Polatuzumab Vedotin-Piiq

——从"卖一个药"到"卖平台能力"：中国ADC凭什么让跨国药企排队来买？ 本文仅为行业科普与信息分享，不构成任何投资建议或用药指导。创新药研发风险高，患者用药请遵医嘱。 一、155亿美元！一笔刷新纪录的超级大单 10月19日晚，一条消息在医药圈炸了。 翰森制药宣布： 跟罗氏签了一份ADC战略合作协议，交易总金额超过155亿美元。 多少钱？155亿美元，折合成人民币大概1100亿。 我们来拆解一下这笔钱： 首付款：4亿美元 （签约即付） 一周年付款：1.1亿美元 （满一年再付） 里程碑付款：超过150亿美元 （分开发、注册、商业化多个节点） 销售分成：分级特许权使用费 （卖出去了还有提成） 这不是小打小闹，这是真正的大手笔。 而且，这已经是翰森和罗氏在ADC领域的 第二次合作 了。2025年10月，罗氏第一次找翰森买了一个CDH17靶点的ADC药物（HS-20110），首付款8000万美元，里程碑上限14.5亿美元。 时隔一年，合作直接升级——从"买一个药"变成了"买一整个平台"。 这次合作涵盖的是什么？ 两个翰森自己的临床前ADC项目 多个由罗氏出靶点、翰森用平台技术来开发的新项目 换句话说，罗氏说："你的ADC技术我信得过，以后我想到新靶点，就找你帮我做，做出来我负责全球卖，钱给够。" 从单资产授权，到平台型合作，这是质的飞跃。 打个比方：以前是有人来你店里买一件衣服，现在是直接包下了你的设计团队，以后每季新款都由你来设计。 这说明什么？说明中国药企的ADC技术，已经不是"碰巧做出一个好药"的水平了，而是 具备了持续产出高质量ADC的平台能力 。 罗氏是什么级别的玩家？全球Top 3的制药巨头，ADC领域的老牌选手，自己就有两款ADC产品在卖（Kadcyla和Polivy）。 连罗氏都要反复来买，而且越买越大——这个信号，足够重磅。 二、先搞懂：ADC到底是什么？为什么这么火？ 如果你经常关注医药新闻，这两年肯定被"ADC"这个词刷屏了。 ADC，全称抗体药物偶联物，被称为"生物导弹"。它是怎么工作的？ 简单说，它由三部分组成： 1. 抗体（导航系统） 就像导弹的制导系统，能精准找到癌细胞表面的特定靶点，正常细胞不碰。 2. 细胞毒素（战斗部） 就是化疗药，毒性很强，能杀死癌细胞。但如果直接注射到体内，副作用太大——它分不清癌细胞和正常细胞。 3. 连接子（连接器） 把抗体和毒素连在一起，在血液里保持稳定，只有到达癌细胞内部才会断开释放毒素。 整个过程是这样的： ADC进入体内 → 抗体找到癌细胞 → 结合后被癌细胞"吃"进去 在癌细胞内部，连接子断裂 → 毒素释放出来 → 癌细胞被杀死 你看，相当于把化疗药"精准投递"到癌细胞里，正常细胞受影响很小。 这就是ADC最大的优势：精准、高效、副作用小。 传统化疗是"地毯式轰炸"，好坏细胞一起杀，所以病人会掉头发、恶心呕吐、免疫力下降。ADC是"精准打击"，直接端掉癌细胞窝点，对正常组织伤害小很多。 也正因为如此，ADC成了最近几年抗肿瘤领域最火的赛道——没有之一。 全球目前已经有十几款ADC药物获批，覆盖乳腺癌、肺癌、胃癌、尿路上皮癌、淋巴瘤等多个癌种。很多以前无药可用的晚期癌症患者，因为ADC获得了新的治疗机会。 但ADC的技术门槛非常高。 抗体要选得准、连接子要稳、毒素要够强，三者搭配要恰到好处——差一点，要么效果不好，要么毒性太大。 以前，ADC的核心技术基本掌握在欧美日少数几家药企手里。 现在不一样了。 三、中国ADC，凭什么让跨国药企排队来买？ 翰森和罗氏这笔155亿美元的交易，在国产创新药出海历史上能排到什么位置？ 答案是： 第二名。 