Regorafenib

行业调研 · 篇三 医药 · CXO 与出海 CXO 的“错杀”逻辑，与创新药出海的真实进度。 10 月 16 日，商务部、科技部就《中国禁止出口限制出口技术目录》修订公开征求意见，拟新增 CGT、siRNA 底层工艺平台禁止出口条目。当天，CXO 板块盘中明显回调。 但同一批纪要里，还躺着另一组数字：药明康德把持续经营业务收入增速指引从 18%-22% 上调到 35%-39%；药明生物从 16%-20% 上调到 20%-23%；康龙化成从 12%-18% 上调到 15%-20%。 一个跌，一个涨，中间隔着的不是基本面，是有没有把条款读完。 这篇想把两件事讲清楚：政策到底管什么、不管什么；以及中国创新药出海，现在到底走到哪一步了。 01 管的是所有权，不是服务 这是全篇最关键的一句话。把禁止类条款拆开，控制要点其实只有两条： ① 具有自主知识产权的技术工艺平台所有权，对外转让。 ② 新靶点识别、先导化合物筛选等核心技术所有权，对外转让。 小核酸领域写得更具体：siRNA 药物技术工艺平台所有权对外转让，以及 siRNA 新靶点识别、序列筛选优化核心技术所有权对外转让。 注意两个关键词：所有权、转让。文件专门定义了什么叫“平台”——指可复用、标准化的成套底层技术体系，能持续产出多款管线，区别于单一药物品种的开发技术。 所以这套逻辑针对的是什么？是 biotech 打包卖平台、是 NewCo 这类交易。背景是学者预警的“卖青苗”风险——担心企业过早把早期核心资产和平台授权出去，导致中国被锁死在“高级研发外包”这个位置上。 而 CXO 恰恰就是“外包”本身。它输出的是平台使用权、提供委托研发生产服务并收取服务费，不是出售底层知识产权 IP——这正好落在政策明确豁免的范畴里。 换句话说：管的是“把技术所有权卖掉”，不管“用技术帮你做药”。这两件事在商业实质上天差地别，但在标题层面看起来很像，于是就有了那天的坑。 02 收窄：从四大领域到 5 项 第二个被忽略的细节是范围的变化。5 月流传的版本，覆盖抗体、小分子靶向、小核酸、细胞与基因治疗四大领域。而 10 月 16 日的正式稿，只剩 CGT、小核酸、病原微生物共 5 项。 抗体（含 ADC、双抗）和小分子（PROTAC、分子胶）都被拿掉了。 这个变化对药明康德的意义，比对任何一家公司都大——因为小分子 D&M 是它的基本盘。市场在恐慌的时候，往往不会注意“范围收窄”这件事；但从产业影响看，收窄比“有没有这份文件”重要得多。 另一个变量是程序：目前仍在征求意见阶段，正式条文还有微调可能。长期真正的核心变量，依旧是海外客户需求与地缘环境，而不是这份目录本身。 03 CDMO 正在上调指引 这是最硬的一组证据。中报季，多家 CDMO 不是“维持”，是上调： 公司 原指引 上调后 药明康德 18%-22%35%-39% 药明生物 16%-20%20%-23% 康龙化成 12%-18%15%-20% 注：药明康德为持续经营业务收入口径；药明生物为固定汇率口径。 上调背后是结构性的东西，不是一次性订单。三个增量来源值得记住： 多肽 / 小分子 GLP-1 产业链　这是近两年最明确的量增来源。 ADC 与核酸等新模态　逐步进入商业化阶段。 临床阶段项目向商业化项目转换　这是 CXO 商业模式里利润弹性最大的环节——临床期是小批量、高单价，商业化期是大批量、长周期，一旦转换成功，收入曲线会变陡。 内外需的分野也要分清：外需看确定性（中国公司在全球竞争优势下的渗透率提升），内需看景气度（国内投融资修复带动 biotech 研发需求回升，订单端先于收入端修复，然后按订单兑现周期逐步体现在报表上）。 04 出海进度：三个样本 如果只看新闻标题，会觉得“创新药出海”是一个宏观叙事。但拆到具体临床，进度是可以用数字数的。 样本一：科伦博泰的 ADC，被默沙东推进到了美国临床 默沙东围绕与科伦博泰合作开发的双抗 ADC 药物 MK-2750/SKB571（EGFR/c-Met）在美国启动 1/2 期临床，覆盖非小细胞肺癌、胰腺癌、胃癌和头颈癌。预计 2026 年 11 月启动，入组 300 例，分剂量比较队列与剂量寻找队列两部分。国内已开展多个 II 期，在同类 EGFR/c-Met ADC 中全球进展最快。 样本二：劲方医药的 KRAS G12D，做出了对历史数据的显著超越 这条数据值得单独看。GFH375 联合西妥昔单抗，在重度经治结直肠癌（CRC）中：54 例可评估患者，94% 接受过三线以上治疗、50% 接受过四线以上，肝转移占 50%、腹膜转移占 46%——是一群疾病负担很重的病人。结果：ORR 44%、DCR 89%、mPFS 7.3 个月，中位随访 5.4 个月，4 个月 PFS 率 78%。 研究 方案 ORR mPFS mOS FRESCO 呋喹替尼 4.7% 3.7 月 9.3 月 CONCUR 瑞戈非尼 约 4% 3.2 月 8.8 月 CORRECT 瑞戈非尼 1.0% 1.9 月 6.4 月 RECOURSE TAS-102 单药 1.6% 2.0 月 7.1 月 SUNLIGHT TAS-102＋贝伐 6.1% 5.6 月 10.8 月 GFH375＋西妥昔单抗 联合方案 44% 7.3 月 随访中 注：末行为可评估人群数值，公告未单列确认 ORR、PFS 置信区间及 OS 结果。 更值得注意的是跨瘤种：国内一线胰腺癌（PDAC）联合治疗，24 例可评估患者 ORR 71%、DCR 100%，21 例仍在治疗。海外 TARGET-D 101 研究中，900mg 单药治 2L+ PDAC 确认 ORR 41%（9/22），其中 2L 为 50%（4/8）；600mg 单药治 2L+ NSCLC 确认 ORR 43%（10/23）。 安全性也给了底：国内联合研究 78 例中，各单项 3 级 TRAE 发生率均不超过 5%，无 4-5 级 TRAE、无因 TRAE 终止给药；海外 900mg 单药 48 例，任意级别 TRAE 81%、≥3 级 10%，治疗相关 SAE 6%，因不良事件停药仅 2%，中位相对剂量强度 97%。 进度表也很明确：国内已进入 PDAC 与 NSCLC 两项单药注册 III 期，拿到 PDAC、NSCLC、CRC 三项突破性疗法认定；海外合作方 Verastem 已与 FDA 就 1L PDAC 的 TARGET-D 301 方案达成一致，拟 2026 年底启动，三组设计（联合抗 EGFR／联合吉西他滨＋白蛋白紫杉醇／标准化疗），PFS 与 ORR 双主要终点、OS 为次要终点——同时验证“无化疗联合”与“化疗联合”两条路。 后续催化剂：2026Q4 启动海外 1L PDAC III 期、更新海外 CRC 900mg 联合数据；2027Q2 披露 2L PDAC 注册导向 II 期初步数据；2027H2 披露 NSCLC 与 CRC 的 II 期初步数据。 样本三：阿斯利康用真金白银买中国的 AI 制药能力 10 月 15 日，阿斯利康与 AI 公司 Insitro 达成合作，在 MASH 与心肌疾病领域开发新疗法。Insitro 获 4000 万美元首付款，并有资格获得最高约 14.6 亿美元里程碑款及个位数百分比销售分成。Insitro 有 9 条管线，2021 年 C 轮 4 亿美元、投后估值 24.4 亿美元，投资方包括 a16z、淡马锡、Google Ventures。 这条不是中国企业，但它说明一个趋势：大药厂正在为“数据＋AI 平台”支付高额首付。国内拥有真实临床与健康数据资产的公司（比如体检场景），逻辑上同源。 05 两套尺子，别混用 把上面三件事放在一起，可以给出一条相对清晰的定价框架： 对 CXO，用“订单＋指引”定价，不用“政策标题”定价。判断依据是三条：指引是否上调、在手订单是否环比增长、临床转商业化的项目数是否增加。政策条款属于扰动项，且当前版本对主业不构成约束。 对创新药，用“临床数据＋注册进度”定价，不用“授权金额”定价。首付款是估值锚，但真正决定价值的是 III 期设计与主要终点、以及能否在海外拿到注册路径。 对二者的交集（CXO 承接创新药出海订单），用“产能利用率＋新模态占比”定价。多肽、ADC、核酸的产能是稀缺的，这部分定价权比传统小分子强。 补充两个今天的旁证：三鑫医疗前三季营收 13.05 亿元、同比 +11.78%，Q3 单季收入增速较上半年提升 5.18 个百分点，集采“以价换量”的路径在耗材端跑通了；麦科医药则用 10 年期 H 股股权激励＋回购不超过 10% H 股的授权，表达了对自身管线（MT1013 的 CaSR/OGP 双靶点、MT200605 的脑-肾双重保护）的信心。这类“公司自己用真金白银投票”的信号，比研报评级更值得看。 06 三条风险，写明面上 第一，条款仍在征求意见。正式条文有微调可能，尤其是“平台”的界定边界——如果口径放宽到“服务过程中形成的工艺”，影响面会完全不同。这是需要持续跟踪的第一变量。 第二，地缘环境是不可控项。出口管制的工具箱正在被更频繁地使用，同一天还有“中国拟限制生物技术出口、但允许许可协议”与“限制部分太阳能技术出口”的消息。任何基于“供应链永远畅通”的假设都不安全。 第三，临床失败与订单不及预期。创新药的数据再漂亮，也是可评估人群的早期结果；CXO 的指引再乐观，也要靠季度报表逐格兑现。 最后落一句判断：这两天 CXO 的下跌，本质上是“标题定价”压过了“条款定价”。这种情况在 A 股并不罕见，通常的修复路径也很固定——等第一份季报出来，或者等正式稿落地。中间这段时间，是情绪，不是基本面。 · · · 资料来源：商务部与科技部《中国禁止出口限制出口技术目录》修订征求意见稿相关解读、国泰海通医药、兴证医药、天风医药、东财医药团队纪要，药明康德/科伦博泰/劲方医药公开公告与临床数据，均为公开信息整理。 本文仅作产业研究交流，不构成任何投资建议；医药研发存在临床失败风险。

