Zanubrutinib

每年中报季，创新药收入榜都很热闹。但今年这张榜，笔者觉得比过去任何一年都更难定义。 原因很简单。中国创新药的收入结构已经变复杂了：有人靠药品销售一盒一盒把药卖出去，有人一笔BD首付款就能把半年收入抬高几十亿元；有人卖的是自己的创新药，有人账上有License-in产品、生物类似药甚至成熟品种……和原创创新药收入不是一回事。 所以2026年再做创新药收入TOP10，如果只是把各家公司半年报里的“创新”“产品”“成药”三个词搜出来，然后从大到小排一遍，最后得到的很可能不是一张创新药榜，而是一张会计口径榜。 这次笔者干脆重新算。核心口径只有一条：尽可能回答一个最朴素的问题——2026年上半年，中国药企到底靠创新药真正卖了多少钱？ 01 2026H1中国创新药“销冠” 先看结果。 如果按照“净化后的创新药产品销售”口径，2026年上半年中国创新药商业化的第一梯队已经非常清楚：百济神州以197亿元遥遥领先，恒瑞和信达在第二梯队正面碰撞，中国生物制药和翰森紧随其后；再往后，则出现一道很明显的断层。 数据来源：各公司2026年中期业绩公告、半年报及公开披露，笔者按统一口径整理；部分公司因披露颗粒度有限采用近似值；数据供参考。 这张表最醒目的，是第一名和第二名之间的距离。 百济神州上半年产品收入217.97亿元，其中泽布替尼161.27亿元，替雷利珠单抗29.84亿元，安进授权产品20.65亿元。即使把安进产品全部剔掉，剩下约197亿元，仍然是恒瑞88.09亿元的两倍以上。 这件事过去很容易被一句“百济国际化做得好”带过，但今天已经不能这么轻描淡写了。泽布替尼仅美国市场上半年就卖了113.9亿元。中国创新药第一次出现了一种过去并不存在的收入结构：核心产品在美国卖药，美元现金流直接反哺全球研发。 单品证明你做对过一次，平台证明你知道为什么做对。百济接下来真正需要回答的，也正是第二个问题——第二个泽布替尼在哪里。 第二个变化来自信达。 信达上半年产品收入约82亿元，已经追到恒瑞88.09亿元身后，两家公司只差约6亿元。这个距离放在三年前几乎很难想象。恒瑞依然拥有中国最厚的创新药产品矩阵之一，信达却用更短的时间完成了从单一PD-1公司向多产品Biopharma的跃迁。 所以今年的前三名，某种程度上对应了三种完全不同的商业化路径：百济把中国分子卖向全球，恒瑞依靠持续研发形成超级产品矩阵，信达则证明一家Biotech也可以把商业化平台做成自己的基础设施。 再往后看，中国生物制药约78.1亿元，翰森70.92亿元，距离第二梯队并不远。尤其翰森，创新药已经占到总收入的85.4%。 02 同样一百亿收入， 含金量可以差很多 排行榜最容易制造一个错觉：数字越大，公司越好。 当然没这么省事。 2026年的创新药财报里，最先要拆的已经是收入来源。卖药、卖权益、拿Royalty，经济含义完全不同。 最典型的是中国生物制药。公司披露上半年创新药及对外授权收入87.9亿元，但其中约9.8亿元来自对外授权。把这部分剔除以后，真正的创新药销售收入约78.1亿元。 荣昌生物更明显。半年报表收入可以因为大额BD首付款突然跳升，但真正来自泰它西普和维迪西妥单抗的药品销售，远低于报表收入。报表当然没有错，错的是研究者如果把两种完全不同的现金流放在一起比较。 笔者认为，有句话形容今年上半年的药企财报尤其合适：BD现金让报表变漂亮，产品现金证明商业模式成立。 BD当然有价值，而且很多时候价值极高。一个全球药企愿意为你的分子支付数亿美元首付款，本身就是外部验证。但BD本质上是把一部分未来权益提前货币化。市场买单则在验证另一件事：定价、准入、医生教育、渠道、销售组织以及真实临床需求能不能同时跑通。 这也是为什么百济、恒瑞、信达的收入要进一步拆。 百济最值钱的地方，是海外收入。泽布替尼半年仅美国销售就达到113.9亿元，这部分收入对应全球商业化能力，也对应更高的药价和更长的创新药生命周期。 恒瑞的优势在产品矩阵。88.09亿元创新药收入里，肿瘤产品62.65亿元，非肿瘤产品25.45亿元，而非肿瘤创新药同比增长73.97%。