Sanegene Bio (Suzhou) Co., Ltd.

2026年6月22日，海思科宣布了一笔14.61亿美元的海外授权协议。 两天后，6月24日，和誉医药与礼来达成19亿美元战略研发合作。 不到72小时，两笔十亿美元级交易接连落地。 这在中国创新药行业，已经不算新闻了。 就在上个月，一个更惊人的数字被披露：2026年第一季度，中国创新药对外授权交易总额突破600亿美元。这相当于2025年全年1357亿美元的将近一半。而2025年这个数字，已经比2024年翻了近三倍。 从一年519亿，到一年1357亿，到一个季度600亿。 这不是增长，这是爆发。 更关键的一个数据是：2025年全球交易金额最高的21项生物医药重磅交易中，有15项来自中国。中国创新药的BD交易金额已经占全球的75%。 这意味着什么？意味着全球医药研发交易中，每4美元就有3美元流向了中国公司。 这不是追赶，这是领跑。 今天我们来聊聊，这场大爆发是怎么来的，钱往哪儿去，以及钱到底能不能转化成真正的价值。一、从"借船出海"到"别人来找你" 如果你关注医药行业超过三年，你应该还有印象： 2022年到2023年，中国创新药行业的关键词是"资本寒冬"。大量Biotech融不到钱，IPO折戟，裁员收缩。那时候大家讨论的是"活下去"。 到了2024年，情况开始变化。全年94笔License-out交易，总金额519亿美元。首付款41亿美元。大家说，中国创新药"借船出海"了。 但到了2025年，格局彻底变了。 全年157笔交易，总金额1357亿美元，首付款70亿美元，同比增长83%。更重要的变化在交易结构：百亿美元级的超级交易成批出现。信达生物114亿美元牵手武田制药，恒瑞医药125亿美元联姻GSK，启德医药130亿美元出海。 到了2026年，交易量级又上了一个台阶。 2026年Q1，石药集团与阿斯利康达成了潜在总额185亿美元的合作，瞄准GLP-1/GIP双靶点代谢赛道。恒瑞与BMS以152亿美元签约，覆盖13个临床前资产。信达生物与辉瑞105亿美元全球战略合作。百利天恒与BMS的84亿美元双抗ADC交易还在持续产出里程碑付款。 这里面有个重要信号：交易的形态变了。 以前的BD交易，大多是中国公司把自己的临床管线授权给跨国药企，拿一笔首付款，等着里程碑付款。这叫"借船出海"：你有船，我搭你的船。 现在呢？石药和阿斯利康的合作，不是单一管线授权，而是围绕多个多肽项目的平台级合作。信达和礼来已经合作了七次，从单产品走向了多管线深度绑定。恒瑞和BMS的合作覆盖13个临床前资产——这意味着BMS买的不是某个药，而是恒瑞的早期研发平台。 你的船，但核心技术是我的。 这个转变的本质意义在于：中国药企在国际交易中的话语权正在显著提升。以前是"你出价我接受"，现在是"你要买我的平台"。二、双抗、ADC、小核酸：谁在主导这场交易？ 如果你问，这些千亿美元的BD交易都买什么？ 答案很集中：双抗、ADC、GLP-1代谢药，以及一个新崛起的赛道——小核酸。 先说双抗。2025年中国是全球双抗出海的主战场，双抗BD出海首付款达到35亿美元，同比增长414.7%。一个关键背景是：目前全球处于III期或注册阶段的在研双抗，近70%来自中国企业。 标志性事件是康方生物的依沃西——全球首个在头对头临床试验中击败Keytruda（默沙东的"药王"）的PD-1/VEGF双抗。你在一项硬碰硬的临床试验里，正面打赢了年销售额300亿美元的药王。这个信号传递到全球：中国的双抗，不只是"便宜替代品"，而是"真能打的对手"。 所以你能理解，为什么辉瑞愿意为三生制药的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707支付12.5亿美元首付款——这是三生制药2024年全年净利润的4倍。单药治疗客观缓解率70.8%，联用化疗最高81.3%。临床数据摆在那里，MNC用真金白银投票。 再说ADC。科伦博泰已经将7款ADC授权海外，累计交易总额超过110亿美元。其中与默沙东合作的SKB264（TROP2 ADC）单笔交易金额108.85亿美元，海外已临近商业化阶段。百利天恒的BL-B01D1——全球首款进入III期临床的双抗ADC——与BMS达成84亿美元交易，已收到8亿美元首付和2.5亿美元里程碑款。 