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8月31日，集团发布2026年上半年业绩报告：截止6月30日，李氏大药厂控股有限公司（简称“李氏大药厂”或“集团”，股份编号：00950.HK）整体收益稳步提升，实现营收7.97亿港元，同比增长14.6%；股东应占溢利达9501.4万港元，同比增长41.4%，标志着集团盈利能力实现质的飞跃。盈利结构进一步优化，集团毛利率同比提升4.4个百分点至56.2%，高毛利产品占比持续走高，盈利韧性不断增强，为集团整体业绩提供了强劲的增量支撑。 产品结构优化成效显著 集团引进产品与专利仿制产品两大核心板块高效联动，带动营收稳步攀升。引进产品板块增长势头亮眼，菲普利®（蛋白琥珀酸铁口服溶液）、布累迪宁®（咪唑立宾片）、曲特恪®（盐酸曲唑酮缓释片）、芮舒延®（利鲁唑口服混悬液）等主力产品表现突出，收益同比增涨24.3%至3.37亿港元，营收占比提升至42.4%。专利及仿制产品板块稳步向前，收益达4.59亿港元，同比增长8.4%。值得一提的是，集团肿瘤领域核心产品善克鈺®成功获批广泛期小细胞肺癌适应症，市场竞争力进一步增强；尤靖安®（人干扰素α2b凝胶）、芮旎爾®（曲前列尼尔注射液）等多款新品持续释放营收增量，为集团整体业务的平稳发展提供保障。 随着集团业务规模持续扩大、全球化布局进一步落地，集团的费用投入精准锚定长期发展的核心赛道。2026年上半年，集团费用重点应用新品上市推广和终端渠道深耕销售及分销费用1.80亿港元，同比增长18.3%。行政费用同比增长83.2%至1.86亿港元，主要为美国NPI公司完整六个月运营数据，再加上海外业务整合、全球合规体系建设的前置投入，为集团全球化布局路上的战略性铺垫。 创新管线多点突破 研发创新是集团核心发展驱动力，2026年上半年集团持续加大创新研发投入，研发总支出达2.04亿港元，同比增长28.0%。研发重点聚焦心血管健康、女性健康、儿科、罕见病、皮肤科及产科等主要治疗领域，以及新近收购的吸入式药械平台的新药开发，而肿瘤科的开发活动则透过本集团旗下一个专责单位负责。投入结构持续优化，兼顾短期成果落地与长期管线布局，为技术突破蓄力。目前集团已形成吸入式给药平台+ADC抗体偶联药物平台双核心创新格局，研发管线价值持续释放。在吸入式给药平台领域，集团依托美国Staccato®核心技术，稳步推进阿普唑仑、芬太尼等重点项目，美国加州基地已完成工艺性能确认批次生产，全面备战商业化落地；同时储备的阿扑吗啡、格拉司琼、普拉克索等I/II期临床资产，进一步丰富了创新产品矩阵。 肿瘤创新管线取得里程碑突破。集团旗下肿瘤免疫疗法附属公司COF研发成果持续落地，自主研发的抗PD-L1单克隆抗体善克钰®（索卡佐利单抗注射液）已获批两项适应症。核心创新赛道再获突破，集团首款自主知识产权ADC候选药物ZK2401的新药临床试验申请，于2026年7月29日获国家药监局受理，8月28日获批临床试验，标志着集团正式跻身高端ADC创新赛道。此外，针对晚期肝细胞癌的AU409项目顺利完成稳定性测试、稳步推进I期临床试验，肿瘤研发管线梯队日趋完善。罕见病、慢病等特色领域研发多点开花，奈立膦酸盐、安菲博肽等罕见病药物研发有序推进，其中合成表面活化剂项目成功获得盖茨基金会资金支持，充分彰显集团在细分领域的研发硬实力与社会价值。同时，美沙拉嗪API进口注册、成熟产品迭代升级等工作同步稳步落地。 2026年上半年，集团新品商业化进程持续加快，年内获得两项国家药监局注册批件。3月茵若飒®（普拉睾酮阴道栓）获批，用于治疗绝经后女性外阴阴道萎缩，且已顺利完成多中心、随机双盲III期临床试验，临床疗效与价值得到权威验证；6月，注射用盐酸美法仑（50mg）获批，顺利通过仿制药一致性评价，进一步完善集团专科药产品布局。截至报告期末，集团已有10款产品纳入国家医保目录，扎实的市场准入优势为产品持续放量、扩大患者覆盖提供了坚实保障。 全球化产能布局落地 在产能方面，集团顺利完成中美三大生产基地战略布局，生产网络更加多元、稳健，有效支撑海内外产品商业化落地。国内李氏-兆科合肥、李氏-兆科南沙两大综合基地持续提质降本、优化产能结构，李氏-兆科合肥基地通过生产线自动化升级、原料药自主生产，实现产业链垂直整合，显著提升集采产品，立畅青®（磺达肝癸钠注射液）及立腾菁®（那屈肝素钙注射液），的品质稳定性与生产良率，李氏-兆科南沙基地聚焦核心产品憩昙平®（阿齐沙坦片）扩产升级，持续优化供应链体系，强化市场保供能力。美国加州生产基地顺利落地，标志着集团全球化生产布局正式成型，为海外创新技术转化、海外产品商业化落地提供核心产能支撑。 创新赋能高质量发展 依托稳健的业绩基本面、持续优化的盈利结构、完善的创新研发平台与全球化产能体系，李氏大药厂已正式迈入高质量发展新阶段。后续集团将集中核心资源，重点深耕吸入式给药、ADC两大核心专利平台，全力推进高潜力候选药物研发，依托双平台技术优势实现多产品协同研发、多渠道商业化落地。在全球化发展方面，集团将持续推进专利资产海外价值兑现，延续海外授权、联合开发等多元化合作模式，持续开拓大中华区以外的国际市场。同时，集团将积极响应医保目录调整、药品集采等行业政策，动态优化产品布局，持续扩大患者覆盖范围。未来，集团将进一步以持续的创新投入、高效的产能运营、完善的全球化布局，不断夯实核心竞争力，为股东及社会创造更大的价值。 ★往期回顾 REVIEW 9月1日启程，向30天挑战进发｜步步有“李”，前程有翼——李氏大药厂第二届健走未来活动开启 李氏快讯 | 8月要闻速览 快讯：苏州市委统战部考察团莅临李氏-兆科合肥调研交流 集团营销中心2026年第二期训练营——中层战略思维一日工作坊 ••••       关于李氏大药厂      •••• — 亚太地区最具创新力的上市企业 — 李氏大药厂控股有限公司（简称：李氏大药厂或李氏集团，股份编号: 00950.HK）成立于1994年，是一家结合了研发驱动和市场导向的生物医药集团公司，总部位于香港。