仅次于石药集团和阿斯利康那笔约185亿美元的合作，超过了恒瑞和BMS的约152亿美元。 而且，如果只算ADC领域，这是 中国ADC出海的第一大单 。 更有意思的是，这不是个例。最近这几年，中国ADC的对外授权，几乎成了现象级事件： 表格 时间 中国药企 合作方 靶点 潜在金额 2023.10 翰森制药 GSK B7-H4 15.7亿美元 2023.12 翰森制药 GSK B7-H3 17.1亿美元 2025.10 翰森制药 罗氏 CDH17 15.3亿美元 2026.10 翰森制药 罗氏 ADC平台 155亿美元+ 这还只是翰森一家的。加上科伦博泰、恒瑞、迈威、百奥泰、荣昌生物……中国ADC的出海名单，可以列好长一串。 为什么跨国药企突然都来买中国的ADC？ 原因一：中国ADC技术确实过硬 以前很多人觉得，中国药企只能做仿制药。现在呢？ 光翰森一家，就有B7-H3、B7-H4、CDH17等多个ADC项目，分别跟GSK和罗氏达成了合作。其中B7-H3 ADC（瑞康立伏妥塔单抗）治疗小细胞肺癌的III期临床已经成功，国内上市申请已受理并纳入优先审评—— 全球首款B7-H3 ADC，很可能是中国药企做出来的。 科伦博泰的TROP2 ADC，被默沙东花大价钱引进，全球十几项III期临床在推进。迈威生物的Nectin-4 ADC，II期数据亮眼，即将在ESMO大会做口头报告。 这些不是PPT上的管线，是有真实临床数据、有跨国药企真金白银买单的硬货。 原因二：中国药企速度快、效率高 创新药研发，速度就是金钱。 同样做一个ADC，从靶点发现到推进I期临床，中国药企可能只需要两三年，而跨国药企内部可能要五六年。 这次跟罗氏的合作里，翰森负责早期开发到Ia期，罗氏接手后续的全球开发——相当于罗氏把"前端研发"外包给了翰森，因为翰森做得又快又好。 对跨国药企来说，时间成本比授权费贵多了。 早一年上市，可能就是几十亿美元的销售额差距。 原因三：跨国药企自己的ADC管线不够用 你可能想不到，即便是罗氏这样的巨头，也在ADC战场上"焦虑"。 罗氏有两款ADC：Kadcyla（赫赛莱）和Polivy（优罗华）。但Kadcyla在HER2阳性乳腺癌领域，正被阿斯利康/第一三共的Enhertu（德曲妥珠单抗）步步紧逼——Enhertu上半年卖了近30亿美元，增速极猛。 为了追赶，罗氏这两年在全球疯狂"扫货"ADC，从信达生物到Araris，从Oxford BioTherapeutics到翰森制药，一路买买买。 连罗氏都需要靠外部合作补管线，说明ADC这条赛道的技术迭代速度有多快。 光靠自己内部研发，跟不上。 而中国，恰好成了全球ADC技术的重要供给侧。 四、从"跟随"到"领跑"，中国创新药正在跨过一道坎 这笔155亿美元的交易，最大的意义不只是钱。 它标志着一个重要的转变： 中国创新药出海，正在从"卖产品"走向"卖平台"。 以前中国药企对外授权，大多是这样的模式：我有一个药，做到临床I/II期了，效果看起来不错，你把海外权益买走吧。 这叫"单资产授权"——卖的是一个具体的分子。 但这次不一样。罗氏买的，不只是两个临床前项目，更是 翰森ADC平台持续产出优质分子的能力 。 "你帮我做，做出来算我的，钱我出，风险我担。" 这说明什么？说明跨国药企对中国药企的信任，已经从"这个药做得不错"升级到了"你的研发体系靠谱"。 这是质的变化。 我们回头看中国创新药的发展路径： 第一代：仿制药。 别人专利到期了，我照着做，便宜。这是最基础的阶段。 第二代：me-too/me-better。 跟着别人的靶点做，分子稍微改一改，疗效差不多甚至更好。这是跟随创新。 第三代：first-in-class/平台型。 自己找新靶点、自己搭技术平台、持续产出新药。这是源头创新。 