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（来源：国金证券研究所）作者：甘坛焕摘要中国企业汇报量质齐升，已成为ASCO会场焦点。2026年ASCO年会于当地时间 5月29日至6月2日在芝加哥召开，会议旨在全面呈现肿瘤诊疗领域的前沿突破与最新进展，是全球规模最大、影响力最高的肿瘤学术会议之一。本届ASCO会议共94项中国研究入选2026 ASCO口头汇报，其中Late-Breaking Abstract（LBA）为12项，均再创历史新高；其中康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西研究斩获最高规格的全体大会（Plenary Session）席位，进一步刷新中国创新药学术历史。大量高等级、大样本、随机对照的PFS及OS生存期等高含金量数据密集读出，标志着中国创新药已逐渐告别“Me-too/早期验证”阶段，全面迈入全球舞台中央，迎来密集价值兑现期。IO2.0时代加速来临，中国双抗主导全球产业升级。双抗/多抗引领的一线免疫治疗迎来里程碑性跨越。康方生物自主研发的全球首创PD-1/VEGF双特异性抗体依沃西，在一线晚期鳞状非小细胞肺癌的III期研究中OS告捷，获得OS和PFS双显著阳性结果，以充分的循证医学证据夯实了依沃西作为新一代肿瘤治疗基石药物的潜力，进一步打破了K药在泛瘤种市场的垄断地位，有望重塑全球肺鳞癌一线治疗金标准。此外，本次会议中，来自中国PD-(L)1/VEGF、PD-1/IL-2、PD-1/TIGIT、PD-1/IL-15等形式各异的潜在IO2.0分子大放异彩，展示了中国药企在肿瘤免疫双抗领域的绝对主导地位，持续引领全球免疫治疗方案的产业升级。ADC进军泛瘤种前线市场，化疗迭代潜力巨大。国产ADC在本次ASCO会议中展现出在前线全面替代传统化疗方案的巨大应用潜力。科伦博泰生物靶向TROP2 ADC芦康沙妥珠联合K药一线治疗PD-1阳性晚期NSCLC的III期注册临床结果惊艳，成为全球首个在PD-L1阳性一线NSCLC人群中取得显著PFS阳性的ADC+IO III期方案，印证了ADC进军一线大瘤种的确定性。多家中国ADC企业在本次ASCO会议带来多项研究成果，持续引领针对化疗的全面升级迭代。精准治疗持续升级，多类难治/耐药突变迎来突破。在小分子靶向药物领域，针对RAS、EGFR exon20ins、EGFR C797X等临床难治突变或获得性耐药患者，新一代靶向药的数据大放异彩。针对RAS、EGFR等领域的靶向药突破，有望重塑多种难治性突变疾病的治疗格局。随着多款中国创新药数据在ASCO密集发布，且PD-1 PLUS双抗、ADC、小分子靶向药等领域的临床数据达到国际领先水平、加速融入全球价值链，相关前沿技术加速迭代有望成为新一轮全球市场的投资主线。风险提示新药研发失败风险；研发进度低于预期风险；药品降价风险。+目录一、ASCO会议概览：国产新药迈向全球舞台中央，把握技术迭代浪潮二、群星璀璨，国产创新药数据大放异彩，引领临床用药迭代康方生物： HARMONi-6研究OS告捷，有望重塑全球临床实践科伦博泰生物：头对头战胜K药，引领肺癌一线治疗进入ADC时代百济神州：实体瘤管线走向兑现期，一线HR+BC重磅单品潜力已现泽璟制药：ZG005和ZG006数据优异，成药确定性持续提升迪哲医药：舒沃替尼一线治疗获LBA展示，DZD6008早期疗效数据优异信达生物：免疫耐药NSCLC拖尾效应明显，IBI363一线POC数据亮眼诺诚健华：Mesutoclax 有望改写高危MDS与AML治疗格局，看好出海潜力荣昌生物：维迪西妥联合方案攻克 HER2 高低表达胃癌，III期临床稳步落地revolution medicines：首款胰腺癌RAS靶向药商业价值巨大，有望成为胰腺癌治疗新范式三、风险提示正文一、ASCO会议概览：国产新药迈向全球舞台中央，把握技术迭代浪潮中国企业汇报量质齐升，成为ASCO会议焦点。2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会于当地时间 5月29日至6月2日在芝加哥召开，会议旨在全面呈现肿瘤诊疗领域的前沿突破与最新进展，是全球规模最大、影响力最高的肿瘤学术会议之一。本届ASCO会议共94项中国研究入选2026 ASCO口头汇报，其中Late-Breaking Abstract（LBA）为12项，均再创历史新高；其中康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西的研究数据中选最高规格的Plenary Session（全体大会）环节；中国企业、中国学者在肿瘤新药领域的研究持续突破，国际影响力持续提升。 硬核临床证据加速涌现，中国新药已进入密集价值兑现前夜。中国的创新药行业起步较晚，此前，中国源头新药在海外常带有“Me-too/Me-better”或“早期概念验证（PoC）阶段”的特点。本次ASCO会议上，多项来自中国的高等级、大样本、随机对照的PFS、OS等生存期“硬终点”数据密集读出，进一步成为全场焦点。我们认为这反映出中国药企的叙事逻辑已发生根本性改变，临床数据的含金量持续提高、大量新药的研发已经入晚期阶段，推动中国创新药已进入密集价值兑现前夜。前沿技术加速迭代，关注新一轮医药投资主线：IO2.0时代加速来临，中国双抗主导全球产业升级。康方生物自主研发的全球首创PD-1/VEGF双特异性抗体依沃西，在联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌的III期随机对照研究HARMONi-6中宣布OS告捷，作为唯一入选ASCO全体大会Plenary Session的中国研究，成功在一线NSCLC中击败作为标准方案的PD-1单抗联合化疗方案。