李氏大药厂于2002年7月在香港联合交易所（简称：“港交所”）创业板上市，并于2010年5月成功转至港交所主板上市。李氏大药厂在全球拥有三大综合性生产研发基地和两大中心，即：李氏-兆科合肥基地（位于安徽省合肥市高新区）、李氏-兆科南沙基地（位于广东省广州市南沙区）、美国加州基地和集团研发中心、集团营销中心，目前员工总数超过1100人。 李氏大药厂立足中国大陆，放眼国际，通过坚实和稳固的投入建设，全面覆盖整合了药物研发、临床研究、药政注册、生产制造、销售与市场推广等各个环节。集团集中于心血管科、妇科与产科、儿科、罕见病、肿瘤科、皮肤科、精神科等多个重要疾病领域开发不同阶段的专利新药和高端仿制药。李氏大药厂与20余家国际公司建立了广泛的合作关系，目前在中国大陆、香港、澳门及台湾地区推广及销售25种包含专利新药、仿制药物及授权引进的国外已上市进口药品。 李氏大药厂现有超过40个处于不同开发阶段的产品，既有自主研发产品，也有通过来自美国、欧洲及日本等公司通过授权引进进行研发、生产以及商业化的产品。 李氏大药厂的使命是致力于研发新药，治疗顽疾，改善生活质量，为患者带来福音，目标成为亚洲成功的生物制药集团，提供治疗疾病和改善生活质量的创新产品。 上下滑动查看更多 免责声明： 本公众号发布或转载的企业宣传资讯，仅供读者参考之用，并不构成收购、购买或认购依据，并不构成任何个人化的投资或理财建议，因本公众号篇幅任何部分内容而产生或因依赖该等内容而引致的任何损失不承担任何责任。 企业文化公共关系部出品      文章来源：集团官网 编辑：丁雪森 排版：樊扬波 审核：邹耀明 与“李”同行 — 招商热线 — ☎ 020-39062882 公众号 小程序 视频号 小红书

——「药说药企」深度解读 第 006 期 目录 1. 一句话速览：这家公司，到底行不行 2. 公司的"底片"：一个北大化学男的 24 年"苦活"创业史 3. 它靠什么赚钱：原料药打底、制剂延伸、创新药押注的"三层楼"生意 4. 王牌产品深拆：BGM0504，一颗赌上半个博瑞的"减重王牌" 5. 研发管线全景：从双靶点激动剂到环肽，一套"逼死内卷"的代谢矩阵 6. 战略与资本动作：华润三九 2.82 亿"借船出海"，港股二次递表，实控人取保候审 7. 财务体检：赚 12 亿、花 6 亿研发，一副"增收不增利"的转型面孔 8. 行业位置与竞争格局：站在 GLP-1 红海风口上，它的护城河够不够深 9. 风险与隐忧：泼几盆冷水——奥司他韦塌方、单品依赖、治理与负债的三重压力 10. 独立判断与总结：它到底是一台"减重印钞机"，还是一场"豪赌的赌桌" 11. 参考文献与数据来源 1. 一句话速览：这家公司，到底行不行 在中国医药的浩瀚版图里，有一类公司，它们不生产明星级别的原创大药，不登上聚光灯照耀的领奖台，却像一台沉默的精密机器，昼夜不停地生产着那些"看起来不起眼、实则极难复制"的高端仿制药和原料药。它们被称作"特色原料药（API）企业"，是整个全球医药供应链里，最"脏、最累、最苦"，却也最"不可或缺"的一环。 博瑞医药（688166.SH），就是这一类公司里的代表性选手。 图来源于网络，如有侵权，联系删除。 它创立于 2001 年，在苏州工业园区，靠"发酵半合成""多手性合成"这些高壁垒工艺起家，一步一个脚印，把恩替卡韦、卡泊芬净、奥司他韦、艾立布林、磺达肝癸钠这些"难仿、首仿"的高端药物，做成了自己的当家产品，产品行销全球四十多个国家，通过中、美、欧、日、韩五国的 GMP 认证。 但二十多年的"苦活"积累，在 2025 年遭遇了一场明明白白的"塌方"：全年营收 12.24 亿元，同比下滑 4.59%；归母净利润 5451.47 万元，同比暴跌 71.18%；扣非净利润只剩 2608.94 万元，跌幅高达 85.55%。曾经的王牌产品奥司他韦，因为流感趋势变化和激烈价格战，收入三年缩水超过六成。 而就在这组难看的财报背后，博瑞医药正在押注一场可能是它成立以来最重大的、也是最"烧钱"的转型：它几乎把一半的收入——2025 年研发投入 5.93 亿元、占营收比例高达 48.49%——砸进了一个叫 BGM0504 的 GLP-1/GIP 双靶点减重药里，试图在司美格鲁肽、替尔泊肽掀起的全球减重浪潮中，分到一杯属于自己的、足够大的羹。 先给它画一张"身份卡"： 项目 内容 公司全称 博瑞生物医药（苏州）股份有限公司 股票代码 688166.SH（上海证券交易所科创板） 成立 / 上市 2001 年设立，2019 年 11 月登陆科创板 实控人 / 董事长 袁建栋（博士，董事长兼总经理） 实际控制人 袁建栋、钟伟芳（母子） 总部 / 注册地 江苏省苏州市工业园区 核心战略 原料药制剂一体化、创新药与仿制药结合、全球市场并重 传统主业 高端仿制药 + 特色原料药（奥司他韦、卡泊芬净、恩替卡韦等 40 余种） 核心创新管线 BGM0504（GLP-1/GIP 双靶）、BGM1812（Amylin 类似物）、BGM1962（SARA）、MSTN 环肽等 最新财报 2025 营收 12.24 亿元（-4.59%），归母净利 5451.47 万元（-71.18%） （数据来源：博瑞医药 2025 年年度报告、博瑞医药官网、同花顺 F10、证券时报等，2026-03/08） 几个极具反差感的标签，几乎概括了这家公司的全部处境： - 它"很老"：成立于 2001 年，在科创板超过五百家上市公司里，算得上资历深厚的"老面孔"，比绝大多数靠概念起来的 Biotech 都年长。 - 它"很苦"：二十年如一日的原料药和中间体制造，是名副其实的"苦活"，毛利率常年被集采和价格战反复压缩，赚的是"辛苦钱"。 - 它"很敢赌"：2025 年敢把近一半收入扔进研发，去跟礼来、诺和诺德这些全球巨头抢减重赛道，这在 A 股原料药企业里极为罕见。 - 它"很不顺"：2025 年净利暴跌七成，2026 年 6 月实控人袁建栋又因涉嫌操纵证券市场被取保候审，头顶悬着一把"达摩克利斯之剑"。 那么，一个真正值得追问的问题是： 一家做了二十多年仿制药、拥有真实收入和制造壁垒的"原料药老兵"，为何要在最需要现金流的时刻，押上半个公司的利润去赌一款减重药？BGM0504 到底成色几何？它那跌宕起伏的股价和身陷争议的实控人，又该如何理解？ 这正是这篇文章想完整、客观、立体地还原的。 （说明：本文所有数据、股权、产品、财务信息均来自博瑞医药公开披露的年报、半年报、公告，以及证券时报、红星资本局、券商研报、国家药监局/美国 FDA 等权威来源，文末附完整来源；文中涉及"笔者判断"处已明确标注，仅作信息整理与学习交流，不构成任何投资建议。） 2. 公司的"底片"：一个北大化学男的 24 年"苦活"创业史 2.1 灵魂人物：袁建栋，从"纽约州立大学博士"到"中国药科大学产业教授" 要理解博瑞医药，绕不开一个人——袁建栋。 袁建栋的履历，是一份典型的"学霸型海归"样板。根据博瑞医药官网及年报披露的信息：他 1992 年从北京大学化学系本科毕业；1998 年在美国纽约州立大学获得博士学位；毕业后进入美国 Enzo Biochem Inc. 公司，从 1998 年到 2001 年担任高级研究员。这家公司以生物化学、分子诊断见长，正是袁建栋此后"生物化学＋发酵半合成"技术路线的最初训练场。（来源：博瑞医药官网"集团领导"页，访问于 2026-08） 2001 年，带着三年工业界实战经验的袁建栋回国，在苏州创办了博瑞医药，并一直掌舵至今——整整 24 年，董事长、总经理、药物研究院院长一肩挑。 官方对他的介绍里，有几个颇具分量的头衔和数字值得留意：他是"国家重大人才引进计划"特聘专家、江苏省双创人才、江苏省青年创业典型、苏州工业园区科技领军人才，同时还是中国药科大学的产业教授。更难得的是，他本人是 269 项专利申请的发明人（截至 2021 年底），其中"抗病毒核苷类似物的合成方法"还荣获了中国专利奖。（来源：博瑞医药官网） 独立视角：在中国的仿制药和原料药创业潮里，袁建栋这类"技术官僚型"创始人并不少见，但像他这样，把公司从 2001 年一路带到科创板上市、24 年不换人的，确实不多。这种"创始人高度集权"的治理结构，既是公司早期稳定发展和技术积累的基石，也埋下了日后"权力集中、治理风险"的伏笔——这一点，我们在后文的风险章节会专门展开。 2.2 起家：从"最难做的药"开始的二十多年 博瑞医药的创业起点，不是一座华丽的实验室，而是一间做"最难仿制的药"的车间。 公司战略里反复强调的一句话，是它从"起始物料 → 高难度中间体 → 特色原料药 → 制剂"的全产业链贯通。这句话翻译成大白话就是：别人做不出来的药，我从最上游的原材料开始，一步步自己合成，直到做成最终能卖的制剂。 这种打法，在医药行业有一个专门的词，叫"首仿"和"难仿"。所谓"难仿"，指的是那些原研药即便专利到期，别人也很难仿制成功的药——因为它们要么合成路线极长、要么手性结构极其复杂、要么需要发酵半合成这类高门槛工艺。谁能率先攻破这些"难仿"药，谁就能在国际规范市场上，拿到一块相对稀缺、溢价更高的蛋糕。 博瑞医药早期攻下的几座"硬骨头"，堪称它的成名之战： - 恩替卡韦：抗乙肝病毒的核苷类似物，全球乙肝一线用药"博路定"的原料药，合成工艺复杂，是当时公认的难仿品种。 - 卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净：棘白菌素类抗真菌药，属于发酵半合成技术平台的核心产品，全球供货能力强。 - 奥司他韦：抗流感的"达菲"仿制，一度是博瑞的王牌，也是它后来"成也萧何、败也萧何"的品种。 - 艾立布林（甲磺酸艾立布林）：被称为"化学合成的珠穆朗玛峰"的海洋来源抗肿瘤药，其全合成被认为是当代有机合成领域难度最高的分子之一，博瑞是极少数实现产业化的企业之一。 - 磺达肝癸钠：人工合成的高选择性凝血因子 Xa 抑制剂，合成工艺同样极难。 （来源：博瑞医药 2025 年年报、同花顺 F10、博瑞医药官网） 正是靠着这一批"难仿"药的技术积累，博瑞一步步建立了发酵半合成技术平台、多手性药物技术平台、非生物大分子技术平台、药械组合平台、偶联药物技术平台等多个核心研发平台，并让产品通过了中、美、欧、日、韩五国的 GMP 认证，销往全球四十多个国家。（来源：同花顺 F10、2025 年年报） 2.3 转折点：2019 年登陆科创板，成为"原料药里的隐形冠军" 2019 年 11 月，博瑞医药登陆科创板，成为科创板较早一批上市的医药企业之一。 在那个时间点上，博瑞是一家"标签不那么性感、但质地相当扎实"的公司：它没有创新药的故事，但有真实的客户、真实的订单、真实的技术壁垒和真实的利润。在"特色原料药"这个细分赛道里，它被不少券商和研究机构称为"隐形冠军型选手"。 上市之后，博瑞的路径清晰地分成了两条腿走路：一条腿，继续深耕高端仿制药和特色原料药，稳住现金流；另一条腿，开始向创新药转型。而真正让这家公司从"原料药老兵"变成市场热议的"减重新贵"的，是后一条腿的全力冲刺——也就是我们接下来要详细展开的 BGM0504 的故事。 3. 它靠什么赚钱：原料药打底、制剂延伸、创新药押注的"三层楼"生意 看懂博瑞的商业模式，可以用一个"三层楼"的比喻。 3.1 第一层：原料药——"现金流的底座" 博瑞的"第一层楼"，也是它最本质的底色，是特色原料药（API）。 2025 年，博瑞的营业收入构成里，原料药产品收入为 9.03 亿元（约 90,278.88 万元），虽然同比下滑 8.61%，但依然是绝对的主力，占产品销售收入的绝对大头。