然后是代谢赛道。石药集团185亿美元联姻阿斯利康，押注的就是GLP-1代谢药物的全球千亿美元市场。联邦制药的UBT251以20亿美元授权，恒瑞的HRS-9531也在推进中。 但2026年Q1最让人意外的，是小核酸赛道。 三笔交易：圣因生物×罗氏15亿美元，瑞博生物×Madrigal 44亿美元，前沿生物×GSK近10亿美元。三笔合计首付款超3亿美元，潜在总额接近69亿美元——超过了中国小核酸领域此前五年的BD交易总和。 为什么小核酸突然火了？ 两个原因。第一，技术成熟了。中国在小核酸领域的siRNA和RNAi平台技术已经进入全球第一梯队，多项管线进入临床II/III期。第二，MNC有刚需。小核酸药物在MASH（代谢相关脂肪性肝炎）等大适应症上有突破性潜力，而全球MASH患者超3亿，目前尚无获批药物。这是一个真正的蓝海。 从双抗到ADC，从代谢到小核酸，中国创新药BD交易的赛道越来越宽。不是靠一个品种打天下，而是多条技术路径全面开花。 三、VC的钱回来没用？946亿投融资的真相 BD交易一片红火，那国内的投融资市场呢？ 2025年，中国生物医药投融资综合规模达到946.70亿元。其中一级市场融资323.54亿元，IPO融资292.77亿元（24家企业），再融资330.39亿元。 关键的几个信号： 第一，IPO回暖了。2025年24家医药企业上市，IPO募资总额同比增长129%，扭转了连续两年下滑的趋势。港股是主阵地：20家企业在港交所上市，募资229.29亿元。最大的一单是恒瑞医药港股IPO，募资89.01亿元，基石投资认购占比43%。 科创板第五套标准也在重启。这个专门为未盈利创新药企设计的上市通道，在经历了一段时间的暂停后重新开放。禾元生物、必贝特成为重启后首批获批企业。信诺维——一家靠BD交易在2025年实现盈利的公司——正在科创板排队上会。 第二，再融资爆发了。2025年再融资事件29起，总额330.39亿元，较2024年实现数倍增长。药明康德单笔融资69.26亿元领跑。企业用资本市场的窗口期大规模补充弹药。 第三，一级市场在"质量复苏"。2025年获融资企业343家，数量与2024年基本持平。但未披露金额的企业占比达到50%——这反而说明有更多企业在低调完成融资，实际活跃度高于账面数字。 但有趣的是，钱在往"确定性"集中。 肿瘤领域拿到141.24亿元，占比43.6%。但增长最快的是免疫系统疾病：95.50亿元，同比增长315%。代谢类药物融资48.40亿元，同比增长近30%。这正好对应了BD交易最火的赛道——不是资本挑方向，而是方向在挑资本。 与此同时，也有残酷的数据。欧美Biotech中有39%的企业现金撑不过一年。这个数字提醒我们：资本的暖风没有吹到每一个人身上，冷暖分化的格局正在加剧。四、40%的退货率：繁荣背后的暗礁 聊到这里，你可能觉得一切都欣欣向荣。 但有一个数字，我希望你记住：40%。 这是中国创新药海外BD交易的历史退货率。约四成授权项目最终未能完成全部里程碑付款。 这意味着，100笔交易中，有40笔可能会在中途被退回。 如果你是一家Biotech的CEO，刚签了一笔30亿美元的潜在总交易、拿到1亿美元首付款。这1亿是真金白银。但剩下的29亿是纸上金砖。你的研发团队要烧钱继续推进，你的员工要发工资，你的下一轮融资要以这笔交易为背书。如果合作方退货了，不只是29亿没了，你的信用、你的估值逻辑、甚至你的现金流，都可能同步断裂。 这不是危言耸听，行业里已经有案例。 2025年恒瑞与GSK的交易创下了中国创新药跨境BD的历史最高纪录。但到了2026年，这笔交易因为一些地缘因素和条款争议面临重大不确定性。这提醒我们，BD交易的价值实现并不只靠签约那一刻。全球临床推进能力、国际监管应对能力、知识产权保护能力，才是交易最终能否落袋为安的关键。 还有一个结构性风险：交易金额"注水"。 一部分交易存在"首付款高、里程碑兑现低"的问题。签约时把潜在总额写得很高，但实际上后面的里程碑条件非常苛刻，很难全部触发。这就像签了一份合同写着"最高可拿100亿"，但触发条件是"2035年之前实现火星商业化"——听着很壮观，但兑现概率很低。 