风险提示：本文系对公开市场信息及券商机构观点的整理与归纳。部分流传信息事后或被证伪；距最初发布时点亦存在时滞，相关价格或已充分反映，不宜据此追高或杀跌。本文仅作逻辑整合，供查阅、思考及个人复盘，不构成任何投资建议。投资有风险，决策须独立审慎。 省流版 · 没时间读全文，先看这里 今天仍是三季报：深南单季归母17.99亿到18.99亿元，台积电三季度实际营收467亿美元，阿斯麦28财年目标写成110台。 1. PCB升级【趋势更新】 深南三季度归母17.99亿元到18.99亿元。万源通称10月下游所有领域价格上涨15%到20%。新的书面涨价函今天仍然没有。 2. 晶圆代工【趋势更新】 三季度实际营收467亿美元，高于指引上限458亿美元。2027年资本开支会上没有给数字。 3. 光刻机【趋势更新】 30%以上仍是评估。这篇把28财年低数值孔径目标写成110台，85台这一档没有抬高。 还值得扫一眼 · 液冷：美的工业级CDU单机冷量2.6MW。健策冷板份额10%，三季度营收19.8亿新台币。 · 快递：10月16日起辽宁0到3公斤涨0.1元，3到6公斤涨0.3元，6公斤以上涨0.5元，义乌二轮涨0.2元。 · 创新药：结直肠癌联合客观缓解率44%，中位无进展7.3个月。司普奇拜单抗销售6.6亿元，同比增227%。 · 化工：恒逸三季度归母20.0亿到22.0亿元。华峰前三季度29亿到32亿元。氨纶部分批号上涨500元。 · 存储HBM：瑞银称2027年SOCAMM需求超过500亿Gb，HBM位元出货同比约49%。 · 安防：海康威视三季度收入272.22亿元，归母净利润50.16亿元。 · 美妆：珀莱雅首日主品牌同比增45%，红宝石销量40万件。 · 企业软件：迈富时前三季度AI应用收入同比约增114%。 · 风电：前三季度国内风机中标100.5GW，同比降6.5%。 · 硅片：西安奕材三季度营收10.6亿元，归母净利润约4.4亿元。 · 铜矿：安托法加斯塔预计2027年铜产量63到69万吨。 以下为入选原文 AI PCB升级续 今日增量：还没有新的书面涨价函。深南三季度归母17.99亿元到18.99亿元。万源通称10月下游所有领域价格上涨15%到20%。 【招商电子】深南电路：Q3业绩预增略超市场预期，AI PCB 与封装基板共振推动产品结构优化升级 Q3 业绩预告略超预期，单季利润再创历史新高，环比加速趋势明确。 公司预计 2026 年前三季度实现归母净利润 40.5-41.5 亿元，同比+74.13%~78.43%；扣非归母净利润 40.18-41.18 亿元，同比+84.15%~88.73%。拆出 26Q3 单季：归母净利润 17.99-18.99 亿元，同比+86.23%~96.58%、环比+28.41%~+35.55%；扣非归母净利润 17.79-18.79 亿元，同比+93.95%~+104.85%、环比+27%~+34%，单季利润创历史新高，且 Q3 环比增速较 Q2（归母环比+64.82% 的高基数）之后继续维持 30% 左右的强劲增长，业绩加速趋势明确，整体略超市场预期。业绩预告未披露营收数据，净利率待正式三季报验证；以 Q3 归母净利中值 18.49 亿元对照 Q2 净利率 16.10% 简单推演，若收入端维持正常季节性和产能爬坡节奏，公司 Q3 净利率有望进一步上行，利润增速持续跑赢收入增速的核心逻辑——封装基板占比提升+PCB 高端化+稼动率高位——仍在强化。 AI PCB 与封装基板共振，广州基地爬坡贡献核心弹性。 据公告，业绩高增主要受益于 AI 算力基础设施投资、产品迭代升级带来的市场机遇：1）需求侧，AI 服务器、高速交换机、光模块、处理器及存储类封装基板市场需求持续增长，其中存储类封装基板受益 AI 应用对内存需求的大幅提升，叠加存储行业涨价周期，订单能见度高；2）产能端，公司产能利用率高位运行，南通、泰国新工厂爬坡叠加既有工厂技改扩产持续落地，广州封装基板工厂（FC-BGA）产能稳步爬坡、环比持续减亏增利，是利润弹性的重要来源；3）经营端，产品结构持续优化、运营效率提升，高阶产品占比上行驱动均价与毛利率双升。 行业景气贯穿四季度，产能建设与资本运作保障中长期成长。 展望 Q4，上游覆铜板、玻纤布供给趋紧与价格上行背景下，部分下游客户提前铺单，公司订单饱满、排产能见度高，行业性利润兑现趋势有望延续；PCB 高端化、载板化产业趋势下，公司"PCB+封装基板+电子装联"3-In-One 布局协同优势凸显。产能储备方面，总投资约 45 亿元的无锡深南 AI 算力电子电路产品项目正处建设期，公司近期已披露向特定对象发行股票相关保荐文件，资本运作有序推进，为 AI 算力订单的中长期交付提供产能与资金双重保障。我们看好公司在全球算力 PCB 与内资封装基板双赛道的领先卡位，业绩高增的持续性具备较强支撑。 【万源通】北交所被显著低估的三线PCB成长黑马-261015 快速了解：万源通主营单双面板、高多层板、厚铜板、金属基板、HDI板、高频高速板、超薄板等产品的北交所PCB厂商。目前下游应用领域：汽车电子40%+、消费类35%（含台达）、工控、智能家居及其他20%。 Q3经营情况：公司整体稼动率处于相对满产的状态，在产品价格逐月调涨的背景下，7、8、9月净利率逐月提升，结合最新的9单月情况，收入1.6亿，净利率已抬升至17%左右，预计Q3业绩区间在6.5kw左右。Q3业绩超市场乐观预期（5kw）、拐点已至。 Q4展望：目前公司的订单排产已到27年1月（3个月以上的能见度），10下游所有领域均实现了15-20%的价格上涨，净利率目前看仍将保持逐月向上抬升的势头。据推算，公司10净利润预计提升至接近20%（推算单月利润将达到3.5-4.0kw）。随着前面接的调价后的订单在Q4陆续交付确收，且行业的定价模式已发生根本的扭转，未来将紧跟上游CCL价格实现快速传导，预计Q4业绩将显著优于Q3。业绩增速保持提速态势！ 最具预期差的亮点： 1. CCL库存充足大幅提升公司对下游的保供能力：公司管理层在25Q4前瞻性做了积极的供应链管理，扩大了CCL供应商，并囤了约4-5个月的CCL库存，在当下行业CCL供给处于配额制的背景下，公司广积粮的策略为其赢得了海量的订单和客户。此外，公司目前的产能已远满足不了下游客户的订单交付，开始找外协厂协助交付。 2. 积极扩充高端产能，推动产品升级：a）泰国工厂27年投产，有望承接台系客户新增高价值量订单（含台达），服务器一二次电源板；b）东台二厂积极推动HDI+mSAP产能的扩建，目标产品三次电源板、光模块板、智驾、机器人等，相关的技术团队引自华南头部PCB厂商，预计27Q4投产，总产值预计10-15e；c）目前的工厂将积极做技改扩产，往高多层、HDI、SLP产品升级。 根据公司的经营趋势来看，26-28年业绩预计2.0e/5.0e/7-8e，结合北交所背景，可给予27年25-30xPE 液冷续 今日增量：美的进入英伟达MGX，工业级CDU单机冷量2.6MW。健策Rubin均热片目前独供，冷板份额10%，三季度营收19.8亿新台币。 美的集团：正式进入英伟达MGX生态链，AI液冷热管理打开新成长空间 美的正式进入英伟达MGX生态链、液冷业务取得重要产业突破。 2026 OCP全球峰会上，美的以AI数据中心热管理供应商身份进入英伟达MGX AI Factory生态体系。MGX是英伟达围绕Blackwell、Vera Rubin及后续平台打造的模块化基础设施架构，覆盖服务器、供电、液冷等核心环节。进入该体系后，美的有机会提前参与下一代平台热管理规格对接、CDU与冷源适配及系统级验证，液冷业务的客户层级和产业位置进一步提升。 美的液冷能力已经具备从冷源到机柜侧的完整产品体系、MGX合作具备较强的产业基础。 公司目前已具备冷水机、干冷器、风墙、CDU及末端液冷等全链条产品能力，近期推出的工业级CDU单机冷量可达2.6MW，同时持续布局微通道、两相冷板等下一代技术。此前公司液冷方案已经在中国电信大湾区全液冷算力中心、芜湖数据中心等项目实现商业化落地，并持续推进与互联网客户在AI数据中心领域的合作。 进入MGX生态的意义在于提前卡位Vera Rubin及后续AI Factory热管理体系。 随着Vera Rubin机架功率密度进一步提升，液冷系统需要同时解决高温供液、动态负载、整机可靠性及能效问题，供应商与芯片平台之间的协同开发越来越重要。英伟达此次将Vera Rubin关键机架和Compute Tray设计通过MGX向OCP开放，目的就是推动下一代AI基础设施规模化部署。美的在这一阶段进入生态，有利于产品参数和系统方案更早与英伟达下一代平台完成适配。 全球制造和暖通能力有望成为美的做AI液冷的重要差异化优势。 数据中心液冷最终需要冷源、液冷分配、控制和工程服务协同，美的长期积累的磁悬浮冷机、压缩机、换热、控制及全球工程服务能力与AI数据中心需求高度匹配。美的楼宇科技目前已拥有覆盖29个国家的193个本地服务网点及34个国家的备件体系，随着海外AI数据中心建设提速，全球交付能力有望成为其液冷业务继续拓展的重要支撑。 我们认为、此次进入MGX生态进一步验证美的从传统暖通向AI算力基础设施延伸的路径。 此前市场对美的AI数据中心业务更多关注冷水机、CDU等单品，目前公司已经进入英伟达下一代平台生态体系，产品边界也已经覆盖：冷源—CDU—末端—风液协同。后续关注MGX生态身份进一步转化为美的Vera Rubin相关项目、海外客户及订单收入。 【天风汽车】健策（3653.TW）经营梳理 财务数据 26H1营收26.3亿元，同比+26.6%；归母净利润7.8亿元，同比+49.1%；毛利率44.7%，营业利润率35.3%，归母净利率29.5%。 26Q2营收15.2亿元，同比+40.4%、环比+37.1%；归母净利润4.8亿元，同比+106.8%、环比+65.8%；毛利率46.8%，营业利润率37.8%，归母净利率31.8%。 