，较上年同期提高2.0个百分点，其中境外新签增长6.9%，占新签总额达15.2%，较上年同期提高2.6个百分点。 建议关注建筑高股息、绩优高景气和“六张网”建设三条主线。 风险提示：（1）未来一段时间出现比当前市场预期更严重的全球经济衰退。（2）美联储加大了降息力度，政策终端利率下降到3%以下，甚至更低的位置。极端情况下全球回归零利率环境，将对全球银行业的净息差和经营能力产生巨大的负面影响。（3）预期之外的全球地缘政治紧张局势和风险出现，从而影响部分地区经济环境，甚至拖累全球经济复苏并影响全球资本市场情况。（4）部分地区的银行可能面临进一步的监管压力。（5）上述所有风险都可能对银行资产质量情况和资本状况产生不利影响。 证券研究报告名称：《业绩承压现金流持续改善，关注高股息和高景气方向—建筑2026年中报综述》 对外发布时间：2026年9月22日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司  本报告分析师：  竺劲 SAC 编号:S1440519120002 SFC 编号:BPU491 曹恒宇 SAC 编号:S1440524080006 No.9 全球AI创新与互联网 Kimi推出金融行业解决方案，Co-Work应用场景正在打开  点击图片 查看详情 Kimi面向垂直行业正式发布第一个解决方案：9月17日，Kimi发布金融行业AI解决方案，整合10+权威数据源、9项金融Skill、5项合规安全措施，以及机构级建模和报告交付能力。此前AI+法律公司Harvey基于Kimi K3开发了法律专用模型Tenet。 我们认为，Kimi金融行业解决方案是大模型厂商发起的垂类Agent进入真实业务流程，将推动Co-work在垂类领域的进一步落地（此前我们测算仅办公Agent潜在市场空间即万亿美金），AI在从单点辅助走向完整工作流的端到端交付，Coding外的场景正在被垂类解决方案/模型/Agent快速打开。此外，垂类Agent/模型进入真实工作流，是形成可量化ROI的基础，也是落地按结果付费商业模式、打开大模型商业化空间的基础。 1、该解决方案与金融场景深度适配，实现完整工作流的端到端交付，而不是单点辅助。 1）封装金融领域数据和工具。整合了10+权威金融数据源（包括wind、东方财富、ifind、标普全球、IMF等）、9项金融Skills（包括机构财务建模、机构研究报告、机构 PPT等）和5项安全合规措施（包括数据分类分级、数据源与工具访问授权、生成内容核验与人工复核等）。 2）覆盖一二级的真实工作流。包括财务建模、业绩点评、持仓早报、组合复盘、研究报告及港股上市分析等场景，并将数据检索、专业分析、Excel/PPT/Word交付及人工复核串成完整工作流。 2、以与中信建投合作的临时受托报告为例：大幅提升报告制作效率。试点覆盖50余家发行人、100余只存续公司债券及60余份报告；系统接入周期由原计划2个月缩短至3个工作日，单份报告制作时间由约30分钟降至10分钟，人工投入下降 67%。 3、目前个人用户可通过Kimi使用相关插件、在Kimi Work/Code中调用；B端可使用企业版或联系Kimi销售团队定制部署。 【投资建议】从Anthropic持续投入AI4S、到Astra for law、到Kimi金融行业解决方案，AI需求不局限于Coding，在各行业的渗透均在加深。继续看好AI应用，重点关注大模型公司。 风险提示：金融等行业AI应用落地不及预期的风险；模型准确性和稳定性不及预期的风险；数据授权、信息安全及合规风险；客户渗透不及预期的风险；客户付费不及预期的风险；行业竞争加剧及产品价格下降的风险；生成式AI技术发展不及预期的风险；大模型迭代不及预期的风险；版权保护力度不及预期的风险；知识产权未划分明确的风险；用户隐私数据泄露的风险；政策监管的风险，商业化不及预期的风险; 算力与上游硬件成本上行的风险；AI竞赛引发进出口管制升级的风险。 证券研究报告名称：《Kimi推出金融行业解决方案，Co-Work应用场景正在打开》 对外发布时间：2026年9月24日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司  本报告分析师： 杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002 SFC 编号:BQI330 杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001 马晓婷 SAC 编号:S1440525070013 No.10 电新 欧洲海风景气度跟踪：英国率先修复，德国存量项目决定供需是否趋紧  点击图片 查看详情 我们认为，欧洲海风经历2026年项目FID低谷后，2027年设备招标景气有望明显改善。