还有话语权问题。尽管中国药企的交易能力在提升，但在条款设计和收益分配中，海外药企仍然占据主导地位。毕竟，全球注册、全球临床、全球商业化——这些能力不是一朝一夕能建立的。五、从量变到质变：三条主线 如果把上面所有数据串起来，2025-2026年中国医药BD交易和投融资的核心逻辑是什么？ 我认为有三条主线。 第一条：研发硬实力确立。 双抗全球III期管线70%来自中国，ADC交易金额屡破百亿美元，小核酸赛道异军突起。这些不是靠"便宜"，而是靠"能打"。2026年AACR年会，超100家中国药企参会，展示400多项前沿研究。中国药企已经从一个"成本优势玩家"，变成一个"技术定义者"。 第二条：融资通道重启。 科创板第五套标准重启，港股18A/18C通道畅通，IPO募资额同比增长129%。更重要的是，信诺维证明了"不卖药也能盈利"的模式——通过BD交易回笼资金，反哺研发，实现可持续循环。这是一条全新的Biotech生存路径。 第三条：资本回归理性。 总规模回升到946.70亿元，但钱在往"确定性"集中。ADC、双抗、代谢药拿到最多融资，因为这些领域已经验证了商业价值。罕见病、传染病、精准医疗正在成为下一个热点。资本不再撒胡椒面，而是在做精准投放。六、写在最后 回到文章开头那个场景：海思科14.61亿、和誉19亿，72小时内两笔十亿美元级交易。 这不是偶然的幸运。 这是中国创新药行业用了十年时间，在双抗、ADC、小核酸等多个前沿赛道上，一步一个临床试验、一组一组数据、一桩一桩交易，硬生生砸出来的结果。 但繁荣之下，40%的退货率、话语权的缺失、里程碑的兑现难度，这些都在提醒我们：BD签约只是开端，全球临床推进、国际注册审批和商业化落地才是真正的"大考"。 对于中国创新药企来说，现在的命题不是"能不能签到大单"，而是"签完之后能不能把单做完"。 毕竟，拿到了合同，拿到了首付款，也只是拿到了入场券。 真正的好戏，永远在后面的临床数据和商业化数字里。 本文数据来源：中国医药企业管理协会《2025年中国生物医药投融资蓝皮书》、PharmaDJ、SinoDrugWatch、ChinamedGlobal等公开研究报告。数据截至2026年6月25日。

近两年（2024-2025），小核酸药物领域正在经历一场静悄悄的革命。 当我们还在讨论小核酸是不是"下一个PD-1"的时候，这个行业已经用一连串的突破证明：它可能不是下一个谁，而是一个全新的药物范式。 今天，我们盘点了近两年最值得关注的4大突破。每一个都足以改变行业走向，而最后一个——与Nature直接相关。 *数据来源说明：本文所有数据均来自各公司官网投资者关系页面、FDA官方公告、以及Nature系列期刊已发表文章，可公开核实。 突破一： 头部产品收入大幅增长，市场天花板持续抬升 小核酸药物是否已经得到市场验证？Alnylam 2024年全年财报给出了直接的答案。 根据Alnylam官网2025年2月发布的财报（来源：Alnylam Press Release, 2025-02-13）： AMVUTTRA（vutrisiran）2024年全年收入9.705亿美元，较2023年（5.578亿美元）同比增长约74% AMVUTTRA单季度（2024 Q4）收入2.865亿美元，同比增长63.6% TTR产品组合（AMVUTTRA + ONPATTRO）2024年全年合计12.233亿美元，同比增长34% Alnylam 2024年全年总收入22.482亿美元，Non-GAAP营业利润实现扭亏为盈 这组数据直接的意义是：小核酸药物已经不再是"概念"，而是每年贡献超过22亿美元收入的成熟资产类别。AMVUTTRA单产品逼近10亿美元"重磅炸弹"门槛，标志着小核酸药物正式进入主流市场。 突破二： 第一款FCS适应症ASO药物获FDA批准 2024年12月19日，FDA批准了Ionis Pharmaceuticals的TRYNGOLZA（olezarsen），用于治疗家族性乳糜微粒血症综合征（FCS）成人患者（来源：FDA Drug Trials Snapshot, 2025-01-15）。 这是第一款被FDA批准用于FCS的ASO（反义寡核苷酸）药物，也是Ionis第一款完全自主商业化产品。 