这一突破不仅为肺癌一线治疗树立了新的临床金标准，更从底层机制上验证了PD-1/VEGF类双抗药物实现“血管生成阻断与免疫激活”协同增效的优越性。中国双抗管线展现出全面替代传统单抗的潜力，有望引领全球实体瘤一线免疫疗法的产业升级。ADC进军泛瘤种前线市场，化疗迭代潜力巨大。科伦博泰生物、百利天恒等ADC头部企业在本次ASCO会议带来多项研究成果，持续引领针对化疗的升级迭代，尤其在一线NSCLC领域迎来突破，数据大放异彩。TROP2 ADC芦康沙妥珠（SKB264/MK-2870）联合K药针对一线TPS≥1%非小细胞肺癌的III期临床结果取得了优异的PFS获益（OptiTROP-Lung05研究，HR达0.35），印证了ADC在一线的巨大应用潜力，有望引领临床的升级迭代。精准治疗持续升级，多类难治/耐药突变迎来突破。在小分子靶向药物领域，针对RAS、EGFR exon20ins、EGFR C797X等临床难治突变或获得性耐药患者，新一代靶向药的数据大放异彩。针对RAS、EGFR等领域的靶向药突破，有望重塑多种难治性突变疾病的治疗格局。随着多款中国创新药数据在ASCO密集发布，且PD-1 PLUS双抗、ADC、小分子靶向药等领域的临床数据达到国际领先水平、加速融入全球价值链，相关前沿技术加速迭代有望成为新一轮全球市场的投资主线。二、群星璀璨，国产创新药数据大放异彩，引领临床用药迭代康方生物： HARMONi-6研究OS告捷，有望重塑全球临床实践公司全球首创PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗，一线治疗晚期鳞状NSCLC的III期HARMONi-6研究的OS显著阳性结果在Plenary Session环节发布。OS迎来全球里程碑性质的显著获益：在ITT人群中，中位随访时间21.36个月，mOS为27.9 vs 23.7 mo，HR达0.66，其中治疗组的最后一例死亡事件导致KM曲线急剧下降至中位点，从而产生治疗组mOS；12个月OS率为78.9% vs 72.2%，24个月OS率为64.7% vs 48.6%，相较对照组，治疗组患者生存获益随时间推移持续放大，能为患者带来更持久、更有临床价值的长期生存优势。各亚组获益趋势一致：（1）无论PD-L1表达情况，治疗组均显示出OS显著获益：PD-L1 TPS ≥1%亚组 OS HR=0.68，TPS＜1%亚组 OS HR=0.64，PD-L1 TPS 1-49%亚组 OS HR=0.67，TPS ≥50%亚组 OS HR=0.64；（2）无论肿瘤转移情况如何，治疗组均显示出OS显著获益：≥3处转移亚组 OS HR=0.47，肝转移亚组 OS HR=0.69。安全性优异：依沃西联合化疗总体安全性良好，安全性特征与替雷利珠单抗联合化疗相当。两组≥3级TRAE发生率为69.2% vs 58.9%，导致停药或死亡的不良事件发生率相近。该临床意义重大，有望重塑全球临床实践。长期以来，全球尚无药物能正面成功挑战PD-1疗法的统治地位。此前，依沃西针对一线PD-L1阳性NSCLC，头对头PD-1取得显著PFS阳性结果并获批上市，在全球范围内首次打破了PD-1疗法的统治地位；本次，依沃西联合化疗，进一步成功挑战PD-1联合化疗，获得OS和PFS双显著阳性结果，以充分的循证医学证据，进一步夯实了依沃西作为新一代肿瘤治疗基石药物的治疗潜力，有望引领下一代疗法的升级迭代。 此外，公司多项围绕双抗的临床开发进展在ASCO会议披露，在多个瘤种展示出优异的治疗潜力：依沃西联合方案新辅助治疗可切除局部晚期头颈鳞癌II期数据发布口头报告，依沃西联合AP方案的新辅助治疗在可切除局部晚期头颈部鳞癌中展现出了深度缓解能力和器官保护效果。术前影像学评估ORR达97.1%，其中CR率、PR率分别为57.1%、40.0%；接受手术的32例患者R0切除率达100%；总体病理完全缓解(pCR)率达53.1%，其中原发灶pCR率为68.8%、淋巴结pCR率为63.3%；不同部位肿瘤均展现良好pCR率：下咽癌73.3%、舌癌57.1%、口咽癌50.0%。依沃西或卡度尼利联合阿昔替尼黑色素瘤Ib期数据发布口头报告，两款双抗联合阿昔替尼方案均展现了令人鼓舞的疗效信号。在联合阿昔替尼治疗转移性黏膜黑色素瘤的过程中，卡度尼利单抗+阿昔替尼队列ORR达 35.7%，DCR达 64.3%，mDOR为6.7个月，mPFS为5.8个月；依沃西单抗+阿昔替尼队列ORR达35.7%，DCR达71.4%，mDOR为6.4个月，mPFS达 8.7个月。研究过程中未发生DLT，未观察到治疗相关死亡。没有患者因TRAE而停止治疗，整体安全可控。卡度尼利联合方案一线治疗晚期非透明细胞肾细胞癌Ib/II期发布口头报告，卡度尼利联合阿昔替尼针对未经系统治疗的晚期或不可切除nccRCC患者的研究显示在全人群中均具有优异的缩瘤与生存获益潜力，ORR为51.4%，DCR为97.2%，mPFS为17.3个月；未观察到DLT，所有不良事件均在预期范围内，且临床可管理。依沃西联合化疗一线治疗不可切除转移性结直肠癌II期研究数据发布，依沃西联合方案显示出令人鼓舞的肿瘤缓解率、持久的疾病控制及良好的安全性特征。研究纳入的患者群体具备较高的临床复杂性，其中67.3%伴有肝转移，53.1%携带KRAS或BRAF基因突变，均为传统化疗和免疫治疗反应欠佳的高危预后因素。20mg/kg和10mg/kg剂量组ORR均为70.8%，DCR达100%；20mg/kg治疗组的治疗应答持久性优于10mg/kg组，9个月DoR率分别为79.1%和41.5%，20mg/kg组的9个月PFS率为76.1%。