Peginterferon alfa-2b(Merck & Co)

隐形冠军最舒服的状态，是闷声赚钱还不被注意。过去几年，特宝生物就是这样——靠着派格宾一款大单品，直到拿下国家级单项冠军，才被更多人看见。 资深分析师：尧    今  在医药投资圈，一直有个说法：得慢病者得天下。乙肝和生长激素，正好占了慢病赛道里两个最诱人的位置——一个患者基数庞大，一个支付周期漫长。 而厦门特宝生物，刚好都占了。 聊中国乙肝市场，特宝生物是绕不开的大山。在国内长效干扰素领域，基本就是旗下大单品派格宾一家的天下，从2016年的0.72亿做到2024年的24.5亿，年复合增长率超过50%。这样的增长曲线，在医药行业并不多见。 聊生长激素，特宝生物是打破十年垄断的破局者。2025年益佩生获批，成为继金赛药业金赛增之后的第二款长效生长激素。现在两家都进了医保，正式开打。 回头看特宝生物的发展历程，也算励志。它于1996年在厦门成立，迄今已走过30年头，早期在重组蛋白领域积累技术经验，2002年立项派格宾剑指进口垄断，2016年派格宾上市实现国产长效干扰素破冰，2020年登陆科创板；2025年更是双喜临门，派格宾适应症拓展持续巩固龙头地位，益佩生上市试图打造第二增长曲线。 目前，特宝药业已上市管线包括派格宾、珮金、益佩生三款聚乙二醇化生物制品国家1类新药，是国内获批聚乙二醇长效化药物数量最多的企业。 而今，虽时有波动，但它的股价整体呈现上涨趋势，市值徘徊在300亿左右。乐观者看见风：派格宾治愈适应症落地再下一城，益佩生挺进医保，2026年业绩增长有望换挡提速。悲观者看见浪：更远的未来或竞争四起，300亿是透支还是起点？ 所有争议，终将落回四个追问：增长能持续吗？派格宾护城河有多深？益佩生能否复制派格宾的成功？未来的研发管线能否支撑下一个十年？ 接下来，我们将从历史复盘看基因、大单品分析看现在、竞争格局看地位、第二曲线看未来、风险警示看底线，全方位剖析偏安一隅的特宝生物。 ▲特宝药业股价走向（来源：百度股市通） 一家独大的爆品 分析特宝生物，绕不开治疗乙肝的大单品派格宾。 销售数据印证了这种地位：派格宾收入从2016年的0.72亿元飙升至2024年的24.5亿元，八年时间增长超30倍，年复合增长率超过50%；该产品占公司总营收比重从2016年的约40%升至2024年的86.85%，截至2024年底累计销售收入超70亿元。 在市场份额上，派格宾同样完成了逆袭。2017年仅占7.38%，2018年上升至26%，随着主要竞争对手派罗欣于2022年底退出中国市场，占有率已超过80%。 2026 年1月，特宝生物凭借派格宾的技术优势与市场地位，获工信部认定为第九批国家级制造业单项冠军。次月，公司中标中检院人干扰素 α2b 理化对照品制备服务，以单一来源入选，成为对产品质量与技术领先性的权威认证。 让派格宾活得这么滋润的，首先是竞争格局的“神助攻”。 国内长效干扰素市场原本有三款产品：罗氏的派罗欣、默沙东的佩乐能、特宝的派格宾。2016年佩乐能停产，2022年底派罗欣退出中国市场。最直接的挑战者凯因科技的派益生，2026年1月主动撤回新增乙肝适应症的注册申请，上市进程被显著推迟。 对手一个接一个离场，派格宾就成了国内唯一在售的长效干扰素。 但仅有对手退出是不够的。真正让派格宾立于不败之地的，是它抓住了比替代进口更根本的东西——临床价值的跃升。 从2002年立项到2016年获批，派格宾的研发周期长达14年。为证明产品不逊于进口药，派格宾与进口竞品派罗欣开展大规模头对头Ⅰ—Ⅲ期临床试验，在国内大分子药物中开创先河。临床试验覆盖全国近50家临床中心，累计入组超 2000名患者，是全球规模最大的长效干扰素治疗慢性乙肝随机对照注册临床研究。“头对头” 是最严苛的考验，直接对比与进口竞品的优劣。派格宾最终证实疗效、安全性相当，免疫原性显著更低，这也是它后续实现进口替代的核心底气。 但派格宾的野心不止于替代。2025年10月，最大的里程碑到来：派格宾获批联合核苷类似物用于成人慢性乙肝患者的HBsAg持续清除，成为全球首个以“慢性乙肝临床治愈”为治疗终点的获批药物。临床试验显示，采用派格宾联合治疗，停药24周后31.4%的患者获得了HBsAg转阴。这意味着乙肝治疗的目标已经从“控制病毒”升级为“临床治愈”，而在这场升级战中，派格宾拥有了定义治疗目标的权威地位。 从替代进口到定义标准，这才是派格宾真正的护城河。那么未来还有多大增长空间？ 一看渗透率。 国内慢性乙肝患者约7500万人，但实际接受治疗的患者数量仍极为有限，派格宾的市场渗透率还有很大提升空间。根据该公司披露的投资者关系活动记录，干扰素在慢乙肝治疗领域的渗透率与临床专家的认知深度密切相关。目前在对高乙肝表面抗原（HBsAg）水平患者进行治疗时，经验丰富的医生倾向采用干扰素联合核苷类似物的方案，追求临床治愈目标。但现阶段多数医生仍选择以低表面抗原人群作为干扰素治疗的主要启动人群。随着临床治愈理念的普及和真实世界研究证据的积累，渗透率提升只是时间问题。 二看独占期。 派格宾的独占期还能维持多久？这取决于竞品什么时候能上来。凯因科技的派益生2026年1月撤回乙肝相关适应症上市申请，重新来过待上市至少要到2027年；GSK的Bepirovirsen如果一切顺利，最快2027年在国内上市，但还要考虑医保准入和医生教育，真正放量可能要2028年以后；广生堂等国产在研进度更靠后，短期内构不成威胁。 但比“什么时候来”更关键的是“来了之后干什么”。国内外在研的乙肝新药虽多，但大多数研发思路并不是替代干扰素，而是与干扰素联用——无论是衣壳抑制剂还是反义寡核苷酸，都在追求“口服药+干扰素”的更高临床治愈率。过去十几年，多少被寄予厚望的候选分子倒在临床路上，真正能突围的凤毛麟角。这种研发难度，不仅给派格宾留出了足够的时间窗口，甚至还在强化它作为乙肝临床治愈基石的角色。 