Camrelizumab

说实话，看完信达和恒瑞这俩2026年上半年的成绩单，我第一反应是：恒瑞这个"一哥"的位子，真的没以前那么稳了。 不是说恒瑞不行了，人家该有的底子都在——账上现金充裕，研发投入半年就砸了46个亿，是信达的两倍还多，26款1类新药，管线规模全球第二，这些都是实打实二十年攒下来的家底。但问题是，家底厚不等于跑得快啊。 你看数据就知道了：恒瑞上半年产品收入139.5亿，只涨了1.87%；信达82亿，增速56.7%。差了整整30倍。恒瑞被仿制药下滑拖着，老品种降价，卡瑞利珠单抗也过了最猛的时候，整个就是转型期的阵痛期。而信达这边，2024年全年的产品收入才82亿，2026年一个上半年就干到了82亿——两年翻了一倍，这速度确实吓人。 真正让我觉得风向变了的是几个核心赛道。 肿瘤这块，恒瑞71%的创新药收入靠肿瘤，但上半年只涨了2.58%，基本是在吃老本等ADC接棒。信达呢，直接甩出一张王炸——IBI363，PD-1/IL-2α双抗，全球first-in-class，ASCO 2026的数据很硬，武田直接砸了12亿首付加114亿总包抢Co-Co。这玩意儿要是成了，就是下一代IO的基石。恒瑞在IO 2.0这张牌桌上，目前确实还在路上，信达已经坐在庄家位了。 减重药就更明显了。信达的玛仕度肽，全球第一个GCG/GLP-1双靶点，已经上市一年了，9mg在审评，后面还敢头对头替尔泊肽。恒瑞的瑞普泊肽还在NDA排队呢。减重这个赛道，时间就是钱，一年差可能就是十几亿的收入差，这不是吹的，是信尔美打价格战打出来的现实。 再说BD出海，两家路子完全不一样。恒瑞是"卖管线"的高手，13笔交易420亿美元，把早期管线拆成模块卖给MNC，回款快、确定性高，但不承担海外商业化的活儿。信达是"留股权"的打法，Co-Co模式，美国市场40%的利润归自己，说白了就是不甘心只当个研发外包，想自己下场在全球分蛋糕。两种路没有对错，就是阶段和禀赋不同。 不过话说回来，也不能无脑吹信达。信达的风险是兑现——IBI363的III期还没读出最终数据，玛仕度肽在价格战里能撑多久，302亿现金够不够烧到产品兑现，这些都是问号。高增速从来都意味着高波动。恒瑞那边虽然报表难看，但仿制药还有51亿现金牛在输血，多领域纵深摆在那儿，抗风险能力不是biotech能比的。 最后推演一下，信达自己喊了2030年400亿营收的目标，按现在的斜率推，2028年摸到300亿量级是有可能的。恒瑞那边2028年总盘子看430亿以上。两条线大概率在2028到2030年之间交汇。但交汇点大概率不在国内，国内PD-1和ADC早就卷成红海了，真正的决胜局在海外——谁的全球III期先出数据，谁的销售分成先进账，谁先在波士顿建起自己的商业化团队。 所以准确地说，恒瑞最大的对手不是信达这家公司，是周期。但信达确实是第一个在周期切换的节点上，把牌打在恒瑞前面的公司。肿瘤下一代IO、代谢双靶点、BD留股权——三张牌，张张打在恒瑞转型的软肋上。恒瑞肯定会用它的方式回应，更多的管线、更多的交易、更厚的家底。但这场仗，没有速胜，就是慢慢磨。 三年后见分晓吧。 特别申明：感谢各位作者的辛勤创作与无私分享！本公众号部分文章来源于网络或热心网友投稿，其版权归原作者所有。我们尊重每一位创作者的知识产权。若您认为本公众号发布的内容侵犯了您的权益，请在后台留言或发送邮件与我们联系，我们将立即核实并处理。文章内容仅代表作者个人观点，不代表本公众号的立场和观点。本公众号提供的信息仅供参考，不构成任何建议。