安全性特征与既往化疗联合抗VEGF抗体研究中所观察到的发生率相当，20.4%的患者经历TRAE，未发生与依沃西相关的死亡事件。科伦博泰生物：头对头战胜K药，引领肺癌一线治疗进入ADC时代公司核心产品TROP2 ADC药物芦康沙妥珠（sac-TMT/SKB264/MK-2870）联合K药，对比K药单药一线治疗PD-L1阳性晚期NSCLC的随机、对照、注册性III期OptiTROP-Lung05研究结果在口头报告环节发布。这是全球首个成功在PD-L1阳性一线NSCLC人群中取得显著PFS阳性结果的“ADC+IO”联合疗法III期注册研究，充分彰显了公司在肿瘤免疫及ADC领域的全球顶级临床研发实力。PFS大幅获益，OS同样呈现初步获益趋势：在ITT人群中，中位随访时间10.5个月。mPFS为NR vs 对照组5.7个月，HR达0.35（p各预设亚组获益高度一致：（1）无论PD-L1表达情况如何，治疗组均显示出显著的PFS获益：PD-L1 TPS 1-49%亚组PFS HR=0.28，TPS ≥50%亚组PFS HR=0.47；（2）无论肿瘤组织学分型如何，治疗组均显示出显著的PFS获益：非鳞状NSCLC亚组 PFS HR=0.28，鳞状NSCLC亚组 PFS HR=0.44。安全性特征良好且整体可控：sac-TMT联合帕博利珠单抗总体安全性良好，由于采用了独特的双功能连接子及毒素设计，整体毒副反应临床可控。≥3级TEAE发生率为55.3% vs 31.4%，治疗组最常见的≥3级特异性不良事件主要为血液学毒性（如中性粒细胞计数降低17.3%、贫血9.1%）以及口腔炎（5.3%），通过临床常规支持治疗可快速恢复。值得注意的是，导致治疗中断的事件发生率极低（sac-TMT/K药停药率仅为3.8%/5.3%），且未发现新的安全性信号。SKB264有望引领ADC开发，重塑全球一线肺癌治疗范式。长期以来，以K药为代表的PD-1单药疗法是一线PD-L1阳性晚期NSCLC的国际标准治疗，但患者获益仍有优化空间。OptiTROP-Lung05作为全球首个成功挑战一线K药单药、并取得PFS及OS双重突破的“ADC+IO”III期临床，有望将ADC带领至下一代肿瘤治疗基石药物地位，引领全球泛瘤种治疗的升级迭代。 此外，公司多项研究结果在ASCO会议披露，在多个瘤种展示出优异的治疗潜力：新一代高选择性RET-TKI富马酸仑博替尼治疗RET融合阳性晚期NSCLC的II期关键研究数据披露，用于初治或经治人群均展现了突破性疗效，且对基线有脑转移患者具有可观颅内疗效，相较已获批RET抑制剂呈现安全性全面优化的趋势，为RET融合阳性肺癌患者带来全新的优质治疗选择。富马酸仑博替尼在初治患者中ORR高达81.3%，肿瘤中位退缩66.4%，中位PFS尚未达到；在经治患者中ORR达到87.1%，肿瘤中位退缩60.2%，中位PFS为27.5个月；富马酸仑博替尼在初治/经治人群中均实现高缓解率与深度缩瘤，即使在基线肿瘤负荷较大的亚组中，也展现出稳定的持久深度缓解。在40例基线存在脑转移的患者中，富马酸仑博替尼治疗的总体ORR为79.5%，30%患者达到颅内完全缓解。已获批的高选择性RET-TKI虽有明确疗效，但治疗期间较常发生高血压、血液学毒性、心脏毒性等不良事件，富马酸仑博替尼整体安全性可控，患者≥3级TRAEs发生率为40.5%，仅1.2%的患者(2例)因TRAEs永久停药，未发生致命性TRAEs。B7-H3 ADC SKB500首次人体研究数据公布，在多种实体瘤类型中均观察到抗肿瘤活性，在SCLC、ESCC、HNSCC、PDAC等多种经治的晚期实体瘤中均有响应, 在SCLC患者中疗效显著；在接受12mg/kg且随访≥6周的124例患者中，ORR为42.7%，DCR为83.9%；在经治的SCLC患者(n=40)中，ORR为65.0%，mPFS为7.2个月，DCR为95.0%，mDOR为5.8个月；在经治的ESCC患者(n=37)中，ORR为54.1%。百济神州：实体瘤管线走向兑现期，一线HR+BC重磅单品潜力已现公司核心自主研发的新型选择性CDK4抑制剂BGB-43395联合来曲唑，在一线治疗HR+/HER2-晚期或转移性乳腺癌的I期FIH研究中展示出强劲的疗效，且血液学安全性结果尤为优异，在本次ASCO会议发布，彰显了公司在小分子靶向创新药领域的全球顶尖研发与转化医学实力。一线治疗疗效展现强劲获益：在ITT人群中，BGB-43395联合来曲唑的一线治疗方案在200 mg BID剂量组中cORR达68.4%、uORR达73.7%、DCR达94.7%，400 mg BID剂量组中cORR达63.2%、uORR达73.7%、DCR达100%，有望为HR+/HER2-一线晚期乳腺癌患者带来具临床价值的治疗响应优势。血液学安全性尤为优异：基于分子结构的高选择性设计，BGB-43395打破了传统CDK4/6抑制剂的血液学毒性瓶颈。在240 mg、400 mg及600 mg BID各剂量组中，中性粒细胞减少、贫血及血小板减少的发生率极低，几乎未观察到严重血液学毒性。240 mg和400 mg BID剂量组中≥3级中性粒细胞减少发生率分别仅为5.3%和0%（对比传统CDK4/6i或同类CDK4i为19%~66%）。随餐服用大幅缓解胃肠道反应：BGB-43395总体安全性特征良好，针对早期观察到的低级别胃肠道毒性（如腹泻、恶心、呕吐），临床研究通过同服食物（随餐服用）实现了实质性的症状减轻：在400 mg BID方案中，随餐服用（n=8）对比空腹（n=31），腹泻发生率从94%降至50%、且全部为1级轻度反应，未发生3级事件。