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国产新药资产,在海外被折价大甩卖
2024-07-06
·
药渡Daily
7月2日,美国制药商
Coherus Biosciences
宣布与加拿大药物开发商
Apotex
达成协议,
Coherus
按“625万美元的预付款+最高约合3765万美元的里程碑款项”对价将
PD-1
特瑞普利单抗
的加拿大权益授予Apotex,同时
Coherus
将
特瑞普利单抗
在加拿大的净销售额中获得的低两位数收益百分比根据合约转让给
君实生物
。 消息一经发出,
Coherus
的股价便快速下挫,收盘大跌13.66%。 这笔交易之所以引起关注是因为该
PD-1
抗体药物源于国内的
君实生物
,有投资者认为:“
Coherus
把加拿大权益卖掉是为了更专注在美国市场进行商业化,未尝不是一件好事。”而也有投资者认为:“当初
Coherus
拿下美国和加拿大的权益本身就代表公司在这两个国家有很强的商业化信心,如今中途把加拿大权益以这种价格卖出,更像是止损操作。” 但是从市场表现来看,似乎持有悲观观点的投资者正在“用脚投票”占据上风。 01 何种考量:止损?还是? 加拿大最新药物市场规模情况,暂无公开信息披露进行追踪。 据《IQVIA:2024年全球新药研发趋势》数据,加拿大药品销售占全球市场总体份额的2.1%,是全球第九大药品消费市场。 据2019年PMPRB的年度报告显示,加拿大药品总销售额约299亿美元,同期美国药物市场规模在5000亿美元左右,也就是说加拿大药物市场规模只有美国的6%左右。 从制药企业的角度看,2020年加拿大前几大制药企业被MNC药企“霸榜”,前三甲分别是
强生
/
Actelion
(30.62亿美元)、
艾伯维
(11.84亿美元)和
诺华
(11.7亿美元)。 同年,
强生
、
艾伯维
和
诺华
在美国区收入分别为257.35亿、348.59亿美元美元和164.85亿美元,分别是加拿大地区的7.4倍、28.4倍和13.1倍,剔除掉
艾伯维
因为
修美乐
正处商业化巅峰时刻的影响,简单线性推算加拿大地区药物市场的潜力可能在美国市场规模7-12%不等。 这样看,Coherus与Apotex关于
特瑞普利单抗
的加拿大权益应该是原有交易价值的10%左右才算比较合理。 早在2021年,
君实生物
与
Coherus
的交易包括
特瑞普利单抗
和两个可选项目选择权美加地区的许可,总包金额为11.1亿美元(其中首付款1.5亿美元、销售分成为年销售净额的20%)。另外两个可选项目
JS006
和
JS018-1
,如果Coherus选择执行选择权
君实生物
将收到每个项目3500万美元执行费,并且每个项目里程碑款累计不超过2.55亿美元(销售分成为年销售净额18%)。 对应这次加拿大地区的权益,首付款金额分别为当时
Coherus
与
君实
交易的4.2%左右,里程碑款总额也只有原有交易金额的3.9%。如果真要较真,合理范围应该是原有交易价值的7-10%才算符合预期,还不考虑经历了3年的通货膨胀,被市场解读成“止损”并不奇怪。 02 Coherus的基本面与背景 透视
Coherus
的基本面,这也是一家以引进中国创新药资产为核心管线,同时配伍部分生物类似药搭建产品管线体系的Biotech公司。 目前,公司有三款商业化产品,分别是一款创新药和两款生物类似药。
Coherus
首先推出的是
G-CSF
的
Neulasta
的生物类似药
UDENYCA
,于2019年初推出,2023年产品净销售额1.27亿美元;其次便是在2022年8月推出的雷珠单抗生物类似药CIMERLI,但后以1.7亿美金剥离出售给山德士;第三款药物是在2023年7月推出的修美乐生物类似药YUSIMRY,其定价比
修美乐
低85%。 而引进自
君实生物
的
PD-1
抗体LOQTORZI是
Coherus
首款推出的创新药,于2024年1月在美国推出,定价每瓶8892.03美元。
