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一、开场介绍会议时间：2026年第四季度主持人说明：由分析师DavidRisinger（LeerinkPartners）主持，目的是讨论公司拆分进展、核心资产Jemperli表现及生物制药业务规划。管理层发言摘要：DanielFaga（总裁兼首席执行官）：公司拆分计划距完成约45天（目标4月底），Form10表格已公开；母公司将保留Jemperli和imsidolimab两项特许权使用费，生物制药业务分拆为FirstTracksBio（股票代码TRAX）；Jemperli年化销售额达14亿美元，峰值销售额指引超27亿美元，imsidolimabPDUFA日期为今年12月底或中旬。二、财务业绩分析核心财务数据Jemperli特许权使用费：去年约1亿美元，今年峰值可能接近2亿美元，预计2029年（GSK达27亿美元销售额时）接近4亿美元；特许权使用费率：销售额达10亿美元时为8%，超过25亿美元时逐步提高至25%；母公司运营支出：不到1000万美元/年，全职员工不到10名。关键驱动因素Jemperli销售增长：季度环比以十几%速度增长，受益于美国市场渗透、欧洲扩张及潜在适应症扩展（如dMMR直肠癌）；特许权使用费率阶梯式提升，推动收入增长。三、业务运营情况分业务线表现Jemperli：美国子宫内膜癌市场表现稳定，欧洲市场持续扩张，年化销售额14亿美元，GSK指引峰值超27亿美元；计划今年公布直肠癌关键数据，有望进入第二个适应症（dMMR直肠癌）；imsidolimab：PDUFA日期为今年12月底或中旬，由Vanda销售。研发投入与成果ANB033（生物制药业务核心）：CD122拮抗剂，皮下制剂，靶向IL-15和IL-2信号通路，用于乳糜泻和嗜酸性食管炎（EoE）；1a期显示单次给药可消除98%表达CD122的NK细胞及70%CD8细胞，1b期乳糜泻试验分两个队列（麸质挑战和VHCD<2患者），预计今年第四季度出数据；rosnilimab：提及存在机会，但未详细说明。市场拓展生物制药业务分拆：成立FirstTracksBio（股票代码TRAX），所有员工及特定现金负债（如租赁）过渡至新公司，预计4月底生效，为应税交易但净营业亏损（NOLs）可抵消潜在税收。四、未来展望及规划短期目标（2026-2027年）完成公司拆分：4月底实现生物制药业务分拆；临床数据节点：乳糜泻1b期数据今年第四季度公布，嗜酸性食管炎（EoE）数据2027年公布；母公司现金流：预计2027年年中实现现金流为正（偿还无追索权债务后）。中长期战略生物制药业务：2027年底至2028年进入四个疾病领域（乳糜泻、EoE及另外两个待选适应症），推进ANB033的2b期试验；母公司定位：虚拟公司，依赖特许权使用费增长，探索股票回购机会。五、问答环节要点与GSK的诉讼问：如何看待与GSK的诉讼进展？答：诉讼涉及GSK违约（将ADC与Keytruda联合开发，违反排他性及最佳商业回报义务），索赔审判7月14日在特拉华州衡平法院进行；上周已提交驳回动议，结果将在60天内公布；若胜诉，Jemperli将归还Anaptys。公司拆分独立性问：拆分是否依赖诉讼结果？答：拆分完全独立于诉讼，Form10已提交，为股息分配，4月底目标生效，不影响母公司特许权使用费资产。ANB033的差异化问：与Forte的CD122药物相比有何差异？答：ANB033为皮下制剂，效价高，单次给药即可实现长期药效学效应（如NK细胞减少98%）；Forte为静脉给药，ANB033在给药便利性和剂量灵活性上更具优势。乳糜泻患者群体与试验设计问：乳糜泻患者现状及试验设计？答：美国约25万患者无法通过无麸质饮食控制病情，1b期分两个队列（麸质挑战队列和VHCD<2患者队列），评估VHCD比值及症状改善，今年Q4出数据。安全性与给药频率问：ANB033的安全性及给药频率？答：1a期无感染迹象，不影响不表达CD122的NK细胞功能；1b期采用“无遗憾剂量”（第0、2、4周皮下给药），后期可能根据数据调整频率，目标是维持组织IC90浓度。嗜酸性食管炎（EoE）市场机会问：EoE的市场潜力？答：美国约17.5万患者对质子泵抑制剂无反应，度普利尤单抗（Dupixent）年销售额超20亿美元；ANB033可靶向CD8细胞、TH2细胞及ILC2s，有望覆盖该市场。六、总结发言管理层表示：公司拆分进展顺利，4月底目标明确，生物制药业务将聚焦ANB033在乳糜泻、EoE等领域的开发；母公司将依托Jemperli和imsidolimab特许权使用费实现现金流转正，通过资本部署（如股票回购）为股东创造价值；长期看好CD122拮抗剂在多个自身免疫疾病领域的潜力，计划2027-2028年扩展至四个适应症。查看业绩会议全文

