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百济在国内的声音，越来越弱了。 这听起来有点反常。毕竟，它仍然是中国创新药公司里最接近全球药企形态的那一个；泽布替尼还在海外放量；公司也刚刚完成更名和迁址瑞士。但在国内舆论场里，百济确实不再像过去那样占据中心。 原因也许很简单：它已经不太适合被当成一个“中国创新药故事”来讲了。 故事需要情绪，需要立场，需要某种共同想象。百济现在越来越少提供这些东西。它提供的是董事会治理、全球临床、商业化执行、监管合规和跨国药企式的组织结构。 这些东西不够热血，但更接近真相。 过去的百济，证明的是中国公司也能做新药；今天的 BeOne，要证明的是无论从哪里来，它都能在全球药企的规则里活下去，并且赚钱。 这也是为什么，前两天那份看似普通的董事会换届公告，值得被认真读一遍。 -01- 前两天，在创新药继续徘徊冰点的时候，百济悄咪咪丢出一份董事会换届公告。 内容不多，但信息含量不低。 口号、数据、舆论的标签、市场的定价......这些东西都是虚的。真正反映这家公司实际发生变化的，是权力结构的更替。 首先是大股东Baker Brothers ——这位百济全球化道路上最大的“伯乐”的权重上升。 原来 Baker Brothers 通过 Michael Goller、Ranjeev Krishana 等代表在董事会中存在。现在 Felix J. Baker 这个带着“家族身份”的核心人物亲自进入董事会，并担任非执行董事兼首席董事/Lead Director。 这说明Baker Brothers 不只是财务股东，而是在百济迁址瑞士、走向成熟全球药企之后，继续用更直接的方式参与治理。 其次是高瓴易诺青退出。 高瓴不是普通投资人，它是中国创新药黄金年代的一个符号。那个年代，资本相信中国工程师红利，相信临床资源红利，相信18A，相信美股 biotech 的估值映射，相信中国公司可以用更快的速度、更低的成本、更强的执行力，复制一部分全球新药工业的路径。 那时，创新药公司需要钱，也需要钱背后的叙事。明星资本坐在董事会里，本身就是故事的一部分。 但当百济逐渐 MNC 化，早期资本代表退出董事会，就不只是某个机构持股变化，而是一个时代符号淡出核心决策层。 此外，除了Felix Baker 代表长期生物医药资本，新进入或被强化的董事里，Elizabeth F. Mooney 代表更纯粹的产业和财务治理经验；Charles L. Sawyers 则代表肿瘤科学权威；再加上 Olivier Brandicourt、Alessandro Riva、Margaret Dugan、Anthony Hooper、Shalini Sharp 等资深跨国药企背景...... 百济董事会从“创业公司 + 明星资本 + 科学家”的组合，转向“核心高管 + 长期资本 + 产业老兵 + 顶尖科学顾问”——公司已经从底层架构层面是一家完完全全的MNC公司。 -02- 2025年5月27日，百济的新英文名称BeOne Medicines Ltd. 正式生效。同日，公司将注册办公地点正式变更至瑞士巴塞尔，标志着更名与迁址流程彻底完成。 也意味着百济从一家中国崛起的biotech，正式完成了MNC的转变。 聊百济的迁址，容易落到身份问题上：它是不是不够“中国”了？它是不是在规避什么？它是不是想重新包装自己？ 瑞士的意义，不在于它把百济变成了另一种国籍，而在于它把百济放进了全球制药工业最成熟的坐标系里。 瑞士是全球药企密度极高的地方，是欧洲监管、商业化、税务、资本和人才的交汇点。对一家想做全球肿瘤药企的公司来说，瑞士不是风景，是系统。 百济这一年真正做的，是把自己接入这套系统。 