中国创新药现在在哪？正在从第二代向第三代跨越。 翰森这笔交易，就是一个很好的注脚。罗氏愿意花4亿美元首付、押上150亿美元里程碑，买的不是某个具体的药——买的是翰森的技术平台和研发能力。 别人买你的产品，说明你的产品好。别人买你的平台，说明你的体系强。 这是完全不同的段位。 五、对普通人来说，这意味着什么？ 可能有人会说：155亿美元跟我有什么关系？都是药企和资本的事。 其实关系很大。 第一，更多好药会更快来到中国患者身边。 以前很多创新药，都是先在欧美上市，过个三五年才进入中国。中国患者只能等。 现在不一样了。中国药企自己研发的创新药，国内患者是第一批使用者。而且，通过对外授权合作，海外药企负责全球开发和临床，反过来也会加速这些药物在国内的获批和上市——因为全球数据更多了。 第二，药价有希望更合理。 创新药为什么贵？因为研发成本高、风险大，一个药从实验室到上市可能要花十几亿美元，还不一定成功。 但如果中国药企能把研发效率提上去、成本降下来，同时通过对外授权分摊风险、回收资金，那么药价就有了下降的空间。 而且，国产创新药越多，进口药的定价就越不敢定太高——有竞争，消费者才能受益。 第三，这是中国高科技产业升级的一个缩影。 以前我们说"中国制造"，想到的是衣服、鞋子、家电。现在呢？中国能造大飞机、能做高端芯片设计、能搞AI大模型，还能研发全球领先的抗癌新药。 医药是典型的高科技、高附加值、长周期产业。能在ADC这样的前沿赛道跟全球巨头同台竞技甚至部分领先，说明中国的生物医药产业真的上来了。 这不是什么"弯道超车"的口号，而是一笔笔真金白银的交易、一个个实打实的临床数据堆出来的。 六、理性看待：路还长，别吹爆也别唱衰 说了这么多好消息，也得说说另一面。 首先，155亿是"潜在"里程碑，不是已到账。 BD交易里的里程碑付款，是有条件的——临床成功了给一笔，获批上市了给一笔，卖达到一定规模了再给一笔。每一笔都要达到对应的节点。 能拿到多少，要看这些ADC项目最终能不能成药、能不能卖得好。研发的成功率并不高，从临床前到上市，九死一生。 所以，不用看到155亿就觉得"翰森发财了"。这是长期的、有条件的收益，不是马上到手的现金。 其次，中国ADC的整体水平还不是全面领先。 不可否认，中国ADC的发展速度很快，某些靶点、某些技术上做得不错。但要说"全面超越"，还为时尚早。 第一三共的ADC技术平台，依然是全球公认的标杆。Enhertu这款药，年销售额奔着百亿美元去了。在连接子技术、载荷多样性、临床开发策略等方面，我们还有很多可以学习的地方。 第三，创新药的竞争，不只是技术的竞争。 一个药能不能成功，不光看疗效好不好，还要看临床开发能力、商业化能力、全球市场布局能力。这些方面，中国药企跟全球Top药企比，还有差距。 这次翰森跟罗氏的合作模式，其实也很务实——翰森负责早期研发，罗氏负责全球开发和商业化。发挥各自的优势，风险共担、收益共享。 这不是"认输"，这是聪明的策略。在自己还不够强的领域，找最强的伙伴合作，先把产品推出去、把钱赚回来，再慢慢补自己的短板。 一步到位不现实，持续进步才是正道。 写在最后 2015年药审改革之前，中国几乎没有真正的创新药。那时候，"国产药"几乎就是"仿制药"的代名词。 不到十年时间。 现在，中国药企自主研发的ADC药物，让罗氏这样的全球巨头两度登门合作，一笔订单就是155亿美元。 从仿制到跟随创新，再到平台型输出——中国创新药这一路，走得不容易，但走得很扎实。 当然，路还很长。从"有些领域做得不错"到"全面领先"，还有很多年要走。还有很多技术要攻克，很多坑要踩，很多失败要面对。 但方向是对的，趋势是清楚的。 罗氏愿意花155亿美元下注中国ADC，不是因为慈善，而是因为这笔账算得过来。 资本市场永远是最诚实的。真金白银砸下去的地方，才是真正有价值的地方。 中国创新药，正在从"中国制造"走向"中国研发"，从"跟随者"变成"参与者"，再到某些领域的"领跑者"。 这条路不好走，但值得走下去。 你怎么看中国ADC的崛起？你或身边有人受益于创新药吗？欢迎在评论区聊聊～ 本文参考来源：翰森制药官方公告、经济观察报报道、财联社速读公告、新浪财经报道、证券之星深度分析、翰森制药官网管线信息、罗氏ADC市场数据