收入拆分 26H1散热产品（均热片、液冷）、导线架、电子零件、通讯连接器、其他产品收入分别为19.2、2.3、1.7、0.3、2.8亿元，占比73.2%、8.9%、6.3%、1.1%、10.5%；26Q2散热收入11.3亿元，同比+39.1%、环比+43.3%，占当季营收74.6%。 Rubin均热片目前由健策独供，Rubin冷板内部健策份额10%。 利润拆分 26H1半导体事业群（散热产品+导线架）收入21.6亿元，占总收入82.1%；分部利润8.9亿元，同比+31.2%，分部利润率41.3%，占分部利润合计84.8%。 其他分部收入4.7亿元，分部利润1.6亿元，同比+33.2%，分部利润率34.0%，利润占比15.2%。 月度营收 26年7/8/9月营收6.7/6.7/6.4亿元，同比+91.0%/+90.9%/+80.0%，9月MOM-5.3%。 26Q3按月度公告汇总营收19.8亿元，同比+87.3%、环比+30.5%；前9月累计46.1亿元，同比+47.1%，超过25年全年。 8月归母净利润2.3亿元，同比+101%。 均热片和MLCP asp提升趋势 公开资料显示，Blackwell Ultra均热片约30美元，Rubin单片式方案~50美元；Rubin Ultra若采用可拆卸上盖及螺丝固定结构，ASP有望达到约200美元。翘曲控制、电镀厚度、封装良率是高阶大尺寸散热片的核心壁垒。 专家预计，MLCP（均热片和冷板合二为一）整套方案单价约500美元，量产时点未明确。 其他厂商mlcp开发进展 双鸿微通道相关产品目前已有在送样，但制程及量产仍有不少技术问题待解，依目前开发进度，有望28年进入量产阶段。台达官网已有微通道盖板产品。 奇宏AVC曾经研发过MLCP，但认为难以量产，研发方向继续放在单相液冷优化及两相液冷。 光模块CPO续 今日增量：光迅三季度归母中值6.68亿元，环比中值95%。光库三季度归母1.43亿元，环比38%。 【兴证通信】光迅科技26Q3业绩预告点评：Q3业绩超预期，盈利能力持续提升 Q3业绩超预期，利润环比大幅增长。公司预计2026年前三季度实现归母净利润11.89亿-13.10亿元，同比增长65.37%-82.26%；其中Q3归母净利润预计6.07亿-7.28亿元（中值6.68亿元），同比增长75%-110%（中值92%），环比增长77%-112%（中值95%），业绩加速兑现。 垂直一体化优势凸显，海外高速光模块与传输业务持续突破。公司具备“芯片—器件—模块”垂直整合能力，有助于保障核心器件供应、提升成本竞争力；随着800G、1.6T高速光模块持续放量，海外客户拓展及DCI相干模块加速突破，公司产品结构与盈利能力有望持续改善。 持续看好公司高速光通信成长逻辑。随着800G、1.6T高速光模块需求持续释放，以及DCI等新业务逐步突破，公司有望进一步受益于AI数据中心互联需求增长，持续关注公司后续产品放量与海外客户进展。 【天风通信】光库科技三季报业绩预告：Q3业绩快速增长，并购安捷讯项目拟于近期上会 事件：公司发布2026年前三季度业绩预告，归母净利润为2.79-3.02亿元，同比增长142%–162%，扣非归母净利润为2.56-2.73亿元，同比增长202%–222%，基本符合我们之前的预期。按照中值计算，Q3归母净利润为1.43亿元，环比增长38%。除传统光纤激光器件业务贡献利润之外，子公司加华微捷的FAU业务也快速增长且盈利能力提升。 子公司加华微捷FAU业务快速增长且盈利能力提升，公司拟并购安捷讯有望形成协同效应。公司今日发布公告，深交所并购重组审核委员会拟于近期审核公司并购安捷讯项目。安捷讯是国内龙头光模块公司的主要FAU供应商，自动化水平行业领先，收购安捷讯可与加华微捷形成较好的客户互补以及产品整合，26年H1营收为7.5亿元，净利润为2亿元，同比快速增长，预计其FAU业务后续仍有望保持快速增长，且DFAU产品有望批量出货。 公司光纤激光器件业务保持较快增长，且数通业务逐步扩大,若公司后续成功并购安捷讯，双方协同效应有望增强，双方可以共享相关资源，实现规模效应，降低成本，提升盈利能力。。 AI影视续 今日增量：10月15日可灵4.0全量上线，单次生成最长30秒。横店AI影视城项目2.35亿元中标。 可灵4.0全量上线，横店建设“AI影视城”【中泰传媒互联网】 10月15日，可灵AI 4.0全量上线，升级复杂动作、运镜及主体一致性，单次生成最长30秒，支持最多10张关键帧与多模态参考输入，提升长镜头、连续叙事及高规格画面输出能力。 10月14日，横店影视计划建设AI服务平台，东阳深空引擎（字节孙公司）与火山引擎联合体以2.35亿元中标。项目将把实景、服化道、群演、IP及制作经验转化为可确权、流通和重复调用的数字资产，并提供影视大模型、专业智能体、AI创作平台及横店影视App，推动横店由“拍摄基地”向“AI影视智能中枢”升级。 我们认为，AI影视正由单点工具提效，迈向覆盖资产、创作、制作、发行及交易的完整产业体系，行业催化有望持续加速，机构看好AI影视及AI中长叙事的发展。 风险提示：技术迭代不及预期、项目建设进度不及预期、内容商业化不及预期等风险。 amp; 国产算力续 今日增量：中科曙光三季度收入同比增60.67%，归母净利润7.53亿元。沐曦前三季度归母5.87亿元到7.17亿元，同比扭亏。 中科曙光：Q3业绩显著加速，充分受益产业高景气 事件：公司发布三季报快报：前三季度实现营收122.38亿元，同比增长38.75%；归母净利润17.24亿元，同比增长78.48%；扣非净利润15.55亿元，同比增长105.27%。 Q3单季收入显著加速。 公司Q3单季收入增速60.67%，显著高于前两个季度（Q1/Q2营收同比增速23.71%/30.72%）。主要受益于国内算力领域市场需求向好，高端计算机等IT设备产品销量同比增加，核心产品在重点客户实现落地。 Q3单季净利率抬升明显。公司Q3单季归母净利润7.53亿元，同比增长217.72%，扣非净利润7.11亿元，同比增长276.19%，单季归母净利率15.78%，较上年同期7.98%提升7.80个百分点。公司配套软件等高毛利产品销售同步增加，推动公司综合毛利率较上年同期有所提升。 充分受益算力产业高景气。公司深度布局国产算力产业链，充分卡位国产算力服务器领先位置，发布scaleX40等超节点产品，打造曙光8000等标杆性超大规模算力集群，充分受益算力产业高景气。 资料来源： 公司公告、Wind。 仅公开资料整理，不涉及研究观点和投资建议。 沐曦股份业绩快报：前三季度归母及扣非归母净利润预计同比扭亏为盈 2026年前三季度： 预计营收25.41—31.06亿元，同比+105.60%—151.29%；归母净利润5.87—7.17亿元，上年同期亏损3.46亿元；扣非归母净利润2.23—3.02亿元，上年同期亏损3.93亿元，均实现同比扭亏。按预告中值测算，归母净利率23.09%，同比+51.04个百分点；扣非归母净利率9.30%，同比+41.08个百分点。 三季度单季： 预计营收12.18—17.83亿元，同比+279.20%—455.05%；归母净利润-0.26至1.05亿元，上年同期亏损1.60亿元；扣非归母净利润2.72—3.51亿元，上年同期亏损1.91亿元。按预告中值测算，归母净利率2.64%，同比+52.33个百分点；扣非归母净利率20.76%，同比+80.15个百分点。 产品性能与软件生态建设推动客户持续采购。公司围绕“1+6+X”战略拓展市场，依托产品性能及完善的软件生态获得下游客户认可与持续采购，带动收入规模增长；收入大幅增长及对产业链公司投资增加，共同推动前三季度业绩扭亏为盈。 风险提示：产品销售及客户拓展不及预期；投资相关损益波动;业绩预告未经审计。 CPU续 今日增量：海光前三季度营收142.80亿元到155.80亿元，归母27.10亿元到29.80亿元。 海光信息业绩快报：前三季度营收预计同比增长50%—64% 2026年前三季度： 预计营收142.80—155.80亿元，同比+50.47%—64.17%；归母净利润27.10—29.80亿元，同比+38.16%—51.93%；扣非归母净利润24.50—27.10亿元，同比+34.86%—49.17%。按预告中值测算，归母净利率19.06%，同比-1.61个百分点。剔除股份支付后，归母净利润预计34.50—37.20亿元，同比+70.19%—83.51%；对应中值净利率24.01%，同比+2.65个百分点。 2026年三季度单季： 预计营收51.81—64.81亿元，同比+28.70%—60.99%；归母净利润9.12—11.82亿元，同比+19.94%—55.47%；扣非归母净利润8.19—10.79亿元，同比+12.65%—48.42%。按预告中值测算，归母净利率17.95%，同比-0.93个百分点。剔除股份支付后，单季归母净利润预计11.80—14.50亿元，同比+50.92%—85.45%；对应中值净利率22.55%，同比+3.13个百分点。 高端芯片需求扩张与产品迭代共同支撑业绩增长。人工智能产业发展及国产化需求由政策驱动向市场驱动转变，带动国内高端芯片需求持续攀升。公司围绕通用计算和人工智能计算优化“CPU+DCU”布局，通过加大研发投入、迭代产品性能拓展市场，推动收入与利润增长。 风险提示：产品迭代及市场拓展不及预期；行业竞争加剧；业绩预告未经审计。 AI服务器续 今日增量：联想10月12日宣布开始交付Vera Rubin机柜，AI服务器在手订单540亿美元，环比增157.1%。 联想集团】Rubin正式交付，ISG趋势向上 ISG：Rubin机柜开启交付，ISG利润有望持续向上！ 公司于10月12日OCP全球峰会宣布开始向全球交付Vera Rubin机柜。 营收&订单：FY26/27Q1 ISG营收85.1亿美元，同比+98.4%，环比+51.0%，FY26/27Q2 ISG业务营收有望环比增长。截至FY26/27Q1末，公司AI服务器在手储备订单达540亿美元，环比+157.1%，持续受益AI capex扩张及企业AI推理需求增长。 