（来源：博瑞医药 2025 年年报） 这一层的赚钱逻辑，是"难仿"带来的稀缺性溢价。博瑞掌握了四十多种高端药物的生产核心技术，生产体系通过中、美、欧、日、韩 GMP 认证。它的护城河，一部分来自工艺门槛本身，另一部分来自与下游客户的深度绑定——公司常常在客户的制剂注册阶段，就同步启动自身原料药的注册；等客户的产品在全球放量，博瑞就顺理成章地成为其关键供应商，甚至可以通过"权益分成"模式，参与到下游产品的收益分配中去。 2025 年，博瑞的"海外权益分成收入"达到 6606.62 万元，同比增长 10.04%。这正说明了，博瑞的原料药业务，并不完全是"一锤子买卖"，而有相当一部分是"细水长流"的分成收益。（来源：2025 年年报） 3.2 第二层：制剂——从"卖原料"到"卖成品"的延伸 "第二层楼"是制剂。博瑞一直试图从"卖原料"向"卖成品制剂"延伸，来提高附加值。 2025 年，博瑞制剂产品收入为 1.76 亿元（约 17,619.07 万元），同比增长 9.33%，是三大收入板块里唯一正增长的。增长主要来自磺达肝癸钠注射液、卡前列素氨丁三醇注射液等产品的销售增长。（来源：2025 年年报） 此外，博瑞还在积极布局呼吸系统吸入制剂（如布地奈德、沙美特罗替卡松、噻托溴铵吸入喷雾剂等，其中噻托溴铵吸入喷雾剂已于 2026 年 7 月 31 日公告获得药品注册证书），以及通过集采提升制剂产品医院覆盖率——例如其地诺孕素片已在第十一批全国药品集中采购中拟中标。（来源：2025 年年报、2026-07 公告） 3.3 第三层：创新药——"估值的想象空间" "第三层楼"，是博瑞最性感、也最烧钱的一块——创新药，核心是代谢领域的减重药管线。 这块业务在 2025 年几乎还没有收入贡献（BGM0504 尚未上市），但它却是博瑞 160 多亿市值的绝大部分来源。市场给它定价的，不是那 2.61 亿的扣非利润，而是 BGM0504 上市后可能带来的峰值销售额。 用一个词来概括博瑞的三层楼："用仿制药的现金流，供创新药的梦想。" 第一、二层是它的"里子"，第三层是它的"面子"和"未来"。而 2025 年博瑞之所以出现"增收不增利"甚至"利润塌方"，正是因为它在加速把"第一二层的利润"搬运到"第三层"去烧。 4. 王牌产品深拆：BGM0504，一颗赌上半个博瑞的"减重王牌" 如果博瑞医药只有一个故事值得讲，那就是 BGM0504。这一章，我们把它彻底拆开。 4.1 它是什么：一款"类替尔泊肽"的双靶点减重药 BGM0504 注射液，是博瑞自主研发的 GLP-1（胰高血糖素样肽-1）和 GIP（葡萄糖依赖性促胰岛素多肽）受体双重激动剂。 这个机制，恰好对标的是礼来的全球"药王"级减重药——替尔泊肽（Tirzepatide，商品名 Mounjaro/Zepbound）。GLP-1 和 GIP 都是人体肠道在进食后分泌的"肠促胰素"激素，二者协同作用，可以起到控制血糖、抑制食欲、延缓胃排空、促进减重等多重代谢调节效应。 换句话说，BGM0504 走的不是司美格鲁肽（单靶 GLP-1）的老路，而是替尔泊肽的双靶点路线——这在机制上，属于当前减重赛道里被公认疗效更强、天花板更高的技术方向。（来源：博瑞医药 2025 年年报、券商研报） 4.2 三期数据：52 周最高减重 19.3%，附带心血管代谢收益 2026 年 5 月，博瑞公布了 BGM0504 减重适应症 III 期临床（BGM0504-III-WL）的顶线数据，这也是引爆市场的关键事件。 根据公开数据，在给药 52 周后，BGM0504 注射液 5mg、10mg 和 15mg 三个剂量组，体重较基线分别平均降低 14.3%、17.3% 和 19.2%；而安慰剂组仅为 3.1%。最高剂量的减重幅度达到 19.3%（部分口径表述为"最高减重 19.3%"）。 除了减重本身的数字，这组数据里更值得关注的是"附带收益"——它不只是让人"瘦下来"，还带来了一系列心血管代谢指标的改善： - 腰围：平均减少约 16.5 cm； - 血压：收缩压/舒张压分别下降约 22.9/12.9 mmHg（另有券商口径为全人群 12.8/6.8 mmHg）； - 尿酸：降低约 70.7 μmol/L； - 血脂：低密度脂蛋白胆固醇、甘油三酯、总胆固醇等均有改善。 （数据来源：博瑞医药公告、中信建投《BGM0504 公布优异三期数据》研报，2026-05） 在安全性方面，常见的不良反应以轻度至中度的胃肠道反应为主，整体停药率不足 2%，呈现较好的安全性表现。（来源：中信建投研报，2026-05-17） 独立视角：这组数据的"含金量"，要放在 GLP-1 赛道"从单纯减重，走向综合代谢管理"的大趋势里看。司美格鲁肽、替尔泊肽之所以能成为全球爆款，不只是因为减重，更因为它们对心血管、肾脏等并发症的改善，为"减重药"打开了更广阔的适应症空间和支付意愿。而 BGM0504 在减重之外带来的血压、尿酸、血脂等多维度改善，恰好踩中了这个大趋势，这是它区别于普通"减肥概念股"的关键加分项。 4.3 申报进展：NDA 获受理，但"不是优先审评" 三期数据漂亮，只是第一步。真正决定这款药何时能卖钱、以及能卖多快的，是注册审评。 2026 年 6 月 12 日，博瑞公告，BGM0504 注射液减重适应症的新药上市申请（NDA）已正式获得国家药监局药品审评中心（CDE）受理，四个规格同步获批受理号。（来源：博瑞医药公告，编号 2026-048） 不过，这里有一个不容忽视的细节：公司明确表示，该申请不属于优先审评范围。（来源：东方财富网财经报道，2026-08-19） 这意味着什么？在正常情况下，非优先审评的 NDA，审评节奏会更常规化，上市时间存在更大的不确定性。也就是说，市场此前对"BGM0504 很快就能上市"的乐观预期，需要打个折扣。 4.4 商业化：华润三九 2.82 亿"借船出海"的提前排兵布阵 博瑞很清楚，一家做原料药起家的公司，最擅长的是"造药"，而不是"卖药"。