最新培训汇总+回放视频 地点时间（点击↓链接阅读全文） 特惠 永久有效 【特惠】200场经验分享录播视频，等您来拿 咨询 内训 永久有效 上百名行业资深一线专家，现场一对一指导 线上 9月19-20 抗体偶联药物ADC的CMC全流程、质量控制与前沿趋势解析高级研修班 线上 9月19-20 ADC药物注册申报流程核心分析技术和典型案例分析专题 线上 9月17-18 生物药下游分离纯化工艺开发及中试放大关键技术专题研讨班 线上 9月19-20 生物药BLA申报资料撰写实操及常见问题案例分析专题 线上 9月19-20 2026生物药发酵工艺开发、放大验证与GMP生产管理实战培训班 线上 9月19-20 2026放射性核素偶联药物（RDC）研发与转化全流程 线上 9月22-23 药品研发质量管理体系七大模块 线上 10月10-11 药品出海东南亚：ACTD + GMP + 六国准入 线上 10月15-16 实验动物福利伦理与规范化操作实务研修班 济南 10月15-17 【济南】关于举办“药包材企业ISO 15378质量体系认证全流程实战培训班”的通知 线上 10月17-18 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这一年，医药股让不少人失眠。最近一批公司陆续交出2026年上半年的成绩，有已发布正式“半年度报告”的恒瑞、泽璟、长春高新、三生国健、特宝、万泰。还有发布“中期业绩公告”的百济神州、信达生物、康诺亚-B、科伦博泰、科济药业、云顶新耀、再鼎医药、腾盛博药、先声药业。这次换个角度看：不聊K线，只看它们在做什么药、走到哪一步。药企PR、品牌负责人交流微信群已开启扫描上方群二维码加入药企PR交流社群，交流传播实操，共同探讨行业周期下的破局路径。上篇·A股正式半年报：6家，逐家看技术路线赛道A·重组蛋白：最“老”的技术，最稳的现金流从长春高新到特宝生物，两份半年报刚好照见了重组蛋白赛道的两种处境。长春高新，现金牛失速，一家之况的警示金赛药业的重组人生长激素（rhGH）是“重组蛋白=稳定现金流”的典型样本，水针到长效的迭代曾为它筑起很深的壁垒。但从这份报告看，基本盘正在被挤压：核心产品长效生长激素金赛增正式执行新版国家医保目录价格，公司主动以价换量、扩大可及性，叠加医保控费与市场竞争加剧，短期业绩明显承压。半年报数字很直白：营业收入55.43亿元（-16.06%）；归属于上市公司股东净利润4.75亿元（-51.64%），是这6家里下滑最陡的一家。长春高新的这份报告提醒一件事：再稳的重组蛋白现金牛，也有被价格和竞争反噬的一天。当然，这只是它一家的情况。无喧嚣之态，有确定之财：特宝生物的现金流韧性。特宝走的是PEG化长效修饰平台，本质是把“短效蛋白”改造成“长效慢病用药”。它的两条主线很清晰：派格宾（PEG化干扰素α，用于乙肝临床治愈）随临床治愈理念普及持续放量，益佩生（长效生长激素）稳步推进，慢病长期用药的黏性强，放量曲线平稳可预期。报告期内公司实现营业收入18.37亿元（+21.58%）；归母净利润4.77亿元（+11.37%），在6家中增速最平稳。特宝不性感，但它展示了重组蛋白平台一种舒服的状态：可预测、可累积的现金流。赛道B·抗体药物：从跟随到被MNC买单三生国健，双抗出海，一家老牌单抗的突破三生国健是国产老牌单抗企业，过去以益赛普（TNF-α自免单抗）这类“跟随式单抗”守基本盘，如今明显转向双抗平台。真正的关键变量是SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗），报告期内公司收到辉瑞就该项目的里程碑款，并相应确认授权许可收入，这直接拉动了当期营收和利润。半年报显示，公司营业收入8.66亿元（+34.84%）；归母净利润3.71亿元（+95.10%），增速在6家中居前。三生的双抗，是辉瑞掏钱买的，对一家国产抗体企业来说，能被跨国公司买单，本身就是个里程碑。恒瑞医药，综合创新药的“转型答卷”恒瑞是以小分子化药起家的综合创新药一哥，但它的生物药分量（卡瑞利珠单抗PD-1、多款ADC）正在持续提升，化药加生物药双轮驱动。这份报告里最该看的是收入结构：公司上半年创新药销售收入88.09亿元（+16.38%），占药品销售收入的比重已达63.16%；同期研发投入46.05（+18.96%）。受仿制药集采等因素影响，整体营收154.56亿元同比微降1.94%，但创新药已成为绝对主力。恒瑞这份报告最有看头的，不是营收曲线，而是它正一点点证明：一家中国药企可以靠“创新药”而非“仿制药”撑起收入。赛道C·生物制品与疫苗：国产化的长跑泽璟制药，首次盈利，双平台Biotech的交卷泽璟是小分子靶向药加重组蛋白/抗体“双技术平台”的路线，化药、生物药两条腿走路。