Pembrolizumab

科技大牛中，汇聚中国硬核创新药力量、新质生产力代表的生物科技支线也是2025年港股市场中不容忽视的一角。融资端，生物医药企业IPO的锣声密集敲响。仅11月6日至12日，就有7家药企递表港交所，日均一家的节奏凸显板块热度。二级市场表现上，新股中，药捷安康-B以超14倍的累计涨幅成为“涨幅王”，映恩生物-B、银诺医药-B、长风药业、旺山旺水首发暴涨后，至今涨幅依旧处在100%-250%区间；龙头创新药代表中，信达生物、恒瑞医药年内涨幅也分别高达158.6%、67.4%，赚钱效应十分亮眼。在这一背景下，明宇制药，这家聚焦ADC（抗体偶联药物）与双特异性抗体的生物技术企业，递表港交所无疑踩准了节奏。在这轮创新药“爆发式增长”的浪潮中，其技术成色与商业化路径非常值得深度剖析。ADC+双抗协同专攻肿瘤治疗，获13.45亿合作背书明宇制药是一家于2018年成立的接近商业化的生物技术创新企业，具有双重增长引擎：基于专有ADC平台及一款新型PD-1/VEGF双特异性抗体（bsAb）搭建的稳健的临床阶段肿瘤产品组合，及向商业化推进的已处于临床后期的自身的免疫资产。进一步来说，其核心竞争力在于其“ADC+双抗”双技术平台的协同效应。招股书显示，该公司管线涵盖13款候选产品，其中10款已进入临床阶段，核心产品MHB036C（TROP2 ADC）和MHB088C（B7-H3 ADC）均定位“同类最佳”，且与自研PD-1/VEGF双抗MHB039A形成联合疗法布局。这种策略直击当前肿瘤治疗的前沿方向，即通过ADC的精准杀伤与双抗的免疫调节协同增效，有望突破单药治疗的疗效瓶颈。技术层面，公司的SuperTopoi平台试图解决传统ADC的毒性难题。其新型有效载荷效力可达德鲁替康（Dxd）类ADC的5-10倍，但临床数据显示血液学毒性和间质性肺病发生率更低，这种优化的治疗窗口为其前线治疗应用奠定基础，包括在前线治疗场景中的潜在应用价值。此外，公司自身免疫管线中的MHB018A（IGF-1R抗体）和MH004（JAK抑制剂）已进入III期临床或新药上市申请阶段，短期内有望贡献收入，形成“肿瘤+自免”双轮驱动的业务格局。外部认可进一步佐证其技术价值。公司与齐鲁制药就MHB088C达成的合作交易总额达13.45亿元，且该产品临床数据连续两年入选美国临床肿瘤学会（ASCO）口头报告，这在全球顶级学术平台的曝光无疑提升了管线的国际可信度。根据灼识咨询数据，全球ADC市场预计从2024年的135亿美元增至2035年的2163亿美元，年复合增长率达28.7%。明宇制药凭借完全自主的ADC与双抗平台，有望在这一高增长赛道中分得红利。破局“零营收”，25H1营收2.6亿创新药研发一直具有鲜明的巨量投入，失败风险极高的特性，这也是为何过去多年国内医药产业始终由仿制药经济撑起的主要原因。明宇制药同大多抓住创新药研发的同行类似，尽管技术前景广阔，可商业化挑战同样凸显。此前公司始终未实现候选药物商业化。此前营收始终为0，直到今年上半年公司终于通过与齐鲁制药达成授权合作实现2.6亿元收入。但未来能否持续实现收益仍取决于管线推进效率与市场转化能力。投入层面，2023-2024及2025上半年其净亏损分别达1.4亿元、2.8亿元和1.7亿元，仍在攀升，且截至2025年6月末录得负债净额12.9亿元及流动负债净额13.1亿元。同期研发开支方分别为1.8亿元、2.8亿元和9840万元，典型的生物医药行业高投入特点。公司坦诚表示，“自成立以来持续产生净亏损，未来数年可能继续出现净亏损，且可能无法实现或维持盈利能力。”这种财务状况在未盈利生物科技公司中并非个案，但也凸显了公司对资金需求的紧迫性。好在决定赴港上市的明宇制药已经释放了商业化潜力。首先，正如前文所言，全球ADC市场正迎来爆发式增长，而中国创新药企在ADC赛道正从跟随者向引领者转变。行业数据显示，中国ADC新药管线数量占全球一半以上，在成本和效率方面具有明显优势，并在部分细分领域取得技术突破。同时，双抗药物市场也在2025年迎来里程碑时刻，预计全年市场规模将突破170亿美元，正式迈入“百亿美元时代”。这两个领域的高速增长，构成了明宇制药未来发展的宏观背景。明宇制药作为全球为数不多具有完全自主的ADC和双特异性抗体开发平台的公司之一，在这一趋势中占据了有利位置。其与齐鲁制药的合作便既带来了即时的现金流，也是对其技术实力的有力验证。其次，其商业化策略呈现出短期与长期结合的思路：自身免疫项目有望于近期产生收入，而肿瘤项目则聚焦于推动用于后线治疗的ADC单药疗法，并探索与PD-1/VEGF双特异性抗体的联合疗法，以革新一线癌症治疗。这种结合先进免疫资产短期价值催化剂与同类首创和同类最佳肿瘤候选药物长期潜力的管线布局，未来很可能为公司提供了多阶段的增长动力。此外，其股东结构也值得关注。招股书显示，上市后将无控股股东，单一最大股东集团能够行使约36.27%的投票权。