所以，它在 BGM0504 还没获批之前，就已经找好了"卖药的人"。 2025 年 8 月，博瑞与华润三九签署合作研发协议，把 BGM0504 注射液在中国大陆的研发、注册、生产和商业化授权给华润三九独家推广。根据协议，华润三九将支付最高 2.82 亿元的研发里程碑款，并承担部分临床费用；而博瑞保留产品的唯一上市许可持有人（MAH）身份。（来源：博瑞医药公告、红星资本局报道，2026-06-20） 这笔交易的逻辑很清楚：华润三九拥有"999"品牌和覆盖全国的 OTC 与处方药渠道网络，尤其在慢病、消费医疗领域有极强的终端触达能力，这正是减重药这类"半消费、半医疗"产品放量最需要的资源。对博瑞而言，这是典型的"借船出海"——把最不擅长的"最后一公里"，交给最擅长的人去做。 独立视角：把商业化交给华润三九，是一把"双刃剑"。好处是，博瑞可以用最小的销售团队成本，撬动最大的渠道能量，快速放量；代价是，它必须把相当一部分商业利润让渡给授权方，自己更多地扮演"产品供应方＋许可持有方"的角色。这决定了博瑞未来从 BGM0504 上获得的利润弹性，可能不如"全自营"那么高。 5. 研发管线全景：从双靶点激动剂到环肽，一套"逼死内卷"的代谢矩阵 如果只看 BGM0504 一款药，博瑞的故事是单薄的。博瑞真正的野心，在于它围绕"代谢—减重"这条主线，铺开了一套深度和广度都相当可观的管线矩阵。这一章，我们把这张矩阵完整拆开。 5.1 临床阶段管线 BGM0504 注射液（GLP-1/GIP 双靶） - 减重适应症：中国 III 期已完成、NDA 已获 CDE 受理（2026-06）；美国已完成 US bridging 研究，正就 III 期方案与 FDA 保持沟通。 - 2 型糖尿病适应症：国内 III 期已完成全部入组，处于给药随访阶段。 - 印尼（东南亚）：降糖适应症 III 期已启动，预计 2027 年下半年完成。 口服 BGM0504 片剂 - 减重适应症：中美 IND 均已获批，正在中美开展 I 期临床，美国已完成最后一位患者随访（LPLV），中国最后一个剂量组给药随访中。美国 I 期取得的积极结果，支持其作为"每日一次口服"肥胖/超重治疗药物推进至 II 期。 BGM1812 注射液（Amylin 类似物） - 这是一种新型长效 Amylin（胰淀素）类似物。Amylin 是由胰腺 β 细胞分泌、与胰岛素协同释放的饱腹感多肽激素，通过激活大脑饱腹感通路抑制食欲，同时延缓胃排空、抑制胰高血糖素分泌，具备多重减重机制。2026 年 8 月披露的中美 I 期数据显示，其在中美两地超重/肥胖受试者中均表现出良好的安全耐受性与早期减重效应，且具备"每周或两周一次给药"的差异化优势，有望破局 GLP-1 同质化竞争。（来源：博瑞医药公告、证券时报，2026-08） 5.2 临床前 / PCC 阶段管线 口服 BGM1812 片：利用获授权的 Macoral® 口服多肽制剂平台开发的口服剂型，具备每周给药一次的潜力，处于临床前研究阶段。 BGM1962（SARA，长效选择性胰岛淀粉样肽受体激动剂）：经肽序列优化结合脂肪酸修饰技术开发，在大鼠模型中半衰期达 36.1 小时、食蟹猴中约 200 小时，具备"每月一次"的低频给药潜力，目前处于临床前研究阶段。 MSTN 环肽注射液：高选择性肌生成抑制素（GDF8）环肽抑制剂，设计目标是与 GLP-1/GIP 双重激动剂（BGM0504）联用，在减重的同时维持或增加"瘦体重"，改善身体成分。在 DIO 肥胖小鼠模型中，与 BGM0504 联用 4 周后，实现了相当减重的同时显著维持瘦体重，目前处于 PCC 阶段。 ALK7 靶向 siRNA 项目：采用脂肪靶向递送技术，单次皮下注射可在非人灵长类中实现 ALK7 基因高效抑制（>80%）、维持时间长，拟用于超重/肥胖，未来与 GLP-1 类联用，目前处于 PCC 阶段。 BGM2102、BGM2101、BGM2618 注射液：处于临床前研究阶段。 （来源：博瑞医药 2025 年年报、同花顺 F10、港股招股书披露信息） 5.3 这组管线背后的战略意图 把这套管线放到一起看，博瑞在代谢领域的布局意图就非常清晰了： - 横向做宽：从注射到口服，从双靶点激动剂到 Amylin 类似物、SARA、环肽、siRNA，覆盖了减重领域的多个作用机制和给药频率（每日、每周、每两周、每月）。 - 纵向做深：从"单纯减重"到"减重同时保肌"（MSTN 环肽）、再到"减重同时综合代谢管理"（BGM0504 的心血管收益），试图解决减重药领域"减脂不保肌""停药反弹"等痛点。 - 差异化突围：在 GLP-1 已经卷成红海的背景下，用口服剂型、超长效剂型、联合用药这些"差异化"打法，去避开与巨头的正面对撞。 独立视角：博瑞这套管线的"格局"是对的——它没有傻乎乎地只做一个 GLP-1 单靶，而是试图在代谢赛道里"卡位"多个代际、多个机制。但必须清醒地认识到：这套管线里，除了 BGM0504 已经走到 NDA 阶段，其余绝大多数还停留在早期临床或临床前阶段。距离真正转化为收入，还有漫长的路要走，且每一步都充满不确定性。 6. 战略与资本动作：华润三九 2.82 亿"借船出海"，港股二次递表，实控人取保候审 这一章，我们把博瑞最近一两年里几个关键的战略与资本动作，以及那个绕不开的"雷"，逐一说清楚。 6.1 华润三九 2.82 亿授权：最聪明的"借船"还是最无奈的"让利"？ 前面已经提到，博瑞在 2025 年 8 月与华润三九签署合作，把 BGM0504 国内商业化独家授权给华润三九，换取最高 2.82 亿元研发里程碑款。 这笔交易，市场解读分歧较大。乐观者认为，这正是博瑞"扬长避短"的聪明之举——原料药企业没有强大的终端销售网络，与其自建一个庞大的减重药推广团队、烧掉巨额销售费用，不如借助华润三九成熟的渠道，实现"轻资产放量"。