生物医药系列产品
数据
资源
版本对比
免费注册
预约演示
免费注册
石药
回归,时机是好是坏?
2024-06-18
·
交易
·
生物制品圈
专利到期
并购
信使RNA
抗体药物偶联物
引进/卖出
五月末,在香港湾仔市中心的一家海景酒店里,
石药集团
召开了2023年的股东大会。会议在一种平淡的氛围中进行着,只有两项表决出现了些许波澜:其一是重选蔡东晨作为执行董事,其二是向董事售出购股权。两项决议案均收获了20%左右的反对票。 对于这个结果,股东之一的粱元(化名)并不意外。这一年来,公司的某些表现引发了内部争议。“主要是因为母公司不断和上市子公司新诺威(后改名石药创新)进行资产置换,影响了一些股东的利益。” 凭着母公司注血,新诺威成为了2023年涨速最快的生物制药A股。就在今年1月,新诺威又对
石药集团
子公司
百克生物
抛出收购的橄榄枝。初步计划为,新诺威将主要以发行股份方式购买三家“
石药
系”(
维生药业
、
石药上海
、恩必普药业)企业持有的共计100%百克股权。相应的,如果交易成功,新诺威将拿到大单品
津优力
、以及在研的GLP-1创新药、司美仿制药等资产。 老牌药企转型,资产重组本身无可厚非。
科伦
就是一个典型案例:通过剥离创新药板块提高各业务效率,为研发提供更广泛的融资渠道。相同的做法,
石药
之所以被人诟病,主要原因在于:创新药管线多却杂,且技术路线多集中在mRNA、siRNA、ADC等前沿领域,距离市场兑现期比较遥远。 同样是仿转创企业,
恒瑞
2023年创新药收入占比47%,不含对外许可收入达106.37亿元。而
石药
目前已经市场化的重磅创新药产品较少,且多为me too产品,营收主力还是老药
恩必普
,即将专利到期。这种对比也反映在两家公司的股价上:尽管
石药
2023全年营收比
恒瑞
还多出100多亿,但股价仅为
恒瑞
的1/6。 简单来说,目前
石药
的问题在于:现有业务和创新业务之间存在一定的鸿沟,“接棒”需要一定时间。而在这个青黄不接的节点,集团通过新诺威由H转A,重组优质资产调高市场估值,在外人看来有“画饼”的嫌疑,对于股东来说也有“掏空”的风险。 为了稳住港股股东,集团的做法是慷慨分红。2023 年,
石药
净利润58.73亿元,派息33.3亿港元,派息比率为52.5%。但问题是:随着公司研发投入占比不断增高,大单品受专利到期和集采影响面临市场瓶颈,这种大方是否还能维持下去? “会上,感觉蔡总对未来公司发展还是很有信心的,承诺会保持两位数增速。”粱元说。“按照现有内部管线来看,这个目标实现起来比较困难。所以公司大概率会在license-in或者并购上加大动作。” 在今后很长的一段时间里,至少在公司的创新药业务看到市场成效之前,稳住营收、协调新老投资者关系都将是
石药
的主要功课。 -01- 错过的节奏 如今
石药
的问题,在一定程度上是公司的发展和时代错位所导致的。 作为两家经常拿来横向对比的企业,
石药
和
恒瑞
有着相似的发展历程:都是在90年代改制,一家主营仿制药,一家主营原料药;新世纪后,两家公司开始谋求创新转型。 1999年,蔡东晨从
中国医学科学院药物研究所
以5000万元引进
缺血性脑卒中
药物
恩必普
,并于2005年上市。到了2015年,
恩必普
销售额突破20亿元,成为当时中国自主创新药成功市场化的典型代表。 2000年,
恒瑞医药
斥资2亿元成立研发总部,但公司并没有完全放弃高端仿制药业务。公司给予临床项目不同的名目和分类,fast follow、me too、II类改良型创新药、强仿等创新协同并进。这也成为了两家公司发展路线产生分叉的起点。 “两家公司对创新的理解和规划不太一样。”一名产业投资人分析称,“当年
石药
把创新药转型战略都砸在一款新药上,因为初期做得比较困难,没有那么多的资源。当时做新药临床和销售,都是摸着石头过河,市场上全部都是仿制药的山头,要出头需要砸很多钱。” 因此,尽管
恩必普
后来为
石药