临床数据（TRial 1, NCT04568434）： TRYNGOLZA 80mg组：第6个月甘油三酯平均降低30% 安慰剂组：甘油三酯平均升高12% 治疗差异：-42.5%（95% CI: -74%, -11%） FCS是一种罕见的遗传性疾病，患者甘油三酯水平高，胰腺炎发作风险高。此前除了严格的饮食控制，几乎没有有效药物。TRYNGOLZA的批准填补了这一空白。 更值得关注的是：这是ASO技术路线在代谢疾病领域的重要验证，为后续更多代谢适应症打开了空间。 突破三： 中国小核酸产业多个里程碑密集落地 2024年至2025年上半年，中国小核酸领域迎来一波密集的里程碑事件。以下是公开可查的重要进展： 瑞博生物：siRNA药物（靶向PCSK9）获NMPA临床试验批准，是中国本土小核酸药物的重要进展 石药集团：SYH2053（靶向PCSK9，GalNAc偶联siRNA）于2023年11月获NMPA临床批准；SYH2062（靶向AGT，GalNAc偶联siRNA，用于治疗高血压）于2024年12月获NMPA临床批准（来源：石药集团公告） 圣因生物：与信达生物达成战略合作，共同开发siRNA药物（公开可查） 倍特药业：BPR-30221616（靶向TTR的siRNA药物）获NMPA临床批准，用于治疗ATTR-CM（来源：公开公告，2024-12-27） 这些进展的共同意义是：中国小核酸药物研发已经从"跟跑"走向"并跑"，在部分靶点上甚至开始具备"领跑"潜力。 与此同时，国内小核酸产业链配套（化学修饰单体供应、寡核苷酸合成、CRO/CDMO服务）也在快速成熟，研发成本持续下降。 突破四： Drew Weissman团队Nature综述——化学修饰的"圣经级"总结 回到标题的悬念："最后一个直接上Nature"——指的就是这篇综述。 2025年7月14日，Nature Reviews Drug Discovery（影响因子：122.7）在线发表了题为"RNA chemistry and therapeutics"的重磅综述，作者包括2023年诺贝尔生理学或医学奖得主Drew Weissman（来源：Nature Reviews Drug Discovery, 2025-07-14）。 这篇文章系统梳理了RNA化学修饰在提高稳定性、增强递送效率、降低免疫原性方面的新进展，被认为是小核酸领域化学修饰方向的"里程碑式总结"。 关键结论： 化学修饰（2'-修饰、硫代磷酸骨架、末端修饰）是siRNA药物体内稳定性的核心决定因素 GalNAc偶联技术已实现肝脏靶向的可靠递送，是目前较为成熟的肝靶向策略 新型修饰策略（如立体纯硫代磷酸酯）显示出显著优于外消旋混合物的基因沉默效力 这篇文章的意义在于：它将小核酸化学修饰从"各家公司的proprietary技术"变成了"学界公认的知识体系"，为后续更多研究者进入这个领域提供了权威参考。对于工业界而言，它也提供了一套系统化的化学修饰设计原则，有望加速更多小核酸药物进入临床。 4大突破背后的共同信号 看完这4个突破，你会发现一个共同的信号： 小核酸药物正在从"概念验证"走向"规模应用" 从Alnylam的收入数据，到FDA的新药批准，到中国产业的密集里程碑，再到Nature级别的学术认可——四个维度同时发力，这不是巧合，而是一个技术范式进入快车道的典型特征。 对于科研人来说，这意味着什么？ 更多的研究机会：新靶点、新修饰、新递送策略等待探索 更高的实验要求：从设计到筛选到验证，每个环节都需要更精细 更快的迭代速度：AI工具+高通量平台让"设计-验证-优化"循环大幅加速 擎科：做你背后的“基础设施” 在小核酸这场革命中，擎科的角色很明确—— 做科研人背后的“基础设施” 无论你是做靶点筛选、序列设计、化学修饰优化，还是递送验证，擎科的一站式方案都能帮你省去大量的时间和精力： siRNA转染试剂（TSnanofect）：高效递送，覆盖绝大多数常用细胞系，让验证环节不再卡壳 小核酸高通量筛选：从序列设计到候选序列锁定，2-4周完成传统方法需要2个月的筛选周期 定制化学修饰单体：2'-OMe、2'-F、PS、LNA等主流修饰，支持个性化组合定制 核酸合成服务：高纯度、快速交付，从mg到g级灵活起订 从设计到筛选到验证，擎科全链路覆盖，让你的研究快人一步。 联系方式： 官网：www.tsingke.com.cn 电话：400-668-3730 邮箱：market@tsingke.com.cn 相关阅读 # 小核酸，大时代｜寡核苷酸药物沙龙（上海站）圆满落幕 更多有料内容请关注擎科生物媒体矩阵!

