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☝ 点击上方 一键预约 ☝   最新最热的医药健康新闻政策 近期，全球制药圈的财报分析群里弥漫着一股“格局碎了”的震撼。 起因是2025年全球制药巨头年报集体揭晓——这份本该是年度常规“成绩单”的文件，却像一颗投入湖面的深水炸弹，炸出了行业格局的剧烈震荡：既有新王踩着GLP-1浪潮登顶的颠覆性突破，也有老牌豪强因单一爆品折戟的意外滑落，更有代谢赛道与肿瘤正式分庭抗礼的20年最大权力转移。 最戳行业神经的几个“名场面”： 礼来凭替尔泊肽的“双适应症屠榜”，终结默沙东“K药时代”的垄断，成为近五年首位新晋全球制药榜首； 默沙东握着肿瘤王牌KEYTRUDA，却因HPV疫苗在中国市场断崖式下滑，业绩暴跌跌出前五； 代谢领域双雄（礼来、诺和诺德）包揽全球畅销药前二，合计贡献超710亿美元营收——这是首次有非肿瘤药占据全球药品销售冠亚军，标志着代谢赛道完成近20年最大权力洗牌。 当“专利悬崖焦虑”“中美价格博弈”“热门靶点泡沫预警”与“AI研发军备赛”交织成网，当“单一爆品撑不起永续增长”从口号变成血淋淋的现实，2025年的TOP10变局，本质上是“新增长引擎”对“传统底盘”的降维冲击，而中国市场的表现，成了检验药企韧性的“终极试金石”。 01  剥开迷雾：两张“王炸”改写格局，为何行业集体“炸锅”？ 要理解这轮洗牌的冲击力，必须先看懂过去全球制药格局的“旧稳态”——肿瘤药长期霸榜、单一爆品支撑巨头增长、中国市场是“增量补充”而非“战略核心”。但2025年的两张“王炸”，直接把这套逻辑砸得稀碎。 摩熵数据整理：企业财报披露 第一炸：礼来登顶，GLP-1把“新药王”刻进代谢赛道  礼来的登顶，不是“突然逆袭”，而是GLP-1赛道爆发的必然结果。 这家以“8位跃升”跻身榜首的药企，核心底气来自替尔泊肽的“双适应症屠榜”：其一款药就以365.07亿美元销售额登顶全球畅销药第一，叠加20%的高研发投入巩固GLP-1绝对优势，不仅拿下全球制药榜首，更成为首家市值登顶的药企——相当于用一款代谢药，把“新药王”的桂冠从肿瘤赛道抢了过来。 为什么是GLP-1？本质是全球代谢疾病（尤其是肥胖）治疗的刚性需求爆发。过去20年，肿瘤药一直是“营收奶牛”，但2025年，礼来与诺和诺德的GLP-1双雄合计贡献超710亿美元营收，包揽全球畅销药前二——这是代谢领域第一次站到与肿瘤“分庭抗礼”的高度，相当于把“黄金赛道”的权杖从肿瘤手里抢了过来。 第二炸：默沙东跌出前五，“单一爆品依赖症”反噬有多狠？  默沙东的暴跌，是“把鸡蛋放在一个篮子里”的典型教训。 作为曾经的“榜首常客”，默沙东的核心底盘是KEYTRUDA（K药）——这款肿瘤王牌曾撑起其半壁江山，但2025年，K药虽仍有316.4亿美元销售额（+7%），却挡不住两大危机：一是专利到期倒计时（剩余保护期不足5年），二是研发收缩的后遗症（百亿美元营收缺口的接棒者迟迟难产）。更致命的是，HPV疫苗在中国市场的断崖式下滑——中国区营收暴跌66%，直接把默沙东从“前五阵营”踹了出去。 群里有人调侃：“以前靠K药‘躺赢’，现在K药成了‘拖油瓶’，连中国市场的‘救命钱’都没了。” 传统巨头的“位次焦虑”：从“单品比拼”到“赛道统治力”较量  礼来与默沙东的“一升一降”，本质是竞争维度的升级——过去药企拼“哪款药卖得好”，现在拼“哪个赛道能统治”。 比如辉瑞回落至第2，暴露“缺重磅新药”的隐忧：阿哌沙班虽稳却难撑大盘，收购Seagen的肿瘤管线尚未释放势能，新冠红利退散后，增长后劲像“泄了气的皮球”。 阿斯利康稳居第5，靠24%的高研发投入与中国调查后的平稳过渡，向800亿营收目标推进——它的聪明之处，是早早在代谢、肿瘤、自免多赛道布子，没把宝全押在一款药上。 就连强生、罗氏这样的老牌玩家，也在悄悄调整策略：不再追求“单品爆款”，而是学礼来“押注赛道级机会”（比如罗氏的ADC药物Polivy增速38%、Columvi增速75%）。 