Coherus
作为一家将升白剂类似药成功推出并取得一定销售额的Biotech来说,其在
肿瘤
领域具备一定的商业化能力,但实力远不及MNC甚至一些中型药企。 从现金流角度看,Coherus过的也算比较“挣扎”,2023年底公司现金及等价物约1.18亿美元,公司指出至少凭借这些资金可以维持至少一年,同时公司负债高达4.73亿美元,其中包括2.46亿美元的2027年到期定期贷款和2.27亿美元2026年可转换票据。不过好在,出售雷珠单抗类似物子公司获得的1.7亿美元用于偿还2027年定期贷款的部分,大大减轻了负债压力。
Coherus
短期内即便有
YUSIMRY
、
LOQTORZI
两款新上市的产品,仅凭产品销售大概率无法实现盈亏平衡,仍然需要通过出售股权或者进行市场化融资来存续。 不得不提的是,
Coherus
的股权结构非常分散,分散程度强于美国一般的Biotech。 值得投资者注意的是,
Coherus
从2021年以来股价持续低迷,大手笔与
君实生物
的合作,似乎没有给公司带来非常正向的市场反馈,股价目前仅剩当时的6.45%,跌去了90%以上的市值。 03
君实生物
的
PD-1
授权账怎么算? 目前,
君实生物
已经入账的款项是1.5亿美元,随着
特瑞普利单抗
已获得
FDA
的批准,
Coherus
确定要支付给
君实生物
的还有2500万美元的里程碑,只不过因为
Coherus
自身窘迫的财务状况,这个款项将分批在2024Q2和2025Q1支付。 关于
特瑞普利单抗
授权,
君实生物
目前能确定收到的款项为1.45亿美元(剔除掉其中的500万美元优先谈判权利金)加上0.25亿美元里程碑,合计1.7亿美元(约合12.36亿人民币)。 但实际上,这12.36亿人民币并不能算
君实生物
的纯收入利润,2021年
君实生物
与
Coherus
签订合作协议的同时,公司还花费了3.26亿元的自有资金认购了
Coherus
的249.2万股普通股,2023年半年报公司披露这项投资累亏约2.49亿元,如今亏损预计进一步扩大(从2023年6月底4.27美元每股跌至如今1.39美元每股)。 即便将投资款全额计提,
君实生物
在这笔交易中净赚9.1亿人民币。 从目前国内的
PD-1
竞争格局和
特瑞普利单抗
销售情况看,
特瑞普利单抗
自2018年底获批以来销售额迅速爬升,2019-2020年
特瑞普利单抗
销售额分别为7.74亿元、10.03亿元。由于医保降价、市场竞争激烈等原因2021年销售回到低谷,但随后公司战略调整使得
特瑞普利单抗
重回增长,2021-2023年,
特瑞普利单抗
销售额分别为4.12亿元、7.36亿元、9.19亿元,累计收入20.67亿元。 回顾
特瑞普利单抗
上市以来的销售心路历程,可以得出该产品为
君实生物
累计带来了超过40亿元的收入,如果按照成熟药企20%的净利率估测,那么预计给公司带来的累计净利润可能在8亿元左右。 6年国内销售的努力,竟还不如一次中小型的海外授权交易。 结语:结合
Coherus
现有困境和
特瑞普利单抗
现有的海外商业化推进情况,相信
Coherus
出售加拿大权益给
Apotex
实属无奈之举,在股价倾泻而下的背景下,公司再通过市场化配售的道路将会越来越难,唯一的路途可能是出售产品权益或使劲卖已有的药物。 喜欢我们文章的朋友点个“在看”吧,不然微信推送规则改变,有可能每天都会错过我们哦~ 瞪羚投研星球:成为优秀的投资人,有一款提升整合效率的工具非常重要。小编将各个渠道的医疗健康领域研究报告、券商及投资机构重点公司调研纪要、第三方机构行研报告整合起来。定期在星球内为信赖咱们瞪羚社的朋友提供精选的珍贵材料,一来节省企业、投资人朋友们投研花费的时间和精力,二来会就行业内的事件和精选的研报发表一些观点、提醒潜在的投资机会,需要的朋友可以支持一下哦。 免责声明 “
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