把这些时间点摆在一起：2026年派格宾没有任何实质对手，2027年有不确定性，2028年之后才可能面临真正的竞争。也就是说，至少还有2-3年的绝对独占期，3-5年的相对优势期。这为派格宾提供了充足的临床证据积累和市场渗透时间，而特宝仍在持续支持“珠峰项目”等真实世界研究，巩固临床价值。 从供给端看，短期内派格宾仍将是国内唯一治疗乙肝的长效干扰素产品。随着临床治愈成为共识，渗透率提升叠加独占期红利，派格宾的增长故事短期内大概率还能讲下去。只是对于投资者来说，享受红利的同时，也需要时刻盯着远方的地平线。 第二场硬仗开打了 派格宾撑起业绩基本盘之后，投资者自然看向下一程：特宝能否复制成功，打出第二个大单品？ 所有人都在盯着2025年5月获批上市的益佩生。这款每周给药一次的长效生长激素，被寄予构建“第二增长曲线”的战略使命。作为国内第二款获批的长效生长激素，它打破了长春高新长达十年的独家垄断，也让长效生长激素领域格局骤变。 不过，它真的能顺利撑起第二曲线吗？ 先看市场格局。 益佩生上市前，长春高新子公司金赛药业的金赛增已经独霸国内长效生长激素市场长达十年，积累了深厚的品牌认知、医生处方习惯和患者基础。益佩生的入局打破了这种单一垄断，但紧随其后的是更多玩家：2025年12月诺和诺德帕西生长激素获批，2026年1月维昇药业隆培生长激素获批。此外，天境生物、安科生物等企业的长效产品也已处于上市申请或临床后期阶段。 这是一个典型的“红海竞争”格局。与派格宾而今“一枝独秀”不同，益佩生面对的是一个四强并立的战场：长春高新的渠道优势、诺和诺德的品牌优势、维昇药业的差异化定位，都是需要直面的挑战。 但值得注意的是，在目前所有长效生长激素玩家中，益佩生是除金赛增外唯一进入国家医保目录的产品，这一卡位优势在支付端形成了实质性壁垒。 不过创新药纳入医保后的放量节奏，取决于进院速度、医生处方习惯、患者认知等多个因素。金赛增深耕市场十余年积累的先发优势，不会因为医保准入而一夜消失。益佩生需要从零开始建立处方习惯，这是一场持久战。 那么，在如此激烈的竞争中，益佩生的竞争力究竟该如何看待？ 第一层：技术底牌，确实有东西。 益佩生采用Y型40kD聚乙二醇长效修饰技术，这是特宝的看家本领——毕竟它是国内获批聚乙二醇长效化药物数量最多的企业。体现在临床数据上：抗药抗体、中和抗体检出率均为0。这个指标为什么重要？因为抗药抗体的产生会导致药物失效，这是生长激素治疗中的核心痛点之一。金赛增上市十余年，积累了丰富的临床数据，但技术路线不同。益佩生至少在安全性这个维度上，拿出了一张差异化的牌。 但技术优势只是门票，不是护城河。患者不会因为“抗体检出率为0”就换药，医生也不会。技术优势需要转化成临床认知，需要病例积累，需要真实世界数据说话，这一切都需要时间。 第二层：渠道建设，正在加速建设。 要知道，生长激素的销售逻辑与干扰素截然不同。干扰素的处方集中在大三甲医院的肝病科、感染科，医生群体相对集中，销售团队可以精准打击。而生长激素的终端极为分散——除了儿童内分泌科，还涉及儿科、儿保科、生长发育门诊，甚至部分私立医疗机构。这意味着，益佩生需要铺设远比派格宾更广泛的渠道网络，但派格宾的成功证明特宝的销售团队有能力打造大单品。 根据公司披露的信息，特宝正在加速组建独立的生长激素销售团队，并在核心医院布局学术推广。但渠道建设是硬功夫：进院谈判、医生教育、患者随访体系搭建，每一项都需要时间。金赛增用十年织成的网络，不会轻易被撕开一道口子。益佩生能做的，是在重点区域、重点医院逐个击破，积小胜为大胜。接下来的关键指标是：进院数量、处方医生覆盖数、核心医院的准入进度。 第三层：成人市场，可能是真正的突破口。 这是益佩生未来值得关注的变量之一。2025年8月，益佩生新增“成人生长激素缺乏症”适应症获批临床。 儿童矮小症属于存量成熟市场，目前临床渗透率已处于较高水平。与之相对，成人生长激素缺乏症（GHD）在国内仍属于近乎空白的增量市场：当前临床诊断率极低、规范治疗率更低，但潜在患者基数庞大，未被满足的临床需求显著。更关键的是，金赛增长效生长激素的核心适应症仍集中在儿童领域，成人GHD市场尚未被长效制剂充分渗透与开发。 不过，金赛增（金培生长激素注射液）用于成人生长激素缺乏症（AGHD）的适应症，目前已处于Ⅲ期临床试验阶段，大概率仍有先发优势。 无论如何，新战场已经开打。就短期而言，益佩生贡献确定的业绩增量，是大概率事件。 未来还有哪些看点？ 派格宾撑起现在，益佩生赌明天。但一家创新药企能否走远，最终要看它怎么布局未来。 特宝的战略思路其实很清晰：短期靠现有产品适应症拓展，中期靠自免和代谢新品，长期靠小核酸等前沿技术。用他们自己的话说，是希望从一个“以产品和技术为中心的企业”，转变为一个能运用多平台、多工具解决疾病问题的平台型公司。 ▲特宝药业在研管线图（来源：公司官网） 拆开来看，未来研发主要锚定两个方向。 一是挖掘富矿，最大化已上市产品价值。 这部分相对务实，是确保公司近期业绩稳定增长的基石。派格宾是乙肝治疗的现在时，但特宝的野心不止于此。它的策略是构建一个全方位的联合治疗矩阵，把临床治愈率往上推。 与Aligos合作的ALG-000184是一款衣壳组装调节剂，已进入Ⅰb期临床，探索“干扰素+新型口服药”能否带来更高的治愈率，特宝拥有其大中华区权益。自主研发的AK0706是全新结构的PAPD5/7抑制剂，能从另一个维度降低HBsAg水平，属于未来联合用药的“预备军”。在小核酸领域，通过与九天生物的深度合作，特宝将目光投向更远的未来——直指清除cccDNA这个乙肝治疗的终极难题 这些管线短期内还看不到收入贡献，但战略意义在于：只要乙肝临床治愈的叙事还在继续，派格宾的基石地位就很难被撼动。 另外派格宾拓展原发性血小板增多症新适应症，意味着它将从一个肝病用药跨入血液系统疾病领域，打开全新的市场空间。