已开展III期临床，有望重塑全球HR+乳腺癌格局。长期以来，尽管CDK4/6抑制剂（如哌柏西利、阿贝西利、瑞波西利）已成为一线标准治疗，但其伴随的骨髓抑制（中性粒细胞减少）等不良事件导致频繁的减量、停药及严密的门诊血象监测，严重限制了临床应用和多药联合。BGB-43395凭借其高疗效、无骨髓抑制的临床特性，已开展全球多中心III期注册临床，头对头挑战传统CDK4/6i+来曲唑，有望引领乳腺癌领域的升级迭代。 此外，公司多项研究在ASCO会议披露，实体瘤管线愈发充实：B7-H4 ADC在卵巢癌中展现出令人鼓舞的疗效：B7-H4 ADC BG-C9074在ASCO年会公布1期剂量递增和安全性扩展队列结果，显示出早期疗效信号和良好的耐受性特征。在考虑未来发展的剂量下，OC的cORR为45.5%、uORR为54.5%，TNBC为40.0%。在OC中，无论B7-H4表达水平如何，均证实有抗肿瘤活性。治疗总体耐受性良好，停药率潜在同类首创GPC3x4-1BB双特异性抗体在经多线治疗的HCC患者中展现出优异的抗肿瘤活性：在≥300 mg剂量下，cORR为28.9%、uORR为31.6%。在所有剂量水平中总体耐受性良好，且未观察到TEAE发生率随剂量增加而显著上升；8.2%（5例）患者出现≥3级TRAE，4.9%（3例）为治疗相关严重不良事件，3.3%（2例）患者因TEAE导致治疗终止，1.6%（1例）患者出现剂量限制性毒性。鉴于BGB-B2033在经多线治疗患者中的ORR达到与当前一线标准治疗免疫联合疗法相当的水平同时展现出差异化的安全性特征，百济神州正加速推进BGB-B2033的临床开发。公司已宣布启动一项针对后线HCC、具有支持注册潜力的关键性研究，并计划拓展至前线治疗和更多肿瘤类型，致力于在这一难治性肿瘤中建立新的治疗标准。泽璟制药：ZG005和ZG006数据优异，成药确定性持续提升公司自主研发的重组人源化抗PD-1/TIGIT双特异性抗体Nilvanstomig（ZG005）联合贝伐珠单抗，对比信迪利单抗联合贝伐珠单抗类似物一线治疗HCC的多中心、随机、开放的II期临床研究结果在口头报告环节发布。这是全球率先进入临床研究的PD-1/TIGIT同靶点药物之一，也是在晚期肝癌一线治疗中首次以强劲的PFS优势挑战现有PD-1+抗血管标准疗法的国产创新双抗成果。PFS迎来显著获益：在中位随访约9个月的早期数据中，治疗组展现出优异的获益优势。对照组的mPFS为5.8个月，而ZG005联合贝伐珠单抗的10mg/kg、20mg/kg两个剂量组的mPFS均尚未达到，HR分别达0.40、0.28。肿瘤实现深度缓解：ZG005联合方案组的ORR分别达32.3%、37.5%，优于对照组的25.0%；若采用mRECIST标准，治疗组的ORR达54.8%、50.0%，对照组为34.4%，彰显出双靶点协同高效激活免疫细胞的深度缓解优势。安全性特征优异，出血风险有效控制：安全性方面，ZG005两个剂量组的耐受性和安全性均良好，所有不良事件均为预期不良事件。常见不良反应发生率三组相似，大多为1-2级。ZG005治疗组的免疫相关不良反应谱与同类药相似，均为预期的不良反应。此外，公司核心产品CD3/DLL3/DLL3三抗ZG006的多项临床数据在ASCO会议披露，包括：ZG006在晚期神经内分泌癌患者中的II期剂量扩展临床研究入选口头报告，疗效优异。10 mg Q2W和30 mg Q2W组均有32例疗效可评估受试者，在≥50%的肿瘤细胞DLL3任意强度染色人群中，cORR分别为33.3%、56.3%，DCR分别为50.0%、75.0%； mDoR分别为7.36个月、11.76个月；mPFS分别为3.02个月、7.06个月。10 mg组mOS为10.19个月，30 mg组mOS尚未成熟，12个月OS率为75.0%。ZG006单药治疗在难治性晚期SCLC中的II期剂量优化临床研究数据更新：，10 mg和30 mg组的cORR分别为53.3%和56.7%；mPFS分别为7.03个月和5.59个月；mDoR和OS尚未成熟，其中12个月的DoR率分别为55.9%和52.9%，15个月OS率分别为61.2%和55.8%。迪哲医药：舒沃替尼一线治疗获LBA展示，DZD6008早期疗效数据优异公司核心舒沃替尼作为全球首款且唯一在EGFR 20号外显子插入突变（exon20ins）晚期NSCLC一线治疗领域获得成功的高选择性、EGFR不可逆抑制剂，其国际多中心随机对照III期注册临床研究作为LBA在本次ASCO口头报告环节发布。这是全球首个在EGFR exon20ins突变一线人群中成功战胜标准双药含铂化疗的靶向单药III期临床研究，标志着中国原创新药在肺癌精准治疗领域再次刷新了国际标准。舒沃替尼相比化疗获益显著：在随机纳入的324例全球ITT人群中，300 mg QD舒沃替尼对比标准含铂化疗，mPFS为10.3 vs 7.5个月，HR达0.65；最佳客观缓解率为68.1% vs 35.4%；DoR为11.2 vs 7.1个月，对比化疗均具有显著提升。整体安全性特征良好，口服单药耐受性优异：舒沃替尼300 mg QD展现出高度可控且可逆的安全性特征。得益于对野生型EGFR的高选择性设计，其整体毒副反应谱与既往研究高度一致。研究中，仅有7.4%的患者因药物相关不良事件导致最终治疗中断（对照组为11.3%），且未发生任何治疗相关死亡（对照组为0.7%）。与传统细胞毒性化疗相比，舒沃替尼作为便捷的口服单药，极大减轻了患者的门诊管理负担与系统性毒性。 