超节点：26年中旬中标国内头部CSP超节点项目，26H2陆续交付，其他头部CSP有望陆续导入；计划26年底推出128、256卡超节点样机。 盈利能力：FY26/27Q1 ISG OPM达9.1%，同比+11.1个百分点，环比+5.5个百分点，若参照此前研发投入资本化会计处理方式，OPM超10%。在运营效率、客户结构以及产品结构持续优化的加持下，高盈利能力具备可持续性，FY26/27Q2 ISG OPM有望环比继续提升。 IDG：RTX Spark AIPC上市，ASP提升驱动增长 出货量：根据IDC数据，26Q3公司PC出货1490万台，同比-22.6%，环比-10.2%，但考虑ASP提升，FY26/27Q2 IDG营收有望实现双位数同比增长。 AIPC：联想为英伟达RTX Spark AIPC首批核心合作厂商，搭载RTX Spark N1X芯片的AIPC将于10月16日正式开售，IDG业务有望持续受益AIPC渗透升级实现ASP和盈利能力同步提升，长期运营利润率有望达到10%以上。 SSG：维持增长态势 SSG业务作为公司核心利润来源，长期保持20%以上运营利润率，FY26/27Q1运营利润率进一步提升至24.2%，FY26/27Q2有望维持较好增长态势。 盈利预测：预计公司FY26/27-FY28/29调整后净利润为45/62/80亿美元，PE估值9/7/5倍。 人形丝杠续 今日增量：这周供应商汇总交付大约1200到1500台，T自己工厂下线400到500台，上个月月初还是100到200台。 马斯克已经发了飞车Roadster，后面的重点项目也只剩下机器人Optimus了。机器人可以提前关注起来了 【长城 邓宇亮】机器人T链跟踪 供应商交付的量：核心单家供应商这周的周度交付平均在800台级别，别的也有600的、1200的周交付。如果到T这边汇总的话，应该在1200-1500台级别。 T自己的量：这周T自己工厂的本体下线在400-500台级别，上个月月初还在100-200台级别的周度生产。跟踪来看，T自己生产的台数是落后于供应商交付台数大概1-2个月。 其他一些信息：这周T亚洲sie全员出动，走访到了tier2，要求tier2的供货满足t1的需求。这周是亚洲sie出来，下周是美国的sie过来。T对于上量的急迫程度很高，亲自抓产能、亲自督促。 算力电力续 今日增量：二手机组的成交价来自专家电话会，不是设备商的新报价单，今天仍然没有新报价。MGX 1.2把组装时间写到约5分钟，800VDC方案到2MW。 OCP大会跟踪系列一：英伟达开放MGX 1.2架构，阳光电源等中企入围 新架构MGX 1.2： 英伟达在OCP大会推出MGX 1.2新架构，强化模块化、无线揽、全液冷设计，VR组装时间由GB系列超1.5小时缩短至约5分钟。 液冷全面渗透： 供电侧升级至5000A，54V液冷Busbar；液冷侧引入柜内盲插歧管与托盘内QD/QDB快接，液冷向机架级，供电系统级（麦格米特新液冷Power Shelf等设计）外溢。 AI工厂： 800VDC 2MW Power Center方案出炉（即英伟达白皮书Option B），800VDC加速向现实数据中心落地。 AI工厂必须成为Grid Asset而不是Grid Burden，未来AIDC需具备主动降载、负荷转移、快速功率响应能力。 Vera Rubin Ultra：新设计降低市场机柜延迟担忧 VR Ultra单柜NVL72（GB、VR系列成熟单柜设计），避免此前NVL144机柜设计引入的正交背板等量产问题。采用NVLink CPO互联托盘，组成NVL576超节点（8柜）。 MGX生态持续扩容，大批中企入围： 本届OCP现场MGX名单（柜级）中新出现阳光电源，后续阳光电源有望进一步纳入DSX Ready储能名单。其他中国厂商还包括麦格米特、英维克、英诺赛科、立讯技术、景旺电子、瑞可达、沪电股份、美的等。 半导体 晶圆代工续 今日增量：2027年资本开支会上没有给数字，先进制程涨价幅度也没有被管理层确认。新的是三季度实际营收467亿美元，高于指引上限458亿美元，N2产能27年翻倍以上，管理层已派团队去德州评估。 【台积电】Q3营收超指引上限，看好AI长期结构性需求！ Q3多维度超预期！ 营收超预期： 467亿美元，同比+41.2%，环比+16.2%，超出此前指引446-458亿美元的上限，高于市场预期的457亿美元； 净利润超预期： 239亿美元，同比+51.1%，环比+6.7%；高于市场预期的230亿美元； 毛利率符合预期： 66.4%，同比+6.9个百分点，环比-1.3个百分点；此前指引65%-67%，符合市场预期的66.5%； Q3营收超指引，主要由先进制程强劲需求驱动；毛利率小幅下行，主要系2nm产能爬坡初期带来毛利率稀释；此前公司曾预计毛利率将受到3-4pct影响，但先进制程需求极度旺盛及成本优化也将部分对冲。 Q4营收指引超预期！ 营收指引超预期：523-543亿美元，中值同比+57.9%，环比+14%，高于市场预期的503.5亿美元； 毛利率指引符合预期：65%-67%，中值同比+3.7个百分点，环比-0.4个百分点，市场预期66.1%，接近指引中值； 2026全年指引： 全年美元口径营收同比增长约44%； Q4毛利率指引中值环比仍有小幅下行，主要系2nm快速爬坡，以及海外晶圆厂带来的成本稀释。从全年口径来看，26全年海外工厂带来的毛利率稀释幅度预计收窄至2个百分点，未来几年美国将有多个工厂投产，海外工厂带来的毛利率稀释将扩大至3-4个百分点。 AI 需求多点共振，公司看好AI长期结构性需求 AI演进叠加开源AI模型普及，持续拉动AI加速器、通用AI CPU、网络芯片等需求同步走强。公司已做好准备承接未来多年 AI 结构性需求。 维持长期高CAPEX指引，N2产能预计27年翻倍以上增长 1. 维持全年CAPEX指引600-640亿美元，明确表态未来三年CAPEX将远高于过去三年； 2. 受益于AI HPC与智能手机需求，N2制程年产能将在27年实现翻倍以上增长；同时N3订单饱满，公司正计划落地N3扩产； 3. 数年内拟在中国台湾新建13座先进制程+先进封装厂区，并在海外新建5-6座工厂；公司机构看好AI大趋势，全速扩产、加大资本开支匹配客户未来增长。 风险提示：根据公开会议整理，仅供参考 台积电：德州扩产进入实地评估，AI需求“未见减速迹象” 3Q26业绩基本符合预期，4Q指引超预期 台积电3Q26收入US$46.72bn，环比+16.2%、同比+41.2%，高于公司指引上限及彭博一致预期US$45.83bn（约+1.9%）；毛利率66.4%，环比-1.3个百分点，基本符合一致预期66.5%，主要受2nm快速爬坡稀释。4Q26收入指引US$52.3–54.3bn，中值较彭博此前一致预期US$50.35bn高约5.9%；毛利率指引65%–67%，中值基本符合预期。公司将2026年美元收入增速指引由略高于40%上调至约44%，维持全年CapEx US$60–64bn。 德州成为美国扩产新选项，台积电正与马斯克Terafab项目洽谈合作 管理层首次确认，已派团队前往德州，评估在亚利桑那州之外进一步扩张美国晶圆产能；同时正与计划建设Terafab的客户讨论，是否能够利用其拟建工厂产能。魏哲家强调，无论采用何种合作或所有权模式，工厂都必须由台积电运营，目前尚未达成最终方案。我们认为，这意味着台积电正探索更加灵活的美国扩产及客户合作模式，在保留制造运营主导权的同时，承接美国大客户持续增长的先进制程需求。若合作落地，将进一步拓展台积电在美国的产能布局。 AI需求未见减速，Agentic AI带来GPU以外的增量需求 魏哲家表示，目前未观察到AI需求放缓迹象，此前预计2024–2029年AI加速器收入CAGR达50%中高段，实际增速“可能更高”。公司不仅向芯片客户及下游CSP核实需求，还专门派团队调查美国数据中心建设进度及电力供应，管理层表示目前调查结果良好、CSP准备充分，电力约束尚未改变公司对AI强劲需求的判断。公司预计2027年N2家族年度产能将翻倍以上，2026–2028年资本开支也将显著高于过去三年，以满足持续扩大的供需缺口。先进封装方面，公司确认已与GlobalFoundries（GFS）签署硅中介层供应合作协议，以缓解后段产能瓶颈、支持客户产品交付。 光刻机续 今日增量：30%以上仍是评估，不是已经公布的新产能。这篇把28财年低数值孔径目标写成110台，85台这一档没有抬高。 摩根士丹利：ASML产能扩张预期及财报点评 1/ 近期的业绩增量信息在哪？ Q3营收117亿欧元（符合预期）+毛利率达57.5%（大超预期147个基点）。 Q4指引强劲 = 营收指引超预期3%（AI需求拉动）+毛利率维持57%高位。 利润率大增的核心驱动力 → 销量增加 + 业务组合优化。特别是装机管理业务（IBM，即设备升级等）表现极佳，超出大行预期23%。 2/ 未来的核心矛盾是什么？ 核心矛盾 = 客户需求远超ASML现有的产能规划。 订单能见度极高 → 客户的讨论已经延伸至2027年以后 + 2028年订单大量涌入 + 2029和2030年需求意向强烈。 现有的低数值孔径（low NA）EUV产能目标（27财年85台+，28财年110台）已经不够用了 → 公司明确释放信号，必须进一步打破原定30%的复合增长指引，继续扩产。 3/ 产能缺口怎么解决？这意味着什么？ 远水解不了近渴，短期对策 = 交付更多的高规格设备升级服务 + 提供更高吞吐量的EUV/浸没式系统。 基本上就代表 → ASML正在通过“压榨并提高现有设备生产力”来填补客户的产能缺口。 财务上的直接结果 = 升级业务的利润率更好 → 直接推高了2026财年的整体毛利率指引（上调至56%）+全年营收指引收窄至区间上限（440-450亿欧元）。 4/ 大行的定价逻辑和潜在预期差？ 