益佩生则走全生命周期管理路线：从儿童GHD拓展至特发性矮小、小于胎龄儿、特纳综合征，基本覆盖了儿童矮小症的主要适应症；同时进军成人生长激素缺乏症，目前已获批临床。成人GHD在国内几乎是空白市场——诊断率极低，治疗率极低，患者基数却不小。如果这块市场能跑通，将极大提升益佩生的市场天花板。 二是开辟新战场：进军自免与代谢病蓝海。 这是特宝实现平台化跨越的关键一步，也是市场最容易给予想象空间的部分。 ACT100是一款靶向BDCA2的单抗药物，已获批临床。它通过“源头抑制+靶向清除”双重机制，有望为红斑狼疮患者提供新选择，标志着公司正式进军自身免疫领域。自免是诞生大单品的沃土，但这个赛道同样拥挤——GSK、荣昌生物等已有多款产品在售。ACT100作为引进项目，能否跑出来，还得看临床数据。 还值得关注的是从康宁杰瑞引进的KN069，一款GLP-1/GIP双靶点激动剂，已进入Ⅰ期临床。GLP-1赛道是当下全球医药最热的领域，诺和诺德的司美格鲁肽年销售额已超过200亿美元。特宝切入这个赛道，体现了对市场热点的敏锐把握。但挑战同样明显：信达、恒瑞、华东医药等都在抢跑，KN069如何做出差异化优势，是决定它能否成为下一个重磅的关键。 回过头来看，隐形冠军最舒服的状态，终究是闷声赚钱。而走到聚光灯下的特宝，还能否守住这份舒适？答案系于两款产品：乙肝药派格宾和长效生长激素益佩生。 一审| 石宛佳 二审| 李芳晨 三审| 李静芝

默沙东（MSD）介绍及公司主要历史变迁 默沙东（Merck Sharp & Dohme，MSD）是全球著名的医药公司，总部位于美国新泽西州肯尼沃斯市，在美国和加拿大称为默克（Merck & Co），在其他地区称为默沙东（MSD）。默沙东由德国默克集团建立于1891年，现已成为全球制药领域的巨头。默沙东凭借处方药、疫苗、生物制品和动物保健品，为140多个国家提供创新的医疗解决方案。 1668年，弗雷德里奇·杰考伯·默克收购了位于德国达姆施塔特的天使药房。 1816年，海因里希·伊曼纽尔·默克接管了天使药房，开始着手将天使药房发展成一个全球化的公司。1891年，默克在美国纽约成立了分公司Merck& Co.。美国的默克就是默沙东的前身。 1917年，默克位于美国的子公司Merck& Co.因为第一次世界大战被没收，从此默克与Merck& Co.被迫分家。美国默克（Merck& Co.）被美国接管成为独立的公司，自此与德国默克切断了关系。 1936年， Merck& Co.首次成功合成维生素；1940年，发现并推广抗生素链霉素；1948年，凭借磺胺喹噁啉打入动物保健市场；1950年，合成首个商品化皮质醇。 1953年， Merck& Co.与沙东公司（Sharp & Dohme）合并为默沙东（总部位于美国新泽西州罗威市，公司在美国与加拿大称为默克，在其他地区称为默沙东）。 默克拥有广泛的化学研究和生产设施，沙东拥有制药研发、营销能力和国际市场，沙东位于宾夕法尼亚威斯特波因特（West Point）的设施也在此合并范围内，二者强强联合。 1958年，公司的氯噻嗪上市（DIURIL），公司成为领先的心血管药物公司。19世纪70年代，旋毛虫病（由食用生肉或未煮熟的肉引起）可引起高烧、肌肉疼痛和肿胀以及其他严重症状。1961年，威廉·坎贝尔（William Campbell）博士领导的一个研究小组发现了噻苯达唑（thiabendazole），这是第一种能杀死羊、山羊、牛和猪体内旋毛虫寄生虫的药物。当北极圈的驯鹿群受到寄生虫感染的严重影响时，默沙东的科学家们前往北方，用噻苯达唑为它们治疗。 1971年，默沙东开始分发麻疹-腮腺炎-风疹（M-M-R）联合疫苗，由Maurice Hilleman和Eugene B. Buynak开发。M-M-R由三种疫苗组成：ATTENUVAX，默沙东麻疹疫苗的更新版本；风疹疫苗MERUVAX；以及腮腺炎疫苗MUMPSVAX。 1977年，默沙东的肺炎疫苗PNEUMOVAX（肺炎球菌疫苗多价）获批。1978年，美国FDA批准了MEFOXIN（头孢西丁），适用于治疗由某些细菌引起的许多感染，包括革兰氏阳性和革兰氏阴性病原体。1985年，血管紧张素转换酶（ACE）抑制剂VASOTEC（依那普利）被FDA批准用于治疗高血压和充血性心力衰竭。VASOTEC在1988年成为默沙东第一个十亿美元的产品。1986年，默沙东的重组乙肝疫苗RECOMBIVAX HB（重组乙肝疫苗）已获得FDA批准，是首个用于人类的重组乙肝疫苗。1989年，默沙东将RECOMBIVAX HB疫苗技术转移到中国。1987年，默沙东推出了第一个商业化的他汀类药物洛伐他汀，这是FDA批准的首个他汀类药物。 1982年，默沙东与Astra AB签署协议，开发和商业化Astra的产品。1994年11月，默沙东与Astra共同成立联营企业Astra Merck Inc.(AMI)，各自持股50%股份，继续进行合作。1998年，默沙东收购了Astra在AMI的股份，将AMI更名为KBI Inc.，以KBI的资产有限合伙企业Astra Pharmaceuticals L.P.出资，换取1%的有限合伙权益。Astra以其在美国子公司的资产换取Astra Pharmaceuticals L.P.的99%的普通合伙权益。此有限合伙企业在1999年Astra与Zeneca Group Plc.合并后，更名为AstraZeneca LP（AZLP）。2014年6月30日，阿斯利康收购默沙东在其联营企业里的权益。 1993年，默沙东收购了Medco Containment Services, Inc.（收购后被称为Medco Health）。主要从事药品流通领域，处方药销售。2003年8月19日，默沙东完成了Medco Health的分立。分立后，默沙东恢复为专注于药品研发、生产、销售的公司。 1996年，CRIXIVAN （INDINAVIR SULFATE）获FDA批准用于治疗HIV。