罗氏又给翰森下了张大单，对翰森来讲是多大的利好，要先看清楚这次合作的本质。 2026年10月19日，翰森制药宣布与罗氏达成一项ADC战略合作。罗氏承诺支付4亿美元首付款、一周年时再支付1.1亿美元，未来如果研发、审批和销售达到约定条件，翰森还可能拿到超过150亿美元的里程碑付款。 这笔交易包含两个翰森已有的临床前项目，以及多个尚未公布具体靶点的合作项目。 后面这一部分尤其有意思。 罗氏负责提出靶点，翰森利用自己的ADC技术平台设计候选药物，并主导早期研发，最晚推进至全球Ia期临床试验。此后，罗氏接手约定区域的后续开发。 去年，罗氏还只是从翰森手里挑选一款已经进入临床试验的药物。今年，它带着研发需求来了。 更值得关注的是，就在不到两个月前，罗氏旗下基因泰克与另一家中国药企映恩生物，刚刚签署了一份分工高度相似的协议。 两家公司、两套技术平台，却采用了相近的合作方式。 罗氏似乎找到了一种新的研发组织方法：自己提出部分研发方向，让外部技术平台完成早期药物开发，再把有潜力的项目接入自己的全球临床与商业化体系。 这件事的意义，远远超过翰森拿下一笔大订单。 它让中国创新药企业进入了一个新的竞争阶段。以前需要证明自己能研发出好药，现在还要证明，别人提出需求后，自己有能力持续做出好药。 当然，罗氏愿意付钱，与翰森能够长期掌握议价权，中间还隔着相当远的距离。 SECTION 01去年挑药，今年订药 2025年10月16日，罗氏与翰森签署了第一份ADC授权协议。 当时罗氏看中的是HS-20110，一款靶向CDH17的抗体药物偶联物，主要探索结直肠癌及其他实体瘤的治疗，已经在中国和美国开展一期临床试验。 交易条件很清楚。罗氏支付8000万美元首付款，另有最高14.5亿美元的潜在里程碑付款，以及未来销售提成。它获得中国内地、香港、澳门和台湾以外的全球开发、生产及商业化权益。 这是创新药行业熟悉的交易。翰森自己发现靶点、设计药物、开展早期开发，罗氏看到项目潜力后，购买相应的海外权益。 双方围绕一个具体药物谈判。药物已经做到什么阶段，有没有人体数据，未来适应症市场有多大，都可以拿出来讨论。 一年后，交易结构出现明显变化。 2026年10月17日签署的新协议，已经没有围绕某一款具体药物展开。合作对象变成一个ADC产品组合，既有翰森现成的临床前项目，也有罗氏提出靶点、双方继续开发的新项目。 罗氏的角色因此发生变化。它可以把自己感兴趣的部分肿瘤靶点交给翰森，利用翰森已经积累的技术能力，尝试开发针对这些靶点的药物。 理解这件事，需要稍微了解一点ADC的技术门槛。 ADC由抗体、连接子和药物载荷组成。抗体负责识别目标细胞，连接子控制载荷的连接与释放，载荷负责杀伤肿瘤细胞。 找到靶点只是开始。抗体是否结合健康组织、药物会不会在血液中过早释放、能否有效进入肿瘤细胞、毒性是否可控，每个环节都可能决定项目成败。 同一个靶点，换一套连接子或药物载荷，临床表现就可能有很大区别。 因此，制药企业除了寻找好靶点，也需要不断寻找能够实现更好疗效、安全性和生产稳定性的技术组合。 翰森这次获得的机会，就在这里。 它可以围绕罗氏提出的部分靶点，利用自身技术平台提供不同候选药物的研发能力。 需要明确的是，罗氏并没有收购翰森，也没有买下整套ADC技术平台。