它的商业化产品在变厚：多纳非尼（肝癌一线小分子）、杰克替尼（JAK 抑制剂）持续放量，重组人凝血酶（外科止血重组蛋白）成为新增量；在研的 ZG006（DLL3 三抗）、ZGGS18（VEGF/ANG2 双抗）则补强生物药成色。半年报里，公司营业收入12.05亿元，同比增长220.88%；归母净利润约6.4亿元，自成立以来首次实现半年度盈利。不过需要说明，这轮收入高增里包含确认ZG006产品技术授权许可相关收入6.62亿元，商业化药品销售收入本身同比增长44.30%。泽璟的首次盈利，靠的不是单个神药，而是“小分子放量+生物制品新增量+授权收入”的组合，对一家还在投入期的Biotech，这算交了一份像样的卷。万泰生物，亏的是价格战学费，不是技术万泰的核心是大肠杆菌表达系统做HPV疫苗（馨可宁/馨可宁9），这条低成本技术路线是它的武器。报告期内国产九价HPV疫苗上市后持续推进终端准入和放量，打破了进口长期垄断。但行业价格战激烈，短期利润承压：公司上半年营业收入10.48亿元，同比增长 24.29%；归母净利润仍亏损1.28亿元，不过较上年同期的1.44亿元亏损已明显收窄，是6家里唯一仍亏损的，却也是“价跌量增”的国产化样本。万泰亏的不是技术，是价格战的学费，只不过这笔学费，目前只摊在它自己账上。表：6家A股生物医药企业2026年半年度核心经营数据汇总下篇·港股中期业绩公告：从分子本身看9家的技术成色抗体平台：从“获批上市”到“全球多适应症放量”百济神州的泽布替尼：一款国产BTK抑制剂的全球答卷真正的主角是一款分子：泽布替尼（zanubrutinib，BTK 抑制剂），用于B细胞血液瘤。它的价值不只在于“出海”标签，而在于用临床证据，把一款分子做成了全球范围内多适应症同步放量的生意。把它做成全球生意的结果，是上半年泽布替尼全球销售额161.27亿元，其中美国市场113.90亿元；带动公司整体营业总收入222.2亿元、归母净利润32.71亿元。换句话说，财务高增是结果，分子本身的多市场临床证据才是原因。信达生物的玛仕度肽：国产双靶点减重的分子引擎信达的看点正从“PD-1（信迪利单抗）守肿瘤基本盘”转向一款新分子：玛仕度肽（GLP-1R/GCGR双重激动剂）用于减重与糖尿病。双靶点机制意味着同时作用于GLP-1与胰高血糖素两条通路，相比单靶点减重药有差异化空间。它上半年超预期放量，成为代谢领域新引擎。财务上，公司披露上半年产品收入超82亿元，并与此前和辉瑞达成的全球合作形成“共同开发、共同商业化”的格局。分子端的突破，是收入高增的支撑，而非反过来。康诺亚的司普奇拜单抗：自免赛道的国产IL-4Rα替代核心是康悦达（司普奇拜单抗，IL-4Rα抗体），同一靶点的进口药是度普利尤单抗，康诺亚做的是国产替代。康悦达在医保与基药双覆盖后进入放量期，上半年销售收入约3.93亿元（同比+132%）。公司上半年收入6.17亿元（+24%）。需要厘清：净利润约12.2亿元“扭亏”里包含处置Ouro Medicines股权带来的约16.8亿元一次性收益。经营层面真正该盯的，是这款国产IL-4Rα能否持续把2型炎症做成现金流？ADC与细胞治疗：技术平台进入兑现期科伦博泰的芦康沙妥珠单抗：TROP2 ADC的商业化验证核心是一款分子：芦康沙妥珠单抗（TROP2 ADC），TROP2在多种实体瘤高表达，ADC把毒素精准送到肿瘤细胞。它纳入医保后快速放量，上半年药品销售收入6.57亿元，已超2025全年；与此同时与默沙东合作的全球Ⅲ期临床已启动17项，意味着这个ADC平台正在被跨国药企用真金白银背书。财务上，公司上半年收入9.78亿元（+2.9%）、利润3.88亿元、上市后首次转正。平台被BD兑现、产品被医保放量，两条线共同定义科伦博泰的位置。科济药业的恺力美：全球首款实体瘤CAR-T的突破真正定义科济的是管线而非财务：赛恺泽®（自体BCMA CAR-T）贡献了约6200万元收益，但更具分量的信号是恺力美®（CT041，靶向Claudin18.2的CAR-T），是全球首款且唯一获批用于实体瘤治疗的CAR-T产品。