02 “赛道定输赢”背后：代谢与肿瘤的“权力交接”，藏着行业的未来密码 2025年行业竞争的胜负手，从来不是“某款药的销量”，而是核心赛道的领跑权——代谢赛道的“双雄争霸”、肿瘤赛道的“前三换血”，本质上是一场“新赛道”对“旧赛道”的权力掠夺。 摩熵数据整理：企业财报披露 代谢赛道：20年最大权力转移，双雄包揽全球畅销药前二  GLP-1双雄的对决，让代谢领域彻底“翻身”。 礼来的替尔泊肽系列以365.07亿美元登顶，诺和诺德的司美格鲁肽系列以345亿美元紧随其后，两款代谢药合计贡献超710亿美元营收——这是首次有非肿瘤药占据全球药品销售冠亚军。背后的逻辑很简单：全球肥胖人群超10亿，代谢疾病治疗从“可选”变成“刚需”，GLP-1类药物不仅能降糖，还能减重，相当于“一款药解决两个大问题”，自然成了药企必争的“黄金战场”。 肿瘤赛道：前三换血，ADC成“破局关键词”  肿瘤仍是营收核心支柱，但竞争格局已变： 默沙东凭K药以354.25亿美元肿瘤营收（+8%）蝉联榜首，但核心产品增速放缓（仅7%），专利到期压力像“悬顶之剑”； 罗氏靠Polivy（+38%）、Columvi（+75%）等新药对冲经典产品的下滑（Perjeta、Avastin受生物类似药冲击）； 阿斯利康成最大黑马，以18%同比增速取代BMS挺进前三——靠的是ADC药物Enhertu（+40%）与奥希替尼、Imfinzi形成合力，ADC技术成了肿瘤赛道的“创新密码”。 自免与疫苗：强者恒强但“分化加剧”  自免赛道：艾伯维凭Skyrizi（+49.9%）、Rinvoq（+39.1%）抵消修美乐（-49.5%）下滑，仍居第一；赛诺菲靠度普利尤单抗（+20%）升至第二；强生因乌司奴单抗（-41.3%）下滑至第三——“老药下滑、新药补位”成自免赛道的常态。 疫苗赛道：整体承压，仅GSK实现2%正增长；默沙东HPV、肺炎疫苗销量下滑致业务降22%；辉瑞Abrysvo（+37%）、GSK Arexvy（+2%）等细分品类成亮点，但美国政策不确定性仍存——“细分品类救不了整体颓势”。 03 中国定格局：本土化深浅，直接决定全球排位 中国市场的变化，比全球格局更戳药企神经——它已从“增量补充”升级为“战略必争地”，其表现直接左右全球排名。 摩熵数据整理：企业财报披露 AZ稳坐第一：深度本土化是“护城河”  阿斯利康以66.54亿美元营收稳坐跨国药企在华榜首，秘诀是“研产销一体化”： 产品端：Breztri市场份额扩张、Tezspire商业化推进，对冲Farxiga的医保集采冲击； 合作端：与加科思、石药的重磅合作，绑定本土创新资源； 战略端：2030年前在华投资150亿美元的承诺，把中国当成“第二总部”。 第二梯队集体提速：本土化“深浅”决定增速  诺华（8%增速）：凭Leqvio入医保、Entresto双适应症落地与Pluvicto本土化生产，平衡现金流与创新； 罗氏（10%增速）：靠Phesgo医保放量、Xofluza流感季需求增长，但难逃生物类似药冲击； 诺和诺德：以Wegovy（+306%）对冲Ozempic波动，尽显GLP-1统治力——GLP-1的中国需求，比全球更猛。 礼来成黑马：18%增速的秘密是“提前布局”  礼来的中国区排名跃升，核心是Mounjaro在华两位数增长，更关键的是2026年纳入医保的前瞻布局——相当于“提前占好赛道位置”，把中国市场的“后续空间”锁死了。 默沙东：单一爆品折戟，本土化“太浅”  默沙东的中国区营收暴跌66%，根源是佳达修（HPV疫苗）需求锐减，而与恒瑞、科伦的合作暂难扭转颓势——它的错误在于，把中国市场的希望全押在“单一爆品”上，没做本土化的“多产品矩阵”。  结语  2025年的TOP10变局，不是“偶然的业绩波动”，而是行业逻辑的彻底切换： 过去，“单一爆品+专利保护”能撑起巨头增长；现在，“赛道统治力+多产品矩阵”才是核心； 过去，中国是“增量补充”；现在，中国是“战略必争地”，本土化深浅直接决定全球排位； 过去，肿瘤是“唯一黄金赛道”；现在，代谢、自免、罕见病成“新蓝海”。 当专利悬崖、价格博弈、靶点泡沫与AI竞赛交织，当“慢一步即被甩开，守成即意味着掉队”成为行业共识，药企的生存法则已经变了： 不能只盯着“某款药的销量”，要押注“能统治的赛道”（比如GLP-1、ADC）； 不能把中国市场当“卖货场”，要做“研产销一体化”的深度本土化； 不能靠“单一爆品”撑永续增长，要靠“多产品矩阵”对冲风险。 