如果只看董事会，这是治理结构的 MNC 化；如果看高管团队，这种变化更明显。百济现在的核心团队里，有大量来自诺华等跨国药企的肿瘤业务老兵。他们覆盖的不是一个点，而是一整条链：肿瘤研发、全球临床运营、医学事务、临床管线策略、欧洲商业化、北美和国际市场落地。 这不是“挖几个洋高管”来撑门面。 百济想补的，是中国 biotech 最难自然长出来的能力：全球临床怎么跑，医学事务怎么扎进本地医生体系，区域商业化怎么和支付、准入、指南、KOL、监管沟通，管线优先级怎么排，资源怎么砍，什么时候该下注，什么时候该放弃。 这些东西看起来不性感，甚至有点笨重。 委员会、流程、汇报线、区域负责人、职能部门、质量体系、药物警戒、合规审查，一层又一层。和早期创新药叙事相比，它们缺少想象力。 但这正是跨国药企最值钱的地方。 MNC 的核心能力，从来不是 PPT 写得漂亮，也不是战略部门拍一个峰值销售额。MNC 真正强的地方，是它能把新药落地过程中的不确定性，一层层筛掉。 一个分子从实验室走到真实利润，中间有无数关口。临床终点能不能成立，适应症顺序怎么选，全球多中心试验怎么入组，监管路径怎么设计，价格怎么谈，医保和商业保险怎么覆盖，医生为什么要换药，指南什么时候纳入，生产供应能不能稳定，安全性信号怎么管理。 投资人可以在模型里写一个十亿美元峰值销售额。战略部门可以画一张漂亮的全球市场地图。但真正能不能变成利润，不取决于那个数字好不好看，而取决于这套组织机器愿不愿意、能不能够为它持续配置资源。 这也是为什么百济的全球化，和很多中国创新药公司的“出海”不是一回事。 很多公司的国际化，本质上是资产国际化：把一个 ADC、双抗或小分子授权出去，拿一笔首付款和里程碑，交给 MNC 去做全球开发。这当然有价值，而且是中国创新药现阶段非常重要的变现方式。 但百济想做的是组织国际化。 泽布替尼不只是一个海外获批的产品，而是百济真正跑通全球商业化能力的试金石。PD-1，以及后续 ADC、双抗、CDK2、B7-H4 ADC 等管线，则要求公司继续证明：它不只是能做出药，也能把药放进全球监管、医学和商业体系中运转。 这一步，难得多，也贵得多。 顺着这个逻辑看默沙东对科伦博泰 ADC 的投入，也会更清楚。 MNC 对一个资产的重注，通常不是某个 BD 团队的一时兴起。它背后是医学、临床、注册、商业、财务等系统共同计算之后的资源承诺。 当默沙东愿意把一个 ADC 放进全球开发体系，它相信的不是“中国资产便宜”这么简单，而是这个资产有机会通过 MNC 的机器变成真实利润。 MNC 的确定性，不是某个大人物拍脑袋相信，而是一整套组织愿意为它付钱、配人、开试验、争适应症、做注册、铺市场。 这才是真正的确定性。 -03- 也正因为如此，百济的全球化并不浪漫。 它不是一家中国公司走向世界时的英雄叙事，而是一家公司被全球市场重新塑形的过程。市场不关心你的情绪，也不关心你的身份。它只关心你能不能交付。 百济当然吃到了中国创新药时代的红利。 中国给了它研发效率、工程师供给、临床资源、政策窗口和资本叙事。美国、欧洲、日本等发达市场，则给了它高支付能力、成熟监管体系、全球医生网络和真正能放大收入的商业场景。 但红利从来不是免费的。 你享受美国市场，就要接受美国监管、药价政治、上市公司治理、资本市场审视和地缘政治风险。你享受欧洲市场，就要接受 EMA、HTA、各国价格谈判和合规体系。你享受中国市场，就要接受医保控费、本土竞争和政策周期。 全球化不是获得一个更好听的身份，而是接受更多市场的约束。 这一点并不只适用于百济。 马斯克再强，也必须面对不同国家的监管、政治和消费者市场。药明再有效率，也无法脱离全球供应链安全审查和客户合规压力。 公司可以有意志，市场没有感情。 