北极光创投合伙人宋高广（右）与麦科医药创始人、董事长兼CEO王冰教授在上市仪式现场。本文为IPO早知道原创作者｜Stone Jin据IPO早知道消息，陕西麦科奥特医药科技股份有限公司（以下简称“麦科医药”）于2026年6月24日正式以“2335”为股票代码在港交所主板挂牌上市。作为港股18A规则下迎来首家以多肽为核心技术平台的创新药企，也是西北地区首只18A生物科技股，成立于2007年的麦科医药自2019年起才引入了北极光创投等多家知名机构。其中，北极光创投于2019年领投了麦科医药的首轮融资，并在后续继续加码。IPO前，北极光创投持有麦科医药6.48%的股份，为最主要机构投资方之一，北极光创投合伙人宋高广博士担任麦科医药非执行董事。宋高广回忆称，2018、2019年的时候，并没有多少投资机构在系统性关注多肽药物这个方向，而彼时的北极光创投在医疗投资这个方向上刚刚起步，恰恰需要在各个细分赛道上进行全面筛选、并投在“非共识阶段”，从而树立起自己的行业口碑。为此，在研判出多肽药物的技术优势和潜在价值后，宋高广前往了鲜少跑出头部医药企业的西北地区（麦科医药所在地西安），通过与麦科医药创始团队交流后决定领投了其第一轮融资。当然，除了投出“西北18A第一股”外，更值得一提的是，在过去短短9个月的时间内，北极光创投在医药领域已连续收获劲方医药、丹诺医药、麦科医药三个IPO。对于这一阶段性的成绩单，宋高广坦言，结果的确比较亮眼，但背后的过程其实一直伴随着挑战。由于北极光创投切入医药投资的时间点并不算最早，因此北极光医疗投资团队在策略上更倾向于进行更多细分赛道，甚至是在当时还是冷门赛道的布局。在当时的市场环境下，热门赛道头部项目动辄数十亿、甚至上百亿的估值已经超出了北极光当时的投资区间，也与北极光一贯坚持的早期投资逻辑不完全匹配。当2021年前后大家都在讲“投早、投小、投科技”的时候，宋高广并没有简单跟随市场节奏，而是结合当时的行业环境，对投资阶段做了更加审慎的判断——不卷“早期项目”，去投成长期的企业。在这一过程中，团队内部也经历过不少讨论和磨合。“这个判断背后，其实有我的几个考虑：第一、在大家都往早期‘挤’的时候，投成长期相对而言竞争反而没那么激烈；第二、那几年医疗投资行业整体处在调整期，从事医药投资的机构和投资人数量骤减，投资成长期阶段能相对提升安全边际；第三、企业发展到成长期阶段，我们对创业团队的判断会更完整、更清晰，他们通常已经经历了一两轮融资，团队风格和执行能力也更容易被验证。”宋高广补充道，“近一段时间项目陆续进入收获期，正是18、19年早期布局的企业以及20年以后成长期投资的企业恰好都开始进入资本市场的窗口期，周期叠加在一起才有了今天的成绩。这也从一个侧面验证了当时的战略决策判断是有效的。”而当谈及过去10年（注：北极光创投自2016年起系统布局医疗投资，宋高广亦于当年以分析师的身份加入北极光、后于2020年晋升为合伙人）是否有一些错过项目的遗憾时，宋高广强调，其更在意的是出手那一枪打得准不准。“如果我投的这些企业，整体仍然在行业内处于领先的位置，那我就不觉得遗憾，因为市场上优秀的企业这么多，你不可能覆盖到所有成功的企业。但如果投进去的企业后来在行业竞争中逐渐掉队，那我肯定会很遗憾。”宋高广说道。面对follow红利消失、企业创新度增加、资本运作模式更为多元化的新医疗投资环境，宋高广认为，未来的最大挑战之一，在于要接受和管理一定比例的失败率。“早期投的项目，有相当一部分跑出来了；成长期的命中率更高，整体看下来，所投企业的表现是经得起检验的。未来随着创新度的提升、不确定性增加，还能保持一个比较稳定的成功率，会非常不容易——但这也是我的目标。”在麦科医药正式登陆港交所之际，宋高广向「IPO早知道」分享了投资麦科医药这个项目的核心逻辑、这段时间北极光交出优异答卷背后的原因、以及对未来新一阶段医疗投资的思考与展望。