公开协议描述的是围绕特定项目的合作与授权，不能把它理解成翰森整个研发平台已经出售。 但合作对象从一个具体药物扩大到多个项目及平台驱动的新药开发，仍然具有明显的商业意义。 单款药物授权考验研发成果，持续项目合作开始考验研发体系。 前者可以靠一次优秀的科学发现赢得合同，后者需要把发现能力、技术组合、项目管理和临床验证组织成一套可重复的流程。 这是一门更复杂的生意。 SECTION 02罗氏在搭建一张研发采购网 罗氏自己会不会做ADC？ 当然会。 它早就拥有Kadcyla和Polivy等ADC产品。按照罗氏2026年上半年财报，两款产品分别实现约9.16亿和8.08亿瑞郎的销售额。 罗氏拥有成熟的肿瘤药物研发、注册和商业化能力。它依然积极寻找外部ADC技术，原因值得研究。 一家制药巨头即使有足够雄厚的资金，也很难让内部团队在所有靶点、载荷、连接子和偶联技术上同时领先。 尤其在ADC领域，多个技术路线可能同时有效，也可能在进入人体后暴露出完全不同的问题。 与其把所有研发机会都集中在内部，罗氏选择与不同技术公司合作，同时寻找可能成功的药物组合。 2026年8月28日，罗氏旗下基因泰克与映恩生物签署合作协议。 映恩拥有DUPAC新型载荷技术平台，重点探索不同于部分现有ADC所使用载荷的作用机制，希望解决某些肿瘤对既有载荷不敏感或产生耐药的问题。 这份协议有一个非常值得注意的安排。 由基因泰克确定肿瘤靶点，映恩负责利用DUPAC平台发现和开发ADC，并主导全球早期临床研究。等到完成Ia期，基因泰克负责后续临床开发和商业化。 映恩获得4500万美元首付款，另有超过10亿美元的潜在里程碑付款和销售提成。 再看10月的翰森协议，合作逻辑已经相当熟悉。 罗氏提出部分靶点，合作伙伴利用自己的技术平台研发ADC，推进早期全球临床开发，然后由罗氏接续开发。 两份合同的项目数量、技术范围、金额以及市场权益不同，不能直接认定采用了完全相同的合同模板。但在产品定义和开发阶段的分工上，它们确实高度接近。 这揭示了罗氏的一种研发资源配置思路。 在药物发现阶段，罗氏可以与多家具有不同技术积累的公司合作，获得更多技术路线和候选项目。 如果项目顺利进入约定的临床阶段，再利用自己庞大的全球研发体系推进后续研究。 这种模式至少解决了两个问题。 首先是研发覆盖范围。罗氏不用为探索每一种新载荷、新连接子和候选分子技术，都在内部建立完整团队。与外部公司合作，可以利用那些已经积累多年经验的专业能力。 其次是风险配置。早期项目具有很高的不确定性，罗氏可以通过首付款和研发资金安排获得合作机会，将更多付款与后续开发、审批和商业成果挂钩。 这有点像同时购买多张研发机会的入场券，但每张票都附带价格，后续投入也可能非常昂贵。 药物从Ia期走到成功上市，还要经历疗效、安全性、生产工艺和监管审批的多重考验。 罗氏在全球临床开发方面的经验、试验资源、监管能力以及商业渠道，能够接续这些后期工作。 这里出现了一种新的产业分工：技术平台公司争取成为早期创新的供给方，全球制药巨头负责组织、筛选和放大其中有价值的成果。 对翰森和映恩而言，这是巨大的机会。 但麻烦也恰好出在这里。 罗氏可以同时与不同ADC平台合作。只要项目和技术路线存在可替代性，供应方之间就会产生竞争。合作伙伴掌握的技术如果逐渐失去差异化优势，未来的议价能力也会受到影响。 进入全球制药巨头的研发网络，只是获得了一张长期竞争的门票。 罗氏的采购选择增加了，技术供应商却必须反复证明，为什么下一笔订单还应该交给自己。 SECTION 03真正值钱的，是合同里的权利 把这笔交易理解成罗氏向翰森采购研发服务，仍然不够准确。 