1998年，孟鲁司特钠（SINGULAIR）已被FDA批准用于预防和治疗哮喘。2006年，FDA批准了西格列汀（JANUVIA），一种用于治疗2型糖尿病的DPP-4抑制剂。同年，美国FDA批准了GARDASIL[人乳头瘤病毒四价（6、11、16、18型）重组疫苗]，用于预防某些HPV类型引起的宫颈癌。 2003年，默沙东将其在Banyu的股权从51%增至99.4%。 2006年5月，默沙东收购了Abmaxis，专注于单克隆抗体产品的开发。6月，默沙东收购了GlycoFi，专注于糖蛋白工程。12月，默沙东收购了Sirna，专注于RNAi技术。 2007年9月11日，默沙东收购了NovaCardia，专注于心血管代谢类疾病药物开发的公司。 2009年11月3日，默沙东公司与先灵葆雅公司（Schering-Plough）合并。 2009年由于合并带来了15%的收入增长，并入了先灵葆雅的Remicade (infliximab)用于感染类疾病，Temodor (temozolomide)用于脑肿瘤，Nasonex (mometasone furoate monohydrate)系列鼻喷雾剂用于过敏症状，PegIntron (peginteferon alpha-2b)用于慢性丙肝，Clarinex (desloratadine)抗组胺药，Zetia (ezetimibe)和Vytorin (ezetimibe/simvastatin)用于高胆固醇血症，同时也并入了先灵葆雅的动物健康以及消费健康产品。2010年由于合并，使得默沙东的销售收入较2008年收入几乎翻倍。 2014年8月，默沙东完成收购Idenix，专注于人类病毒疾病药物的开发和商业化。12月，默沙东收购了OncoEthix，专注于肿瘤药物的开发。 2014年10月1日，默沙东完成将其消费健康业务出售给拜耳公司，出售价格142亿美元，拜耳收购的业务主要包括OTC业务，包括国际品牌Claritin和Afrin，默沙东实现税前收益112亿美元。2014年5月，默沙东将眼科产品出售给 Santen Pharmaceutical Co., Ltd。2015年12月，默沙东将剩余的眼科业务出售给Mundipharma Ophthalmology Products Limited。 2015年1月，默沙东收购了Cubist，其主要专注于广谱抗生素业务，总收购价值83亿美元。 2016年1月，默沙东收购了Iomet Pharma Ltd，主要专注于癌症治疗创新药物开发。7月，收购了Afferent Pharmaceuticals，专注于靶向P2X3受体类的药物开发。2016年，与Moderna Therapeutics签署协议共同开发和商业化新型信使RNA癌症疫苗药物。 2021年6月2日，默沙东完成了其妇女健康、生物仿制药以及一些成熟品牌业务的剥离，这些业务作为Organon & Co.公司自默沙东分立出来，独立上市。分立出来的成熟品牌包括皮肤科、非阿片类疼痛管理、呼吸以及心血管代谢类品种等。 2021年11月，默沙东收购了Acceleron Pharma Inc.，收购价格115亿美元，包括sotatercept，一种基于新机制的肺动脉高压3期管线，以及Reblozyl（luspatercept），红细胞成熟剂，用于β地中海贫血，为与BMS的合作产品，有权获得20%~24%的销售分成。 2023年6月，默沙东收购了Prometheus，专注于免疫调节疾病疗法开发以及诊断产品开发。2023年2月，默沙东和科伦药业签署合作协议，获得科伦药业7个ADC产品的权利，科伦药业保留其7个ADC临床前产品在中国及港澳地区的权利。2023年10月，默沙东终止了其中2个产品的权利。2023年1月，默沙东收购了Imago，主要专注于骨髓增生肿瘤等疾病的疗法开发。 2024年3月，默沙东收购了Harpoon，专注于开发临床阶段免疫肿瘤学T细胞接合剂疗法；7月，收购了EyeBio，专注于眼科的公司；9月，自Curon Biopharmaceutical处收购了MK-1045，在研临床阶段用于治疗B细胞相关疾病的双抗；12月，自Hansoh（豪森药业）获得MK-4082，临床前口服小分子GLP-1受体激动剂的权利；12月，与LaNova签署合作授权协议，获得MK-2010，PD-1/VEGF双抗的权利。 默沙东总体营业收入情况 默沙东2003年至2025年期间的主要业务包括创新药业务、动物健康、消费健康等。但除了创新药以外的业务规模较小，创新药业务的销售收入占据了全部销售收入的85%以上。2010年及以前未对动物健康、消费健康等业务进行单独披露。2014年10月1日，消费健康业务出售给拜耳公司。其他业务包括AZLP的合作收入以及其他收入等。自2003年至2025年，默沙东的营业收入情况如下图所示。由于在2009年底与先灵葆雅公司（Schering-Plough）实现合并，2010年销售收入相比2008年未并入时几近翻倍。2022年由于新冠的爆发以及新冠药物的推出总营业收入增长了22%。2025年总营业收入达650.11亿美元。 默沙东创新药部门分类销售收入情况 根据默沙东每年披露制药部门各药品营业收入情况，按照药品性质分类的销售收入数据如下图，默沙东年报上没有披露的品种的销售收入统一归入其他类。根据2003年至2025年的数据，默沙东有披露数据的品种的销售收入之和占制药部门总销售收入的80%~96%。 2021年起披露销售收入的品种占部门销售收入保持在95%以上。 从图中可见，2003年起，心血管代谢类药物占所有产品的主导，随后逐年下降。疫苗类销售收入自2005年开始逐年增长。肿瘤类产品销售收入自2016年起逐年显著增长。至2025年，肿瘤和疫苗类产品仍然占据默沙东销售收入的主导地位，占全部制药销售收入的77.41%。