以下系宋高广与「IPO早知道」的对话精选：投在无人之境麦科医药及整个赛道的想象空间仍非常之大Q：2019年的时候选择决定领投麦科医药的首轮融资，那个时候公司已经成立12年了。宋高广：的确，麦科医药这个项目具有一定的特殊性。它最早做的是诊断方向，后来切入到创新药，并且聚焦到多肽这个赛道。即使多肽类药物是一个比较大的药物门类，但在18、19年的时候，并没有多少投资机构去系统性关注这个方向，大家真正大规模去布局（这个方向）是在GLP-1火了之后，更多则是去投GLP-1的升级版本。而北极光的医疗投资起步相对不算最早，我是2016年加入北极光的，那时候我们要想树立自己的行业口碑，就需要在各个细分赛道上做全面筛选，其中就包括基因治疗、疫苗、小分子、多肽药物等等。所以从2018年底开始我就系统性地梳理在多肽药物这个方向上的创业公司。我们当时的核心判断是，多肽类药物本身在技术上具有一定的特殊性，且这类药物在解决代谢性疾病、中枢神经系统疾病等方向上是有较大价值的。在这个过程中，我了解到西安的麦科医药。最开始其实是抱着学习考察的态度去接触的，因为当时创新药企业基本都集中在长三角、珠三角、北京、成都这些地方，西北地区相对少见。但在实地交流后，发现创始人王冰教授以及麦科医药这家公司，无论是立项角度、技术水平还是产品布局等维度都非常具有前瞻性——要知道，那时候司美格鲁肽都还是单靶点，只有礼来是在做双靶点，而麦科医药当时就已经在开发双功能甚至三功能的多肽；在成药性方面，我觉得它当时在国内一众的多肽类企业里也是跑得最快的，同时技术迭代扎实，产品线丰富度相当棒，综合这些我们最终决定领投了麦科医药的第一轮融资。Q：那时候的教授创业没有后来那么火，你认为麦科医药创始人王冰教授身上有哪些不一样的特质？宋高广：首先、目标感特别明确。教授创业在19年的时候争议还比较大，北极光内部在最初评估这个项目时，也有过不同声音。当时我们最早决定投资他们的时候有一个要求，先完成部分出资，剩余部分则与创始人的全职投入进度挂钩。结果两三个月之内，王冰教授敲了将近50个章完成了全部离职手续。这件事让我们明显感受到他的决心之大、目标感之强。因此我们在后续轮次持续给予了公司支持。其次、王冰教授的学习和迭代能力非常强。有一次我无意间跟他聊起北极光的周会和分享机制，对方很快就在公司内部建立了类似的沟通机制。这种学习能力和执行速度，其实会反映在很多经营细节上。第三，在管理上，一方面麦科医药的合规做得非常好；另一方面，一般很多科研背景出身的创业者对财务管理不会特别敏感，但王冰教授对财务的把控非常好，这也是他们能顺利度过行业波动期（2022年至2024年）的重要原因之一，甚至在这个阶段还完成了两轮融资。此外，王冰教授在谈判能力、BD能力上也展现出了优秀的综合能力。Q：在今天完成IPO里程碑后，对麦科医药后续还有哪些更大的期待？宋高广：随着这几年多肽类药物在技术上的全面突破，多肽类药物在越来越多的慢性病、代谢性疾病中都已经扮演了极其重要的角色。麦科医药比较早地专注在这个赛道，具有一定的先发优势。加之麦科医药的技术平台以及科学的项目立项方向，我相信他们也能够取得更大的突破。在完成IPO这一阶段性节点后，企业有望借助资本市场进一步加速他们在多肽赛道中的发展，整体而言，我们依然非常看好这家企业未来的发展空间。十年复盘：三个预判，一个答案希望在新阶段继续保持稳健表现Q：过去9个月的时间，你去了三趟港交所见证被投企业的成功IPO。怎么评价近期北极光交出的成绩单，印证了过去这些年你们的哪些判断？宋高广：今天回头来看，这份成绩单确实比较亮眼，但整个过程其实并不轻松，中间也伴随着不少讨论和挑战。医疗投资这个赛道的变化是比较快的，我自己会把我加入北极光后的过去这10年、也是北极光系统性投医疗的这10年分为三个阶段——2016年至2020年前后；2020年至2024年；以及2025年起至今及以后的三、四年。回头来看，每一个阶段的策略调整，其实都不是被动应对，而是在行业变化真正到来之前，就已经做了提前的预判。在第一个阶段，北极光刚开始系统性布局医疗投资，更多是以学习的姿态切入，整体风格相对谨慎，更偏向于通过一些成熟项目建立行业认知。