悲观者则认为，这暴露了博瑞在商业化能力上的短板，是对核心资产未来利润的一次"让渡"。 独立视角：笔者判断，这笔交易的实质，是博瑞在"现金流紧张"和"商业化能力不足"双重约束下的理性选择。2.82 亿元里程碑款对一家 2025 年净利只有 5451 万的公司而言，是一笔可观的现金流补充（这也部分解释了 2025 年其经营现金流净额逆势增长 32.43% 的原因）。用一部分未来利润的让渡，换取眼前的现金流安全和未来的渠道保障，这不算亏。但长期看，它确实会稀释博瑞从 BGM0504 上获取利润的弹性。 6.2 港股二次上市：为"烧钱"再建一条"输血管道" 创新药的研发是一个"无底洞"。2025 年博瑞研发投入 5.93 亿元，而它全年的扣非利润只有 2608.94 万元——靠传统业务的利润，根本填不满创新药烧钱的窟窿。 于是，融资成了必然选择。2026 年 5 月 18 日，博瑞再次向香港联交所递交了 H 股上市申请，谋求"A+H"双平台融资。（来源：博瑞医药披露信息、媒体综合报道） 与此同时，博瑞还通过多种方式加杠杆筹资：2026 年一季度末，其长期借款从 7.3 亿元跳升至 15.74 亿元，应付债券增至 7.6 亿元；2025 年公司还获准注册 3 亿元中期票据，并完成两期共 3 亿元的科技创新债券发行。（来源：红星资本局报道，2026-06-20） 一句话：博瑞正在用"举债＋发债＋港股 IPO"组合拳，为自己打造多条"输血管道"，以支撑创新药管线的持续烧钱。 6.3 海外布局：印尼建厂、立足东南亚、赴美投建 在全球化方面，博瑞也有自己的算盘。公司计划通过海外投资建厂，为印尼提供本土生产的原料药和制剂，并立足印尼，辐射东南亚和穆斯林地区的广阔市场。此外，公司还计划赴美投建项目，拟投资规模约 21 亿元。（来源：东方财富网财经报道，2026-08-19；2025 年年报） 6.4 绕不开的"雷"：实控人袁建栋涉嫌操纵证券市场被取保候审 这是博瑞医药当前最大的争议点，也是任何客观分析都不能回避的部分。 2026 年 6 月 18 日晚间，博瑞医药公告，实际控制人袁建栋因涉嫌操纵证券市场，被苏州市公安局出具《取保候审决定书》。公告同时表示，该事项不涉及公司股票，不会对公司日常生产经营活动产生影响。（来源：红星资本局报道，2026-06-20） 但市场的解读，远比公告的字面意思复杂。红星资本局的一篇深度报道尖锐地指出，袁建栋一人身兼董事长、总经理，并代行财务总监和董事会秘书职责，"四个本该分立制衡的岗位压在一人肩头"。取保候审意味着他的签字、出行、决策都可能受限，而这恰恰是公司治理最核心的那根弦。（来源：红星资本局《高研发、高负债、高集中，博瑞医药的减重豪赌与隐忧》，2026-06-20） 值得一提的是，这并非袁建栋第一次陷入"信披"争议。早在 2023 年 10 月，袁建栋就曾在电话会上称自己"以身试药减重 30 斤"，被江苏证监局认定为误导性言论并出具警示函。（来源：东方财富网财经报道，2026-08-19） 独立视角：需要强调，袁建栋目前是"涉嫌"操纵证券市场，司法机关尚未作出最终结论，我们不应预设其有罪。但客观事实是：作为一家上市公司的实控人、董事长、总经理，其本人卷入刑事程序，无论最终结果如何，都会对公司治理、融资、股价预期和投资者信心构成实质性冲击。这是当前博瑞医药最需要投资者重点关注、也最不可控的风险之一。 7. 财务体检：赚 12 亿、花 6 亿研发，一副"增收不增利"的转型面孔 这一章，我们把这副"转型面孔"放到显微镜下，逐项体检。 7.1 营收：12.24 亿，微降，但内部结构剧烈分化 2025 年，博瑞全年营业收入 12.24 亿元，同比下滑 4.59%。单看这个数字，似乎"只是微降"。但拆开看，内部结构的分化极其剧烈： 收入板块 2025 年金额 同比变化 原料药产品 90,278.88 万元 -8.61% 制剂产品 17,619.07 万元 +9.33% 海外权益分成 6,606.62 万元 +10.04% 在原料药内部，分化更惊人： - 抗病毒类（核心是奥司他韦）：收入同比暴跌 60.04%——受流感趋势变化及竞争格局变化影响，奥司他韦原料药需求及价格双双下滑。 - 抗真菌类（卡泊芬净等）：收入同比减少 21.39%——因 2024 年客户临时性需求旺盛形成高基数，2025 年客户阶段性商业需求波动及价格波动。 - 免疫抑制类：收入同比增长 27.79%——受商业化需求拉动。 - 其他类：收入同比增长 25.87%——新产品陆续投放市场。 （来源：博瑞医药 2025 年年报） 这组数据清晰地勾勒出了一幅图景：博瑞曾经的"现金牛"抗病毒业务，正在经历一场"塌方式"的收缩；而新的增长点（免疫抑制、其他新品种），虽然势头不错，但体量尚小，还不足以完全对冲旧业务的萎缩。 7.2 利润：净利暴跌 71%，扣非只剩 2608 万 利润端的塌方，比营收端严重得多： 指标 2025 年 2024 年 同比变化 营业收入 1,223,640,129.98 元 1,282,551,614.50 元 -4.59% 利润总额 13,908,830.66 元 157,200,608.40 元 -91.15% 归母净利润 54,514,680.92 元 189,166,937.36 元 -71.18% 扣非净利润 26,089,388.86 元 180,507,497.62 元 -85.55% （来源：博瑞医药 2025 年年度报告） 净利润从 1.89 亿掉到 5451 万，扣非净利润从 1.81 亿掉到 2609 万——利润的"腰斩再腰斩"，是博瑞 2025 年财报最刺眼的标签。 博瑞在年报和问询函回复中，给出了利润下跌的四个原因，我们逐一验证： 1. 奥司他韦塌方：抗病毒类收入、毛利额大幅减少（已前述，-60.04%）。 