因为传统研发外包通常围绕约定的工作收取服务费用，而这次双方还分享未来药物的商业收益，翰森同时保留了重要区域的开发与商业化权益。 这份合同实际上把研发责任、地域市场和未来收益做了分配。 部分研发方向由罗氏提出。翰森负责约定的早期开发任务，最晚至完成全球Ia期临床试验。此后罗氏负责中国内地、香港、澳门和台湾以外地区的后续开发，翰森则保留上述地区的开发、注册及商业化权益。 这保证了翰森即使把海外项目交给罗氏推进，也仍然拥有相应药物在本地市场的潜在长期价值。 更值得注意的是，翰森获得了一个选择权。 它可以指定最多两个合作项目，参与这些项目在上述中国市场以外地区的开发，并因为相应投入，获得相关项目在美国商业化的额外收益。 美国是全球创新药最重要的商业市场之一。一款新药如果成功获批并打开销售渠道，可能创造巨大的收入，但相应的临床开发和商业化投入也十分昂贵。 对于一般创新药授权交易，海外市场的收益往往主要来自首付款、里程碑付款以及上市后的销售提成。 翰森这次还可以在最多两个项目中，通过承担额外开发投入，争取额外的美国商业收益。 这当然不等于获得美国共同销售权，更不能理解成双方平分美国利润。公开条款没有披露具体投入比例、收益公式和合作治理安排。 但商业意图很清楚。 翰森希望保留一部分未来重新下注的机会。 假如某个合作项目早期表现突出，它可以考虑增加投入，争取更大的后续回报。如果项目风险过高，也可以不行使选择权，继续依照既有协议分享合同约定的收益。 这种设计让翰森能够根据项目进展和自身资金能力，决定在少数项目上承担多少风险。 再看映恩与基因泰克的协议，公开信息显示，基因泰克获得合作ADC的全球独家许可；翰森此次则保留了特定中国市场的权益，并取得最多两个项目的海外共同开发选择权。 两份合同的权利安排存在明显差异。 但项目数量、成熟度、技术内容也不同，不能简单用首付款或者地域权益推断哪家公司谈判能力更强。 还有一个更关键的问题，公告没有回答。 具体哪些项目由罗氏选择继续开发？合作中止或项目失败时，双方分别承担什么责任？技术成果与新增知识产权如何分配？早期研发费用由谁承担多少？ 这些条款会深刻影响合同实际价值，目前公开资料仍然不足以作出判断。 这也是为什么不能只看150亿美元。 按照公告，4亿美元首付款和1.1亿美元一周年付款有明确合同安排，但协议签署不等于款项已经全部到账。超过150亿美元的部分，是多个项目未来可能触发的开发、审批及商业化里程碑付款。 目前连合作项目的准确总数都没有公布，更没有披露各阶段付款门槛和具体金额。 假如项目失败，相应付款可能永远不会发生。即使某款药物上市，也不代表整个组合的所有里程碑都能实现。 而且，翰森还需要为早期开发投入资金和研发资源。 制药行业最容易制造惊人数字的地方，就是把十几年后可能发生的成功，提前写在今天的合同上。 150亿美元可以展示合作的潜在规模，却无法直接衡量今天的项目价值，更不能作为翰森未来收入的可靠预测。 合同真正值得研究的，是双方愿意投入多少确定资金，承担什么研发责任，以及药物成功后能够分别拿走多少收益。 SECTION 04翰森为什么有底气谈条件？ 在创新药行业，能做出优秀分子是一种能力，能够等到合理条件再签合同，又是另一种能力。 翰森已经有了一定的底气。 2026年上半年，公司实现营业收入83.04亿元人民币，创新药及相关产品收入70.92亿元，占总收入85.4%；同期研发开支17.39亿元。 截至6月末，翰森拥有现金及银行结余373.83亿元，其中包含大量定期存款，并非全部属于可立即动用的净现金。 公司同期经营活动净现金流入23.37亿元。 这组数字说明，翰森已经拥有规模化药品经营业务，可以持续为创新研发提供资金支持。与那些产品尚未上市、需要依靠下一轮融资维持研发的初创药企相比，它面对海外授权谈判时拥有更大的回旋空间。 