比如我们投资的泽璟制药，投资时公司的产品已经进入三期临床，数据很扎实，成药风险相对可控。我们当时研判的核心是有没有产业窗口，本质上还是一个商业判断。在完成这一阶段的探索之后，北极光逐步回到我们更擅长的投资风格：投早期阶段为主，重点布局天使轮、Pre-A轮，最多到A轮。但在当时行业热门赛道的头部企业已经基本成型，信达、君实、康方包括百济神州等公司的估值已经三、五十亿甚至已经接近百亿，这超出了北极光的射程。我们不能以这些公司今天的市值去倒推，彼时科创板和18A都没有出来。在这样的背景下，我们也开始进行更多细分赛道、甚至是在一些当时还是冷门赛道的布局，通过差异化建立自己的投资特色。正是在这一过程中，我们天使轮投资了麦科医药、怡道生物、信念医药等等这些今天已经成长为行业头部的项目。客观来说，虽然北极光投创新药的时间相对偏晚一些，但在生物技术这个领域是比较靠前的。而这些当时竞争还不算激烈的赛道中，也容易形成一些绝对的头部和龙头企业，这些企业也会为北极光创造一定的行业影响力。2020年以后，医疗投资环境发生了明显变化，市场普遍强调“投早、投小、投科技”，医疗领域很多细分赛道的“红海现象”也变得非常严重，在这样的行业背景下，我当时逐渐形成一个判断：由于早期项目竞争的明显加剧，这个阶段没有太多商业窗口了，所以我做出了一个决定——将一部分策略调整到投资成长期阶段。基本上对应的投前估值整体不超过约20亿人民币，从阶段划分来看，这一阶段在不同机构体系中可能仍被归入早期范畴，但与北极光当时的基金规模和投资策略是相匹配的。这个判断背后，其实有我的几个考虑：第一、在大家都往早期‘挤’的时候，投成长期相对而言竞争反而没那么激烈；第二、那几年医疗投资行业整体处在调整期，从事医药投资的机构和投资人数量骤减，投资成长期阶段能相对提升安全边际；第三、企业发展到成长期阶段，我们对创业团队的判断会更完整、更清晰，他们通常已经经历了一两轮融资，团队风格和执行能力也更容易被验证。基于这样的判断，这个阶段我们投资了劲方医药、圣因生物、橙帆医药这些项目，这些公司后来也逐渐成长为行业的代表性企业。回到这个问题。为什么不到一年的时间迎来了一个收获期，本质上是18、19年早期投资的企业，以及20年以后成长期阶段布局的企业，恰好在同一时间进入了适合IPO的窗口期，叠加在一起才有了今天的成绩。从结果来看，这也在一定程度上验证了当时这一策略选择的合理性。当然，在决策过程中，内部也有过不少讨论和不同看法，但最终还是在实践中逐步达成了一致。我自己对过去这10年还是挺感慨的，早期如何判断哪个细分赛道有机会，可能每个投资人都会谈，但在战略上做出“要相对聚焦成长期阶段”的选择并且坚持下来，这件事本身在当时并不容易。短期来看，很多判断未必会立刻体现结果，但如果拉长到三、四年的周期，就会逐渐看到当时坚持的意义。进入2025年之后，整体逻辑又会发生一定的调整。首先，资本模式变得更加多元，北极光在原有VC投资基础上，也会在更早期的孵化以及偏后期的优选阶段做更系统的布局，投资阶段更加多元。同时，我们也在探索与被投企业共同发起CVC等新的合作方式。这些新的调整和尝试，结果可能还需要再等待三、四年甚至五、六年去验证有效性。我们在这个方向上仍然需要持续投入、不断学习和优化。Q：到了新的阶段后，对你自己、包括对北极光有没有一些更高的能力要求？宋高广：在新的资本模式下，很多事情确实需要更加主动和深入地去推动，包括如何与产业形成CVC合作、资金来源如何匹配、以及哪些赛道更适合采用新的投资与合作方式等，这些都需要系统性地重新梳理和解决。过去一些基于“me-too”或“fast-follow”逻辑形成的红利正在逐渐减弱甚至消失，在这种情况下，如何寻找新的路径，也对投资机构提出了更高要求。无论是NewCo模式还是BD模式都存在巨大的不确定性，如何实现突围？这些对无论是投资人个人还是机构都是新的挑战。另一方面，随着创新药研发复杂度和创新程度的提升，中国创新药的交易活跃度也在明显增加，无论是首付款还是整体交易规模，都呈现出上升趋势。整体来看，风险在增加，但与此同时，创新带来的价值空间也在同步扩大。总的来说，我认为未来一个更现实的挑战，是如何接受一定程度的失败率。过去，早期投的项目，有相当一部分跑出来了；成长期的命中率更高，整体看下来，在行业中算是一个相对不错的水平。