2. 抗真菌类回落：高毛利的抗真菌原料药品种收入减少，毛利额同比下降较多。 3. 在建工程转固计提折旧：在建工程陆续完工转固，带来计提折旧增加。 4. 研发投入加大：创新药研发投入大幅增加，推高了期间费用。 （来源：博瑞医药 2025 年年报） 这里最关键的是第 4 条——研发投入。2025 年博瑞研发投入高达 5.93 亿元，同比增长 90.32%，占营业收入比例从 24.31% 飙升至 48.49%。也就是说，博瑞把接近一半的营收，都砸进了研发，这直接吞噬了利润。（来源：2025 年年报、红星资本局报道） 7.3 现金与杠杆：经营现金流改善，但有息负债率走高 有意思的是，在利润暴跌的同时，博瑞的经营活动现金流净额却是改善的：2025 年经营现金流净额为 3.25 亿元，同比增长 32.43%。年报解释，这主要系"收到华润三九医药股份有限公司合作预付款所致"。（来源：2025 年年报） 但与此同时，几个偿债和杠杆指标在恶化： - 资产负债率：51.14%； - 有息负债率：约 40.24%； - 利息保障倍数：从 2.20 倍骤降至 1.00 倍——息税前利润已只能勉强覆盖利息支出； - 加权平均净资产收益率（ROE）：从 7.77% 降至 2.17%。 （来源：2025 年年报、红星资本局报道） 独立视角：这组数据的矛盾点很典型——"利润在失血，现金在改善，但债务在加码"。利润失血是因为研发和转型的投入；现金改善是因为华润三九的预付款和经营回款；债务加码则是因为要"砸钱扩产能、砸钱做临床、砸钱出海"。这三股力量同时作用，构成了博瑞当前"增收不增利、现金靠输血、杠杆在累高"的复杂财务画像。 7.4 2026 年一季度：增收不增利仍在延续 进入 2026 年一季度，这个"增收不增利"的逻辑还在延续，且出现了新变化。 2026 年一季度，博瑞营收 3.25 亿元，同比增长 30.52%；但归母净利润 950.14 万元（不同口径有 929.37 万元），同比仍在下滑（扣非净利润降幅接近五成）。原因是海外临床投入增长，叠加子公司引入少数股东后少数股东损益增加。（来源：2026 年一季报、红星资本局报道） 营收大幅增长但利润不增长的背后，是公司"用收入增长的部分，继续去填研发烧钱和海外临床的窟窿"。 8. 行业位置与竞争格局：站在 GLP-1 红海风口上，它的护城河够不够深 8.1 传统业务：特色原料药赛道里的"隐形冠军"，但天花板有限 在传统的高端仿制药和特色原料药领域，博瑞的行业地位是扎实的：它是少数能同时通过中、美、欧、日、韩五国 GMP 认证的企业，产品打入全球四十多个国家，掌握四十多种高端药物生产核心技术，在卡泊芬净、米卡芬净、恩替卡韦、奥司他韦等品种上具备全球供货能力。 但问题在于：这个赛道的"天花板"是肉眼可见的。特色原料药本质上是一个"苦活"——毛利率受集采和价格战反复压缩，单品生命周期有限（如奥司他韦就因流感趋势和竞争而三年缩水六成），且中国原料药企业普遍面临印度等低成本竞争对手的挤压。这条赛道，能给博瑞提供"稳定的现金流底座"，却很难提供"高成长的故事"。 8.2 减重赛道：一场全球巨头的"军备竞赛" 真正定义博瑞未来估值高度的，是减重赛道。而这是一个被全球巨头把持、且正加速内卷的"红海"： - 司美格鲁肽（诺和诺德）：GLP-1 单靶，全球"药王"级产品。 - 替尔泊肽（礼来）：GLP-1/GIP 双靶，与 BGM0504 同机制，是 BGM0504 最直接的海外对标。 - 国产玩家：信达生物（玛仕度肽/IBI362，GLP-1R/GCGR 双靶）、恒瑞医药、华东医药、甘李药业、九源基因等，均有减重管线在推进，部分已上市或临近上市。 （来源：公开资料整理） 在这样一片红海里，博瑞的 BGM0504 面临几个现实问题： 1. 它有没有"先发优势"？ 没有。司美格鲁肽、替尔泊肽已经在全球和中国市场大规模放量，国产的玛仕度肽等也走得更早，BGM0504 属于"后发者"。 2. 它的数据有没有"绝对碾压"？ 减重 19.3% 的数据确实优秀，但和同机制、同靶点的替尔泊肽以及部分国产双靶产品相比，并没有形成"断崖式"领先，更多是"处于第一梯队"的水平。 3. 它能不能"卖得动"？ 这正是博瑞选择华润三九合作的原因——它清楚自己在终端销售上的短板。 独立视角：笔者判断，博瑞在减重赛道的真实位置，是"一个拥有扎实原料药现金流的、卡位正确但并非领跑者的国产双靶点玩家"。它的护城河，不在于"数据碾压全球"（它做不到），而在于"原料药制剂一体化的成本优势＋华润三九的渠道借力＋多代际管线的后续储备"。这套组合能不能在红海里撕开缺口，还有待上市后的商业化验证。 9. 风险与隐忧：泼几盆冷水——奥司他韦塌方、单品依赖、治理与负债的三重压力 前文我们讲了很多博瑞的"亮点"，这一章，我们把聚光灯掉转过来，专门诚实地列一列它的风险。这些不是"唱空"，而是任何一个负责任的观察者都必须正视的现实。 9.1 风险一：传统业务"青黄不接"的收缩风险 博瑞最大的传统业务风险，是"旧引擎熄火、新引擎未成"的"青黄不接"。 奥司他韦是它曾经的"现金牛"，但已经在流感趋势变化和价格战中"三年缩水六成"；抗真菌类的高毛利品种也在回落。而新的增长点（免疫抑制类、其他新品种）虽然增速不错，但体量有限，尚不足以平滑旧业务的滑坡。如果这种"此消彼不涨"的态势持续，博瑞传统业务的利润可能还会进一步承压。 9.2 风险二：BGM0504 单品押注和审评的不确定性 博瑞把近一半营收押在了 BGM0504 上，这本身就是一种高度集中的"单品赌博"。而 BGM0504 的上市进程，还面临两重不确定性： - 审评节奏：NDA 虽然获受理，但不属于优先审评，上市时间存在不确定性。 - 竞争挤压：等 BGM0504 真正获批上市时，司美格鲁肽、替尔泊肽原研已经降价，国产双靶、三靶产品也可能已形成一定市场格局，届时它可能要面临"上市即价格战"的残酷现实。 