赢得了长期稳定的现金流,但这种在艰难时代单向迈进的方式,在一定程度上也影响了后续公司创新药业务地基的宽度。 相对来说,
恒瑞
小步迈进式的积累式发展却赶上了中国创新药产业爆发的节点,从而收获了一波市场红利。彼时,市场对国产创新药的接受度已经不像
恩必普
上市时那样狭窄,企业创新动力有了明显提升。2011年,
恒瑞
首款治疗
骨关节炎
的创新药
艾瑞昔布
上市。之后,
恒瑞
几乎每年都有1类创新药上市,尽管很多都为me too产品,但也打开了公司丰富的创新药业务营收渠道。 加上722风暴、仿制药一致性评价等政策风向对
恒瑞
传统业务的影响原高于
石药
,这也进一步拉大了两者转型力度和速度的差距。 2019年后,
恒瑞
前期布局管线进入变现期,尤其是
PD-1
迎合了当时的市场热点。叠加产业牛市来临,公司市值大涨3倍,PE最高时达到105倍。涌入的新钱被用来进一步扩充公司创新管线军械库,成为第一个凭借管线规模进入TOP10的中国药企。 而反观
石药
,并没有像
恒瑞
那样享受到市场杠杆的红利。公司早在1994年就在香港上市,尽管有一些创新型药物傍身,但一直以来依然被定位为传统药企,因此也没有像未盈利创新药企业那样体验过港股募资热。四年前,
石药
曾经动过回归A股科创版的念头:2020年10月,集团就进行上市辅导备案,但随着近年上市入口缩窄,最后也不了了之。 “蔡总也承认,错过了就是错过了,但是不能纠结于过去。”粱元说。“
石药
现在和所有的中国创新药企业一样,都专注新靶点和新技术,算是又站在了同一起跑线上。” -02- 资产重组 2019年,
石药
成立全资子公司
巨石生物
,成为创新业务的主要载体。 截至目前,公司在研项目20余个,业务构成主要为:抗体类、mRNA药物和ADC药物。2021年至2023年,公司的净利润分别为-2.92亿元、-4.38亿元、-3.35亿元。在短期内,公司并没有找到合适的变现方式。
巨石生物
的营收主要来自于授权费用:一款
Claudin18.2
靶点ADC卖出了近11亿美元,另一款则是
Nectin-4
靶点 ADC授权总金额为7亿美元。上市产品只有一款
新冠
mRNA疫苗,但市场回报堪忧:为取得紧急使用授权,这款疫苗产业化项目总投资10亿元;而2023年公司营收只有3000多万元。 这种业绩情况注定了
巨石生物
无法在现在的市场环境下独立上市。因此集团决定将创新药业务转移到已上市的其它子公司,即2019年登录A股创业板的新诺威制药。 新诺威主营功能性原料、保健食品、特医食品,是百事可乐、可口可乐、红牛三大的全球供应商,也是全球生产规模最大的化学合成咖啡因生产商。这样一家传统原料生产企业,在上市时和上市后很长一段时间内并没有引起太多关注。 2021年底,新诺威以8亿元接手了石药圣雪100%股权,后者是国内最大的
阿卡波糖
原料生产商,也是大多数制剂企业的供应商。但即使业务范围广、现金流充足,但在2023年前公司在二级市场上的表现一直没有起色,股价徘徊在6-8元的区间。 直到2023年,新诺威对
巨石生物
实施了18.71亿元的现金增资,从而实现控股,股价瞬间进入快车道,从9月1日至12月6日,该公司股价从15.44元涨至47.65元,累计涨幅超210%。到了今年1月,新诺威又宣布拟收购
石药
另一创新药子公司
百克生物
。 但两次左右腾挪,市场反响却很不一样。和增资
巨石生物
不同,新诺威收购
百克
的消息一出,公司股价逆势下跌了6.35%,至今未见抬头。 “新诺威新老业务范围的落差太大。之前增资巨石的时候,投资者是用原料企业的低价估值买一家未来创新药企业,肯定是划算的。后来股价上去了,创新药概念坐稳了,
石药
还在卡着最低下限发行新股,老股民肯定就不买账了。” “可以说,
石药
想要在A股提升现有管线价值,但是新诺威是不是一个合适承载的主体,重组的速度要不要这么快,该怎么定价,我觉得
石药
在这些点上都欠缺一些考量。“上述投资人补充评价道。 -03- 管线价值如何 换一个角度来说,如果