公司深度布局NSCLC领域，多项研究成果于ASCO汇报：公司核心自主研发的全球首创、高选择性第四代EGFR TKI DZD6008，针对三代EGFR TKI耐药后伴EGFR C797X突变晚期NSCLC的I/II期国际多中心研究最新数据在口头报告环节发布，成为四代EGFR TKI领域进展最快的原创新药成果之一。DZD6008在三代EGFR TKI耐药NSCLC患者中，展现出令人鼓舞且持久的抗肿瘤活性，安全性良好。82.1%的患者显示肿瘤缩小，随着治疗时间延长，预计将获得更高的缓解率；在40mg和60mg剂量下，6个月无进展生存率（PFS率）分别为70.6%和61.8%，mDoR尚未达到；血脑屏障穿透性优异，在基线存在脑转移的患者中观察到颅内肿瘤缓解；安全性良好，对野生型EGFR具有高选择性，不良事件发生率低。戈利昔替尼联合抗PD-1抗体一线治疗无驱动基因突变NSCLC研究，共纳入47例初治晚期NSCLC患者。在化疗免疫联合治疗后，高瑞哲 联合信迪利单抗治疗展现出令人鼓舞且持久的抗肿瘤疗效，其中PD-L1高表达患者的获益更为显著。联合治疗方案耐受性良好，观察到的irAE大幅减轻。信达生物：免疫耐药NSCLC拖尾效应明显，IBI363一线POC数据亮眼IBI363在免疫耐药肺鳞癌中展现出强劲的生存获益，拖尾效应明显免疫治疗革新了非小细胞肺癌诊疗范式，而免疫耐药野生型患者采用传统多西他赛后线治疗获益有限。尽管 ADC、免疫联合等新药研发火热，，但多项针对含铂化疗及免疫治疗失败的非小细胞肺癌人群的大型III期临床研究均未获得令人满意的结果，存在巨大且迫切的未满足的临床需求。IBI363（PD-1/IL-2α-bias）在免疫耐药人群中 ORR、PFS 获益明确，3Mg/kg Q3W 剂量下鳞、腺癌患者超 40% 生存期超 24 个月，依托免疫拖尾效应，有望实现患者长期生存改善。肺鳞癌： 67例肺鳞癌患者均无已知的EGFR突变，其中28例接受了1 mg/kg Q2W或1.5 mg/kg Q3W IBI363治疗，31例接受了3 mg/kg Q3W IBI363治疗。3 mg/kg Q3W剂量组中位PFS 达到10.1 (95%CI 6.0, 14.0) 个月，中位OS达 18.2 (95%CI 10.7,NE; 成熟度48.4%) 个月，24个月OS率高达47.8% (95%CI 28.7, 64.7)。高剂量组（3 mg/kg Q3W）的OS成熟度仅48.4%，说明生存数据仍在继续成熟。中位OS=18.2个月本身已经亮眼，但后续数据既可能进一步延长，也可能随着事件增加而回落，因此仍需等待更成熟随访。在同样针对经免疫治疗的NSCLC患者的TROPION-Lung01研究中，多西他赛（标准疗法）对照组在肺鳞癌的中位总生存期（OS）为9.4个月，24个月OS率为14.8%。 肺腺癌：58例EGFR野生型肺腺癌中，30例接受了0.6 mg/kg Q2W或1 mg/kg Q2W或1.5 mg/kg Q3W IBI363治疗，25例接受了3 mg/kg Q3W IBI363治疗。3 mg/kg剂量组同样观察到优异的长期生存获益，中位PFS=4.2 (95%CI 3.0, 7.0)个月，中位OS=15.2个月 (95%CI 9.6, NE; 成熟度56.0%)、24个月OS率42.7% (95%CI 23.1, 61.0)。 吸烟史可能是影响免疫耐药肺腺癌疗效的重要影响因素。在有吸烟史的肺腺癌受试者中，观察到更优的生存获益。所有剂量组吸烟者（n=31）的中位OS达到了23.4 (95%CI 11.3, NE，成熟度48.4%)个月。吸烟史通常也可能代表更高的突变负荷和更丰富的新抗原背景，因此理论上更容易存在可被复苏的肿瘤反应性T细胞群体。这与IBI363“复苏衰竭T细胞”的机制假设相吻合。此前，在同样针对经免疫治疗的NSCLC患者的TROPION-Lung01研究中，多西他赛（标准疗法）对照组在肺腺癌的中位总生存期（OS）为12.3个月，24个月OS率为21.7%。IBI363的长期随访数据展现出了极具竞争力的生存优势。 在整体人群（n = 136）的长期随访中，IBI363展现出良好的安全性特征：1 mg/kg、1.5 mg/kg 剂量组中，治疗期出现的3级及以上不良事件（G3+ TEAE）发生率为 30.6%；3 mg/kg 剂量组该比例为 64.9%。所有患者中常见不良事件为关节痛（52.2%，≥3级3.7%）、贫血（46.3%，≥3级4.4%）、皮疹（39.0%，≥3级8.8%）。上述不良事件多为可控、可管理的轻中度不良事件，未观察到新的安全性信号。 点燃免疫后维持稳定，IBI363在一线NSCLC的POC获得亮眼结果驱动基因阴性晚期NSCLC一线治疗基石依旧为PD 1/PD L1抑制剂联合化疗，新型免疫药物的迭代升级持续改写一线临床研发版图。IBI363（PD 1/IL 2α偏倚双特异融合蛋白）一线联用化疗初现优良临床疗效，尤其在临床预后欠佳的PD L1阴性/低表达人群中，3→1.5mg/kg阶梯给药方案ORR表现优异。该给药策略依托高剂量诱导快速激活抗肿瘤免疫、改造肿瘤微环境，辅以中低剂量长效维持，具备持续改善远期疗效的潜力IBI363联合铂类为基础的双药化疗（PDC）在未经系统治疗的局部晚期或转移性NSCLC患者中开展的PoC临床研究的第一阶段，旨在探索IBI363联合化疗在一线治疗NSCLC的安全性、有效性及剂量优化策略。截至2025年12月22日，共计入组80例患者（鳞状NSCLC患者占66.3%），其中安全导入阶段11例，剂量优化阶段69例（PD-L1 TPS＜1%的受试者占65.2%，TPS 1–49% 的受试者占34.8%）。中位随访时间为5.8个月（范围：0.9–9.5个月）。剂量优化阶段入组PD-L1 TPS＜50%（含TPS 1-49%及TPS＜1%）的非小细胞肺癌患者，并按1:1:1 的比例随机分配至以下三个剂量组。