定价公式 = 27倍P/E（处于历史周期估值区间上限）×2028财年预期EPS（62.32欧元）。 潜在的超预期空间（Upside）→ 晶圆代工（特别是第二、第三梯队重回投资模式）资本支出大幅增加 + 存储芯片（HBM/DRAM）支出高于预期 + 服务利润率进一步扩张。 存储HBM续 今日增量：瑞银称2027年SOCAMM需求已超过500亿Gb，同年HBM位元出货同比约49%。长鑫新架构更像年底前送样。 瑞银——存储半导体跟踪——担忧之墙是否合理？ 瑞银认为，当前存储板块自9月高点回调约19%，几乎回吐至7月低点，这主要反映市场对短期供需的过度担忧。然而，从基本面看，CXMT（长鑫存储）潜在的4F2垂直沟道晶体管（VCAT）DRAM技术推进不构成行业供给威胁；HBM（高带宽内存）因服务器DDR5及SSD需求超预期而被动"降规"（de-specing），实为需求结构优化的体现；三星正加速DRAM产能扩张，但新增供给在2028年晚些时候前难以实质冲击供需平衡。当前覆盖标的（除CXMT外）2027-2030年预期平均自由现金流收益率高达29%，估值具备显著吸引力。瑞银维持对存储板块的全面看多立场，首选标的为正面评价的三星电子，并对所有覆盖股票作出正面评价。 CXMT的4F2 VCAT：技术路径差异而非供给冲击 CXMT总裁近期表示将在年底前"推出"4F2 VCAT DRAM，但"推出"含义模糊，瑞银判断更可能是研发或送样阶段，而其6F2 G5（1a纳米级）制程的量产要等到2027年。4F2 VCAT可在不改变光刻半间距的前提下较6F2提升约50%的位密度，但后续节点仍需更小的半间距和更先进的光刻。该技术还面临沉积（ALD）和选择性外延等独特挑战。作为参照，三星预计2027年完成1d纳米6F2量产，随后在2028年末才目标导入0a纳米级4F2 VCAT。DRAM工艺技术走差异化路径通常需要至少三代工艺迭代才能最大化效率与性能，这可能意味着向3D DRAM的转型晚于预期，而3D DRAM最终将消除DRAM制造对EUV光刻的需求——这才是更值得关注的产业分岔点。 HBM"降规"持续：服务器DDR与SSD需求强劲驱动 瑞银调研显示，受智能体AI推理部署推动，DRAM厂商持续收到2027年服务器DDR5的追加订单。同时，英伟达（Vera CPU）的SOCAMM订单在过去两个月显著增强，2027年需求现已超过500亿Gb，这一规模已超过PC与GDDR DRAM的总位消耗。此消彼长之下，HBM出货量承压，瑞银预计2027年HBM位出货量同比增速仅约49%，HBM降规因而具有"不可避免性"。具体规格方面：英伟达VR300预计采用HBM4 8层堆叠（后续升级至HBM4E）；Feynman架构可能采用HBM4E 8层或12层；TPU v9亦将跟进；部分以推理为中心的ASIC则可能仅采用4层堆叠。HBM降规的一个连锁反应是对NAND需求的提振——因KV Cache及英伟达CMX等应用需要更多NAND，近期NAND订单已明显回升。 三星产能扩张加速：2028年前供给冲击有限 瑞银近期再次上调三星资本开支预测。预计三星DRAM产能将从2026年四季度的每月70万片晶圆增至2027年四季度的82万片（净增12万片），主要驱动力为P4工厂完成爬坡及P5-1于2027年7月开始搬入设备。2028年，三星可能在P5-1一个洁净室启动爬坡的同时，前一间仍在搬入设备，并/或对P2/P3进行瓶颈突破，这意味着即使在P5分配部分NAND产能的情形下，三星2028年DRAM产能仍可能增加逾15万片/月。但瑞银强调，这一增量在2028年晚些时候之前不会对行业供需产生实质性影响。 估值与投资策略：回调即布局良机 存储类股票自9月峰值已回落19%，瑞银认为这应倒逼存储企业加大股东回报力度。当前覆盖标的（除CXMT外）2027-2030年预期平均自由现金流收益率达29%，板块风险收益比极具吸引力。瑞银重申首选跟踪三星电子，并对所有覆盖股票作出正面评价。 HBM需求与供给量化追踪 需求端：2026年HBM总需求预计为40.21亿Gb（同比增长84%），2027年跃升至76.90亿Gb（同比增长91%）。英伟达平台（含B200/B300/GB200/GB300/R200/R300/VR200/VR300等）占据需求主导，AMD MI系列及谷歌TPU亦贡献可观增量。HBM3E向HBM4的代际切换将在2027年加速，推动ASP从2026年的1.75美元/Gb升至2027年的3.14美元/Gb。 供给端：2026年全球HBM位供给预计36.64亿Gb（同比增长70%），2027年54.58亿Gb（同比增长49%）。SK海力士维持领先，2026/2027年位份额约29.6%/30.4%；三星追赶势头强劲，2026/2027年供给位同比暴增164%/96%，份额从2026年的31.1%升至2027年的41.0%；美光份额稳定在约23%；CXMT虽增速迅猛（2026/2027年供给位同比+130%/+232%），但基数极小，2027年份额仅约0.7%，对全局影响微乎其微。 DRAM整体供需与价格展望 供需平衡：2026年DRAM行业供给位约3998.21亿Gb（同比+27.6%），需求（含库存调整）约4325.98亿Gb（同比+34.8%），充足率（Sufficiency Ratio）为-7.6%，显示供给显著偏紧。2027年充足率预计为-5.0%，紧平衡延续。 价格：2026年综合ASP（含HBM）预计为1.66美元/Gb（同比+246.8%），2027年2.42美元/Gb（同比+45.1%）。DDR ASP将从2026年的1.66美元/Gb升至2027年的2.33美元/Gb。HBM ASP因规格升级，2027年跳升至3.14美元/Gb（同比+79.8%）。 资本开支与产能：2026年行业晶圆出货量约192.2万片/月（12英寸等效，同比+7.7%），2027年升至212.7万片/月（同比+10.7%）。三星、SK海力士、美光三强主导，CXMT产能占比从2025年的约5.4%缓升至2027年的约9.0%。 主要风险 包括：AI服务器GPU/加速器出货不及预期；HBM降规幅度超预期或进度延迟；中国存储厂商技术突破与产能释放快于预期；下游客户库存调整幅度大于预期；宏观经济走弱压制消费电子与服务器需求；地缘政治与出口管制升级；NAND市场复苏不及预期。 半导体设备新 天风机械 | 半导体设备：近期调研&湾芯展交流更新，龙头订单上修，重视半导体设备底部机会1015 近期调研&湾芯展交流，半导体设备景气度依旧持续上行，龙头订单多有上修而股价并未反映，或至少为阶段底部区间： 北方华创26Q3订单超预期，前三季度新签订单约550-570亿订单，同比+60%，Q4有望环比增长，预计全年订单达800亿（含芯源微约60亿元）。 中微公司暂未上修订单指引，薄膜类引入国际头部公司团队共同参与研发、CMP已进入存储客户验证。后续仍有较大概率上修订单。 拓荆科技交流积极，认为27年并非景气度/增速高点，28年有望受益先进逻辑以及长鑫4F2等新技术带动的万片价值量的提升； 近期市场预期上修至150-200亿偏上限区间，明年预期接近翻倍订单量。昨日公告拟以增发18亿＋现金7亿收购尚积半导体，其中募集资金5亿用于扩产、6.5亿用于研发。尚积半导体约6.5亿在手订单、承诺26-28年收入不低于3.5/4.6/6亿元。此外，公司提议回购股份2-3亿。 微导纳米暂未上修订单指引，但本次湾芯展发布PVD磁控溅射产品系列iMagtron及Ru超薄膜工艺专用ALD设备。近期公告49亿定增用于合肥和武汉客户扩产建设以及配套研发项目。 先导基电交流反馈积极，凯世通离子注入今年订单上修至70-80台，主要增量来自于存储客户；元创精密（目前仍在集团）静电卡盘已拿到3/4kw存储客户订单； SOFC业务，隔膜片已验证完成、连接体近期完成验证，开口订单10亿美元预计27H1交付，BOP辅助系统若Q4完成验证有望获得第二笔大额框架。 零部件中，华创/拓荆等均反馈当前管阀等此前大家重视度相对较低的通用零部件紧缺度边际变化较大；新莱9月订单超预期/上修全年订单。 拓荆、华海节后完成股权激励授予，微导纳米公告定增，近期还有部分公司有望完成激励/授予，相关压制因素减弱。 【拓荆科技】拟收购无锡尚积，拓至PVD打造薄膜沉积全品类布局！ 【拓荆科技】拟收购无锡尚积，拓至PVD打造薄膜沉积全品类布局！ 事件：拟发行股份及现金方式收购无锡尚积并募集配套资金 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购无锡尚积82.97%股份及其持股平台上海泰纳微、无锡宽行100%股权，并募集配套资金，标的交易价格为25亿元；本次交易后，上市公司将直接及间接持有无锡尚积100%股份。 本次为收购标的发行价格为383元/股。并拟发行股份募集配套资金18.2亿元，发行价格不低于发行期首日前20个交易日公司股票交易均价的80%。 无锡尚积业绩/订单良好、承诺为成长护航 无锡尚积是国内少数具备PVD自主研发及规模化量产能力/经验的企业。拓荆深耕薄膜沉积，拥有PECVD/ALD/CVD等多个成熟品类，无锡尚积聚焦PVD，进一步补全公司薄膜沉积领域布局，同时PVD也可用于三维集成领域，与拓荆的混合键合等布局互补。 营收公司2025/26H1营收分别为3.0/1.9亿元，分别占上市公司同期营收4.6%/6.6%； 【营收结构】25年营收79%来自PVD设备，16%来自干法刻蚀设备，其余1.2%来自CVD及其他； 【订单】截至2026年6月末，无锡尚积的在手订单金额（不含税）6.51亿元 【利润】公司2025/26H1归母净利润分别为0.1/0.2亿元，分别占上市公司同期归母1.4%/1.6% 【业绩承诺】26-28年将分别实现并表范围内营收3.5/4.5/6.1亿元。 【估值】通常设备公司下半年营收好于上半年，假设26年全年营收达5亿元，当前收购价格对应5倍PS； 特色工艺领域批量销售、12英寸/先进领域积极拓展 无锡尚积 6 英寸及 8 英寸设备技术成熟度较高，已在功率半导体、MEMS、射频器件等特色工艺领域实现批量销售，12 英寸设备已完成研发并陆续向客户交付及验证。