2026年欧洲固定式海风FID（Final investment decision）最终投资决策预计约2.6GW，而2027年当前已识别潜在FID项目约10.58GW，其中高确定性项目约5-6GW，英国AR8还将进一步补充项目储备。由于风机、单桩、海缆等核心设备通常在FID前提前采购，英国AR7及爱尔兰项目有望于2026H2-2027年进入集中招标窗口。供给端看，欧洲单桩本地产能约在7GW需求附近开始趋紧，高压海缆核心产线排产已延伸至2028—2029年。若德国约16GW存量项目获得救济并重新启动，欧洲设备需求有望突破本土有效产能约束，进一步放大中国供应商订单机会；若德国继续停滞，则2027年更多体现为订单恢复，而非全面供需紧缺。 【欧洲海风景气判断应更加看重“FID和设备招标”】相比单纯观察拍卖容量，FID及其前置的设备采购进度更能反映未来1–2年的实际订单景气，因为海风项目在拍卖后仍需经历许可、并网、收入机制、供应链锁定和融资等多个环节，而单桩、风机、海缆等核心设备通常会在FID前提前招标。 【预计2027年欧洲海风设备招标明显好于2026年】2026年欧洲海风FID仍处低位，基准预计约2.6GW；2027年当前已识别潜在FID项目约10.58GW，其中高确定性项目约5–6GW，英国AR8还将进一步补充项目储备。当前大多数2027年潜在FID项目的风机和基础供应商尚未最终锁定，意味着未来6–12个月仍处于核心设备集中招标窗口。英国AR7固定式海风中标约8.25GW，其中约5.16GW基础尚未公开最终定标，相较AR6大量老项目订单已前置释放，2027年新增设备订单空间明显更大。 【德国存量项目能否获得救济，是决定2027–2028年订单弹性的核心变量】 2023–2025年德国累计已有约16GW项目中标，但受此前无补贴/动态竞价机制、成本及融资压力影响，大量项目尚未FID。WindSeeG改革已进入议会审议，新机制有利于改善未来项目经济性，但存量项目仍缺乏明确救济方案。若后续通过退出重拍、过渡机制等方式推动部分项目重新启动，将进一步抬升2027–2028年设备招标规模。 【测算欧洲单桩本地产能在约7GW需求附近开始趋紧，德国项目一旦重启，中国企业订单弹性有望显著放大】供给端看，我们测算欧洲单桩本地产能在约7GW需求附近开始趋紧，且部分老产线存在大直径XXL单桩规格限制；高压海缆供给则更紧，部分核心厂商排产已延伸至2028–2029年。因此，若仅考虑英国AR7/AR8及爱尔兰项目，欧洲需求已接近本地产能临界区域；若德国存量项目进一步释放，中国单桩、海缆企业的订单机会和产能外溢空间均有望显著提升。 贸易及本土化风险边际抬升，但短期更可能体现为准入门槛提高，而非全面限制。当前重点关注NZIA执行、10月欧洲理事会对产业竞争力、战略依赖的相关表述、针对中国海工钢结构/单桩的反倾销风险。 风险提示： 1、欧洲海风拍卖、CfD及德国WindSeeG等政策推进不及预期，可能影响项目开发节奏及设备需求释放。 2、英国、德国、爱尔兰等项目FID、许可及设备招标进度低于预期，可能导致2027—2029年单桩、海缆等订单兑现延后。 3、德国存量项目救济机制若未能落地，短期德国海风订单弹性可能弱于预期。 4、欧盟本土化、反倾销、反补贴及其他贸易措施超预期，可能削弱中国企业欧洲市场竞争力。 5、欧洲本地单桩、海缆产能扩张较快，若需求恢复不及预期，可能加剧价格竞争并压制订单外溢。 6、钢材、铜材、运费及汇率大幅波动，可能对相关企业盈利及海外项目执行造成不利影响。 证券研究报告名称：《欧洲海风景气度跟踪：英国率先修复，德国存量项目决定供需是否趋紧》 对外发布时间：2026年9月24日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司  本报告分析师：  朱玥 SAC编号：S1440521100008 陈思同 SAC编号：S1440522080006 重要提示及免责声明 重要提示： 通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 免责声明： 本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 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