3→1.5 mg/kg剂量组：第一周期3 mg/kg + PDC，后续1.5 mg/kg Q3W + PDC；1.5 mg/kg剂量组：全程1.5 mg/kg Q3W + PDC；3 mg/kg剂量组：全程3 mg/kg Q3W+ PDC。研究结果显示，IBI363在一线PD-L1阴性和低表达NSCLC治疗中展现出优异的初步疗效信号。其中 3→1.5 mg/kg 剂量组（n=22）客观缓解率（ORR）达86.4%（95% CI：65.1–97.1），确认客观缓解率（cORR）为81.8%，疾病控制率（DCR）达100%。对于PD-L1阴性和低表达 NSCLC患者，现有免疫疗法获益有限。在Keynote-407 研究中，PD-1联合化疗在一线鳞状NSCLC人群中，PD-L1 1-49%和PD-L13→1.5 mg/kg剂量组治疗期间出现的≥3级不良事件（G3+ TEAEs）发生率为65.2%，展现出良好的安全性和耐受性，有望延长NSCLC的一线治疗周期，并转化为持久的疗效获益。 3→1.5 mg/kg剂量组治疗期间出现的≥3级不良事件（G3+ TEAEs）发生率为65.2%，展现出良好的安全性和耐受性，有望延长NSCLC的一线治疗周期，并转化为持久的疗效获益。 诺诚健华：Mesutoclax 有望改写高危MDS与AML治疗格局，看好出海潜力诺诚健华自主研发的新型BCL2抑制剂mesutoclax（ICP-248）治疗骨髓增生异常综合征（MDS）和急性髓系白血病（AML）的最新数据在2026年ASCO年会以口头报告形式发布，标题为《Mesutoclax联合阿扎胞苷治疗髓系恶性肿瘤的安全性、耐受性及疗效》，展示了卓越的有效性和安全性。高危MDS是一种常见的髓系恶性肿瘤，在美国的发病率约为每10万人4例，每年新增约2万例患者。通常将其分为低危和高危两组，其中高危患者的病程极具侵袭性。骨髓移植是唯一可能治愈高危MDS的方法。但问题在于，高危MDS患者的确诊中位年龄在75岁左右，大多数患者还合并有其他基础疾病，能够接受移植的患者比例非常低。高危MDS的药物研发进展十分缓慢，目前主要使用去甲基化药物——这类药物有静脉注射和口服两种剂型，只能将患者的生存期延长约6-9个月，无法实现治愈。阿扎胞苷作为高危MDS的标准疗法已经超过十年了，但它的复合完全缓解率仅约16%，患者的中位生存期仍然以月计算。近些年的很多创新疗法失败主要原因可能是：有些药物在I期和II期的早期临床试验中看起来疗效不错，但同时伴随着显著的早期毒性。当进入更大规模的III期临床试验后，这些毒性问题会凸显。因此药物的安全性值得关注，确保老年患者能够长期服用而不会出现严重问题。另一个问题是TP53突变的高发生率。携带TP53突变的患者病程极具侵袭性，早期死亡率高，且对大多数治疗方案反应不佳。因此，研究者一直在寻找能够针对这一重要患者亚群的有效药物。高危MDS与AML的生物学相似性，研究者开始探索BCL-2抑制剂在高危MDS中的应用。BCL-2抑制已经成为AML治疗的重要策略，首款获批的该类药物是维奈克拉（口服BCL2抑制剂），作用机制是诱导白血病细胞凋亡。在AML中，维奈克拉通常与阿扎胞苷等药物联合使用。事实上，维奈克拉联合阿扎胞苷已被证明能够延长老年AML患者的生存期。关键的VIALE-A临床试验显示，联合治疗组患者的中位生存期为15个月，而单用阿扎胞苷组仅为9个月。由于BCL2抑制剂在AML中的成功。多项临床试验已经开展了相关研究，其中一项在复发/难治性患者中进行的试验，结果显示维奈克拉联合阿扎胞苷能够使患者获得缓解并实现输血非依赖。在初治患者中也观察到了良好的疗效。但当进入随机III期VERONA试验时——将500多名患者随机分为阿扎胞苷联合维奈克拉组和阿扎胞苷联合安慰剂组，试验未能达到总生存期的主要终点，两组患者的中位生存期均约为21个月。截至2026年4月20日，mesutoclax在可评估的初治MDS患者中，根据IWG2006标准，总缓解率（ORR）达到100%，其中完全缓解率（CR）为40%，骨髓完全缓解率（marrowCR）为60%。根据IWG2023标准，复合完全缓解率（composite CR）为90%，其中60%的患者达到CR。与此同时，标准治疗仅能达到16%复合完全缓解率的。Mesutoclax疗效更优的原因可能源自：1）体外活性更强，即更强的BCL2抑制效力、三倍的药代动力学暴露优势、严格的BCL-XL选择性；2）mesutoclax受食物或其他药物相互作用的影响更小（无唑类药物相互作用风险）。因为患者经常需要被使用抗真菌药物等，而这些药物会与维奈克拉发生相互作用，需要调整剂量。目前的患者数量仍然较少，且数据是早期的结果。但即使在这一小部分患者中，我们看到了如此高的完全缓解率——远高于单用阿扎胞苷，甚至高于VERONA试验中阿扎胞苷联合维奈克拉的疗效。如果这些数据能够在更大规模的研究中得到验证，将是这款药物疗效的有力证明。截至2026年4月13日，mesutoclax在可评估的初治AML患者中，复合完全缓解率（cCR，包括CR和CRi）为81.8%，其中86.5%的患者被检测为微小残留病灶（MRD）阴性。83%的cCR患者中是在第一个周期就达到了cCR，显示了mesutoclax方案可帮助患者实现更快更深的缓解。125毫克mesutoclax剂量组中，6个月持续缓解率（DOR）为93.3%，6个月总生存率（OS）达90.5%。在伴TP53突变的初治AML患者中，cCR达71.4%，6个月DOR超过50%。安全性方面，未发生剂量限制性毒性（DLT），未达到最大耐受剂量（MTD）。多数非血液学不良事件为1或2级。