同时，无锡尚积重点推进包括 Silicide、CuBS等先进逻辑及存储相关金属化工艺、TSV/TGV种子层沉积等先进封装工艺技术研发，为无锡尚积PVD产品横向延伸至先进存储/逻辑/封装领域拓展提供技术储备。 两存/先进制程扩产预期强化、带动订单上修预期 伴随长鑫IPO进程，长存上市预期，2026年两存扩产预期逐步强化，每万片NAND/DRAM扩产有望带动近百亿的开支增量；先进制程端，随着国产AI、相关消费电子应用需求旺盛，供不应求，有望积极扩产带动上游先进设备需求。公司作为本土薄膜沉积/混合键合龙头，有望深度收益！ 风险提示：下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧。 电新 储能续 今日增量：亿纬前三季度出货135GWh，三季度约55GWh，归母中值19.1亿元。 【东吴电新】亿纬锂能：动力储能出货高增长，差异化产品开启放量 Q3业绩符合市场预期。 公司预计26年Q1-3归母净利润50.7-53.5亿元，同增80%-90%，扣非净利润38.7-42.6亿元，同增100%-120%，对应Q3归母净利润17.7-20.5亿元，中值19.1亿元，同环比+58%/+3%，扣非净利润14.2-18.1亿元，中值16.1亿元，同环比+107%/+21%，业绩符合市场预期。 动力储能出货高增长、差异化产品开启放量。公司Q1-3出货135GWh，同比+63%，其中Q3出货约55GWh，同环比+65%/+20%，其中动力25GWh，储能30GWh，26年预计出货200GWh，同增65%，其中动力90GWh，同增80%，大圆柱10-20GWh，商用车50GWh，实现翻倍增长，储能110-120GWh，同增60%。公司与Fluence签订206GWh大单，与宝马新世代车型深度绑定，大方形+大圆柱后续迎来放量，竞争力进一步提升，27年目标出货增长50%至300GWh+。 经营韧性表现强劲、单wh利润保持稳健。公司Q3整体经营韧性较强，单wh盈利预计维持0.02元+，消费税+出口退税逐步传导，随着差异化新品开启放量，叠加原材料价格回落，全年单wh盈利预计维持0.02-0.03元。根据我们测算，Q3动储业务贡献利润12-13亿元，消费业务贡献利润4亿元，思摩尔贡献利润1亿元，其他投资贡献利润2亿元。全年看，动储业务贡献利润50-60亿元，消费业务贡献利润15-20亿元，投资收益贡献利润5-10亿元，合计贡献利润70-75亿元。 机构观点：预计26-28年归母净利72.3/95.2/124.2亿元，同比+75%/+32%/+30%，对应26-28年PE为14x/11x/8x，给予27年20x估值，对应目标价89元/股，作出正面评价。 [爆竹]风险提示：下游需求不及预期。 SOFC供电续 今日增量：本周金属铬报价上修2万元/吨。 【国金电新】振华股份点评：情绪面扰动带来回调，SOFC需求逻辑持续强化_1016 今日回调主要受情绪面扰动。前期市场对收储落地节奏预期较满，短期资金博弈。实际国储进展积极，供给端抽紧方向明确，这两周市场上修报价亦侧面印证（本周金属铬报价上修2w/吨），价格上行趋势未改。 SOFC需求旺盛：BE买地指向10GW远期产能，27年有望达4-5GW，对金属铬拉动持续性强。BE已购新厂址，远期潜在产能10GW，公司产品正在送样验证中，预计2026年底至2027年初专用金属铬订单较当前数倍增长。长期看SOFC需求持续放量，对金属铬拉动明确。 供给端：六价铬审批极严，铬盐扩产周期长达两年，下游生产金属铬绕不开铬盐环节，公司卡位优势突出。 情绪面回调不改供需偏紧与SOFC需求放量的核心逻辑，量价齐升弹性依然充足。 电子布续 今日增量：平安电工三季度特种纤维及电子布收入1.8亿元，同比增近400%。菲利华石英电子布收入同比翻4到5倍，前三季度归母4.5亿元到5.2亿元。 【天风电新】平安电工2026年三季报点评：特种纤维及电子布带动利润高增 财务摘要 26Q3：实现营收4.4亿元，同+40%，环+19%；归母净利润1.17亿元，同+77%，环+69%；扣非净利润1.17亿元，同比+84%，环比+76%；毛利率43.1%，同+3.6个百分点，环-6.2个百分点；净利率26.3%，同+5.5个百分点，环+7.7个百分点。 Q3收入、利润大幅增长，主要来自特种纤维及电子布。【Q3特种纤维及电子布收入1.8亿元，同比增长近400%，环比+122%，收入占比达40%；毛利率48.3%，同比+17.3个百分点，环比+12.7个百分点。】 合同负债也大幅增加。Q3末合同负债0.9e，Q2末仅0.25e，原因为预收特种纤维及电子布客户货款增加。 定增 公司拟定增不超过13亿元用于泰国基地产能：1）云母绝缘材料2.2亿；2）电子布4.3亿；3）高性能电子布3.9亿；4）补充流动资金3亿。 公司重点布局高性能的超薄电子级玻纤布、Low CTE电子布及Q布三大产品品类。 依托自身在特种玻纤领域拉丝、表面处理、织造和后处理 15 年的工艺积累，形成从石英原矿——石英棒 ——石英纱——石英布到石英制品的一体化战略布局。 进展方面，公司薄型电子级玻纤布已批量供应国内头部客户，超薄电子级玻纤布、低热膨胀系数电子布、石英纤维产品已与头部厂商建立合作。 投资建议 特种纤维及电子布已开始显著释放利润，预计27年贡献15e收入，有望5e利润。 预计27年公司主业云母部分3e利润，特种纤维及玻纤布5e利润，合计8e，且有上修可能性。。 【菲利华】2026Q3点评：防务稳步增长，半导体高速增长，电子布积极对接需求——【长江军工】 事件：公司发布2026前三季度业绩预告，2026Q1-3实现营业收入19.5-22.5亿元，同比增长41%-63%，实现归母净利润4.5-5.2亿元，同比增长35%-56%；分季度来看，2026Q3实现营业收入6.4-9.4亿元，同比增长35-98%，实现归母净利润1.55-2.25亿元，同比增长38%-101%。超市场预期。 点评： 传统航空航天，26Q1-Q3累计实现同比稳步增长，我们判断也是Q3业绩超预期的核心来源，但Q4具体任务量还有不确定性； 半导体领域景气上行，国产替代需求旺盛，我们判断材料维持30%以上增长，制品进行战略调整，积极认证导入fab厂商后续空间极大； 石英电子布领域，公司积极对接下游需求，26Q1-Q3累计同比25Q1-Q3，石英电子布收入翻4-5倍，我们判断Q4大概率终端下游会有Q布批产需求，当前位置机构看好菲利华！ 其他 快递续 今日增量：10月16日起辽宁0到3公斤涨0.1元，3到6公斤涨0.3元，6公斤以上涨0.5元。义乌网点二轮涨0.2元。 【快递涨价区域不断蔓延，核心区域开始第二轮涨价，重视电商快递投资机会】 核心区域二轮涨价：义乌网点将进行二轮涨价，涨0.2元/票；广州亦在酝酿涨价。 涨价更新：10月16日起辽宁0-3kg/3-6kg/6kg+分别涨价0.1/0.3/0.5元/票；湖南3-5kg涨0.4元/票；涨价接力中。 此前，山东发关于建设全国统一大市场，推动高质量发展的政策导向，坚决遏制“内卷式”竞争的蔓延，自10月12日对快递价格上调。节前江西发“行业自律”告用户书，2026年10月1日价格涨不低于0.2元/票。 目前多地响应“全国一盘棋”反内卷涨价，而非单一的旺季涨价，涨价范围广时间长，Q4业绩将有明显提振并延续至明年，再次提示重视布局窗口。 创新药续 今日增量：劲方国内结直肠癌联合客观缓解率44%，中位无进展7.3个月。10月16日出口目录征求意见，对外授权不在禁止转让范围内。司普奇拜单抗前三季度销售6.6亿元，同比增227%。 劲方医药（02595HK）重大事件点评：CRC联合疗效拓宽开发空间，海外一线注册研究加速推进 【核心观点】GFH375联合西妥昔单抗在重度经治结直肠癌（CRC）中显示积极疗效，ORR为44%、mPFS为7.3个月，进一步丰富公司KRAS G12D跨瘤种开发证据。相较中美常规后线治疗的历史数据，该方案显示出提升缓解率和延长疾病控制时间的潜力；胰腺癌国内一线联合与海外经治单药数据同步推进，支持向前线拓展。我们认为，本次更新强化GFH375联用开发价值。 【国内CRC联合疗效积极，重度经治人群显示开发潜力】 2026年10月15日，劲方医药披露GFH375/VS-7375多项国内外研究进展。国内GFH375X1202研究采用GFH375 600 mg每日一次联合西妥昔单抗500 mg/m²每两周一次。截至2026年9月16日，54例CRC患者完成至少一次治疗后评估，其中94%接受3L+治疗、50%接受4L+治疗，肝转移和腹膜转移患者分别占50%和46%。该队列ORR为44%、DCR为89%，中位随访5.4个月，mPFS为7.3个月，4个月PFS率为78%。在既往治疗充分、疾病负担较重的人群中，同时观察到肿瘤缓解与持续疾病控制，为后线CRC联合开发提供支持。上述疗效基于可评估人群，公告未单列确认ORR、PFS置信区间及OS结果。 【常规后线治疗缓解率仍低，GFH375联合方案显示改善信号】 中国和美国CRC常规后线治疗主要包括瑞戈非尼、呋喹替尼及TAS-102单药或联合贝伐珠单抗。代表性研究中，传统单药ORR约1%–5%、mPFS约2–4个月；TAS-102联合贝伐珠单抗将mPFS延长至5.6个月，ORR为6.1%，构成评价新方案的重要参照。 | 地区及研究 | 治疗方案 | ORR | mPFS | mOS | | 中国：FRESCO | 呋喹替尼 | 4.7% | 3.7个月 | 9.3个月 | | 中国等亚洲地区：CONCUR | 瑞戈非尼 | 约4% | 3.2个月 | 8.8个月 | | 美国参考的国际研究：CORRECT | 瑞戈非尼 | 1.0% | 1.9个月 | 6.4个月 | | 美国参考的国际研究：FRESCO-2 | 呋喹替尼 | 1.5% | 3.7个月 | 7.4个月 | | 国际研究：RECOURSE | TAS-102单药 | 1.6% | 2.0个月 | 7.1个月 | | 中美均可参考：SUNLIGHT | TAS-102＋贝伐珠单抗 | 6.1% | 5.6个月 | 10.8个月 | GFH375联合西妥昔单抗的ORR 44%、mPFS 7.3个月在数值上均高于上述常规方案的历史结果，提示其有望丰富KRAS G12D突变CRC的后线治疗选择。 【胰腺癌一线联合取得早期进展，全球开发向注册阶段延伸】 国内研究中，24例初治胰腺导管腺癌（PDAC）可评估患者接受GFH375联合西妥昔单抗，ORR为71%、DCR为100%，21例仍在治疗。海外TARGET-D 101研究中，900 mg单药治疗2L+ PDAC的确认ORR为41%（9/22），其中2L为50%（4/8）；中位随访6.4个月，6个月PFS率为67%，16/22例仍在治疗。海外600 mg单药治疗2L+ NSCLC的确认ORR为43%（10/23），为跨瘤种开发补充证据。 海外CRC联合研究仍处于早期：600 mg及900 mg联合抗EGFR队列的ORR分别为17%（4/24，其中3例确认）和33%（2/6，其中1例确认），注册导向II期研究正在采用900 mg剂量推进。 国内GFH375已进入PDAC及NSCLC两项单药注册性III期研究，并获得PDAC、NSCLC和CRC三项突破性疗法认定。海外合作方Verastem已与FDA就1L PDAC的TARGET-D 301研究方案达成一致，拟于2026年底启动。该研究设置VS-7375＋抗EGFR、VS-7375＋吉西他滨/白蛋白紫杉醇，以及标准化疗三个组，以PFS和ORR为双主要终点、OS为次要终点，同时验证无化疗联合与化疗联合的开发价值。 【安全性整体可控】 国内联合研究截至2026年7月22日纳入78例CRC及PDAC患者，常见TRAE包括腹泻、呕吐、恶心及皮疹，多数为1–2级；各单项3级TRAE发生率均不超过5%，未出现4–5级TRAE及TRAE导致的终止给药。海外900 mg单药安全性人群共48例，任意级别及≥3级TRAE发生率分别为81%和10%，治疗相关严重不良事件发生率为6%，无4–5级TRAE；因不良事件停药比例为2%，中位相对剂量强度为97%。上述结果为持续给药及联合开发提供支持，单药与联合队列的安全性仍应分别评价。 【后续关键催化剂】 2026Q4，计划启动海外1L PDAC III期研究，并更新海外CRC 900 mg联合队列数据；2027Q2，计划披露2L PDAC注册导向II期初步数据；2027H2，计划披露NSCLC及CRC注册导向II期初步数据。2026.10 ESMO 2026披露GFH276数据 【兴证医药】商务部、科技部就修订《中国禁止出口限制出口技术目录》公开征求意见 10月16日，商务部、科技部发布公告，就修订《中国禁止出口限制出口技术目录》公开征求意见，并对相关技术实施临时出口前登记管理。本次拟新增人工智能、生物医药、光伏等领域共40项技术。 生物医药方面，拟将“细胞和基因治疗平台技术”“小核酸药平台技术”以及“病原微生物改造和定向增益”列入禁止出口部分。 但对于CGT、小核酸【仅禁止平台技术的所有权对外转让】。 对外授权许可（license out）、利用相关技术提供外包研发、生产服务等不涉及所有权转让的情形不属于管理范围。 单一产品管线的BD过程中研发、试验、生产、质控、上市及合规所必需的相关技术工艺，不属于管理范围。 用于单一药物品种的开发技术工艺不在管理范围内。 将“细胞和基因治疗全新靶点发现和验证技术”“小核酸药全新靶点发现和验证技术”列入限制出口部分。 其中对于CGT、小核酸【仅限制全新靶点的发现和验证技术】。 “全新靶点”指全球范围内未通过专利、学术文献、公共数据库、行业技术资料、学术会议等途径公开披露过的药物靶点。另外对于对外授权形式，适用自动许可等便利措施。 对于限制出口的技术，可通过提交限制出口技术申请，并经地方商务部门审查通过后，准予出口。 资料来源：商务部、科技部公告 司普奇拜单抗2026年前三季度销售额达6.6亿元，同比增长227% 康诺亚研发的司普奇拜单抗2026年前三季度销售额达6.6亿元（+227%），主要得益于市场需求增加，以及医院准入的加速。 10月16日，司普奇拜单抗新增获批青少年中重度特应性皮炎适应症（西林瓶和注射笔两种包装），为国内获批的第4个适应症。 2026年1月1日起，司普奇拜单抗的中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉及季节性过敏性鼻炎3项适应症（西林瓶和注射笔两种包装）均已纳入医保目录，医保价为1039元/支，同年7月被纳入基药目录，9月1日正式实施，进一步拓宽终端处方场景，提升药品的可及性。 2026年3月，司普奇拜单抗在结节性痒疹的NDA申请已经获得受理，儿童中重度AD的临床3期正在入组，并启动青少年季节性过敏性鼻炎的临床3期研究。 化工续 今日增量：恒逸三季度归母20.0亿元到22.0亿元。华峰前三季度归母29亿元到32亿元。10月16日氨纶部分批号上涨500元。 恒逸石化：26Q3业绩预告点评——业绩符合预期，海外炼油价差环比上行，在建项目持续推进 公司发布26Q3业绩预告，预计前三季度公司实现归母净利润79亿元（同比 +3318.59%）至81亿元（同比 +3405.13%），扣非归母净利润78.3亿元至80.3亿元，其中，单三季度实现归母净利润20.0亿元（同比 +45235%，环比 -48.9%）至22.0亿元（同比 +49772%，环比 -43.7%），实现扣非归母净利润19.4亿元（同比扭亏，环比 -50.7%）至21.4亿元（同比扭亏，环比 -45.7%），业绩符合预期。 PTA+瓶片预计微利，己内酰胺盈亏基本平衡，长丝预计实现5，文莱归母15（少了10个亿采购升水，少了5个亿库存收益） 海外炼厂被动去产能，文莱炼厂区域稀缺性持续兑现。中东、俄罗斯炼能受袭停产或降负，日韩欧老旧产能加速出清。我们测算26Q3新加坡炼油价差均值41.6美元/桶，环比+1.8美元/桶，同比扩大2.2倍，10月以来进一步走扩至54美元/桶上方；PX-石脑油价差313美元/吨，同比+27.5%，环比+14.9%。公司文莱炼厂作为稀缺的A股海外炼化标的充分受益，具备映射上涨潜力。 长丝从扩产竞争转入协同挺价，头部地位+一体化成本优势显著。长丝行业CR6产能占比已超70%，头部协同限产保价下利润持续向长丝环节倾斜。我们测算26Q3 PTA价差均值为459元/吨，环比+26元/吨，长丝POY价差均值1363元/吨，环比-121元/吨。 "油头、煤头、布头"三路协同，成长属性尚未充分定价。广西120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化项目（一期）产销两旺，贡献重要增量；新疆吐鲁番240万吨煤制乙二醇预计28年投产；湖北、浙江各30万吨废纺化学法回收项目预计27-28年投产，打开绿色第二成长曲线 【华创化工&新材料】华峰化学：公司发布业绩预告，26Q1-3归母净利同比+98%至+119% 事件：公司发布2026年前三季度业绩预告，实现归母净利润29-32亿元，同比增长98.42%-118.95%；实现扣非归母净利润28.2-31.2亿元，同比增长110.01%-132.35%。单季度看，26Q3实现归母净利润9.17-12.17亿元（26H1为19.83亿元），同比增长91.8%-154.5%；扣非归母净利润8.47-11.47亿元，同比增长93.3%-161.7%。 氨纶、己二酸等产品价格和毛利率提升，聚氨酯材料龙头业绩高增。公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液龙头，受市场供需及原材料价格变化影响，相关产品价格同比上升、毛利率提升，叠加产业链一体化优势，推动公司盈利能力持续增长。公司截至26H1拥有氨纶、己二酸和聚氨酯原液产能分别为47.5万吨、135.5万吨和52万吨，规模及一体化优势充分受益于产品盈利修复。 氨纶供给出清叠加需求修复，行业景气有望延续。国内氨纶在册产能约145.9万吨/年，华海22.5万吨产能进入清算，晓星嘉兴淘汰5.44万吨；2026年1-7月氨纶表观消费量同比增长15.48%，截至8月底氨纶均价约2.82万元/吨，较年初上涨约23%，价差约1.52万元/吨，较年初扩大约41%。供给收缩与需求回暖共振，公司作为全球氨纶龙头有望持续受益。 聚氨酯产业链纵向延伸，打开成长空间。公司拟以68.5亿元收购华峰合成树脂、华峰热塑100%股权，交易完成后将从氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸延伸至革用聚氨酯树脂与TPU，补齐聚氨酯制品材料环节；两家标的2026-2028年业绩承诺合计不低于18.34亿元。同时，25万吨差别化氨纶扩建项目已全部投产，公司氨纶产能进一步提升，产业链布局持续完善。 我们深度研究公司及行业，拥有完善的产业资源，。 【氨纶行业】涨价：氨纶部分批号涨价500元【浙商化工 杨占魁】 事件：根据CCF化纤信息网，2026年10月16日，氨纶个别紧俏批号、差别化氨纶批号小幅探涨500元。 供给端，氨纶投产高峰已过，截至2026年8月，国内产能约145.9万吨，同比仅+1.79%，且行业第二大产能华海（约23万吨/年）已提交破产申请，若最终退出将一次性收缩约15%产能。此外，2019年以来累计淘汰产能已超20万吨，供给持续出清。 需求端，终端纺织服装消费复苏叠加氨纶渗透率提升，2026年1-7月表观消费量同比+15%以上，需求韧性充足。开工率方面，行业自2022年70.17%的周期低点逐年修复，2026年以来均值提高至86.48%，9月下旬达87.57%的开工率为2021年以来较高位置。