不过，也不能被利润增长迷惑。 翰森上半年实现利润约42.58亿元，其他收入约13.18亿元，其中银行利息收入和投资收益合计约12.62亿元。利润增长有一部分来自资金和投资收益，不能全部归功于药品销售。 但研发实力还有另一个更加直接的证据。 2023年10月，GSK以8500万美元首付款获得翰森B7-H4靶向ADC HS-20089的海外权益。同年12月，双方再次合作，GSK以1.85亿美元首付款取得B7-H3靶向ADC HS-20093的海外权益。 连续两次签约以后，项目进入了真正考验药企的阶段：临床验证。 2026年7月，HS-20093在骨肉瘤关键三期临床试验中达到无进展生存期主要终点。 同年9月，翰森在世界肺癌大会公布HS-20093针对经既往含铂治疗失败的小细胞肺癌的三期临床研究结果。按照公司披露的数据，该药组中位总生存期为18.5个月，对照组使用托泊替康的中位总生存期为10.3个月。 这一适应症的上市许可申请已于9月2日获得国家药监局受理，但受理不等于批准上市。 这些结果不能证明此次罗氏合作的新项目一定成功。HS-20093属于不同候选药物，技术、疾病和开发阶段都有差异。 但它至少证明，翰森已经有ADC项目走过早期研究，并获得重要的三期临床数据。 对于制药行业，这样的履历比任何技术平台介绍都更有说服力。 一家企业可以把研发平台讲得非常先进，合作方最终仍然需要了解，它究竟做出了哪些药，进入人体后表现如何，能不能持续推进到关键临床阶段。 这也解释了为什么GSK曾连续两次与翰森合作，罗氏如今也达成第二次合作。 重复合作至少说明，买方愿意继续投入资金获取翰森的项目与技术机会。至于平台未来的成功率、效率和差异化水平，还需要更多新项目的长期结果来判断。 翰森目前真正有价值的组合，是已经商业化的药品业务、经过临床检验的部分研发成果、能够持续投入的资金，以及与跨国药企合作的实际经验。 技术决定能否进入谈判，资金决定是否必须着急签字，合同决定成功后能够留下多少。 这三件事结合在一起，才构成一家创新药公司的长期议价能力。 SECTION 05拿到订单以后，竞争才刚刚开始 如果把这次交易放到全球创新药产业链里，就会发现一个值得警惕的变化。 中国创新药企过去多年努力建立研发能力，开始获得越来越多海外授权机会。随着企业积累临床数据和国际合作经验，部分公司还可以参与更早期的联合开发。 但当全球药企开始通过多家合作伙伴获取技术能力时，也会带来新的产业结构。 罗氏可能成为更强大的研发项目组织者。它可以结合内部疾病研究能力，向不同技术平台提出需求，并利用全球临床和商业化网络推动项目。 翰森、映恩等创新药企则在不同技术领域争取项目，也有机会通过多个合作伙伴分散自身风险。 表面看，每家公司的分工更加专业，实际上双方都在争取一件事：未来新药成功后，谁能占有更大一部分价值。 对罗氏而言，重要的是用合理成本获得更多高质量的候选项目，降低对单一研发路线的依赖。它拥有庞大的后期临床开发和全球商业化资源，希望让这些能力持续获得创新产品补充。 对翰森而言，重要的是证明自己的技术能够被反复使用，而且在临床验证中持续创造差异化成果。 如果平台只能按照买方要求提供容易替代的研发服务，即使项目源源不断，议价能力也可能受到压制。 如果它能持续提供其他平台难以实现的药物设计，在相同靶点上取得更好的疗效、安全性或开发效率，那么它就拥有争取更多经济权益的基础。 这个区别极其重要。 一家工厂可以按照客户要求生产零件，但利润率通常取决于工艺壁垒、产能稀缺性和客户替换成本。药物研发要复杂得多，因为每一款候选药物都必须接受人体试验的检验，成功率并不稳定。 能持续接到研发订单，与能持续创造不可替代的临床价值，是两种不同的能力。 