9.3 风险三：实控人涉案与治理风险 这是博瑞当前最不可控、也最需要警惕的风险。 实控人袁建栋一人身兼董事长、总经理、代行财务总监和董秘，是典型的"权力高度集中"的治理结构；叠加其 2026 年 6 月因涉嫌操纵证券市场被取保候审，以及 2023 年"以身试药"言论被出具警示函的"前科"，公司的治理风险和投资者信心风险被显著放大。 虽然目前袁建栋仅是"涉嫌"、尚无最终司法结论，但无论是最终被认定有罪，还是这笔"刑事程序"本身带来的声誉和融资影响，都可能对博瑞构成实质性冲击。 9.4 风险四：高负债与持续烧钱的财务风险 博瑞正同时推进"创新药临床高投入、产能扩张、港股二次上市"三件耗资巨大的事。2026 年一季度末，其长期借款从 7.3 亿跳升至 15.74 亿，有息负债率走高至 40.24%，利息保障倍数已降至 1.00 倍——"息税前利润勉强覆盖利息支出"。 这意味着，如果后续创新药管线的临床进展或商业化放量不及预期，博瑞的"烧钱机器"一旦难以为继，高杠杆可能反过来放大其财务风险。 9.5 风险五：股权摊薄与减持压力 公司大股东持续减持，叠加港股 IPO 的推进，会对每股收益和股权结构构成摊薄压力。这对于已经"盈利微薄"的博瑞而言，会进一步稀释现有股东的回报预期。（来源：东方财富网财经报道，2026-08-19） 10. 独立判断与总结：它到底是一台"减重印钞机"，还是一场"豪赌的赌桌" 10.1 它到底行不行：一个"三步走"的判断 回到文章开头的问题——博瑞医药，到底行不行？笔者的独立判断，可以用"三步走"来概括： 第一步：看"里子"——传统业务，是"失血但仍能造血"的底子。 博瑞的原料药制剂一体化业务，是真实的、有壁垒的、能产生现金流的。奥司他韦的塌方和利润的暴跌，让它"受伤"，但并没有"失血致死"——2025 年经营现金流反而逆势改善，说明它依然是一台能转动的机器。这台机器，是博瑞所有故事的"底"，也是它敢于赌创新药的"底气"。 第二步：看"面子"——BGM0504，是"数据优秀但尚未兑现"的想象。 BGM0504 的三期数据确实漂亮（52 周最大减重 19.3%＋多维度代谢改善），NDA 也获受理，商业化的"渠道"也提前锁定了华润三九。这些是实实在在的进展。但"数据优秀"不等于"商业成功"，"NDA 受理"不等于"获批"，"签约华润三九"不等于"放量"。从数据到利润，中间还隔着审评、定价、竞争、放量四道关卡，每一道都可能折戟。 第三步：看"雷"——实控人涉案和治理、负债，是悬在头顶的"达摩克利斯之剑"。 这柄剑，是最不可控的变量。它不直接影响 BGM0504 的临床数据，却可能深刻影响公司的融资、治理、信任和估值。 综合三步的判断是：博瑞医药是一家"基本面有底、故事有想象、但风险也真实且集中"的公司。 它不是一台已经启动的"减重印钞机"，也不是一张纯粹的"PPT 画饼"；它更像是一张正在下注的"赌桌"——台面上，站着一个有二十多年技术底子的"苦活老兵"，押上了一半的身家，去赌一场可能是它人生最大、也最不确定的翻身仗。 10.2 适合谁：一份"读者画像" 那么，这样一家公司，适合什么样的读者去关注？ - 如果你是医药从业者或药学生：博瑞是一个理解"特色原料药→高端仿制药→创新药"转型路径的极佳样本。它把"难仿药"的工艺壁垒、"原料药制剂一体化"的成本逻辑、"借船出海"的商业化策略，演绎得相当经典。 - 如果你是医药投资者：博瑞是一只有"基本面托底、创新药讲弹性"的标的。但请务必逐条对照第九节的风险清单——尤其是实控人涉案、单品押注、审评不确定性和高负债这四条，再决定是否以及如何配置。 - 如果你是普通人：通过博瑞，你可以看懂一个当下最热的医药风口——GLP-1 减重药——背后真实的商业逻辑与残酷竞争。它提醒我们，"减肥"这件看似日常的小事，正在被全球药企视为一场千亿级的"军备竞赛"。 10.3 一句话记忆点 如果只让你记住一句话，那就是： 博瑞医药，是一个做了二十多年"最难仿的药"的原料药老兵，在传统业务失血之际，押上半个公司赌一款减重药，试图完成从"辛苦钱"到"梦想钱"的惊险一跃——成则翻身，败则更被动。 （全文完） 11. 参考文献与数据来源 1. 博瑞生物医药（苏州）股份有限公司《2025 年年度报告》，2026-03-18 披露。 2. 博瑞医药《关于 BGM0504 注射液减重适应症新药上市申请获得受理的公告》（公告编号：2026-048），2026-06-12。 3. 博瑞医药《关于 BGM1812 注射液减重适应症Ⅰ期临床试验取得积极结果的公告》，2026-08-06。 4. 博瑞医药《关于控股子公司噻托溴铵吸入喷雾剂获药品注册证书的公告》，2026-07-31。 5. 博瑞医药官网"集团领导——袁建栋"页面，访问于 2026-08。 6. 红星资本局《高研发、高负债、高集中，博瑞医药的减重豪赌与隐忧》，2026-06-20。 7. 东方财富网财经号《从"以身试药减重30斤"到三期数据惊艳：博瑞医药的翻身仗，真能打赢吗？》，2026-08-18/19。 8. 中信建投证券《博瑞医药（688166）：BGM0504 公布优异三期数据，创新代谢管线临床持续推进》研报，2026-05-17。 9. 证券时报·e公司《博瑞医药披露股票交易严重异常波动公告》，2026-06-30。 10. 证券时报网《迎来关键进展 博瑞医药 BGM0504 注射液减重适应症新药上市申请获国家药监局受理》，2026-06-11。 11. 同花顺 F10 博瑞医药（688166）公司概要、在研管线、财务数据页，访问于 2026-08。 12. 证券之星《博瑞医药 2025 年度管理层讨论与分析》，2026-03-20。 免责声明 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