毕竟，无论K药多厉害，无论替尔泊肽多火，没有“赛道统治力”和“本土化根基”，再牛的药也撑不起巨头的永续增长。2025年的TOP10变局，既是过去数年战略布局的结果，也为未来十年埋下了伏笔——抓得住新赛道机遇、筑牢中国市场根基的企业，才能在这场洗牌中站稳脚跟。 （来源:摩熵医药） 药闻康策 新媒体矩阵微信公众号 点击下方  一键关注 【免责声明】 1.“药闻康策”部分文章信息来源于网络转载是出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其内容的真实性。如对内容有疑议，请及时与我司联系。2.“药闻康策”致力于提供合理、准确、完整的资讯信息，但不保证信息的合理性、准确性和完整性，且不对因信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担责任。3.“药闻康策”所有信息仅供参考，不做任何商业交易或医疗服务的根据，如自行使用“药闻康策”内容发生偏差，我司不承担任何责任，包括但不限于法律责任，赔偿责任。 欢迎转发分享、点赞、点在看

▲扫描报名码报名观看 PREFACE 前言 2025年各家MNC在中国医药市场的年终答卷终见分晓，个中表现堪称“冰火两重天”，一个高度分化的“K型时代”已经展开。 具体而言，阿斯利康以66.54亿美元的断层营收稳坐榜首，罗氏、诺华紧随其后，构成营收第一梯队，成为MNC在中国市场的“赢家代表”；默沙东则以18.16亿美元营收、同比暴跌66%的惨烈表现，成为失意的落后者；礼来以18%的同比增速脱颖而出，凭借“减肥神药”化身黑马，而罗氏10%、诺华8%的增速也展现出强劲的发展韧性。 MNC 2025年中国区营收情况 数据源于公开财报，单位：亿美元 MNC的分化表现，既是产品竞争力的较量，也是本土化战略、管线布局、市场应变能力的综合比拼，与此同时，中国药企出海步伐的加快，正在与MNC的本土化深耕双向奔赴，共同推动中国医药市场的全球化升级。 01 佼佼者的“深耕经” 阿斯利康 2025年，阿斯利康（AZ）中国区营收录得66.54亿美元，同比增长4%，继续领跑全场。作为中国市场的“常青树”，多年来AZ始终保持领先地位，66.54亿不仅仅是一个数字，它代表了AZ在中国市场极度成功的“本土化渗透”。 通过深度的基层覆盖与庞大的销售团队，稳住核心药物的基本盘，并凭借覆盖肿瘤、呼吸、心血管、肾脏及代谢等多个领域的多元化管线，以及相继在中国落地的40多款创新药，AZ形成了几乎“无短板”的产品矩阵。 过去一年，AZ先后与石药、和铂医药、加科思等本土企业达成深度合作，仅与石药集团的合作预付款就达12亿美元，潜在交易总额超185亿美元，为业绩增长注入新动力；持续加码对华投资，升级无锡、泰州生产基地，AZ计划2030年前在华投资逾1000亿元，在北京建立全球战略研发中心，布局细胞治疗等前沿领域，并完善研发生产全链条。 尽管面临法律合规层面的风波与挑战，但AZ在执行力上的“狼性”依然让其在动荡中保持了增长的韧性。 罗氏 第一梯队的罗氏则以中国区51.22亿美元的总营收、36.71亿美元的制药板块收入和10%的增速展现了另一种形态的领先，增速领跑头部三强，成为全球业绩增长的重要引擎。 2025年，罗氏成功跨越了“老三驾马车”专利过期的阵痛，其业绩增长主要由Phesgo（+48%）等创新皮下注射制剂、Polivy（+38%）等血液瘤重磅药以及眼科药物Vabysmo（大卖超50亿美元）的爆发式放量带动。 通过“制药+诊断”双轮协同发力，罗氏进一步增厚营收，并与信达、荃信、翰森和宜联生物等本土药企合作开发靶向新药，建立中国创新中心及加速器，持续吸纳本土创新资源。 这种以创新迭代驱动存量的打法，让罗氏在2025年交出了一份亮眼的年终答卷，真正实现了“笑看专利悬崖”。 02 狂奔的黑马 礼来 在2025年的各大榜单中，礼来无疑是最耀眼的那一个。