它不会因为你“代表中国创新”就宽容你，也不会因为你迁址瑞士就免疫风险。 这也是百济给国内创新药行业留下的真正启示：国际化不是一个动作，而是一种成本结构。 不是改英文名，不是搬总部，不是招几个海外高管，不是签一两个 license-out。 真正的国际化，是产品能在全球标准下竞争，临床能在全球多中心体系里推进，医学事务能扎进当地医生网络，商业团队能和支付方、监管方、医院和患者组织长期打交道，公司治理能被国际资本市场持续审视。 这是一套很重的东西。 百济可以走到今天，有自身能力，也有时代窗口。 它赶上了中国创新药从无到有的政策周期，赶上了港股 18A 和美股 biotech 的资本周期，也赶上了中美医药产业仍能高度连接的阶段。 今天的后来者面对的世界更硬：海外监管更谨慎，MNC 对 BD 资产更挑剔，资本市场更看重现金流，美国对中国生物医药供应链更敏感，国内同质化竞争更激烈，医保支付环境也更压缩利润。 所以，百济不是一条容易复制的路。它更像是上一轮全球化窗口中跑出来的罕见样本。 从 BeiGene 到 BeOne，百济不是简单离中国更远了，而是离故事更远了。 它正在进入一个更冷、更硬、更真实的世界：董事会说话，临床说话，商业化说话，市场说话。早期创新药时代的激昂叙事，会逐渐退到背景里。留下来的，是一个更普通也更残酷的问题： 你能不能在全球市场各种规则下活下去，并且赚钱？ 中国创新药曾经需要百济证明“我们也能做新药”。今天，BeOne 需要证明的是，无论它从哪里来，它都能按全球药企的规则运转。 这不是背叛某种身份。 这是一家公司长大的代价，也是一个行业告别青春期的开始。 延申阅读： 百济远离神州 投资丨产业分析丨故事丨观察

大家好，我是叨叨，专注深挖创新药产业真实业绩拐点，拆解具备全球竞争力的本土药企核心逻辑，避开市场短期题材炒作，只看长期可持续的成长主线。 不少散户布局创新药赛道，总盯着国内集采、院内放量等短期逻辑，却很少关注真正实现海外大规模创收、完成持续盈利闭环的全球化药企。百济神州今年交出的成绩单，直接刷新本土创新药行业纪录，长达七年持续亏损的局面正式终结，2026年一季度净利润同比暴涨1800%，彻底走出研发烧钱泥潭，打通营收、盈利、持续研发正向循环。 温馨提示：本文仅依托企业公开财报、行业公告做产业逻辑复盘科普，不构成任何个股买卖指导、涨跌预判与收益承诺，医药行业研发、竞争、政策风险复杂，投资请独立理性决策，盈亏自负。 一、七年巨亏一朝扭转，单季净利超去年全年，业绩拐点彻底坐实 回望百济神州过往发展历程，长期高额投入临床研发，连续七年深陷亏损泥潭，市场此前始终担忧企业现金流承压、商业化落地不及预期。2025年成为公司发展分水岭，全年营收达到382.25亿元，归母净利润14.61亿元，登陆资本市场后首次实现年度整体盈利，商业化成果初步兑现。 进入2026年一季度，增长势头再度大幅提速，单季度营收首次突破百亿关口，营收规模103.21亿元，归母净利润16.08亿元，同比增幅高达1800%，单季盈利规模直接超过2025全年净利润总和。 从依靠外部融资输血维持研发，到自研药品自主创收、稳定产出高额利润，百济神州正式完成发展模式蜕变，商业化变现能力得到市场全方位验证。 二、两大核心自研大单品撑起营收底盘，一款药物拿下全球三成市场份额 本次业绩爆发并非短期偶然利好，而是两款核心肿瘤药持续放量带来的稳定收益，企业目前共有三款自研新药完成海内外审批上市，百悦泽、百泽安两款产品构成营收基本盘。 2026年一季度企业整体产品收入103.21亿元，其中百悦泽单款创收75.98亿元，贡献七成以上营收；百泽安同步实现14.29亿元销售收入，两款核心药物形成稳定利润支柱。 百悦泽作为全球获批适用病症覆盖范围最广的BTK抑制剂，核心竞争力突出。