这意味着恒瑞过去高度依赖肿瘤的商业化结构正在松动。一个产品失败，对整个公司的伤害开始被更多产品摊薄。 信达则更像一个正在快速加载新品的商业化平台。它真正值得跟踪的变量已经从“信迪利单抗还能卖多少”，切换成减重、自免、肿瘤等多个产品能不能共同拉升单位销售费用的产出。 销量增长很重要，费用增长速度决定这份增长值多少钱。 所以如果只看收入榜，2026H1是百济第一、恒瑞第二、信达第三；如果看商业化质量，接下来必须继续问三件事：这是谁的药？在哪里卖？为了卖出这一块钱，公司花了多少钱？ 答案不同，同样的一百亿元收入，估值含金量可以完全不同。 03 中国创新药真正跨过的， 是“自己养自己”这条线 笔者更在意的是，这张榜背后的另一个变化。 过去几年，中国创新药最常见的融资循环是：IPO融一轮，增发融一轮，BD再融一轮，然后把钱继续投给下一批临床。资本市场一旦关门，公司首先考虑的往往不是哪个项目期望值最高，而是账上的现金还能撑几个月。 2026年，这套循环开始在头部公司身上发生变化。 百济上半年已经实现32.71亿元归母净利润；恒瑞创新药半年卖出88亿元，同时依旧能维持高强度研发投入；信达也越来越接近“商业化现金流养研发”的状态。先声和翰森则已经把创新药收入占比推到80%以上。 这意味着中国创新药第一次出现了一批可以靠上一代产品，为下一代产品持续交学费的公司。 上市是监管终点，商业化只是经营起点。真正的成年礼，是上一代产品能替下一代创新交学费。 这个变化对投资的影响，比任何一张TOP10都重要。 因为当研发资金主要来自产品现金流，公司面对资本市场的姿态会变。熊市里不需要为了续命打折融资，临床出现短期波动时也不用立刻砍掉整个研发体系；更重要的是，管理层终于有条件做真正长期的资本配置。 现金最贵的功能，是让公司不必在最差的时点做决定。 所以笔者越来越觉得，未来两三年评价中国Biopharma，收入增速本身会逐渐退居第二线。真正应该放在一起看的，是创新药销售、销售费用、经营现金流和研发再投资。 收入告诉你卖了多少，现金流告诉你钱有没有回来。 如果一家公司收入涨30%，销售费用涨50%，规模扩张未必产生经营杠杆；如果一家公司收入涨20%，费用只涨5%，同时经营现金流快速改善，那20%的增长反而更值钱。 这也是为什么下一张更重要的榜单，不该继续叫“创新药收入TOP10”。 它应该叫“创新药商业化质量TOP10”。 里面至少要放五个指标：创新药收入规模、同比增速、销售费用率、经营现金流、海外收入占比。再进一步，还应该加入单品集中度和BD收入占比，判断一家公司的增长究竟有多可持续。 到那个时候，百济、恒瑞、信达、翰森、先声这些公司会被重新排序。 而这恰恰是今天中国创新药最有意思的地方。 十年前，我们争论中国能不能做出真正的创新药；五年前，我们开始讨论中国分子能不能卖给MNC；今天的问题已经变成，一家中国创新药公司究竟能把一款药卖到多大，又能留下多少现金继续做下一款。 行业的题目变了。 药还是那些药，临床还是那些临床，但资本循环已经开始换挡。 成熟Biopharma最漂亮的循环，是产品现金回到下一代管线。 当这个飞轮真正转起来，中国创新药公司的估值锚也会跟着变。市场以后买单的，不会只是某一个临床读数、某一笔BD，甚至不只是某一年的高增长，而是一家公司能否持续把科学发现变成药，把药变成现金，再把现金重新变成下一次科学发现。 这才是2026年这张创新药收入榜，真正值得看的地方。 近期活动  第12届 BiG IMPACT年会10月23-24日将在上海张江正式启幕，本次年会汇聚哈佛院士、RA Capital等全球顶级产学研投力量，打造中国创新对话世界的稀缺跨境平台！ 时间及地点：10月23-24日 （周五-周六）上海-张江希尔顿； 规模：800-1000人  共建Biomedical创新生态圈！ 如何加入BiG会员？