替尔泊肽（Tirzepatide）以超365亿美元的年销售额登顶“全球药王”，中国区19.51亿美元的总营收和18%的同比增速也实现了规模与增速的双突破。 礼来的业绩逻辑极其“简单粗暴”且有效：核心驱动力来自GLP-1药物替尔泊肽的持续放量及肿瘤领域CDK4/6抑制剂Verzenio的发力，两款核心产品均实现两位数以上高速增长，成为中国区营收的核心引擎。 礼来累计在华投资已超过200亿元人民币，用于扩大研发、生产布局，并计划加快新品上市节奏，每年在华获批2-3款新品，完善市场推广渠道，进一步释放中国区潜力。此外，礼来可以说是行业内交易动作最频繁的巨头之一，先后与圣因生物、英矽智能、中晟全肽和信达等中国药企达成合作，借助本土资源加速创新落地。 诺华 与此同时，诺华也以42亿美元、8%的增速稳扎稳打。诺华的成功在于其超高的“新药贡献率”：2025年，诺华超过50%的中国区收入来自过去五年上市的新产品，核心产品英克司兰钠（乐可为）持续放量，叠加全年13项新品及适应症获批，覆盖心血管、免疫等多领域，形成了多元营收结构。 诺华的策略是极致的管线瘦身与精准出击，2025年共有5款创新药在中国获批，并将资源押注在具有极高壁垒的生物制剂与创新疗法上，如通过与舶望制药合作引进siRNA管线，与中晟全肽、原子高科合作巩固核药赛道优势，与赛神医药合作布局阿尔茨海默病领域等。 对礼来、诺华这些快速增长者来说，其本土化战略正在从“产品引入”升级为“全链条深耕”，中国市场的“天花板”依然很高，唯一的限制只是药企自身的创新速度。  03 再度失意的默沙东 对比前者的得意，默沙东的滑落则显得格外刺眼。 2025年默沙东中国区营收18.16亿美元，同比暴跌66%，创下近年最大跌幅，与全球约650亿美元的总营收形成鲜明反差，成为全球业绩增长的主要拖累。从业绩报告中不难发现，默沙东遭遇的是“核心单品依赖症”与“本土替代加速”的双重夹击。 默沙东中国区过去几年的辉煌，高度依赖“PD-1神药”可瑞达（Keytruda）和HPV疫苗佳达修（Gardasil）。然而2025年，这两根支柱同时遭遇了危机。 随着国产PD-1药物在医保谈判中的步步紧逼以及适应症的大面积铺开，K药的市场份额受到严重挤压；更致命的是，国产HPV疫苗的研发提速与大规模铺货，彻底打破了佳达修的垄断局面。加上医保控费、VBP（带量采购）的持续深化，默沙东在现有存量市场迅速萎缩，旧的红利已经消耗殆尽，其在中国的业绩曲线，也成了一条令人心碎的“抛物线”。 为了组建能接棒K药的核心产品矩阵，默沙东已通过大规模的BD交易引进创新资产，计划在ADC领域及新型疫苗上寻求突破，如收购Prometheus获得TL1A抗体、从第一三共license-in三款ADC产品等；并通过与国内翰森制药、礼新医药、科伦博泰等企业深入合作，布局口服GLP-1、PD-1/VEGF双抗及下一代ADC等前沿疗法，试图扭转中国区业绩下滑态势。 04 小结 2025年，市场的焦点不仅是MNC在中国赚了多少钱，更有中国创新药企在海外“抢了多少滩头”。这一年，中国创新药的海外权益授出交易总额突破了1300亿美元，多项重磅资产成为了MNC未来5年的开发重心。 一方面，MNC通过其强大的商业化能力在中国收割红利，另一方面其又迫切需要从中国Biotech手中购买ADC、双抗等前沿管线。这种“你中有我，我中有你”的竞合关系，也预示着一个全球化更深入、竞争更残酷的新纪元的到来。 注：资料转载自各大公司官网、公开信息源。版权归原作者所有，仅供读者学习、研究或者欣赏，不得用于商业用途，如涉及作品内容、版权和其他问题，请在30日内联系删除；本公众号对转载、分享的内容、陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的真实可靠性或完善性提供任何明示或暗示的保证，仅供读者学习、参考。本文仅为行业分析，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。 欢迎BD、研发小伙伴添加小助手进交流群 （请注明姓名+公司） ▲扫描报名码报名观看 ▲扫描报名码报名观看 ▲点击图片链接查看详情 ▲点击图片链接查看详情 ↑点击图片长按识别二维码跳转相关链接