虽然上市时间晚于海外同类产品，但在全球三期头对头对照试验中，综合疗效显著优于一代产品伊布替尼，2025年顺利拿下全球BTK抑制剂市场三成份额，多个海外国家市场占有率稳居第一。 2026年6月企业将披露百悦泽针对初治套细胞淋巴瘤三期临床中期数据，该研究有望推出血液肿瘤领域首款无化疗治疗方案，一旦数据达到预期，将进一步拓宽药物适用人群，打开新一轮增长空间。 三、自研临床体系构筑独家壁垒，每年百亿研发投入，毛利率逼近九成 创新药企业核心竞争力，终究落脚于研发管线与临床转化能力，百济神州常年保持高强度研发投入，2021至2026年一季度，单年研发支出基本维持百亿元以上，年度投入规模超过恒瑞、复星医药研发费用总和。 区别于行业普遍外包CRO开展临床试验的模式，企业搭建全球临床团队，员工规模接近6000人，自主承接全流程临床试验工作，既压缩外包高额成本，又加快临床推进速度，形成差异化竞争壁垒。 依托自主临床体系持续管线扩容，如今企业是全球唯一在CLL病症赛道手握三款潜在同类最优药物的药企，管线储备充足。叠加高单价肿瘤药持续放量，2026年一季度公司综合毛利率逼近90%，盈利空间持续拓宽。 但赛道竞争压力客观存在，BTK抑制剂赛道汇集强生、艾伯维、阿斯利康多家国际巨头，多款同类产品同台角逐，海外市场份额争夺依旧激烈，企业想要长期稳住优势，必须持续推进全球化布局。 四、两条创新药发展路线分化，百济神州海外营收占比近七成拉开差距 国内创新药行业分为两条发展路径，恒瑞医药依托仿制药业务打底，逐步向创新药转型；百济神州从创立之初便聚焦源头自主研发，全球化布局节奏更为激进。 早在2019年，自研药物百悦泽顺利在美国获批上市，填补国产创新药海外独立上市空白，正式打通海外商业化渠道。2025年企业境外业务营收占比高达69%，反观恒瑞医药海外营收占比不足5%，全球化创收能力形成明显断层。 企业坚持自研打底、合作扩容的双线策略，持续通过海外合作扩充产品管线：2017年和新基达成合作，拿下三款抗肿瘤药物国内独家经销权；后续接连与安进、EUSA签订药物合作协议，丰富产品矩阵。 2026年4月，企业再度出手布局前沿双抗赛道，向华辉安健支付2000万美元首付款，锁定PD-1/CTLA-4/VEGF-A三抗药物全球开发销售权益，若后续行权叠加销售分成，整笔合作交易总额有望突破20亿美元。布局核心逻辑在于，该三抗管线能够与公司现有自研肿瘤药形成联合治疗方案，长期丰富临床治疗组合，巩固管线壁垒。 五、上调全年营收指引，构建“销售盈利反哺研发”正向循环 基于现有产品放量、海外渠道拓展、管线合作落地多重利好，2026年5月7日百济神州上调全年业绩预期，预计全年整体营收区间落在436亿元至452亿元，全年增长空间清晰。 从行业长期发展维度来看，百济神州实现持续盈利，具备极强行业标杆意义，证明本土药企完全有能力打造具备全球竞争力的创新药物，摆脱单纯内卷国内市场的发展困局。 当前企业已经形成完整正向发展闭环：自研药物全球销售持续创收、稳定盈利，所得利润再度回流投入新药研发，持续迭代管线、拓展海外市场。 现阶段企业增长高度依赖两款核心大单品，后续发展关键点在于持续推进全新管线临床落地，不断丰富新药储备，降低单品依赖度，进一步拓宽长期增长天花板。这条全球化创新药道路攻坚难度极大，但一旦稳步走通，企业将跻身全球头部药企行列，打开全新成长高度。 互动提问 你认为百济神州后续能否持续降低对两款核心单品的依赖？本土创新药企业想要实现大规模出海，最大阻碍是什么？欢迎评论区理性交流探讨。 【免责声明】本文仅整理上市公司财报、公开临床公告、行业资讯做客观复盘分享，不构成任何个股投资操作建议。医药行业存在研发失败、海外竞争、医保政策调整多重风险，股价波动幅度较大，所有投资决策请自行独立判断。