关注并星标CPHI制药在线 9月1日，百济神州宣布与美国政府自愿达成一项协议，将通过Medicaid项目，以约定价格向符合条件的患者提供替雷利珠单抗。百济神州表示，替雷利珠单抗是此次协议涉及的唯一产品，具体价格和财务条款并未披露，预计相关安排可覆盖该产品约8%的美国已获批适应症目标患者。 这条消息很容易被概括成“百济神州在美国降价”，但如果只看价格变化，其实很难解释这次协议为什么值得关注。替雷利珠单抗已经进入美国市场，百济神州也逐渐建立起覆盖研发、注册、生产和商业化的全球体系。药物真正进入美国市场后，医保准入、药价政策以及本地生产都会成为商业化的一部分，这次协议正好把这些问题集中摆到了台前。 一场并非只针对百济神州的药价调整 百济神州并不是此次唯一与美国政府达成协议的药企。 美国当地时间8月31日，美国政府宣布与9家制药企业达成新一轮药价协议，除百济神州外，还包括爱尔康、安斯泰来、BridgeBio、CSL、协和麒麟、太阳制药、梯瓦以及优时比等公司。相关安排属于美国政府正在推进的MFN（Most-Favored-Nation，最惠国）药品定价框架，核心思路是让美国部分处方药的实际支付价格，更多参考其他发达国家较低的药价水平。 百济神州也因此成为中国首家与美国政府达成MFN最惠国定价协议的上市药企。 具体到此次协议，替雷利珠单抗将通过Medicaid项目落地。Medicaid是由美国联邦政府和州政府共同支持的公共医疗保障项目，主要覆盖符合特定资格条件的低收入人群、儿童、孕妇、部分老年人和残障人士。根据百济神州披露的信息，此次协议主要通过Medicaid项目覆盖符合资格的患者。公司预计，这部分患者约占替雷利珠单抗目前在美国已获批适应症所对应目标患者群体的8%。也就是说，这次价格安排并不是面向替雷利珠单抗在美国的全部患者，而是集中在Medicaid覆盖的人群中，因此其短期影响范围相对有限。 需要注意的是，MFN并不等于药企必须直接把美国市场的公开挂牌价格降到“全球最低价”。在实际支付体系中，更常见的做法是通过返利、补充折扣等方式，降低Medicaid最终承担的药品净成本。因此，发生变化的主要是公共支付体系中的实际净价，而不一定意味着公开标价同步大幅下调。 具体降价幅度目前并不清楚。百济神州以协议条款保密为由，没有披露相关财务信息，因此外界暂时也很难准确判断这次安排会给替雷利珠单抗的美国收入和利润率带来多大影响。 从目前覆盖人群来看，短期直接财务影响可能相对有限，但这并不意味着这项协议缺乏长期意义。按照目前公开信息，美国政府正在推动更多原研品牌药和生物药企业参与类似安排，已达成相关协议的制药企业数量也在继续增加。对于真正把美国作为核心市场经营的药企来说，MFN并不是一个单点事件，而是可能持续影响后续定价、支付和商业化策略的政策变量。 替雷利珠单抗正在扩大美国市场存在感 此次协议涉及的替雷利珠单抗，是百济神州实体瘤业务中的核心产品。 目前，该药已经在全球超过50个市场获得批准，在中国有13项适应症纳入国家医保药品目录，累计惠及超过200万名患者。2026年上半年，替雷利珠单抗全球销售额达到29.84亿元，同比增长12.9%，约占百济神州同期总收入的13%。 替雷利珠单抗在美国的产品布局也在继续扩展。2024年，该药首次获得FDA批准，随后陆续拓展适应症。今年8月25日，FDA又批准替雷利珠单抗联合泽尼达妥单抗和化疗，用于不可切除局部晚期或转移性HER2阳性胃癌、胃食管结合部癌或食管腺癌成人患者的一线治疗。百济神州近期还在持续更新相关III期研究数据，美国市场已经成为替雷利珠单抗全球商业化的重要组成部分。 不过，替雷利珠单抗并不是百济神州在美国收入最高的产品。截至2026年上半年，百济神州自主研发并已在美国上市的产品共有三款，分别是泽布替尼、替雷利珠单抗和索托克拉。其中，泽布替尼仍然是公司的绝对收入支柱。 2026年上半年，泽布替尼全球销售额达到161.27亿元，占公司同期营收接近73%，其中美国市场销售额约113.90亿元。相比之下，百济神州并未单独披露替雷利珠单抗在美国市场的销售额。 从这一结构也可以看出，当前替雷利珠单抗参与MFN定价，对百济神州整体收入的直接冲击大概率有限。