糖尿病品种自2007年开始销售收入逐年增长至2017年之后又逐年下降。抗病毒类品种2022年由于新冠药物的推出销售收入有激增。呼吸系统药物自2003年开始逐年增长，至2012年起又逐年下降。 默沙东披露的各制药品种销售收入情况 根据每年默沙东年报披露的主要药品销售收入情况整理的各年单品种销售收入变迁情况见下图。可见，默沙东在2010年前，Singular（顺尔宁，孟鲁司特）、Cozaar（科素亚，氯沙坦/氢氯噻嗪）、Fosamax（福善美，阿仑膦酸钠）以及Zocor（舒降之，辛伐他汀）占主导地位，2010年后，Januvia（捷诺维，西格列汀）、Janumet（捷诺达，西格列汀/二甲双胍）、Remicade（类克，英夫利昔单抗）以及Zetia（益适纯，依折麦布）占比增加，Gardasil（人乳头瘤病毒疫苗）和ProQuad（麻疹腮腺炎风疹水痘疫苗）销售收入平稳增长。在近十年，Keytruda（可瑞达，帕博利珠单抗）， Gardasil（人乳头瘤病毒疫苗）增长显著。Keytruda的销售收入在2025年达316.41亿美元，占制药收入的54.42%。2025年又推出了Keytruda的皮下制剂（Keytruda Qlex），未来仍有一定的增长空间。 默沙东2025年主要动态及产品专利情况 财务业绩方面：2025年默沙东实现总营业收入650.11亿美元，相比去年增长1.31%。总营业收入主要包括制药部门（包括疫苗）、动物健康部门及其他业务收入，具体组成如下图。制药部门实现营业收入581.42亿美元，占全部营业收入的89.43%。动物健康部门实现营业收入63.54亿美元，占全部营业收入的9.77%。  默沙东2025年主要动态及产品专利情况 默沙东2025年合作授权及收并购情况如下表，合作授权交易包括：与恒瑞医药关于HRS-5346用于降低动脉粥样硬化风险、Blackstone资助默沙东开发Sacituzumab tirumotecan用于非小细胞肺癌、以及自Dr. Falk Pharma GmbH处获得MK-8690用于炎症性肠病的相关交易。收并购交易包括：对Verona Pharma plc的收购，获得Ohtuvayre用于阻塞性肺病、收购Cidara Therapeutics, Inc.，获得预防甲流和乙流候选药物。 默沙东2025年制药部门药品销售收入情况 根据2025年披露的各药品销售收入数据，将各药品分类，未披露销售收入数据的药品全部归入其他类。各分类的销售收入如下图所示。 默沙东制药部门2025年实现销售收入581.42亿美元，包括肿瘤、疫苗、糖尿病、心血管代谢、抗病毒、神经、抗菌药、血液、呼吸系统以及其他品类。肿瘤类为第一大品类，占制药部门总销售收入的60%。疫苗为第二大品类，占部门总销售收入的17%. 默沙东2025年各品种销售收入如下表，Keytruda为第一大品种，销售收入316.41亿美元，占部门总销售收入的54.42%。Gardasil为第二大品种，占部门总销售收入的9%。 披露的肿瘤/疫苗/糖尿病药品销售收入情况 根据每年默沙东披露的各品种销售收入情况整理的肿瘤/疫苗/糖尿病药物各单品销售收入变迁情况见下图。 根据每年默沙东披露的各品种销售收入情况整理，默沙东2003年至2025年的财报上披露有销售数据的肿瘤药物有7个品种，2025年销售收入为349亿美元，疫苗有10个品种，2025年销售收入为101.07亿美元，糖尿病类药物有2个品种，2025年销售收入为25.44亿美元。 肿瘤品种包括：Keytruda（可瑞达，帕博利珠单抗）、Keytruda Qlex（帕博利珠单抗皮下制剂）、Lynparza（利普卓，奥拉帕利）、Lenvima（乐卫玛，仑伐替尼）、Welireg（维利瑞，贝组替凡）、Temodar（替莫唑胺）以及Caelyx（楷莱，盐酸多柔比星脂质体注射剂）。可瑞达2014年获批，为PD-1抗体，上市后销售收入迅速增长，2025年全球销售收入增至316.41亿美元，超过了2025年默沙东制药部门销售收入的一半。利普卓和乐卫玛均为对外合作授权药物，报表上披露的销售数据为默沙东分得的净收益分成。利普卓为人多聚ADP核糖聚合酶抑制剂，2025年分成收益为14.50亿美元，乐卫玛为多种酪氨酸激酶抑制剂，2025年分成收益约10.53亿美元。维利瑞是2021年刚刚获批的缺氧诱导因子-2α抑制剂，还有很大增长空间。替莫唑胺是1999年获批的老药，为烷基化剂，为和先灵葆雅公司合并时并入的品种。楷莱为1996年获批的老药，多柔比星脂质体注射剂为细胞毒性药物，属于蒽环类抗癌药物，用于多种癌。 综上，默沙东的肿瘤品种以可瑞达一枝独秀，销售收入超过300亿美元，且仍有增长的趋势。利普卓和乐卫玛为合作授权品种，但销售收入也超过了10亿美元，且合作销售收入也还在增长之中。 疫苗品种包括：Gardasil（佳修达，人乳头瘤病毒疫苗）、ProQuad（麻疹腮腺炎风疹水痘疫苗）、 Vaxneuvance（肺炎链球菌疫苗） Capvaxive（21价肺炎链球菌疫苗）、RotaTeq（乐儿德，轮状病毒疫苗）、Pneumovax 23（肺炎链球菌疫苗）、Vaqta（甲肝疫苗）、Zostavax（带状疱疹疫苗）以及未进行详细披露的肝炎疫苗和其他类疫苗。佳修达2006年获批，上市后销售收入稳步增长，2023年峰值销售收入达89亿美元，2024年销售收入有所下降，2025年有明显下降。ProQuad于2005年获批，上市后销售收入较稳定，2015年后销售收入略有缓慢增长，2024年销售收入达24.85亿美元，2025年销售收入略有下滑。Vaxneuvance为较新研发的肺炎链球菌疫苗品种，为结合疫苗，抗原是将细菌荚膜多糖与蛋白载体结合，免疫时间长，2021年获批，2025年实现销售收入8.25亿美元。Capvaxive为21价肺炎链球菌疫苗，2025年获批，2025年实现销售收入7.59亿美元。