据我们测算，2027年，若华海不退出，行业开工率或将达89.47%的近5年峰值；若华海退出，并假设行业开工率90%，预计将出现约19万吨供给缺口。 价格方面，截至10月初氨纶均价为28100元/吨，较年初上涨约23%，价差较年初扩大约41%。价格分位方面，目前氨纶价格处于2021 年至今价格分位的约9%，价差位于约30%，均处于较低位置。 风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，产能退出不及预期等。（具体参见报告） 煤炭续 今日增量：动力煤最新价格约1010元/吨。 今天煤炭板块大跌[破涕为笑]，咋回事？ 可能原因：一是近期煤炭、石油等能源板块超额收益比较多，二是近期关于煤炭保供、产能核增等小作文信息较多 今年上游能源品涨价明显，供应短缺的风险确实很大，保供等政策有落地、有预期，老生常谈的煤矿产能核增，牵涉的部门多，能落地多少有待进一步观察，更多看点可能是新疆区域产能核增，考虑煤炭需求持续有增长，行业补库需求大，政策不影响煤价中枢抬升的事实。 目前动力煤基本面很好，最新价格约为1010元/吨，产量和发运量很难快速回复，全社会库存低，11月开始启动冬季旺季行情，煤价仍是易涨难跌。同时，海外印度等国家库存极低，在演绎缺电危机，煤炭补库需求很大，能源品是海内外共振行情。 展望今年Q4，动力煤价格预期好，Q3、Q4季度板块业绩好，政策干预风险释放多，年底机构对业绩稳健、高股息资产配置需求大，当前板块仅对应850动力煤价约10倍PE估值，重视调整带来的机会。 水泥续 今日增量：广东水泥在此前上涨50元之后又有30元的第二轮。 【国泰海通建材】水泥行业更新20261016 水泥今天表现继续较好，最核心的催化还是基本面广东停产涨价（50+30两轮）+资金面避险切换。我们昨天上午10点邀请了数字水泥网做公开交流，讲了广东和全国后续的提价计划，有纪要，网上看不到纪要的可以私戳纪要。 前天周三我们提示了【塔牌集团】，广东边际和高股息的较好结合，股息6%； 昨天周四早上开盘我们提示了【华新建材】，前一阵被人乱传三季报错杀黄金坑，27PE不到10X；这两个还是继续推荐。 今天海螺水泥也开始表现，也是广东受益和股息支撑，行业龙头。 水泥行业还在探索中期改善逻辑，但是脉冲行情先行。 红外新 睿创微纳26Q3业绩预增点评：订单充裕叠加8μm产品出货加速，26Q3业绩超预期 ＃发布2026年Q3业绩预增公告。公司预计2026年Q1-Q3实现归母净利润22.5-23.5亿元（同比+218%-232%），实现扣非归母净利润22.0-23.0亿元（同比+230%-245%），公司26Q3业绩超预期。 ＃26Q3业绩超预期，单季利润再创新高，环比增长持续加速。 根据公司公告，2026Q3单季实现归母净利润9.91-10.91亿元（同比+178%-206%，环比+27%-40%），实现扣非归母净利润9.67-10.67亿元（同比+186%-215%，环比+27%-40%）。主要系：1）行业需求持续景气，在手订单充裕、新接订单向好；2）产能建设持续推进，产能释放带动交付提升，前三季度营收同比环比双增长；3）红外8μm产品持续批量出货，以及规模效应和良率提升，前三季度毛利率显著提高。我们认为，随着后续产能爬坡，公司有望进一步释放供给弹性，预计无人机、工业、车载、低空、机器人等多领域需求持续释放。此外叠加8μm产品占比提升，公司盈利能力有望进一步提升，带动全年利润高增。 ＃公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知+AI领域多维布局，同时拥有芯片设计、生产、封装到最后成品的全环节能力。1）红外：公司实现从红外芯片、红外探测器、热成像机芯模组到红外热像仪整机的全产业链布局；2）微波：公司持续推进从核心芯片到组件、子系统、分系统、整机的全链条技术和产品研制。3）激光：产品广泛用于民用无人机、光电吊舱转台、边海防、户外手持观测等多个领域。公司依托技术创新持续推动产品升级，持续拓展在车载、低空、个人消费等领域业务布局，看好公司长期发展潜力。 ＃盈利预测及估值。作出正面评价。随着公司产能逐步释放，规模效应叠加产品良率提升带动盈利能力提升，预计公司26-28年归母净利润为34/43/53亿元，对应PE分别为23/18/15X。考虑到公司作为多维感知领域领军企业，下游多领域需求持续释放，我们作出正面评价。 光智科技：斩获11亿红外产线大单 事件：10月15日，公司公告拟中标先导（青岛）光电子产业园产线及配套系统项目，投标报价为11亿元。 该订单是用于红外产线建设，技术壁垒高，工艺创新多。 例如要求“通过建立数字化的高精度生产和视觉检测系统，实现微米级精密装配和光学自动校准”等等。 订单金额较大，同时也涉及商业保密，交由光智科技承接。11亿元大单有望增厚红外主业利润。预计明年红外业务将迎来业绩快速增长。 InP和锗业务进展顺利。。 机构观点：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.96/17.29/24.97亿元，对应PE估值分别为185X/21X/14X。 风险提示：红外光学主业订单不及预期 光纤海缆新 亨通光电发布三季度业绩预告，业绩超预期，受益产品均价提升与海缆兑现 公司发布2026三季度业绩预告，前三季度归母净利润59.70-63.70亿元，同比+151.27%-168.10%，扣非归母净利润59.40-63.40亿元，同比+153.88%-170.98%，单Q3看，归母净利润28.50-32.50亿元，中值30亿元，环比+41%-61%。 业绩较超预期，光通信业务依旧贡献主要增量。此次单Q3预计光纤贡献25亿左右利润，相比Q2，Q3二五年低价单基本消化完毕，同时由于线性涨价收入订单影响，整体光纤产品均价环比有提升，叠加高端657光纤实现结构性出货增加，公司业绩兑现较好，其余主要为海洋业务和电缆业务的贡献。中国电信集团652D普通光缆招标完成，总体量8000万芯公里，18个月交付周期，限价2500元/皮长公里，和上半年地方集采限价一致，反映供需依旧紧张，亨通中标9%份额。 海洋能源项目订单充沛。受行业及季节性影响，公司Q2海缆交付不及预期，业绩稍有拖累，预计三季度环比有不错改善。2026下半年是海风项目交付高峰期，10月9日国家能源集团“十五五”期间在江苏开工的首个海上风电项目国家能源集团龙源电力射阳100万海上风电项目一期工程首批机组并网发电，总投资37亿元。此前宣布中标国内外海洋能源项目，总金额为 18.31 亿元，截至26H1，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 240 亿元。 高端光纤及MPO产品布局明确。此前宣布扩产面向保偏光纤、空芯光纤、多芯光纤、超低损光纤、镀膜特种光纤等产品布局；公司保偏已在和下游客户对接产品及需求，将对保偏光纤产能做额外扩产。MPO规划5000万芯公里光缆产能，大芯数、组网类光缆价值量显著高于普通光缆。 干散货新 海通发展三季度业绩点评：散货高景气得到兑现，盈利水平稳步提升 1. 事件：公司前三季度实现营业收入55.97亿元，同比 +85.99%；实现归母净利润8.19亿元，同比 +224.09%；实现扣非归母净利润8.10亿元，同比 +224.27%。其中Q3单季度公司实现营业收入21.26亿元，同比 +75.88%，季度环比-0.06%；实现归母净利润2.95亿元，同比 +78.10%，季度环比-5.72%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比 +76.05%，季度环比-7.38%； 2. Q3运价中枢继续上行，带动公司盈利稳步向上。看同比变化，BDI均值上涨约54%，海通发展Q3利润同比增长78%，利润增速高于运价涨幅，体现了运力规模扩张和经营杠杆的共同作用。而环比变化，BDI均值上涨约11%，但Q3利润环比下降6%。考虑到天气导致部分船期延后结算，利润未能充分反映当季运价上涨，存在一定跨期影响。 3. 行业上行周期渐进，公司业绩弹性较大。干散货航运正迎来新一轮上行周期。根据克拉克森数据，供给端，截至2026年10月，全球在手订单占现役船队比例仅为15.42%，处于历史低位。且船厂产能被集运、LNG等高附加值船型占据，剩余产能有限。需求端，以西非西芒杜铁矿为代表的长运距货源将结构性拉动吨海里需求。在此背景下，公司作为规模持续扩张的船东，业绩弹性较大。 盈利预测与投资建议。预计公司26-28年归母净利润分别为12、15和19亿元，维持“增持”评级。 风险提示。全球范围金融危机、订单超预期释放、IMO监管不及预期、公司成本控制不及预期。 油运续 今日增量：广发称美国正在讨论解除影子船队部分制裁，但这篇没有新的期租报价。 【广发机械】造船板块调整点评：油轮制裁放松带来短期情绪冲击，继续机构看好 调整原因：美国拟放松对影子船队部分制裁、市场担忧运力短期释放冲击造船订单。今日造船板块大跌，主要系美国政府正在讨论解除对影子船队部分船只的制裁，以期降低全球运费并增加中东的石油流动，市场担心这部分运力释放会对运价及新船订单市场造成影响。短期情绪冲击带来股价调整，基本面本身无变化。 事实上解除这部分运力限制带来的有效运力增加十分有限。一方面这部分被制裁的船队船龄较高，且过去就处在持续运营状态中；另一方面即使美国放宽船舶制裁，但船舶能否获得商业保险、进入港口及参与主流贸易仍然受到欧盟和英国相关法规约束。因此，该政策调整对于油运运价和新船市场的影响是有限的。 真正决定新船需求的是船东对于远期的运力决策。当前造船平均周期在3.5年，船东的新船订单决策并不取决于即期的运价和运力状况，真正决定新船订单的是贸易量和运距（新增需求）、船队年龄结构（老龄更新需求）、环保政策等长期因素。当前油轮船队中仍有50%的船只年龄在15岁以上，未来几年老龄更新仍是核心支撑，新船订单景气继续向好。