如果未来还能保持相对稳定当然好，但随着估值拉升，成功率即使适当回落到五六成，也算可以接受的目标。毕竟创新药行业始终与科学的不确定性相伴，更多时候得靠逻辑和经验去判断，只要成功率还能稳住，整体回报依然值得期待。挽弓当挽强持续关注大市场、坚持数一数二原则Q：这10年想必也会有一些错失项目的遗憾。有没有一些比较大的miss，举个例子，这两年特别火的AI制药好像你们就没捕捉到。宋高广：我自己反思过，也在团队内部讨论过。甚至，我和其中一家头部企业的联合创始人私交非常好，最近还见过一面。如果把时间拉回去，在不预知后续市值表现的前提下，假设我的判断逻辑不变，我当时“say no”的概率依然更高一些。从这个角度来看，其实也就没有太多遗憾，因为这符合当时的认知状态。我更看重的一点，是我投过的这些企业，在行业内的真实影响力如何。相比是否错过某一两家明星公司，更让我在意的，是出手那一枪是否打得准。如果我投的这些企业，整体仍然在行业内处于比较靠前的位置，那我就不觉得遗憾；因为市场上优秀的企业这么多，你不可能覆盖到所有成功的企业。但如果投进去的企业后来在行业竞争中逐渐掉队，那我肯定会很遗憾。 当然，站在基金品牌的角度，如果能投中标志性的公司，对整体叙事会更完整一些。但现实情况是，即使AI制药这样的赛道，少数企业最终跑出来了，但绝大部分项目依然面临淘汰。所以还是回到那句话，我更看重的，还是整体组合的“成功率”，以及判断体系是否稳定有效。Q：你们在科技领域也投得不错，对新技术和医疗的结合方面有一个怎样的预判？宋高广：技术的演进会在药物结构、器械发展以及服务形态里持续带来变化，包括脑机接口、机器人等方向的迭代，我们也一直在观察和探讨。只是从临床实际应用的角度来说，这些技术的成熟度和真实效果可能还有待验证。我相信随着技术的不断进步，不管是产品形态还是服务模式，未来都有可能会诞生一些大放异彩的应用和创新成果。Q：这10年间你们有没有一些特别坚持的原则？宋高广：我们一直坚持的是“数一数二原则”。比如我们投的劲方是RAS领域的第一，圣因是RNAi领域的龙头，信念是AAV领域的第一，怡道是重组蛋白疫苗领域的龙头，包括今天上市的麦科是双功能性多肽领域的第一。这也是我们基金的一大鲜明的风格特色，我们不做广谱的赛道式投资，而是在细分领域中寻找阶段性领先的项目。Q：今天你们有没有一些非共识的存在？宋高广：今天的医药赛道跟2017-2019年那个阶段相比，确实已经发生了很大变化。一个明显的特点是，今天对新技术的认知差在缩小，几乎一切都在聚光灯下，基本上不存在什么你关注到别人没关注到的东西。更多的差别体现在，即使在同一个赛道、同一个疾病领域中，都会不断出现新的突破点。所以只有长期深耕这个赛道，才更有可能第一时间捕捉到这些变化。稍微举几个例子，比如mRNA领域是不是值得重新被关注、肾病领域有没有可能出现大药、中枢神经系统领域是不是会有新的突破，这些方向我们都在密切关注，每一个都是超千亿的大市场。总之，医药这个环节中还是有非常多的新东西值得去覆盖的。另外还有一个容易被忽略的点，今天从商业化角度来看，真正跑出来的药物主要集中在两类：first-in-class和best-in-class。其中best-in-class的实际商业回报往往更高，因为市面上大多数药物都是best-in-class。对应到投资逻辑上，可以归纳为两种路径，一个是技术平台驱动型、一个是产品升级换代型，这两类路径背后的筛选标准和评估方式完全不同。但不管是哪种路径，这些看似"非共识"的出手不是为了标新立异，而是基于对临床需求的真实判断和对技术价值的长期坚持。我们投的每一家公司，都是为某一个特殊领域里真实未被满足的临床需求服务的，这也是北极光选择项目以来一直的坚持。从基因治疗到多肽药物，从重组蛋白疫苗到RNAi，我们的出手始终遵循着两条坐标：技术或产品的突破性，以及差异化的品牌定位。结语从“投在无人之境”到“弓鸣箭中”，北极光用十年时间在医疗领域完成了一场关于判断力与定力的长考。而下一程，随着资本模式更加多元、创新维度持续拓宽，这家机构依然会选择在聚光灯之外寻找那些被低估的价值洼地——用宋高广的话说，“继续坚持真实的临床需求驱动，坚持品牌差异化和特色布局”。