石药
创新药业务成长曲线明确,短期回报有望,那新股发行价格就会有更加公允的标尺。但问题在于:不管是巨石还是百克都属于远期资产,估值混乱在所难免。 正因此,目前
石药
面临的是两边不讨好的局面:母公司老股东看着新公司估值飙升,感到利益受损;而新公司股东从新公司高估值的视角出发,认为承接的都是估值相对较低的母公司资产,也感到不平。 虽然总的来说,腾挪的资产都是属于
石药
的,但放在哪里进行估值确实决定了杠杆有多大、泡沫有多少。从这个角度来说,在管线前景未明的条件下,
石药
变相回归A股,选择的并不是一个很好的时间点。 毕竟,公司正在推进的创新药业务,各有各的隐忧。
巨石生物
尽管在ADC和分子胶领域均有布局,但进度最快的是
HER-2
ADC,竞争不可谓不激烈,并且上市也得2025年了。从目前公布的临床数据和出海价格来说,没有太多脱颖而出的亮点。 而在mRNA疫苗方面,
巨石生物
疫苗平台进度靠前的管线分别为:RSV mRNA 疫苗,VZV mRNA 疫苗,HPV 治疗性疫苗,但目前国内已经进入病毒类疫苗降价内卷阶段,这些管线如果未来不走出口路线,也很难承重公司的业务增长。 而百克的核心卖点是用于
肥胖
/
超重
适应症的
TG103注射液
、
2型糖尿病
适应症的
司美格鲁肽注射液
。两款产品都已到III期临床,预计2026年起陆续获批上市。但随着
诺和诺德
的
司美格鲁肽片
已经登陆中国市场,届时剩下的市场空间不会太乐观。 在创新药业务缺少短期变现预期的同时,
石药集团
母公司的已有增收渠道也陷入瓶颈。数据显示,由2021至2023年间,公司成药业务收入分别为226.81亿元、245.2亿元和256.4亿元,同比增速为11.2%、8.1%和4.6%,连续三年下降,主要原因为抗
肿瘤
、心血管业务受集采影响较大。 优秀的现金流和稳定的传统业务,是
石药
长期以来的主要优势。在这种情况下,将创新管线培养成新的增长曲线,本来是一件锦上添花的事。借着成熟业务作为靠山,
石药
在创新领域的耕耘空间比大多数公司都要大。但
石药
还是选择在一个动荡的时间节点,向一家控股型企业转型。 也许是因为这个行业已经有了太多叱咤风云的成功案例,如今很少人还依然相信:并不是所有企业都需要和适合进入资本的游戏。 识别微信二维码,添加生物制品圈小编,符合条件者即可加入 生物制品微信群! 请注明:姓名+研究方向! 版 权 声 明 本公众号所有转载文章系出于传递更多信息之目的,且明确注明来源和作者,不希望被转载的媒体或个人可与我们联系(cbplib@163.com),我们将立即进行删除处理。所有文章仅代表作者观点,不代表本站立场。
更多内容,
请访问原始网站
文中所述内容并不反映新药情报库及其所属公司任何意见及观点,如有版权侵扰或错误之处,请及时联系我们,我们会在24小时内配合处理。
机构
石药集团有限公司
长春百克生物科技股份公司
安徽维生医药科技有限公司
[+6]
适应症
缺血性卒中
骨关节炎
新型冠状病毒感染
[+4]
靶点
PD-1
CLDN18.2
nectin-4
[+1]
药物
聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子 (石药集团)
丁苯酞
艾瑞昔布
[+4]
标准版
¥
16800
元/账号/年
新药情报库 | 省钱又好用!
立即使用
来和芽仔聊天吧
热门报告
全球生物医药交易报告(2024第3季度)
智慧芽生物医药
抗体类药物FTO报告撰写操作手册
智慧芽生物医药
罗氏双特异性抗体药物Emicizumab专利调研实务指南
智慧芽生物医药
立即开始免费试用!
智慧芽新药情报库是智慧芽专为生命科学人士构建的基于AI的创新药情报平台,助您全方位提升您的研发与决策效率。
开始免费试用
立即开始数据试用!
智慧芽新药库数据也通过智慧芽数据服务平台,以API或者数据包形式对外开放,助您更加充分利用智慧芽新药情报信息。
试用数据服务