由于强效缓解，血细胞减少症得以快速恢复。在初治 AML患者中，早期（30天和60天）死亡率为0。 荣昌生物：维迪西妥联合方案攻克 HER2 高低表达胃癌，III期临床稳步落地本次ASCO大会上，荣昌生物公布了4项针对HER2表达胃癌的研究，全面覆盖一线与围手术期治疗。RC48-C027首次证实，基于维迪西妥单抗的三药联合方案在不同HER2表达人群中均具有临床应用前景：HER2高表达患者，采用维迪西妥单抗+PD-1+曲妥珠单抗去传统化疗方案，疗效显著优于对照组和现有标准治疗历史数据；HER2中低表达患者，采用维迪西妥单抗+PD-1+化疗方案的ORR超过了75%，首次为这一既往靶向治疗无效的群体提供了精准治疗选择。本次数据延长随访后至2026年4月1日的数据显示：HER2中低表达人群：第一阶段（中位随访23.1个月），DV+Tor+CAPOX（奥沙利铂 + 卡培他滨）方案确认的ORR达75.0%，显著高于对照组的47.8%；中位肿瘤缓解持续时间（DoR）为12.4个月，优于对照组的10个月；无进展生存期（PFS）分析显示，该方案具有明显优势，风险降低了45%（HR=0.55）。第二阶段（中位随访19.1个月），DV（2.5 mg/kg）+Tor+减量CAPOX方案对比Tor +CAPOX，PFS仍显示出改善趋势（HR=0.62）；事后敏感性分析进一步验证了该获益：在19.6个月的随访中，试验组平均PFS延长了2.4个月。总生存期（OS）同样展现出优势，死亡风险降低39%（HR=0.61）。HER2高表达人群（中位随访24.5个月）：DV+Tor+Tra（曲妥珠）方案对比对照组，无进展生存风险降低42%(HR= 0.58)；OS方面，试验组患者死亡风险降低58% (HR=0.42)。安全性方面，对于HER2中低表达患者，DV+Tor+减量CAPOX方案耐受性良好，未出现新的安全风险；HER2高表达患者的安全性更佳。RC48-C040研究正是基于RC48-C027优异疗效而设计的随机对照Ⅲ期试验，将进一步验证“去传统化疗”三药联合方案在HER2高表达晚期胃癌一线治疗中的疗效与安全性。该方案由“维迪西妥单抗+替雷利珠单抗+曲妥珠单抗”组成，通过靶向杀伤、免疫激活与免疫调节三重协同发挥作用。该试验计划入组555名受试者，目前正在中国78家中心顺利推进，有望为HER2高表达一线胃癌患者提供一种高效、免传统化疗的全新方案。Revolution Medicines：首款胰腺癌RAS靶向药商业价值巨大，有望成为胰腺癌治疗新范式临床疗效取得历史性突破，死亡风险降低60%，有望成为胰腺癌治疗新范式。RASolute 302研究在500例既往经治转移性胰腺癌（mPDAC）患者中达到双主要终点。在RAS G12人群中，试验组mOS达13.2个月（95% CI: 10.0-NE），对照组为6.6个月（95% CI: 5.4-8.2），HR=0.40；在总人群中，mOS分别为13.2个月与6.7个月，HR为0.40。PFS：RAS G12人群中Daraxonrasib组mPFS为7.3个月，对照组为3.5个月，HR为0.45；总人群中mPFS分别为7.2个月与3.6个月，HR为0.49。ORR：RAS G12人群中Daraxonrasib组为33.2%，对照组为11.8%；总人群中分别为31.6%与11.2%。亚组分析显示，无论RAS突变状态（包括G12D/V、其他G12、G13/Q61及无RAS突变）、年龄、ECOG评分或基线是否存在肝转移，所有亚组均一致获益。作为胰腺癌领域首个取得显著临床获益的靶向疗法，该数据标志着RAS靶向治疗策略获得决定性验证。口服给药依从性高、安全性可控，患者生活质量显著改善，具备向一线治疗渗透的潜力。 Daraxonrasib为每日一次口服制剂，中位剂量强度达93.1%，治疗持续时间是化疗的2-4倍（中位6.2个月 vs 1.5-3.2个月），显示出优异的患者耐受性与依从性。安全性方面，≥3级TRAEs发生率43.6%低于化疗57.5%，因TRAE停药率仅1.2%（化疗为11.2%），未出现超预期安全性信号；常见不良反应以皮疹、腹泻、口腔炎等为主，临床可管理。患者报告结局（PRO）数据进一步佐证其差异化优势：Daraxonrasib较化疗显著延缓疼痛恶化时间，中位至恶化时间（TTD）为9.2个月vs 3.8个月（HR=0.51）；全球健康状态/生活质量（GHS/QoL）恶化时间分别为5.7个月vs 2.6个月（HR=0.60）。首款胰腺癌RAS靶向药商业价值巨大，管线矩阵驱动长期成长空间。Daraxonrasib作为首款在胰腺癌中验证成功的RAS(ON)抑制剂，目前Revolution Medicines正在积极推进NDA，有望率先占领庞大的胰腺癌靶向治疗空白市场。公司基于三重复合物（tri-complex）平台已构建起行业领先的RAS抑制剂管线矩阵，涵盖针对G12D的Zoldonrasib、G12C的Elironrasib、G12V的RMC-5127等多个临床阶段资产，并同步推进一线联合治疗、非小细胞肺癌、结直肠癌等适应症的8项III期注册研究。 风险提示新药研发失败风险。新药研发过程包括临床前研究、临床试验和新药申报等阶段，具有周期长、投入大、影响因素多、风险高等特点。如公司临床前研究项目无法获监管部门批准、未取得临床试验批件、临床试验阶段项目结果不达预期、申报生产阶段未获批准等，可能导致公司药物研发项目进展放缓、乃至研发失败的风险。研发进度低于预期风险。创新药研发管线存在临床申报、临床入组、试验数据读出等关键步骤进度不及预期的风险。此外，亦存在药政部门新药审评周期长于预期、或药政部门要求新药上市前额外补充临床试验数据等风险。药品降价风险。随着国家药价谈判、医保目录调整和带量采购等政策的相继出台，多种药品的终端招标采购价格逐渐下降，各企业竞争日益激烈，公司未来上市药品可能持续面临降价风险，从而对公司未来的药品收入造成潜在负面影响。＋证券研究报告：《医药健康行业深度：引领迭代浪潮，国产创新药迈向全球舞台中央》