真正需要观察的是，如果未来类似定价机制进一步覆盖更多产品，尤其是美国市场收入占比更高的产品，对公司的影响就会明显放大。 这也让百济神州面对的商业化问题越来越接近一家全球药企，而不再只是海外注册层面的挑战。 美国医药市场的复杂性，很大程度上来自支付体系。Medicare、Medicaid、商业保险、PBM等不同主体共同参与药品支付和市场准入，产品目录、折扣、返利和患者负担之间存在大量复杂关系。FDA批准解决的是产品能否进入市场的问题，进入市场以后能否被支付体系接受，则直接影响处方覆盖和销售规模。 对于已经把自有产品推向美国市场的中国药企来说，这部分能力会越来越重要。 百济神州的美国布局正在继续加深 百济神州此次与美国政府达成的协议，还包含制造和长期投资方面的内容。 公司在8月31日发布的官方声明中表示，这项协议除扩大患者用药可及性外，也涉及其在美国的制造投入和供应能力建设。百济神州此前已经宣布进一步扩建位于美国新泽西州Hopewell的生产和研发基地，使其在美国制造领域的累计投资超过10亿美元。（推荐阅读：《百济神州投资3亿美元扩建新泽西工厂，在美总投资超10亿美元》） 这一安排与百济神州近几年不断强化美国本土化运营的路线基本一致。 对于一家希望长期经营美国市场的创新药企业来说，生产布局很难只从成本角度衡量。供应链安全、关税政策、本土制造要求以及政府采购环境，都可能影响后续产品的商业化选择。尤其在美国医药产业政策持续变化的背景下，本地研发和生产能力本身正在成为一种市场竞争条件。 因此，把这次事件单独理解成一次药品降价并不完整。百济神州需要同时处理产品定价、公共医保准入、本土制造和政策环境等多个环节，这些因素共同决定其美国业务能否长期稳定运行。 中国创新药出海的难点开始向商业化端移动 中国创新药近年来进入海外市场的方式越来越多。License-out依然是最常见的路径之一，企业可以通过海外授权快速兑现研发资产价值，并把后续临床和商业化风险转移给跨国药企。 百济神州走得更远一些。包括泽布替尼、替雷利珠单抗在内的一批核心产品，已经进入自主全球开发和商业化阶段。这样的模式需要投入更大的研发和商业化成本，也要求企业在不同国家建立完整的注册、医学、市场准入和销售能力。 当一家中国药企真正走到这个阶段，很多原本离国内创新药企业比较远的问题也会变得具体起来。药价改革会不会压缩利润空间，医保政策会如何影响销售，国际参考定价是否改变全球价格体系，美国本土生产需要投入多少资金，这些都需要企业自己处理。 百济神州在2026年半年报中也曾提示，MFN最惠国定价可能影响公司未来的国际定价、报销以及商业化决策。如果美国药价与其他国家价格联动，企业在不同市场之间如何制定价格，会变得更加复杂。 很多国家和地区本身也会参考其他市场的药价。企业如果为了进入美国公共支付体系而降低某款药物的实际净价，可能会对其他市场的价格谈判产生连锁影响；反过来，如果企业试图维持美国价格水平，也可能影响其他国家的低价准入和患者可及性。 对于已经真正开展全球商业化的制药企业来说，这类问题不会停留在单个市场。 百济神州此次与美国政府达成MFN最惠国定价协议，从现有产品结构和患者覆盖比例来看，对公司整体收入的直接影响可能相对有限。更需要持续观察的是，美国政府会否把类似机制进一步扩大到更多药物和支付渠道，以及百济神州后续上市产品会在多大程度上受到国际参考定价影响。 对于一家美国市场收入已经超过国内市场、并且正在扩大自主全球商业化版图的中国创新药企业来说，这类政策变化会越来越重要。 替雷利珠单抗这次进入MFN定价框架，可能不会立刻改变百济神州的业绩表现，但它让一个问题变得更加清楚：当中国创新药真正进入美国市场，竞争的内容就不再只围绕研发和FDA审批，价格、支付、生产和长期运营同样会影响产品最终能够做到多大。 END 扫码领取2026年CPHI深圳展门票 来源：CPHI制药在线 声明：本网站内容仅出于传递更多信息之目的。并不代表制药在线立场。 投稿邮箱：Kelly.Xiao@imsinoexpo.com ▼更多制药资讯，关注CPHI制药在线▼ 点击阅读原文，进入智药研习社~