细胞治疗长期困在血液瘤，一款实体瘤CAR-T的获批，意味着技术边界被推开。财务上，公司上半年净亏损约7100万元、同比收窄，对专注细胞疗法的公司，这款分子的监管突破比短期盈亏更关键。再鼎医药的ZL-1310：从“引进卖”转向“自研ADC”再鼎原本以“引进+商业化”见长，则乐（尼拉帕利，PARP抑制剂）、艾加莫德（FcRn拮抗剂）是基本盘，但老产品正受仿制药集采与医保降价挤压。上半年总收入2.059亿美元（-5%）、净亏损1.018亿美元同比扩大，正是这种压力的体现。市场更关注的，是它自研管线ZL-1310（DLL3 ADC）在小细胞肺癌展现的差异化数据。再鼎当下的故事，是商业模式从license-in向“自研差异化ADC”迁移的技术转身。综合平台与长周期投入：多条腿走路先声药业的多模态矩阵：把创新药做成收入结构先声以小分子见长，但生物药分量在加重：神经科学（先必新系列）、自身免疫（乐德奇拜单抗）、抗肿瘤（恩维达，恩沃利单抗，皮下注射PD-L1；科赛拉，曲拉西利，CDK4/6 抑制剂）构成多领域矩阵。上半年许可收入4.05亿元。财务上，创新药业务收入38.87亿元、占总收入 84.9%（+34.1%），整体收入45.80亿元（+27.8%）、归母净利润8.29亿元（+37.9%）。对先声而言，数字背后是把“小分子+生物药”多模态持续转化成稳定收入结构的能力。云顶新耀的耐赋康：把引进资产做成规模化收入云顶不靠自研平台，而靠“选品+商业化”，它的旗舰是一款分子：耐赋康（靶向迟释布地奈德）用于IgA肾病。IgA肾病是慢性肾病常见原发病，耐赋康是全球首个获批用于该适应症的靶向迟释疗法。它持续强劲销售，带动上半年收益11.478亿元（+157%）、经调整利润约9723万元首次转正。云顶的稀缺性，在于选对了分子、并把它做成规模化收入。腾盛博药的BRII-179：长周期抗感染里的差异化管线。腾盛当前不谈盈利（上半年无产品营收、净亏损1.01亿元、同比收窄32.1%）谈的是科学：投入集中在HBV功能性治愈管线，如BRII-179（乙肝病毒治疗性疫苗/免疫调节复合物）等，多项2b期临床研究取得积极数据。研发开支9830万元、期末现金及等价物17.71亿元。在抗病毒治疗这个长周期赛道，腾盛用差异化管线换未来的空间，财务只是投入期的背景。表2：9家港股创新药企2026年中期业绩公告核心经营数据汇总结语看完这些中期成绩单，很难用“回暖”或者“寒冬”这样简单的词去定义整个行业。有的企业靠成熟产品穿越周期，有的靠技术输出完成价值验证，有的在前沿赛道承受短期投入的阵痛。没有统一的标准答案，但有一点是确定的：概念少了，落地多了；故事少了，数据多了。对生物医药产业来说，这从来都是好事。后续随着更多企业正式半年报披露，行业的全貌会更加清晰。参考资料：1.百济神州2026年半年度主要财务数据公告，上交所，2026-082.信达生物2026中期业绩公告，港交所，2026-083.康诺亚-B 2026中期业绩公告，港交所，2026-084.科伦博泰2026中期业绩公告，港交所，2026‑085.科济药业-B 2026中期业绩公告，港交所，2026-086.云顶新耀2026中期业绩公告，港交所，2026-087.再鼎医药2026中期业绩公告，港交所，2026-088.腾盛博药-B 2026中期业绩公告，港交所，2026-089.先声药业2026中期业绩公告，港交所，2026-0810.特宝生物2026年半年度报告，上交所，2026-0811.三生国健2026年半年度报告，上交所，2026-0812.泽璟制药2026 年半年度报告，上交所，2026-0813.恒瑞医药2026年半年度报告，上交所，2026-0814.长春高新2026年半年度报告，深交所，2026-0815.万泰生物2026年半年度报告，上交所，2026-08识别微信二维码，添加抗体圈小编，符合条件者即可加入抗体微信群！请注明：姓名+研究方向！本公众号所有转载文章系出于传递更多信息之目的，且明确注明来源和作者，不希望被转载的媒体或个人可与我们联系(cbplib@163.com)，我们将立即进行删除处理。所有文章仅代表作者观不本站。