乐儿德于2006年获批，销售收入稳定在6~8亿美元。Vaxneuvance，Capvaxive和Pneumovax23均为肺炎链球菌疫苗，Pneumovax23为多糖疫苗，免疫时间短，早在1977年就在美国获批，2020年峰值销售额约10.87亿美元。Vaqta为甲肝疫苗，1996年获批，近年来销售额为1~2亿美元。Zostavax为带状疱疹疫苗，2006年获批，2014年销售额达峰，约7.65亿美元。 综上，默沙东的疫苗品种中，佳达修为主要的品种，但佳达修2025年的销售收入出现了大幅下降。ProQuad，Vaxneuvance及Capvaxive虽然销售收入仍处于上升区间，但增加的销售收入可能难以抵挡佳达修的销售收入下降。整体疫苗品类的销售收入处于下降趋势。 糖尿病品种包括：Januvia（捷诺维，西格列汀）以及Janumet（捷诺达，西格列汀/二甲双胍），捷诺维2006年获批，为DDP-4抑制剂，2012年达峰值销售额约40.86亿美元。捷诺达为西格列汀和二甲双胍的复合制剂，2007年获批，2018年达峰值销售额22.28亿美元。捷诺达于2025年的销售收入均较上一年下降，但捷诺维2025年的销售收入较上一年有较大增长，糖尿病类品种整体销售收入在2025年销售收入有所增长。 默沙东的糖尿病品类虽然2010年至2020年期间销售收入很多，但目前已处于销售收入的下降趋势，虽然2025年销售收入略有增长。肿瘤和疫苗品类的销售收入占制药部门的销售收入比重比较大，肿瘤品类销售收入近年来仍然保持增长，但疫苗品类销售收入已出于下降趋势。 披露的抗病毒/神经/免疫药品销售收入情况 根据每年默沙东披露的各品种销售收入情况整理的抗病毒/神经/免疫药物各单品销售收入变迁情况见下图。 根据每年默沙东披露的各品种销售收入情况整理，默沙东抗病毒/神经及免疫药物有销售收入数据的品种有21个。其中，抗病毒品种有11个，2025年实现销售收入21.60亿美元。神经类药物有5个品种，2025年实现销售收入20.27亿美元。免疫类药物有5个品种。 抗病毒品种包括Prevymis（普瑞明，来特莫韦）、 Lagevrio（利卓瑞，莫诺拉韦）、Isentress（艾生特，拉替拉韦）、Delstrigo（多拉米替，多拉韦林/拉米夫定/替诺福韦）、Pifeltro（沛卓，多拉韦林）、Zepatier（择必达，艾尔巴韦/格拉瑞韦）、PegIntron（佩乐能，聚乙二醇干扰素α-2b）、Victrelis（博赛泼维）、IntronA（甘乐能，重组人干扰素α-2b）、Crixivan（佳息患/施多宁，茚地那韦/依非韦伦）以及Rebetol（利巴韦林）。普瑞明为抗巨细胞病毒感染药物，2017年获批，2025年销售收入增至9.78亿美元。利卓瑞为2021年新获批的新冠药物，2022年达峰值销售额56.84亿美元。艾生特、多拉米替、沛卓、佳息患/施多宁为抗HIV-1病毒感染药物，最老的佳息患/施多宁1996年获批，较老的艾生特，为2007年获批，多拉米替和沛卓为2018年获批品种，2025年多拉米替销售收入为3.06亿美元，沛卓销售收入为1.71亿美元。佳息患/施多宁在研究期间披露的销售收入逐年下降，2005年销售收入近3.5亿美元。艾生特自上市后销售收入缓慢增长，2014年达峰值销售额约16.73亿美元。抗丙肝小分子药物包括择必达、博赛泼维、利巴韦林，干扰素药物包括佩乐能和甘乐能。利巴韦林是1998年获批的老药。博赛泼维2011年获批，2012年达最高销售额5.02亿美元。择必达2016年获批，2017年达最高销售额约16.60亿美元。干扰素类药物甘乐能为先上市的重组干扰素产品，最早1986年获批，佩乐能为聚乙二醇干扰素，延长了干扰素作用时间，2000年获批，佩乐能为合并先灵葆雅带来的品种，合并后首年2010年实现销售收入7.37亿美元。 综上可见，抗病毒类品种中，新冠药物利卓瑞只是在新冠期间2022年销售收入大涨，之后迅速退潮。新品种普瑞明销售收入处于上涨阶段，多拉米替和沛卓销售收入尚未成气候，因此，整体来看，抗病毒类品种由于新冠药物利卓瑞的销售收入退坡，使得整个品类的销售收入2025年有所降低。 神经类品种包括Bridion（布瑞亭，舒更葡糖）、Belsomra（suvorexant）、Remeron（瑞美隆，米氮平）、Maxalt（苯甲酸利扎曲普坦）以及Subutex（赛宝松，丁丙诺啡/纳洛酮）。布瑞亭为肌松逆转药，2008年获批，上市后销售收入逐年增加，2023年销售收入达峰为18.42亿美元，2024年销售收入有所下降，为17.64亿美元，2025年销售收入增至18.41亿美元。Belsomra为2014年获批的食欲素受体拮抗剂，用于失眠症，2020年达峰值销售额约3.27亿美元。瑞美隆为1996年获批的抗抑郁老药。苯甲酸利扎曲普坦为偏头痛老药，1998年获批，2011年销售收入最高，约6.39亿美元。赛宝松为2002年获批老药，用于阿片类成瘾。 综上，神经类品种新药布瑞亭暂时较为稳定略有增长，贡献了神经品类的主要销售收入。因此，总体来看，默沙东神经品类2025年销售收入相比2024年略有增长。 免疫类品种包括Simponi（欣普尼，戈利木单抗）、Remicade（类克，英夫利西单抗）、Clarinex（恩理思，地氯雷他定）、Claritin（氯雷他定）以及Asmanex（糠酸莫米松）。欣普尼和类克分别为2009年和1998年获批的肿瘤坏死因子α单抗，用于II类免疫疾病，2018年欣普尼峰值销售额约8.93亿美元。欣普尼为和强生合作的品种，默沙东获得北美以外的分销权。类克来自于合并先灵葆雅的品种，先灵葆雅拥有类克美国之外市场的收入，合并后2010年销售收入为27.14亿美元，之后逐年下降。氯雷他定和地氯雷他定均为组胺受体拮抗剂老药，地氯雷他定2001年获批，氯雷他定1993年获批。