这种股权结构既保持了公司治理的平衡性，也为未来战略投资者进入留下了空间，不排除更多新力量加入，比较灵活。超40家药企赴港潮的价值拷问：真本事生物医药企业扎堆港股的现象背后有着深刻的行业逻辑。2025年以来，港股市场对生物科技企业的吸引力持续增强，前三季度已有超40家生物制药公司在港交所申请IPO；与此同时，2025年港股市场流动性显著改善，IPO审批流程优化，吸引了企业抢占窗口期。当然，真正能赢得投资者认可总归是要拿出真本事。其中，国际化能力成为衡量生物科技企业价值的关键指标。在投资逻辑转向“国际化能力”与“源头创新”的背景下，明宇制药的海外认可显得尤为重要。MHB088C的临床数据连续两年被世界上最负盛名的肿瘤学论坛之一ASCO年会选中进行口头展示，这表明公司的数据被认为具有创新性、严谨性及改变临床实践的潜力。高特佳投资副总经理王海蛟的观点代表了投资界的普遍态度：“现在我们几乎不出手没有海外视野的团队。”明宇制药能说服摩根士丹利，可见一斑。在市场机遇的另一面，明宇制药面临着激烈的行业竞争。随着ADC和双抗赛道热度攀升，越来越多的企业加入这一领域。康方生物自主研发的PD-1/VEGF双抗依沃西单抗在III期头对头研究中甚至显著优于“药王”帕博利珠单抗，成为全球首个在III期头对头研究中显著优于Keytruda的药物。这种竞争环境要求明宇制药不仅要有技术优势，还要在临床开发和商业化方面展现出更高的效率。同时，在监管环境层面，中国创新药审批正在加速。今年上半年，国家药监局批准43个创新药上市，对比来看去年全年才批准了48个。这种审批加速的趋势为明宇制药的产品商业化提供了有利条件，但同时也意味着市场竞争将更加激烈。港股上市并非终点，而是生物科技企业发展的新起点。港股上市后企业或面临流动性挑战，尤其是小市值公司，若核心产品研发进展或商业化表现不及预期，将承受巨大的估值压力。这一提醒对明宇制药同样适用，公司需在抢抓融资机遇的同时，聚焦核心管线的差异化创新与稳健的现金流管理。长期对于那些拥有真正创新技术平台和国际化视野的企业来说，ADC和双抗赛道的大门依然敞开，但入场门槛正在显著提高。

#为什么短剧会成为流行趋势#中国新药研发加速度 全球医药界的目光正以前所未有的聚焦度投向东方。一个曾经被贴上“仿制药大国”标签的国家，如今正以惊人的速度改写全球创新药版图。彭博社的一组数据引发了轩然大波：2024年，中国进入研发阶段的创新药物数量已高达1250种，这个数字不仅将欧盟远远甩在身后，更是直逼美国长期霸占的1440种的王座。甚至有分析指出，中国新药从实验室到市场的平均速度，已经比美国快了一倍。这究竟是昙花一现的追赶，还是一场深刻格局变革的开端？ 这场变革的背后，是国家意志的强力推动。过去，一款新药从立项到上市，需要经历漫长而繁琐的审批流程，耗时数年是常态。然而，近年来中国药品审评审批制度改革以前所未有的力度推进，将创新药的审批时间大幅压缩。国家药监局推出的“优先审评”通道，为具有明显临床价值的创新药打开了绿灯，使得研发成果能够以最快速度惠及患者。这种制度性的“松绑”，如同为高速行驶的列车铺设了专用轨道，让中国药企的创新活力得以彻底释放。 如果说政策是引擎，那么资本就是燃料。中国庞大的资本市场正以前所未有的热情拥抱生物医药产业。科创板、港交所18A章等上市通道，为尚未盈利的创新药企提供了宝贵的融资机会，让科学家们的奇思妙想不再因资金短缺而搁浅。巨额的资金涌入，使得中国药企敢于在研发上进行“豪赌”，敢于向最前沿、最尖端的靶点发起冲击。康方生物的崛起便是最佳例证，其自主研发的双特异性抗体药物，在关键临床试验中展现出超越美国医药巨头默沙东“药王”Keytruda的潜力，这在全球医药界都堪称石破天惊。它证明了中国药企已不再是简单的追随者，而具备了在某些领域实现“弯道超车”的实力。 更深层的变化，在于人才链与产业链的日趋成熟。海归科学家潮带回了世界顶尖的研发理念与技术，国内高校培养的博士、硕士构成了庞大的人才后备军。从基础研究到临床试验，从药物发现到商业化生产，一个完整的创新药生态系统正在中国加速形成。这种全链条的协同效应，让研发效率呈指数级提升。过去，一个新药靶点的发现可能需要数年，如今借助人工智能和大数据技术，时间被大大缩短。中国庞大的患者群体和丰富的病例资源，也为临床试验提供了得天独厚的优势，加速了药物有效性和安全性的验证。 然而，速度并非衡量成功的唯一标准。在“快”的背后，我们仍需冷静审视“质”的差距。美国在基础研究、原始创新和全球商业化网络上的深厚积累，仍是其难以撼动的护城河。中国新药研发目前多集中于“快跟”和“优效”，真正实现“首创”的药物仍然偏少。此外，从“快”到“强”，还需要构建更健康的行业生态，避免同质化竞争和资本泡沫。 这场关乎人类健康的科技竞赛，没有终点。中国新药研发的加速度，无疑为全球患者带来了更多希望，也倒逼着传统医药强国不断革新。未来，全球医药市场的格局会是中美两强并立，还是出现新的变数？这场速度与质量的博弈，最终将如何改写全球健康事业的版图？这值得我们持续关注与思考。