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大家好，我是龙哥。 今天国家医保局宣布了2025年国家基本医保目录价格谈判的结果，以及首次商保目录谈判结果，本次医保谈判结果发布会为很高的规格。我们今天来聊聊医保谈判的结果以及涉及的一些重点公司的情况。 1、医保谈判结果 2025年医保谈判共有127个医保外品种参加，最终有114个品种谈判成功纳入医保，谈判成功率88%创近年新高、历史第二高（2018年18个肿瘤药谈判、17个成功纳入，成功率94%），同时我们看另外两个指标，①谈判成功率/通过形式审查数为21.35%VS 2024年的20.23%，②谈判成功数/申报药品数为15.88%VS 2024年的15.51%，这两个指标与2024年基本持平。这个实际上是说明，当前医保谈判体系是趋于成熟、效率是在提升的。 商保谈判申报品种有121个，最终24个品种进入谈判环节，有18家公司的19个品种最终纳入商保目录，包括9个国产品种和10个进口品种，涉及到的国内上市公司有复星医药（复星凯特）、药明巨诺、百济神州、和黄医药、绿叶制药、北海康成。纳入品种包括5款CAR-T疗法、3款双抗、1款多肽、5款双抗、4款化药、1款酶制剂。 价格降幅方面，本次医保谈判并未公布价格平均降幅，根据某券商医药团队的解读会议，讲到他们了解到的价格平均降幅略高于2024年，过去5年的医保谈判价格平均降幅为54%、62%、60%、62%、63%，价格平均降幅比24年略高意味着价格平均降幅又创历史新高，因此，本次国家医保局未公布降价幅度可能也是为了维护产业、资本市场的信心。 每次看到这个降价幅度非常大，很多投资人都会很不满，但我们从5年前解读医保政策开始就给大家说，这个价格降幅绝对值本身没太大意义——目前新药上市普遍定价超高、医保谈判表观降价幅度巨大，就比如信达生物刚刚获批的治疗银屑病的IL-23p19单抗匹康奇拜单抗，终端定价6500元/针，执行的赠药政策是买2赠7，也就是9针合计用药费用是13000元，折合单价为1444元/针，实际价格为终端标签价格的22%，也既未来的医保谈判中，降价只要不超过78%，对信达来说还相当于“涨价”，区别是赠药政策下可以一次性收到9针的费用，而纳入医保并取消赠药后则是根据临床用药节奏给患者销售药物。 2、重点公司、重点品种： ①恒瑞医药：20款新药/新适应症纳入医保，其中包括10款新药为首次纳入医保，恒瑞医药国内商业化创新药品种爆发。截至目前恒瑞医药有27款新药在国内获批上市，其中2024年下半年以来获批的有10款，2024H2-2025H1获批的有7款，其中包括了艾玛昔替尼（JAK1抑制剂）、瑞康曲妥珠单抗（HER2-ADC）等潜在重磅品种，到2026年医保谈判时预计恒瑞医药还将有7款新药首次参加医保谈判，其中将包括全球首款DPP4/SGLT-2/二甲双胍三联复方、恒瑞医药的首款IO双抗PD-L1/TGFβ双抗（一线胃癌）等。 ②信达生物：7款创新药/新适应症纳入医保，除了信迪利单抗为新增适应症外，其余6款新药为首次纳入医保，包括自研的甲状腺炎病的一款生物类似药IGF-1R单抗，另外5款小分子靶向药三代EGFR、KRAS G12C、RET、ROS1、BTK等均为外部BD引进的品种。另一款信达自研的重磅药物，上文提到的匹康奇拜单抗，则是预计在26年参加国谈。 2025年6月获批的GLP-1/GCGR双靶点减重药玛仕度肽未能进入国家医保，实际上礼来的替尔泊肽（GLP-1/GIPR）糖尿病适应症今年成功纳入医保，其减重适应症也未能纳入医保，诺和诺德的司美格鲁肽减重适应症同样未能纳入，目前对于GLP-1类药物，国家基本医保的支付还是在降糖领域，减重领域暂不覆盖、也没有能力覆盖。 ③康方生物：目前共有5款创新药获批上市，并在25年医保谈判中均新进入或有新适应症纳入医保，包括AK112依沃西的一线肺癌、AK104卡度尼利的一线胃癌/一线宫颈癌等一线重磅适应症成功纳入医保，非肿瘤领域的两款新药包括降血脂的伊努西单抗（PCSK9）、治疗银屑病的依若奇单抗（IL-12/IL-23）也成功纳入医保，另外康方还有一款IL-17A单抗已经申报上市，也有望在26年上半年获批、参加26年底的医保谈判。 ④科伦博泰生物：公司今年有3款创新药首次纳入医保，包括TROP2-ADC芦康沙妥珠单抗、西妥昔单抗生物类似药、PD-L1单抗塔戈利单抗。芦康沙妥珠单抗今年上半年及以前获批的适应症是3L+TNBC和3L+ EGFR突变NSCLC，下半年新获批了2L EGFR突变NSCLC，且已经申报上市3L+ HR+/HER2- BC，11月底又有联合K药一线治疗PD-L1阳性NSCLC达到III期临床终点，26-27年芦康沙妥珠单抗还会持续拓展大适应症。此外科伦博泰有一款HER2-ADC在今年10月获批，一款RET抑制剂在今年9月申报NDA。 ⑤百济神州：作为中国创新药国际化的一哥，百济在今年的国家医保谈判里表现不多，主要是替雷利珠单抗新增肺癌辅助/新辅助这个大适应症，泽布替尼、帕米帕利、戈舍瑞林、司妥昔单抗成功续约，另外百济今年有两款代理进口的品种泽尼达妥单抗（全球首款HER2双抗，胆管癌小适应症）和达妥昔单抗β（GD2单抗，高位神经母细胞瘤小适应症）纳入商保目录。百济的Bcl-2抑制剂索托克拉片预计在2026年上半年获批，这样百济和亚盛的Bcl-2将共同在2026年底参加国谈。 ⑥康诺亚：匹康奇拜单抗（IL-4Rα）的3个适应症（中重度特应性皮炎、鼻窦炎伴鼻息肉、过敏性鼻炎）均纳入医保，今年康诺亚没有医保，商业化面临一定压力，26年是在医保内和赛诺菲竞争的第一年，也是至关重要的一年。 其他大一些的pharma公司，如大家可能比较关注的中国生物制药、石药集团、翰森制药、华东医药、复星医药等一二线的pharma，由于近1年多普遍没到其创新药密集兑现的阶段，因此参与医保谈判的品种不太多，基本上1-3个之间，且多为BD引进品种，就不一一列举。 二三线Biopharma、biotech公司中： 艾力斯代理的KRAS G12C抑制剂和RET抑制剂均纳入医保； 三生制药代理的口服紫杉醇溶液纳入医保； 君实生物的PCSK9单抗纳入医保，到今年国内已经有7款PCSK9药物获批，除了赛诺菲的PCSK9单抗退出中国外，目前有5款单抗（Amgen+信达+恒瑞+康方+君实）+1款小核酸（诺华）竞争且都纳入医保； 泽璟制药的JAK1/2/3抑制剂吉卡昔替尼新纳入医保，重组人凝血酶此前已经纳入医保； 智翔金泰的赛立奇单抗（IL-17A）纳入医保，恒瑞与智翔的IL-17A在去年下半年同时获批，但商业化都做的很差，今年底同时纳入医保后，明年的商业化也是至关重要，尤其是对智翔金泰，但恒瑞似乎对该品种的预期不高； 神州细胞的PD-1单抗（一线头颈鳞癌）纳入医保，PD-1/L1单抗国内批了十几家，除了前面四家国产外，后面的基本都选择不进医保，但不进医保的商业化压力也是山大，终归是逐渐选择纳入医保； 特宝生物的长效生长激素纳入医保，金赛的长效生长激素也纳入医保，均有一定幅度的降价，此前金赛的长效生长激素基本独占市场，目前长效生长激素逐渐有多家新玩家进入，行业竞争格局恶化，长春高新也只能接受降价进入医保参与市场化竞争。 另有一批医保内品种原价续约，呈现的是今年医保并未进行明显的压价，总体医保谈判情况还是较为稳定，24-25年医保谈判情况较为接近，后续市场可能会逐渐熟悉和接受续约谈判不降价。 最后，关于商保方面，我们认为本次商保目录的价格谈判只是一个开始，后续商保目录的制定和价格谈判规则也会逐渐的探索和趋于成熟，并且还会有一系列的其他配套的政策，其中有些我们现在已经逐渐了解到或者思考清楚（时机成熟时候会给大家解读），有些可能还在酝酿中，商保作为国家基本医保的补充可能不是一句空话，很可能会逐渐落地给大家看。 ...... 近期重点文章： 2025年创新药融资数据更新 医疗数据看的人眼前一黑 创新器械出海先锋 国内外两大重要医药政策 时来天地皆同力，运去英雄不自由 全球顶级大药的狂欢 创新药三季度分化，龙头新高 风险提示：本文仅讨论行业/公司经营情况，投资需综合考虑公司经营、估值、管理层等多方面因素，建议读者审慎参考，本文不作为投资依据，不建议大家根据本文做出投资计划。