> 在多数人眼中，恒瑞医药是那个每年砸下**87.24亿元**做研发的“烧钱”巨头。但反直觉的真相是，这家公司正以惊人的效率，将巨额研发投入转化为看得见的商业回报——其创新药收入占比已从“重要部分”变为**主导引擎**，2025年达到**163.42亿元**，占总药品收入的**58.34%**。近期，国家药监局在5月和6月先后批准其六款创新药进入临床试验，这不仅是研发实力的展示，更是一次对其未来“赚钱能力”的深度加注。  ## 研发“吞金兽”如何变成“现金牛”？ 衡量一家药企的研发效率，关键看投入能否快速转化为上市产品和销售收入。恒瑞医药2025年**27.58%** 的营收用于研发，这个比例在国内药企中一骑绝尘。高投入换来的是一套成熟的“研发-上市-创收”飞轮。 - **已上市产品矩阵**：公司已在中国获批**25款1类创新药**，构筑了强大的即战力。其中，抗肿瘤产品是绝对的收入支柱，2025年贡献**132.40亿元**，占创新药总收入的**81%**。 - **在研管线厚度**：超过**100个**自主创新产品处于临床开发阶段，**400余项**临床试验在全球同步推进。这意味着当前的高收入，只是未来更大潜力的冰山一角。 近期获批临床的六款新药，正是从庞大在研管线中脱颖而出的“种子选手”。它们并非平均发力，而是精准地填补现有商业版图中的关键空白。 ## 管线补强，瞄准的是哪些“利润高地”？ 本次获批的六款药物，可以分为两类：为已上市“现金牛”拓展疆域的，以及开辟全新战场的。 **第一类：明星产品的“续命”与“联用”探索。** - **阿得贝利单抗注射液**（PD-L1单抗）和**瑞拉芙普α注射液**（PD-L1/TGF-βRII双抗）均已上市。新的临床试验旨在探索它们联合其他药物（如KRAS G12D抑制剂）治疗更难对付的突变实体瘤。 这是在核心产品生命周期内挖掘增量价值，成本低、潜在回报高。 - **SHR-3821注射液**虽是全球首创的Claudin18.2/4-1BB双抗，但可视为对热门靶点Claudin18.2（在胃癌、胰腺癌高表达）的差异化布局，与公司已进入临床的Claudin18.2 ADC（SHR-A1904）形成协同。 **第二类：直击未满足需求，抢占未来制高点。** 这才是本次获批的核心价值所在，尤其体现在6月获批的三款药物上。 - **HRS-6209胶囊**：它不是普通的CDK4/6抑制剂，而是**高选择性CDK4抑制剂**。现有上市药物（如哌柏西利、恒瑞自家的达尔西利）同时抑制CDK4和CDK6，而CDK6抑制会导致骨髓毒性。 HRS-6209专注CDK4，在临床前研究中显示出避免血液毒性的潜力，直指现有疗法“疗效与毒性”的核心矛盾。 - **HRS-8080片**：这是一款**口服雌激素受体降解剂**，针对的是乳腺癌内分泌治疗后常见的ESR1突变耐药问题。其Ⅰ期临床数据显示，对多线治疗失败的ESR1突变患者，客观缓解率仍能达到**30%以上**。 目前全球仅有一款口服SERD上市，国产市场仍是空白，HRS-8080已进入**Ⅱ/Ⅲ期关键临床**，进度领先。 - **HRS-9813胶囊**：一款机制全新的First-in-Class药物，临床前显示与HRS-6209联用能增强抗肿瘤活性。它代表着恒瑞向全球首创药物的探索，是提升长期估值的天花板。 ## 商业化潜力：真金白银的预期从何而来？ 商业拆解不能止步于科学价值，必须落到商业回报。市场对这批新药已有初步的价值判断。 - **HRS-8080**被视为确定性较高的增长点。参考同类产品市场规模，行业分析认为，若成功上市，其年销售额**有望突破10亿元**。 - **HRS-6209**凭借其差异化优势，若在联合治疗中证明能提供更优的治疗窗口，峰值销售额预期可达更高的量级。 - 更宏观地看，机构预测恒瑞医药2026-2028年营收复合增长率可达**14.5%**，创新药收入占比将进一步提升至**65%以上**，驱动公司净利润持续增长。 支撑这些预期的，不仅是药物本身，还有恒瑞已经验证的商业化能力。其肿瘤销售团队是国内最强大的之一，能够确保新产品迅速被市场接纳。 同时，公司与百时美施贵宝（BMS）达成的**152亿美元**战略合作，不仅带来巨额首付款，更意味着其研发管线获得了国际顶尖药企的认可，为未来这些产品的全球商业化铺平了道路。 ## 风险与不确定性：钱没那么好赚 当然，所有的商业预期都建立在临床试验成功和最终获批上市的前提之上。创新药研发九死一生，这三款药物仍需完成后续临床研究，存在不确定性。 此外，市场竞争不容小觑。CDK4/6抑制剂领域已有多个成熟产品，口服SERD赛道也有多家国内药企在布局。恒瑞需要凭借更优的疗效或安全性数据才能实现后来居上。同时，国内医保谈判政策将持续影响创新药的定价和利润空间。 **结论明确：** 恒瑞医药通过近期六款创新药临床获批，清晰地展示了其商业逻辑——以**极高的研发投入强度**，喂养一个**深度聚焦肿瘤、且不断向“全球新”升级的管线**，再利用**强大的商业化体系**和**日益成熟的国际化合作**，将研发成果持续转化为收入和利润。 这不再是简单的“烧钱搞研发”，而是一套正在完成闭环的、从“仿创结合”向“全球First-in-class”转型的成熟商业模式。它的钱，来自对研发风险的精准投资和对未来治疗需求的提前卡位。只要这套转化效率不被打破，其增长就能持续。