⭐关注微信公众号，领取蒲公英创投天使投资直通车链接。 2013年7月，一颗重磅炸弹砸进了医药圈。 公安部通报：葛兰素史克（中国）投资有限公司部分高管涉嫌严重商业贿赂等经济犯罪，被依法立案侦查。GSK中国为打开药品销售渠道、提高药品售价，利用旅行社等渠道，向政府官员、医药行业协会、医院、医生大肆行贿，案涉金额触目惊心。  一年后，结局落定。长沙市中级人民法院以行贿罪判处葛兰素史克中国公司罚金人民币30亿元，前中国区总经理马克锐被判有期徒刑三年、缓刑四年，并处驱逐出境。  受这件事株连的，不只是GSK。案发后，阿斯利康、默克、诺华、罗氏、赛诺菲等几乎所有主要跨国药企都相继被调查或自查，“带金销售”这套在中国医药市场横行多年的潜规则，第一次被放在了聚光灯下。  但是，在所有外企里，GSK摔得最重，改得也最彻底。 2013年12月，GSK宣布取消医药代表的个人销售指标，薪酬不再与医生开药数量挂钩，而与专业服务质量和公司整体表现挂钩——这是一次几乎动摇整个销售模式根基的改革。GSK中国全面停止带金销售模式。  那一年，GSK中国开始了长达数年的刮骨疗毒。大规模裁员、合规体系重建、销售模式全面转型……代价是真实的，阵痛是漫长的。 400亿美元，一张被低估的成绩单 从2013年的低谷走到2024年，GSK交出了什么成绩单？ 2024年全年，GSK营收313.76亿英镑（约402亿美元），同比增长8%。核心营业利润91.48亿英镑，同比增长13%；研发投入60.23亿英镑，同比增长7%。  400亿美元的规模，稳稳地站在全球顶级药企序列里。 更值得关注的是结构。特种药品销售额增长19%，贡献了超过70%的收入增长。HIV药物销售额增长13%至70.89亿英镑、肿瘤药物销售额同比增长17%。  HIV：GSK最深的护城河，而且还在往下挖 如果说GSK有一个绝对不容置疑的核心竞争力，那就是HIV。 公司在HIV治疗领域的积淀，超过三十年。ViiV Healthcare——GSK主导的HIV专业公司，手握全球HIV治疗市场最重要的一批产品，从口服每日一片，到现在的长效注射方案。 2024年，HIV业务全年销售额70.89亿英镑，同比增长13%，长效药物占HIV总组合的比例已升至18%，长效药物贡献了超过50%的HIV总体增长。  长效，是GSK在HIV赛道最核心的战略方向。 Cabenuva—全球首个每月一次的HIV长效注射治疗方案，彻底改变了HIV患者”每天吃药”的治疗模式。Apretude—全球首个每两个月一次的HIV暴露前预防长效注射方案，将HIV预防的给药频率从每日一片压缩到两个月一针。 但这还不够。GSK的下一步，是每六个月乃至每年一次。 目前，GSK超长效HIV治疗方案VH184、VH499、N6LS等正在研发推进，距离真正实现”一年一针治HIV”的目标越来越近。  呼吸/免疫：低调的双引擎 GSK的呼吸和免疫业务，是这家公司被外界严重低估的一块版图。 Nucala（美泊利珠单抗），靶向IL-5的单抗，用于严重嗜酸性粒细胞性哮喘，是GSK在重度哮喘领域深耕多年的结果。2024年，Nucala全年收入15.70亿英镑，同比增长28%，多个罕见嗜酸性粒细胞疾病新适应症持续拓展，市场边界不断外延。  但GSK没有止步于此。它正在用一款下一代产品把Nucala的故事延续下去——Depemokimab（德莫奇单抗），同样靶向IL-5，但半衰期更长、亲和力更强、效力更高，只需每半年注射一次。 GSK预计depemokimab的销售峰值将超过40亿英镑。2025年1月，depemokimab已在中国申报上市。  