糠酸莫米松为糖皮质激素抗炎老药。总体来看，默沙东免疫品种处于收入下行阶段。 披露的心血管代谢/抗菌/血液类药品销售收入情况 根据每年默沙东披露的各品种销售收入情况整理的心血管代谢/抗菌/血液类药物各单品销售收入变迁情况见下图。 根据每年默沙东披露的各品种销售收入情况整理，心血管代谢/抗菌/血液类药物有销售收入数据的品种有19个。包括心血管代谢类药物9个品种，2025年实现销售收入约22.25亿美元。抗菌类8个品种，2025年实现销售收入约5.59亿美元。血液类2个品种，2025年实现销售收入约5.25亿美元。 心血管代谢类品种包括： Winrevair（sotatercept）、合作项目Adempas/Verquvo（安吉奥/维可同，利奥西呱/维立西呱）、Adempas（安吉奥，利奥西呱）、Zetia（益适纯，依折麦布）、Atozet（阿托伐他汀/依折麦布）、Cozaar（科素亚，氯沙坦/氢氯噻嗪）、Vytorin（葆至能，依折麦布/辛伐他汀）、Zocor（舒降之，辛伐他汀）以及Vasotec（悦宁定、依那普利）。其中Sotatercept为2024年新获批的阻断激活素品种，为自Acceleron Pharma Inc.收购的品种，用于肺动脉高压，2024年上市首年销售收入约4.19亿美元，2025年实现销售收入14.43亿美元。Adempas/Verquvo合作项目收入为与拜耳合作的，在拜耳地域内的销售分成，2025年销售收入约4.70亿美元。安吉奥为次级可溶性鸟苷酸环化酶，用于肺动脉高压，2013年获批，2025年销售收入约3.12亿美元。益适纯为2002年获批的老药依折麦布，2013年达峰值销售额，约26.58亿美元。Atozet为阿托伐他汀和依折麦布的复方制剂，用于高胆固醇血症，2014年获批。科素亚为氯沙坦类制剂，1995年获批，2009年达峰值销售额35.61亿美元。葆至能为依折麦布和辛伐他汀复方制剂，用于高胆固醇血症，2010年达峰值销售额20.14亿美元。舒降之为1991年获批老药，辛伐他汀，用于高胆固醇血症，在研究期间数据有限，2004年销售额最高，约51.97亿美元，随后销售收入逐年下降。悦宁定为1985年获批老药，依那普利，用于高血压，研究期间内销售收入已逐年下降，2003年销售收入约7.64亿美元。 总体来看，心血管代谢类品种其实是默沙东的传统品种，很多经典老药均出自默沙东，包括辛伐他汀等。21世纪初心血管代谢类是默沙东的主要品类。但随着市场竞争的加剧，销售收入逐渐下滑。2024年新推出的Sotatercept销售收入在2025年有了大幅增长，安吉奥的销售收入也处于稳步增长阶段。但整体来看，心血管代谢品类的销售收入难以重复21世纪初的辉煌。 抗菌药类品种包括：Zerbaxa（ceftolozane/他唑巴坦）、Dificid（非达霉素）、Noxafil（诺科飞，泊沙康唑）、Primaxin（泰能，西司他丁/亚胺培南）、Invanz（怡万之，厄他培南）、Cancidas（科赛斯，卡泊芬净）、Cubicin（克必信，达托霉素）以及Avelox（拜复乐，莫西沙星）。Zerbaxa为2014年获批的较新的品种，属于头孢类药物和他唑巴坦的复方制剂，2025年实现销售收入3.12亿美元。非达霉素2011年获批，为大环内酯抗生素，2025年销售收入为2.47亿美元。诺科飞为三唑类抗真菌药，2006年获批，2018年达峰值销售额约7.42亿美元。泰能为西司他丁和亚胺培南复方制剂，1985年获批，2007年峰值销售额约7.64亿美元。怡万之为厄他培南单药，2001年获批，2017年达峰值销售额6.02亿美元。科赛斯为老药卡泊芬净，2001年获批，2014年达峰值销售额约6.81亿美元。克必信为老药达托霉素，环脂肽类抗生素，2003年获批，2015年达峰值销售额11.27亿美元。拜复乐为老药莫西沙星，1999年获批。默沙东的抗菌药物也是传统品类，也有很多耳熟能详的老药。整体来看抗菌药物品类也处于下行阶段。 血液类品种包括：合作品种Reblozyl（利布洛泽，罗特西普）以及Integrilin（依替巴肽）。利布洛泽为2019年获批新药，为红细胞成熟剂，用于β地中海贫血，默沙东记录的收入为销售分成收入，2025年实现收入5.25亿美元。依替巴肽为血小板抑制剂，防止凝血，为1998年获批的老药。血液类品种销售收入主要看利布洛泽的销售收入，近年来其销售分成收入处于上升趋势。但血液品类整体销售收入规模很小，在默沙东制药部门的占比较低，难以带动默沙东制药部门的销售收入增长。 披露的其他类药品销售收入情况 根据每年默沙东披露的各品种销售收入情况整理的其他类药物各单品销售收入变迁情况见下图。 根据每年默沙东披露的各品种销售收入情况整理，其他类药物有销售收入数据的品种有16个。包括激素调节类药物6个品种，呼吸系统类药物5个品种，解热镇痛药2个品种，消化系统、骨科和眼科各1个品种。这些品种的药物自2021年的销售数据默沙东年报里均未予以披露，可能归入了其他药品收入里。2021年，默沙东完成了其妇女健康、生物仿制药以及一些成熟品牌业务的剥离，这些业务作为Organon & Co.公司自默沙东分立出来，独立上市。分立出来的成熟品牌包括皮肤科、非阿片类疼痛管理、呼吸以及心血管代谢类品种等。因此，这些其他类的品种很多都随着Organon & Co.分立出去。但Ohtuvayre为2025年新收购的品种。 激素调节类品种包括：Implanon/Nexplanon（依伴侬，依托孕烯）、NuvaRing（依托孕烯/炔雌醇）、Follistim AQ/Puregon（普丽康，重组促卵泡素β）、Propecia（保法止，非那雄胺）、Cerazetta（去氧孕烯）以及Proscar（保列治，非那雄胺）。其中，用于避孕药的有依伴侬、NuvaRing和Cerazetta，NuvaRing为2001年获批的避孕药，包括依托孕烯和炔雌醇两种激素，2018年峰值销售额9.02亿美元。