而且，技术平台还有一个潜在弱点。 多个候选项目采用相近的连接子、载荷或其他技术模块，如果其中某种共性设计暴露出安全性或药代问题，可能同时影响一组项目。 项目数量增加，可以分散单药失败的风险，却未必能消除来自共同技术路线的风险。 所以，翰森这笔150亿美元级别的潜在交易，未来真正应该观察的并非新闻稿里又出现了多少金额。 更重要的是，罗氏提出的靶点能否顺利形成候选药物，有多少项目进入人体试验，全球Ia期能否交出可靠的安全性和初步活性数据，以及罗氏最终继续推进多少项目。 翰森是否行使最多两个项目的海外开发选择权，也会成为重要信号。只有了解投入规模与收益安排，才能判断它究竟能从美国市场分享多少实际价值。 如果这套合作能够持续产生候选药物，再逐步兑现临床成果和里程碑付款，翰森的平台能力才算真正获得反复验证。 到那个时候，市场才有更充分的证据，为它的长期研发能力定价。 回过头看，这笔交易最值得记住的，其实只有一个变化。 2025年，罗氏看到翰森研发出的一款药，决定购买它的海外权益。 2026年，罗氏开始把自己的部分研发需求交给翰森，请它利用技术平台提供新的候选药物。 短短一年，合作从选择现有产品扩大到共同生成未来产品。 这说明中国创新药企在全球研发分工中获得了新的位置，也说明它们将面对一种更复杂的竞争。 罗氏有很多合作伙伴可以选择，翰森也可以与不同的跨国药企合作。双方的合作关系会随着临床进展、技术实力和市场权益的变化不断调整。 150亿美元的潜在付款，代表的是双方为一组未来机会设定的商业空间。真正能够兑现多少，最终仍取决于药物能不能成功。 对翰森来说，眼前最重要的事情已经很清楚。 它获得了参与罗氏未来产品线研发的机会，也争取到保留本地权益及部分海外开发选择权的合同安排。 但能够接下这份订单，还远远不够。 罗氏已经开始出题。 翰森下一步需要证明的，是这些题目为什么非它不可。 REFERENCES · 参考来源 01翰森制药，《宣布与罗氏达成战略合作及授权协议》，2026-10-19。官方公告 02翰森制药，《授予罗氏HS-20110独占许可》，2025-10-17。官方公告 03映恩生物，《与基因泰克达成DUPAC新型载荷ADC合作》，2026-08-28。官方新闻稿 04罗氏，《2026年上半年业绩》，2026-07-23。官方财报 05GSK，《获得翰森HS-20089独家授权》，2023-10-20。官方公告 06GSK，《获得翰森HS-20093独家授权》，2023-12-20。官方公告 07翰森制药，《2026年中期业绩》，2026-08-26。官方新闻稿 08翰森制药，《HS-20093骨肉瘤三期试验达到主要终点》，2026-07-28。官方公告 09翰森制药，《HS-20093小细胞肺癌上市许可申请获受理》，2026-09-02。官方公告 10翰森制药，《2026年世界肺癌大会HS-20093三期临床研究结果》，2026-09-13。研究数据新闻稿 11翰森制药，《2026年中期报告》，2026-09-23。官方财务报告入口 12Reuters，《China's Hansoh Pharma strikes drug deal with Roche worth over $15 billion》，2026-10-19。原文 谢谢您看到了这里，如果觉得还不错，随手点个赞、在看、转发三连吧，如果想第一时间收到推送，也可以给我个星标⭐。下次见☕️。 - End - 合作或投稿，请私信联系 推荐阅读：  全球创新药大变局  在绝对的执行力面前，战略不值一提  有色金属，世界经济的暗线战争  美债5%，全世界都得重算一遍  光通信，股票大爆发  开源工具：  小哈排版，FDE实战，信号猎手，LoopFwd