每半年一次，比现有哮喘生物药最长4-6周一次的给药频率提升了数倍。患者不再需要频繁跑医院，这种体验上的差异，最终会转化为市场份额上的差异。 Benlysta（贝利尤单抗），靶向BAFF（B淋巴细胞刺激因子），是全球近50年来FDA批准的第一个系统性红斑狼疮新药，也是GSK在自免领域最重要的旗帜。上市十多年，Benlysta仍在持续渗透市场，2024年销售14.90亿英镑（约19亿美元），同比增长14%。  肿瘤：从零到98%增速，一场正在发生的爆发 肿瘤，是GSK近年来增速最快的板块，也是变化最剧烈的战场。 2024年，GSK肿瘤产品销售额大幅提升，同比增长98%至14.10亿英镑（约18亿美元）。PARP抑制剂Zejula（尼拉帕利）和PD-1单抗Jemperli（dostarlimab）均保持增长，其中Jemperli增幅超过100%。  Jemperli是一款PD-1抑制剂，用于子宫内膜癌等妇科肿瘤。在竞争最为激烈的肿瘤免疫治疗赛道上，Jemperli找到了自己的差异化定位——聚焦妇科肿瘤，而非与K药们在肺癌、黑色素瘤正面硬拼。精准的适应症策略，是它高速增长的核心逻辑。 接下来还有一张更重要的牌：Blenrep（玛贝兰妥单抗），靶向BCMA的ADC药物，用于多发性骨髓瘤。 这款药有一段坎坷的历史——它曾在2022年因一项确认性研究未达到预期而遭到撤市，但这不是终点。BCMA ADC Blenrep头对头达雷妥尤单抗的III期DREAMM-7研究达到了总生存期主要终点，现已重新申报上市，GSK预计其销售峰值将超过30亿英镑。  14笔交易，GSK在疯狂买什么 一家公司的战略，看它把钱花在哪里，最清晰。 2024年，GSK共达成14笔医药交易，包括收购Aiolos Bio（长效TSLP抗体用于哮喘）、Elsie Biotechnologies，引进映恩生物新型ADC产品DB-1324、CureVac多款mRNA疫苗。2025年年初，又以10亿美元首付款收购IDRx，获得胃肠道间质瘤（GIST）候选新药。  ADC、mRNA疫苗、小分子靶向药……买的方向，是当下全球最热的技术赛道。 其中，引进映恩生物的ADC产品DB-1324，是GSK从中国Biotech引入创新管线的一个缩影——跨国药企用真金白银验证中国创新药的全球价值，这个趋势在过去几年越来越清晰，GSK是其中积极参与的玩家之一。 疫苗：曾经的王冠，现在的压力 疫苗，曾是GSK在全球制药市场最重要的差异化竞争力之一。带状疱疹疫苗Shingrix、RSV疫苗Arexvy，都是在各自领域开创性的产品。 但2024年，疫苗板块承压。 疫苗销售额同比下降3%。Arexvy因美国免疫实践咨询委员会缩窄了RSV疫苗的建议接种范围，增速大幅放缓；Shingrix在中国的销售集中于上半年，下半年比较基数下移。  带状疱疹和RSV，依然是刚需市场，这两个疫苗的长期价值没有改变。但短期销售节奏受政策和接种建议影响，是疫苗业务与处方药业务最本质的差异之一——再好的产品，也需要接种推荐在背后撑着。 2025年，GSK预计全年收入将增加3%-5%。 温和的增长预期，体现的是一家正在完成从”老产品依赖”到”新产品驱动”转型过渡期的公司，在面对疫苗短期压力时，用特种药品的持续增长来托底的战略逻辑。 合规，是一种长期主义 回到开头那个故事。 2013年的案子，对GSK来说是一场危机。但从结果来看，这也是一次被动推动的系统性升级——销售模式改了，合规体系建了，带金销售彻底停了。 痛苦，是真实的。但代价换来的，是一套在中国更可持续的运营逻辑。 当行业里其他公司在2024年陆续面对合规调查时，GSK站在一个相对不同的位置上：那些最艰难的教训，它已经在十年前学完了。 ⭐点击关注，获得完整版融资案例 蒲公英创投（OurVentures），是中国制药产业生态圈领先的科技服务平台“蒲公英Ouryao”旗下的创业投资孵化平台，建设有蒲公英生物医药孵化器，专注生物医药领域早期投资，寻找好项目、挖掘好苗子，联动蒲公英十大板块（创投、教育、媒体、论坛、产品、园区、联盟、商城、人才、咨询）资源，为蒲友创业赋能，为企业发展助力，长期陪伴共成长。 地址：深圳市南山区学苑大道1001号南山智园2期D3栋22层