依伴侬2006年获批，为仅包含孕激素的避孕药，安全性更好，Cerazetta也为仅含孕激素的避孕药。普丽康为促进排卵的药物，用于取卵，2004年获批。保法止和保列治为用于不同用途的非那雄胺。保法止用于男性秃发，保列治用于前列腺增生。保列治于1992年获批，2005年达峰值销售额约7.41亿美元，保法止于1997年获批，2010年达峰值销售额约4.47亿美元。 呼吸系统药物包括：Ohtuvayre（恩塞芬汀）、Singulair（顺尔宁，孟鲁司特）、Nasonex（内舒拿，糠酸莫米松喷鼻剂）、Dulera（糠酸莫米松/富马酸福莫特罗）以及Proventil（沙丁胺醇）。恩塞芬汀于2024年获批，为默沙东2025年自Verona Pharma plc收购的品种，2025年实现销售收入1.78亿美元。顺尔宁为1998年获批老药，抑制LTC4，LTD4，LTE4于CysLT1受体结合，用于哮喘过敏性鼻炎，2011年达峰值销售额54.79亿美元。内舒拿为1997年获批老药，糠酸莫米松，糖皮质激素，用于鼻炎，2013年达峰值销售额13.35亿美元。糠酸莫米松和富马酸福莫特罗的复方制剂2010年获批，2015年达最高销售额5.36亿美元。沙丁胺醇为1981年获批的老药。 解热镇痛药包括：Arcoxia（安康信，依托考昔）以及Vioxx（万络，罗非昔布）。两者均为COX-2抑制剂，万络1999年获批，安康信2002年最早获批，2014年达峰值销售额5.19亿美元。万络在研究期间内只披露了2003年和2004年的销售收入，2003年销售收入约为25.49亿美元。 消化系统药包括：Emend（意美，阿瑞匹坦），为人P物质神经肽1受体拮抗剂，止吐药，2003年获批老药，2017年峰值销售额约5.56亿美元。 骨科药物包括：Fosamax（福善美，阿仑膦酸钠），为骨代谢调节剂，用于绝经后妇女骨质疏松症，1995年获批，在研究期间内，2005年达峰值销售额31.91亿美元。 眼科药物包括：Cosopt/Trusopt（盐酸多佐胺/噻吗洛尔），为碳酸酐酶抑制剂/β受体阻滞剂，用于降低开角型青光眼的眼压，1994年获批，研究期间2007年达峰值销售额约7.87亿美元。 以上这些品类大部分归入Organon & Co.于2021年自默沙东分立出去。 默沙东2025年制药部门各单品销售收入增长情况 默沙东2025年制药部门销售收入总体相比2024年增长了7.42亿美元。增长主要来自于Keytruda、Winrevair、Capvaxive等品种销售收入的增长。Winrevair及Capvaxive均为近年新获批品种。2025年，Winrevair实现销售收入增长10.24亿美元，Capvaxive实现销售收入增长6.62亿美元。2025年Keytruda单品销售收入超过300亿美元，贡献了默沙东制药部门超过了一半的销售收入。Keytruda2025年贡献了21.59亿美元的销售收入增长。Keytruda的专利也起到了很好的保护作用，预计销售收入还有一定的增长空间，但是2028年专利就要到期，近年来也会面临仿制药的威胁。 Gardasil/Gardasil 9的销售收入在2025年有大幅下降（33.50亿美元）。由于新冠的退潮，Lagevrio的销售收入也有大幅下降。 总体来看，Keytruda和Winrevair及Capvaxive的收入增长对冲了Gardasil的收入下降冲击，使得2025年默沙东制药部门整体销售收入略有上涨，但Keytruda很快也要面临专利悬崖的威胁。 总结 根据每年默沙东制药部门披露的各品种销售情况整理，默沙东有披露销售收入数据的药品品种有75个。 在2003年时，默沙东心血管代谢类药、呼吸系统药及骨科（妇女骨质增生）药为其重要的部分。包括当时的明星品种顺尔宁（Singulair）、科素亚（Cozaar/Hyzaar）、福善美（Fosamax）、舒降之（Zocor）等，都是目前看来的经典老药（孟鲁司特、氯沙坦/氢氯噻嗪、阿仑膦酸钠、辛伐他汀）。随着时间的推移，默沙东肿瘤、疫苗以及糖尿病品种不断研发，销售收入逐步增长，西格列汀（捷诺达Janumet，捷诺维Januvia）的上市销售为默沙东的销售收入带来了很长时间的增长，捷诺维峰值销售额超过40亿美元。同时，默沙东开拓了疫苗领域，Gardasil（人乳头瘤病毒疫苗）4价和9价疫苗在近年来增长较快，近年来成为默沙东除了可瑞达（Keytruda）以外的最重要的品种，近年来专利即将到期，竞争压力使其销售收入迅速下行。2009年与先灵葆雅公司合并使得默沙东的销售收入加倍，同时带来了类克（Remicade）等肿瘤大品种。2014年可瑞达（Keytruda）诞生，为默沙东的销售收入带来了近十年的迅速增长，2017年，可瑞达销售收入超过了捷诺维，成为默沙东的最大品种，2025年销售收入超过300亿美元，已超过默沙东制药部门总销售收入的一半。 从历史情况来看，默沙东有持续的新品推出能力。但近年来大品种可瑞达占据其销售收入的较大。疫苗类产品也处于垄断地位，受政策影响很大。近年来，可瑞达和Gardasil疫苗专利即将到期，短期内可瑞达可能还可以继续增长，但Gardasil的销售收入已经进入迅速下滑阶段。Gardasil销售收入迅速下滑对于默沙东2025年的收入有很大的冲击。但2025年默沙东推出了Winrevair及Capvaxive等新品种，起到了一定的抵御作用。同时Keytruda还可以支持一段时间。目前看来，默沙东对于可瑞达依赖很重，未来如何应对可瑞达专利悬崖，是否能推出继承此单品的重磅产品，还需要继续关注。 默沙东主要药品全球销售收入数据整理（2003年至2025年）可在B站（阿司匹林投研）及T宝（阿司匹林投研）店获得，加入知识星球（阿司匹林）还可获得本文可编辑图表excel文件